原題：「オンチェーンプロトコルの6つの柱：HyperEVMがイーサリアムに挑む」

原文出典：Zuoye Waiboshan

イーサリアムはDeFiによって復活を遂げています。Aave/Pendle/Ethenaは、回転型ローンをレバレッジ増幅装置へと転換させています。DeFi SummerのETHベースのオンチェーンスタックと比較すると、USDeのようなステーブルコインがサポートするレバレッジカーブは、はるかに緩やかです。

私たちは長く温かいサイクルに入りつつあるのかもしれません。オンチェーンプロトコルの検証は2つの部分に分かれています。1つ目は、FRBの利下げ期待の中で外部流動性がより豊富になるため、より多くの資産タイプを対象とすることです。2つ目は、安全なデレバレッジのプロセスに対応するレバレッジ比率の極値を検証することです。つまり、個人がどのように安全に退出できるか、そして強気相場がどのように終結するかということです。オンチェーンプロトコルや資産は無数に存在しますが、80/20ルールの下では、TVL /取引量/トークン価格などのパラメータにのみ焦点を当てる必要があります。より具体的には、オンチェーンエコシステムに不可欠な少数の個体に焦点を当て、エコシステムネットワーク内でのそれらの関係性を検証し、個々の重要性、エコシステムの接続性、そして最も成長の可能性のある新興プロトコルのバランスをとるべきです。 画像キャプション：DeFi TVL概要、画像ソース：@zuoyeweb3 DeFi TVLの構成比で見ると、7月のDeFi TVLの60％以上をEthereumが占め、AaveもEthereumエコシステムのTVLの60％以上を占めました。これは80/20ルールの20％に相当します。残りのプロトコルは、能動的および受動的な受益者と見なされるためには、これら2つと強いつながりを持っている必要があります。リボルビングレンディングの三位一体が始まった今、Ethereum、Aave、Pendle、Ethenaの相互接続性は言うまでもありません。ビットコインを加えると、WBTC、ETH、USDT/USDCはDeFiの事実上の基盤資産となります。しかし、USDT/USDCはLidoと同様に、資産としての価値しか持たず、エコシステムとしての価値はほとんどありません。Plasma、Stablechainなどは、競争が始まったばかりです。違いを明確にするために、プロトコルは複数の価値を持つことができます。例えば、ビットコインは基本的に資産としての価値しかありません。誰もがBTCを必要としていますが、ビットコインのエコシステムを活用する方法を理解している人はほとんどいません。BTCFiが詐欺だと言っているわけではありません（冗談です）。一方、ETH/Ethereumは二重の価値を持っています。人々はETHとEthereumネットワークの両方を必要としており、EVMとその上に構築された広範なDeFiスタックと開発インフラも必要としています。資産とエコシステムの価値に基づくさらなる分類では、各主要プロトコルの「需要」の度合いを検証し、資産需要に1ポイント、エコシステム価値需要に1ポイントを付与します。これは次の表にまとめることができます。 Pendle/Aave/Ethena/Ethereum/HyperEVM/Bitcoinは、最も強く結びついている6つのプロトコルです。これらのうち2つの関係は、最大で1つの追加プロトコルまたは資産リンクを必要とすることで結合できます。

少し説明しましょう。

1. Ethena <> HyperEVM：USDeはHyperEVMエコシステムに導入されています

2. Pendle <> HyperEVM: $kHYPE と $hbHYPE がトレンド リストの 1 位と 3 位にランクされています

3. Aave <> HyperEVM: Hyperlend TVL は HyperEVM の 25% を占めています ($5 億ドル対 $20 億ドル)。これは Aave の友好的なフォークであり、利益の 10% を Aave に約束しています

4. BTC/ETH は Hyperliquid で最も取引されている 2 つの通貨であり、Unit Protocol を通じて入出金できます

5. Pendle、Aave、Ethena は 1 つになりましたが、USDe は

6. Pendle の新製品 Boros は資金調達率をトランザクションの基準として使用しており、推奨される選択肢は BTC および ETH 契約です。

7. Aave には、WBTC と、ETH のステーキングなど、さまざまな種類の ETH が必要です。特に、インフラとしてのイーサリアムの生態学的価値は、ETH 価格のオンチェーンサポートを提供する Aave/Pendle/Ethena に必要とされています。

8. ここで最もユニークな点は、イーサリアム エコシステムは一方的に BTC を必要とするのに対し、ビットコイン エコシステムは外部資産を必要としないことです。

9. Ethena は現在、ビットコイン/BTC と関係がありません。

10. HyperEVM/Hyperliquidは「最も積極的な」外部エコシステムであり、「このファミリーの一員になるためにここにいる」という感覚を与えてくれます。

統計によると、これらは最も密接に結びついている6つの資産です。他のエコシステムやトークンを導入するには、より仮説的なステップが必要です。例えば、TVLで2位のLidoは、HyperliquidやBitcoinとの関係が弱いです。PendleがLST資産を「放棄」し、YBSに切り替えた後、LidoのEthereum内でのエコシステムの連携特性は弱まります。

BTCの最高7つに基づいて、6つの資産を他のプロトコルへの影響に応じて3種類のノードに分類します。これは資産価値の描写ではなく、エコシステム内の重要性のランキングであることにご注意ください。

BTC/ETHは最強のインフラです。BTCは価値属性で勝っており、ETHのエコシステムにおける地位は揺るぎないものです。Solanaを加えて接続度を計算すると、Hyperliquid/HyperEVMのEthereumへの接続ほど良好ではないことがわかります。主な理由は、Hyperliquid自体のトランザクション属性であり、HyperEVMと組み合わせることで、EVMエコシステムとの整合性が高まります。

· Ethereum内では、Lido/Skyは既存の6つのプロトコルとの相互作用がありません。

· Ethereum外では、Solana/Aptosは既存の6つのプロトコルとの相互作用がありません。

しかし、Solanaはより多くの外部資産と互換性を持たせるために独自のDEXをサポートする必要があり、当然追加のステップが必要になり、SVMがEVMエコシステムと互換性を持つことが難しくなります。つまり、Solana上のすべてが独立して開発されなければなりません。

画像キャプション：コネクショニズム、画像ソース：@zuoyeweb3

しかし、関係のネットワーク内では、Ethereumエコシステムは最も強い相乗効果を持っています。1ドルのEthenaはETHでヘッジされ、その後価値循環のためにPendleとAaveに入ります。これらのトランザクションによって発生するガス料金は、ETHの価値を支えるものとなります。

ビットコインは、BTCを基盤として自らの循環と価値の移転を完了しますが、ETHは閉じた価値ループに最も近いと言えるでしょう。しかし、これは積極的な取り組みの結果であり、HyperliquidとHyperEVMの連携はまだ開発段階です。トランザクション（Hyperliquid）＋エコシステム（HyperEVM）と$HYPEの連携が完成するかどうかは、まだ分かりません。

これは仮説的な、エントロピーが徐々に増大していくプロセスです。BTCはBTC自身だけを必要とし、ETHはエコシステムとトークンを必要とし、$HYPEはトランザクション、トークン、そしてエコシステムを必要とします。DeFiの拡大に終わりはあるのでしょうか？前述の通り、HyperlendはAaveと利益を分配する必要がありますが、Aaveの影響力はそれだけにとどまりません。実際、AaveはPendleとEthenaが開始した回転貸付スキームの中核を担っており、システム全体にレバレッジを提供しています。Aaveは、TVLが最も高いからではなく、セキュリティと資金調達の組み合わせによって、Ethereumのオンチェーンインフラに最も近い存在です。あらゆるパブリックチェーンやエコシステムにとって、レンディングモデルを立ち上げる最も安全な方法は、Aaveをコンプライアンスに準拠した方法でフォークすることです。

画像キャプション：AaveとHyperlendの利益分配設定、画像ソース：@zuoyeweb3

Hyperlendのフォークテンプレートでは、10％の利益分配が基本で、さらに自社トークンの3.5％がAave DAOに、1％がstAave保有者に分配されます。つまり、Aaveは様々なエコシステムへのサービスとして自らを販売しており、そこでエコシステム価値とトークン価値が結びついています。

しかし、競合がいないわけではありません。MapleはHyperEVMに進出し、FluidやMorphoなどの新しいレンディングプロトコルもYBSなどの新しいアセットで激しい競争を繰り広げています。Ethereum EVMエコシステムにおける最強の競合相手であるHyperEVMも、常に平和でいられるとは限りません。

取り組みの面では、ビットコインと HyperEVM は正反対です。HyperEVM は、HIP3 を通じて従来のトランザクション タイプをチェーンに取り込み、CoreWriter を通じて HyperCore と Hyperevm の流動性を接続し、Builder Code を通じて独自のフロントエンド エージェントをサポートしています。

さらに、Unit Protocol と Phantom を活用して Solana エコシステム内の資金を接続し、すべてのオンチェーン流動性を吸い上げています。これもまた、インフラストラクチャ拡張の一形態です。

まとめると、

· Pendle は、債券から始めて、永久契約を超えたデリバティブ市場、具体的には広義の金利スワップ市場へと拡大し、すべての分割可能な資産タイプをターゲットにしています。

· EthenaはDeFiの回転ローンモデルと財務戦略を利用して、$ENA、$USDe、$USDtbに基づくステーブルコインの第3の極を構築しています。USDT / USDCの基本的な用途は、依然として取引と支払いです。USDeは、DeFi分野におけるリスクフリー資産になることを目指しています。

· Aaveはすでに事実上の貸付インフラであり、その地位はEthereumと密接に結びついています。

· BitcoinとEthereumは、ブロックチェーン経済システムの限界を表しています。それらの拡大の度合い、つまりどれだけのBTCをDeFiに移行できるか、そしてDeFiにまだどれだけの成長余地があるかが、DeFiの成長の基盤となります。

· Hyperliquid / HyperEVMは、エコロジーの面で既存のDeFi大手とすでに密接に結びついています。 TVLはSolanaよりはるかに低いものの、成長の見通しは大きい。Solanaの物語は、パブリックチェーンの観点からEVMを打ち負かすことです。システム

結論

6つの暗号プロトコルは、相互接続性の度合いで評価されます。これは、他のプロトコルに価値がないという意味ではなく、高いレベルのコラボレーションによって資本の自由度と利用度が飛躍的に向上し、成功と繁栄の共有につながることを意味します。

もちろん、1つが苦しめば、すべてが苦しむことになります。これには、DeFiのETHからYBSへのペッグスイッチのその後の展開を検討する必要があります。高価値資産として、ETHはより積極的なレバレッジ比率を持っています。YBSはUSDeと同様に、当然価格が安定している（価値的には安定していない）ため、それに基づくDeFiの基盤はより安定しています。極端なデペッグシナリオを除けば、理論的にはレバレッジとデレバレッジカーブが緩やかになる可能性がある。

暗号通貨の殿堂の席は限られている。新たに選ばれた者は、昇進し、既存の神々と親交を深め、最強のプロトコルネットワークを構築してその地位を獲得することしかできない。オリジナルリンク

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