原題：ETHトレジャリー会社のオンチェーン効果の調査

原著者：Tanay Ved、Coin Metrics

原訳者：Saoirse、Foresight News

主なポイント

・イーサリアムを中心としたデジタル資産準備金は急速に拡大しており、わずか2ヶ月で220万ETH（総供給量の1.8%）が追加され、需給の不均衡が生じています。

・これらのトレジャリーは積極的なオンチェーン戦略を採用しており、ステーキングとDeFiを通じて資本を配分し、ネットワークのセキュリティと流動性をサポートしながら収益を増やすことを計画しています。

・まだ蓄積段階ですが、オンチェーンへの参加が増えることで、イーサリアムの流動性とセキュリティが向上し、企業財務リスク。デジタル資産準備金の台頭 デジタル資産準備金（DAT）は、ビットコインやイーサリアムなどの暗号資産をバランスシート上に保有する上場企業であり、新たな市場参入手段として台頭しています。2024年のスポットETFの立ち上げにより、これまでBTCやETHを直接保管できなかった投資家の需要が高まりました。同様に、デジタル資産準備金は、投資家に上場株式を通じてこれらの資産とそのエコシステムへのエクスポージャーを提供すると同時に、戦略的な資金調達と配分の機会も提供します。私たちは以前、マイケル・セイラー氏の「ストラテジー・プレイブック」を詳細に分析しました。同氏は株式と転換社債の発行を通じて資金を調達し、62万8000ビットコイン（ビットコイン総供給量の2.9%）以上を保有しました。マラソンデジタルから日本のメタプラネットまで、世界中の企業がこれに追随し、株主に増幅された、あるいは「レバレッジをかけた」ビットコインへのエクスポージャーを提供しています。現在、この傾向は他のエコシステムにも拡大しており、多くの企業が企業財務準備金におけるETH保有量を増やそうと競い合っています。株主のETHへのエクスポージャーを高めるという目標は変わりませんが、イーサリアム準備金は、イーサリアムのステーキングとDeFiエコシステムを活用できるという点で、ビットコイン準備金とは根本的に異なります。これにより、イーサリアム固有の利回りとオンチェーン資本の効率的な配分を通じて、収益増加の可能性が生まれます。本稿では、イーサリアム準備金がETH供給に及ぼす動的な影響を分析し、これらの大規模機関がネットワークに参入することによる潜在的な影響を探ります。供給ダイナミクス：供給量の5%をめぐる争い 今年7月以降、イーサリアムのデジタル資産準備金は220万ETHに達し、現在のETH総供給量の約1.8%を占めています。現在、この分野には5つの主要プレーヤーが存在し、いずれも株式公開や上場企業へのプライベート・エクイティ（PIPE）などのエクイティ・ファイナンス手法を通じて資金を調達し、資本を投下して保有資産の価値を高めています。 8月11日現在、これらの事業体の保有状況は以下のとおりです。 · Bitmine Immersion Technologies: 115万ETH、約48億ドル相当

· SharpLink Gaming: 521,000ETH、約22億ドル相当

· The Ether Machine: 345,000ETH、約14億ドル相当

· Bit Digital: 120,000ETH、約5億300万ドル相当

· BTCS Inc.: 70,000ETH、約2億9,300万ドル相当

Bitmine Immersion Technologiesは現在、ETHの最大の企業保有者であり、ETHの総供給量の0.95%を保有しており、流通ETH供給量の5%を急速に獲得しようとしています。の目標は、市場環境の変化に伴い、これらの企業は有利なコストで準備金を積み立てることができるようになり、ETHのより大きなシェアをめぐる競争が激化しています。

出典：Coin Metrics Network Data Proおよび公開文書（2025年8月11日時点）

この傾向は、イーサリアムの発行動向を考慮すると、さらに顕著になります。イーサリアムの供給はPoSメカニズムによって規制されており、新規発行されたETHはバリデーターに分配され、取引手数料の一部は破棄されます。したがって、純発行量はマイナス（デフレ）とプラス（インフレ）の間で変動する可能性があります。

2022年9月の「マージ」以降、イーサリアムは244万ETHを発行し、198万ETHを破棄し、454,300ETHの純増加を生み出しました。今年7月以降、イーサリアムトレジャリーは220万ETHを蓄積しており、同期間の純新規発行量をはるかに上回っています。ビットコインの供給量上限と半減期メカニズムは新規発行量を直接減らしますが、イーサリアムの供給量は動的であり、現在はインフレ傾向にあります。イーサリアムの時価総額がビットコインの約4.5分の1であることを考えると、最近の需要の規模とスピードはさらに注目に値します。

出典: Coin Metrics Network Data Pro および公開文書

この需給の不均衡は、ここ数カ月のイーサリアム ETF への流入増加を考えると、さらに顕著になっています。全体として、これらの商品は、コンセンサス レイヤーにステークされている ETH の 29% と他のスマート コントラクトで保持されている 8.9% に加えて、ETH の 1 億 720 万浮動小数点供給量（市場供給量）を吸収しています。したがって、準備金と ETF の継続的な蓄積は、この新しい需要に対する価格感応性を増幅させる可能性があります。

エコシステムへの影響: ステーキング、DeFi、およびオンチェーン アクティビティ

ほとんどの ETH トレジャリーはまだ蓄積段階にありますが、その資金の一部は最終的にオンチェーンに入る可能性があります。比較的受動的になりがちなビットコインのトレジャリーとは異なり、これらの企業はイーサリアムのステーキングとDeFiインフラを活用してリスク調整後のリターンを高め、保有資産を有効活用する計画です。この変化はすでに始まっています。SharpLink Gamingは保有資産の大部分をステーキングしており、BTCS Inc.はRocket Poolを通じて収入を得ています。また、The Ether MachineやETHZillaなどの企業は、より積極的なオンチェーン管理の準備を進めています。現在、イーサリアムはネットワークセキュリティに対するステーキング報酬を提供することで、名目利回り2.95%、実質（インフレ調整済み）利回り2.15%を提供しています。これにより、トレジャリー企業は原資産の価格上昇に加えて、安定した収入源を得ることができます。例えば、現在トレジャリー企業が保有する220万ETHの30%が現在の名目利回り約3%でステーキングされ、ETHの価格が4,000ドルだった場合、年間約7,900万ドルの収益を生み出すことになります。ステーキングへの資金流入が大量に発生すると利回りが低下する可能性がありますが、イーサリアムの報酬率はステーキング総額の増加に伴って徐々に低下するため、その影響は比較的軽微です。

企業の財務部門は、主に2つの方法でステーキングに参加します。自社のバリデータノードを運用するか、流動性ステーキングプロトコルを活用することです。米国証券取引委員会（SEC）は、流動性ステーキングプロトコルは証券とはみなされないことを明確にしています。企業はLido、Coinbase、RocketPoolなどの第三者機関を通じてステーキングを行い、その見返りとして「流動性」証明書トークンを受け取ることができます。

出典: Coin Metrics ATLAS

リスクが高まるにもかかわらず、Lido の stETH のようなトークンは、ステーキングやレンディング、あるいは資本効率の高い方法でベンチマークとなる年間ステーキング利回りに加えて追加の収益を生み出すために、DeFi で広く使用されています。Aave v3 を例にとると、ETH と stETH のような流動性ステーキングトークンは、利用可能な流動性（貸付可能な資産の供給）の大きなプールを構成しています。このプールは現在約 110 万 ETH にまで成長しており、準備金の追加によってプールがさらに拡大し、収益が増加するとともに市場流動性も高まる可能性があります。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

イーサリアムメインネットの取引量が過去最高（1日あたり170万～190万件）を超えているにもかかわらず、ガス制限の引き上げとブロックサイズの拡大によりネットワークの混雑が緩和され、一部のアクティビティがレイヤー2に移行したため、手数料総額は数年ぶりの低水準にとどまっています。財務ファンドが大規模にチェーンに参入すれば、イーサリアムのレイヤー1における高額取引がブロックスペース需要と手数料収入の増加を牽引し、準備金の活動、流動性、オンチェーン利用の間で正のフィードバックループを形成する可能性があります。

企業財務パフォーマンスとオンチェーンの健全性の相関関係

上場しているイーサリアム財務企業がオンチェーンでの存在感を高めるにつれて、財務パフォーマンスはイーサリアムネットワークの長期的な健全性にますます影響を与えるようになり、オフチェーン企業のパフォーマンスとオンチェーンへの潜在的な影響を結び付けることができるようになりました。大規模かつ長期的な保有は、流通供給量の減少、採用の増加、オンチェーン流動性の向上につながりますが、中央集権化、レバレッジ、運用リスクにより、企業レベルの問題がネットワークに伝播する可能性があります。

大規模なETH準備金保有のオンチェーンへの影響

これらはネットワークレベルの考慮事項ですが、企業の財務自体も市場の力と投資家の感情の影響を受けます。強固なバランスシートと継続的な投資家の信頼は、準備金の保有量を拡大し、参加を増やすことを可能にします。逆に、原資産価格の大幅な下落、流動性の逼迫、または過剰なレバレッジは、ETHの売却やオンチェーン活動の減少につながる可能性があります。

財務会社のパフォーマンスに関連する指標

指標の説明: 価格変動は、会社の株価と原資産の価格を追跡します。大幅な下落は、財務部門に ETH 保有量を売却する圧力をかけ、オンチェーンの流動性と市場の安定性に影響を与える可能性があります。純資産価値 (NAV) は、会社のすべての資産の合計価値を測定します。mNAV (市場純資産価値) は、時価総額と保有 ETH の価値の比率です。NAV が大幅に下落すると、会社がオンチェーンで ETH を保持する能力が制限される可能性があります。株式プレミアム/ディスカウントは、株式の市場価格と NAV を比較します。プレミアムとは、市場が会社を原資産の ETH よりも高く評価していることを意味します (追加の有用性または成長の可能性が原因である可能性があります)。持続的なディスカウントは投資家の懐疑心を示している可能性があり、これは財務管理とETHの長期保有意欲に影響を与える可能性があります。 1株あたりのETH保有量：企業の発行済み株式1株あたりのETH保有量。

これらの企業のネットワークレベルの影響と財務状況を追跡することで、市場参加者は企業の財務活動がイーサリアムの供給動向とネットワーク全体の健全性に与える影響をより正確に予測できます。

結論

企業のイーサリアム財務の急増は、準備資産およびオンチェーン利回りの源泉としてのイーサリアムの魅力を示しています。その影響力の拡大は流動性とネットワーク活動を増加させる可能性がありますが、レバレッジ、資金調達、資本管理に関連するリスクも伴います。オフチェーン要因（株価や債務返済など）がオンチェーン活動とますます関連するようになると、これらの要因がチェーンに急速に影響を及ぼす可能性があります。これらの機関が規模を拡大するにつれ、バランスシートの健全性とオンチェーン活動を追跡することが、その影響を理解する鍵となるでしょう。オリジナルリンク

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