企業のイーサリアム保有量でトップの座が35日以内に入れ替わるとは誰も想像していなかった。トム・リー氏の指揮の下、ナスダックに上場していた長らく無名だった小規模企業BitMineは、単一のPIPEファイナンスラウンドと複数ラウンドのストラクチャード投資を通じて、ETH準備金をゼロから150万ETH（約66億ドル相当）に増やした。ETHが急落した日に同社の株価は7％下落したが、それでもSharpLinkを抜いて世界最大のETH保有量となった。これは単なる数字の逆転ではなく、2つの資本ラインの直接対決だった。SharpLink：低コストでゆっくりと蓄積し、周期的な価格上昇を待つという暗号通貨のOGのアプローチ。BitMine：ウォール街のエンジニアリング：高いレバレッジと強力なストーリーで利益を現金化彼らが求めているのは単なるチップではなく、答えだ。暗号資産金融の後半において、ETHの「価格」を誰が決めるのか？ トム・リーの「ロードマップ」がそのヒントを与えている。まず4,075ドルまで下落し、その後5,100ドルまで反発する。これは、構造化資本が支配する不安定な戦略のようだ。つまり、反落を利用してポジションを整理し、反発を利用して価格を決定し、現金化するのだ。BitMineの急騰は、ETHの価格決定力が「買いだめする人」から「構造化資本」へと移行していることを示唆している。今後、ナラティブとレバレッジはファンダメンタルズと同じくらい、あるいはそれ以上に重要になるだろう。異なる側面から分析してみよう。なぜETHには2つの系譜があるのか？BitMineがウォール街型の構造的攻撃を体現するならば、SharpLinkの存在はまさに「ETHネイティブ」の論理の延長線上にある。両社は保有資産、情報開示方法、ナラティブ戦略が異なるだけでなく、より重要なのは、全く異なる起源と目的を体現していることだ。 SharpLink — OG（オリジナルグループ）はコインを長期間保有し続け、動きが鈍すぎました。SharpLinkの株主構成の内訳を見ると、イーサリアムエコシステムにおける資本のほぼ全容が明らかになります。最初のカテゴリーは元祖系です。Consensys（ETH共同創設者のジョセフ・ルービン氏が設立）は、MetaMaskやInfuraなどのコアインフラを管理しており、ルービン氏はSharpLinkの取締役会会長を務めています。2番目のカテゴリーはインフラ陣営です。Pantera、Arrington、Primitiveなどが、レイヤー2、DeFiプロトコル、クロスチェーンインフラに深く関わっています。3番目のカテゴリーは金融化陣営です。Galaxy Digital、GSR、Ondo Financeなどが、ETHの機関化、デリバティブ、カストディ事業に直接携わり、保有資産を管理しやすく付加価値のある機関資産にしています。

この資本提携は、シャープリンクの「ETHトレジャリー」というストーリーを強化するだけでなく、購入、ステーキング、保有量の削減のためのリソースレバレッジを提供し、ウォール街がETHを理解するための架け橋となります。初期のETH保有構造もこれらの「OG特性」を反映しています。資金はオープンマーケットではなくチームのウォレット内の送金から発生し、個々の購入は少額ながらも非常に長期間にわたって分散され、セキュリティ、流動性管理、監査連携が重視されています。財務報告書とオンチェーン推定によると、シャープリンクのETH保有コストは1,500ドルから1,800ドルの範囲で、初期の保有コストは1,000ドル未満でした。その結果、同社の株主構成は「買いだめ派」が大部分を占めており、価格が4,000ドル前後に戻った際に自然な売り圧力が見られるのも当然と言えるでしょう。さらに、SharpLinkは6月12日という早い時期にS-ASRと呼ばれる文書を提出しており、その中核となる内容は、登録の発効後、株式は即時売却可能であるというものでした。このアプローチ自体は間違っていたわけではありませんが、本質的に3つの問題を抱えていました。OGチームの「買いだめ」精神は、費用対効果を重視し、価格が急騰した場合に保有株を減らす傾向にありました。OGネットワーク内の情報の流れはよりクローズドループで慎重であり、物語戦略に積極的に関与する傾向が低かったのです。そして、オンチェーン業務を優先したため、効率的な財務報告と資本市場運営の面で遅れをとっていました。まさにこれが、2025年第3四半期にSharpLinkがBitMineの「情報開示→資金調達→保有株数増加→価格上昇」というリズミカルな戦略に遅れをとっているように見えた根本的な理由です。

V God 画像ソース: coingecko

対照的に、BitMine は典型的なウォール街の資本参入で ETH 市場に参入しました。まず、PIPE ファイナンス構造自体は金融工学に満ちています。現金 + ワラント + ETH サブスクリプション構造の組み合わせを使用し、参加者には Galaxy Digital、ARK Invest、Founders Fund などの主要な米国株投資家が含まれます。チップの配布は透明性が高く、評価モデルを安定させるためにロックアップ期間が設定されています。

取締役の経歴からもこれを垣間見ることができます。彼らの多くは投資銀行、プライベートエクイティ、ヘッジファンド出身で、PIPE ファイナンス、コンプライアントアービトラージ、リファイナンスサイクルの運用に精通しています。彼らの目には、ETH は「デジタル通貨」ではなく、「価格設定可能、取引可能、換金可能」な新しいタイプの金融資産です。

OGとウォール街の対立は、単なるペースの問題ではなく、動機の衝突でもある。そのため、SharplinkはOGのETHだけでは不十分ではないかと検討せざるを得なくなった。そして、この問いに対する新たな答えを見つけたようだ。8月7日、同社は2億ドル規模の私募増資に参加する新たなウォール街の機関投資家を導入したのだ。これは、イーサリアムのナラティブにおける「権力の移行」、すなわちOGから、明確な財務報告、説得力のあるストーリー、そして健全な構造を提供できる投資家への移行を象徴している。BitMineが将来を支配できるわけではないかもしれないが、暗号通貨の世界における次のETHの価格決定は、もはやOGではなく、ナラティブ構造を支配し、ウォール街からの資金をより多く確保できる者によって決定されるだろうと予測できる。これらの個人は、最終的により大きな「ナラティブ・レバレッジ」を持つことになるだろう。BitMineはどのようにしてわずか35日でETHのトップの座を奪取したのだろうか？2025年7月1日、BitMineのETH保有量はゼロだった。 8月5日には、公開保有数が833,137に達した。わずか35日間で、仮想通貨に特化した企業として公開市場では知られていなかったこの企業は、無名から世界最大のイーサリアム財務庫となり、SharpLinkを上回った。BitMineの動きを詳細に分析してみましょう。BitMineのタイミングは驚くほど正確でした。35日間の発生サイクルの間、ほぼ7日ごとにリズミカルな発表開示があり、そのたびに計画されたシナリオが進んでいるように見えました。第1週（7月1日〜7月7日）：2億5,000万ドルのPIPEファイナンスが完了し、約15万ETHの最初の購入バッチが完了したことを公開しました。第2週（7月8日〜7月14日）：266,000ETHの新規購入、総保有数が56万を超えました。第3週（7月15日～7月21日）：27万2000ETHを追加購入、累計保有量は83万ETH超に。

この3回の開示では、四半期報告書での定型的な更新ではなく、メディア、公式サイト、投資家向け広報レターなどを通じて、「当社はETHの大量購入を継続しています。ETH、そして当社は機関投資家の保有増加においてリーダーです。」という明確なシグナルを市場に発信しました。

このアプローチは、「決算発表を待つ」という財務会社の従来の開示ロジックを覆し、「ナラティブ」主導のリズミカルな攻勢へと転換しています。

さらに重要なのは、その蓄積リズムが市場トレンドと非常に一致していることです。BitMineの平均購入価格は、やみくもな買い急ぎではなく、むしろ市場の調整局面を捉えて安値で買い付けています。PIPE提出書類によると、同社のETH平均購入価格は3,491ドルで、過去最高値をわずかに下回り、ETHが新たな上昇トレンドに入る前の敏感なレンジに差し掛かっています。この正確なポジショニングは偶然ではありません。Galaxy Digitalの包括的なツールチェーン「OTCストラクチャー設計 + オンチェーンデリバリー + カストディ決済」によって実現されたものです。このツールチェーンにより、同社は大幅な価格変動を引き起こすことなく、大量のETHを効率的に吸収することができました。同時に、BitMineの株価は発表と連動して急騰し、7月初旬の4ドルから8月初旬には41ドルへと900%以上の急騰を記録しました。時価総額も2億ドル未満から30億ドルを超えました。さらに驚くべきことは、BitMineの保有資産が更新されるたびに、株価が上昇するだけでなく、ETHスポット市場の取引量も同時に急増していることです。市場は「BitMineの購入 ― ETH価格上昇」を論理的に繋がった一連の出来事と捉え始めており、このナラティブループをさらに強化しています。「市場の期待 ― 構造開示 ― 資産購入 ― 価格フィードバック」というこの好循環は、ウォール街では時価総額の再形成の典型的な例と捉えられています。しかし、従来のものと異なるのは、これが企業の評価を再形成するだけでなく、ナラティブを通してETHの市場支配力も再形成するという点です。BitMineはもはや単なるコイン保有企業ではなく、「イーサリアムの制度的構造」における重要なハブになりつつあります。このプロセスにおいて、BitMineは市場の承認を待つのではなく、そのテンポ、情報開示、レトリック、構造、そして価格モデルを通して、積極的に認知を「作り出す」のです。

要するに、これは「上昇を待つ」ポジションではなく、「強制的に上昇させる」構造です。

コインの購入から評価額の押し上げ、情報開示から価格コントロールまで、BitMineはゼロから35日間で「構造的な上昇」のテンプレートを作成しました。

そして、これは次のイーサリアム強気相場の物語における、最も初期の金融プロトタイプとなる可能性もあります。

トム・リー：新たな市場操作者

ファンドストラット・グローバル・アドバイザーズの共同創設者兼調査責任者であるトム・リーは、米国株式市場と暗号資産市場をつなぐ最も影響力のある橋渡し役の一人です。彼はマクロ経済データと世論操作の両方を理解しており、さらに重要なことに、「上昇」の根拠を説得力と説得力の両方を持って提示する方法を知っています。

彼の名声は、正確な予測ではなく、高い予測頻度、力強い語り口、そして圧倒的な地位に由来しています。よく言われるように、「トム・リーは常に正しいとは限らないが、常に早く、大声で、そして記憶に残るように発言する」のです。彼の最も象徴的なツールは、ビットコイン・ミザリー・インデックス（BMI）です。これは、彼自身が設計した「市場センチメント指標」です。これは、取引量、リターン、ボラティリティなどのデータを統合することで、市場の「ミザリー指数」を定量化します。この指標の最大の重要性は、価格変動を予測することではなく、彼の強気な発言を裏付けるデータを提供することにあります。例えば、BMIが極端に低い場合（27未満）、彼は「これは長期保有者にとってバーゲンハンティングのチャンスだ」と宣言します。BMIが極端に高い場合（80超）、彼は「これは構造的な強気相場の到来を示唆している」と言い換えます。価格が下落した場合は、「センチメントはまだ完全には解放されていない」と言います。価格が上昇すれば、「オンチェーン構造が修復されつつある」と彼は言う。

価格が上がろうが下がろうが、彼は常に強気だ。

トム・リー 画像出典：coingape

トム・リーの「ストラクチャード・コール」スタイルには、他にも注目すべき特徴がいくつかある。

常に新たな目標価格を提示する。2017年にはビットコインが「2022年に25万ドルに達する」と予測し、2021年には「2024年に20万ドルに達すると予想される」と予測を修正した。市場がアンダーパフォームすると、彼は半減期サイクル、インフレ調整、連邦準備制度理事会（FRB）の政策といった要因を挙げて自身の期待を「遅らせる」と同時に、自身の論理を洗練させています。

プラットフォームへの統合と頻繁な出演。CNBCの「Fast Money」のレギュラーゲストであり、ブルームバーグのレギュラーコメンテーターでもあります。彼のTwitterアカウント（@fundstrat）はほぼ毎日更新され、YouTubeインタビューでは短い動画の抜粋やチャートを用いて自身の見解を発信しています。また、メディア向けの解説用に、Fundstratのウェブサイトでチャート付きのデータサマリーを定期的に更新しています。感情は投資家を動かし、物語は機関投資家を動かします。個人投資家は彼が底値を予測する声に耳を傾け、機関投資家は彼が構造を説明する声に耳を傾けます。彼は同じモデルの中で異なるグループに心理的な期待を抱かせることで、「多層的な物語」を作り出すことができます。例えば、暗号通貨の価格が急落した際、彼は「機関投資家の買い場」を繰り返し強調し、個人投資家に対し、半減期前に投資する機会を逃さないよう強く訴えました。予言者から信念の創造者へ。彼は単に「上昇する」と言うだけでなく、「上昇の構造は健全だ」「ETHはハイテク株の新たなアンカーになる」「BTCは次世代のデジタルゴールドだ」と断言する。彼は「結果重視」の強気な見方を「信念に基づく」資産再評価へと転換させる。2024年から2025年にかけてのイーサリアムのナラティブ構築において、トム・リーは再び重要な原動力となった。彼は単にETHが上昇すると言っただけでなく、「ETHは企業のバランスシートの一部になる」とまで言った。この見解は、BitMineのようなナラティブに基づく事業に直接的な支持を与えた。BitMineの上昇には、トム・リーのレトリックの深い影が見て取れる。ファンダメンタルズを測るために1株当たりETHのような「構造指標」を用い、「循環的論理」を用いて急成長を正当化し、「機関投資家の参入」を利用して高額な購入の背後にある積極的な戦略を隠蔽するのだ。トム・リーは紛れもなく物語の王者だ。彼は正確な予測ではなく、力強い物語に頼っている。従来の金融市場では、収益性とキャッシュフローが資産価格を決定づける。しかし、今日の暗号資産の世界では、価格が価値よりも優先され、物語が評価を左右することが多い。BitMineの台頭は、企業のバランスシート上のETH保有量の変化だけによるものではない。機関投資家にETHを理解させる方法をめぐる物語の再構築と言える。SharpLinkは旧来の論理に固執し、オンチェーン上でトークンをゆっくりと蓄積していく。一方、BitMineは構造と感情に突き動かされ、コンセンサスに基づく売買を急速に達成している。これはどちらがより誠実かという問題ではなく、どちらがより迅速かつ明確に、そして構造的に「暗号資産」を「金融資産」に変換できるかという問題である。舞台裏では、より大きな物語の競争が静かに巻き起こっている。ウォール街におけるETHの「長期的な評価のアンカー」は誰になるのか？次世代の主流となる「1株当たりETH」モデルを構築するのは誰なのか？流動性に関する物語を構造的な収益に変えられるのは誰か？ 機関投資家の価格決定において、最終的に次の主導的な発言権を持つのは誰か？ 答えは市場が明らかにするだろう。しかし、一つ確かなことは、イーサリアムの財源をめぐるこの戦いは、もはやチェーン上の信頼の受け渡しだけではないということだ。イーサリアムの価格の上限は、最初に価格上昇を求めたOGではなく、物語を語ることに最も長けたウォール街の資本の手に委ねられているのだ。

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