編集者注：

2025年8月26日現在、BitMineのイーサリアム保有量は1,718,770 ETHに達し、累計投資額は約66億700万ドルです。全体の平均保有コストは約3,840～3,950ドルです。（これは現在入手可能な公開データに基づく推定値であり、実際の数値はBitMineの公式発表によります。）
先週（8月25日）、同社は約190,500 ETHを4,808ドル近くの価格で追加しました。本日の急落を受け、BitMineは再び4,871 ETHを4,370ドルの安値で購入しました。
全体として、BitMineはポジション構築において「段階的上昇」戦略を採用しています。最新の平均購入価格は過去最高値に近づいていますが、以前の低価格保有株の希薄化により、全体の平均購入価格は4,000ドルを下回っています。以下は、BlockBeatsが8月12日に公開したBitmineを様々な視点から分析した詳細な記事です。企業保有イーサリアムの主要銘柄が35日以内に入れ替わるとは、誰も想像していなかったでしょう。トム・リー氏が率いるBitMineは、この偉業を成し遂げました。かつてはナスダック市場で無名だったこの小規模企業は、1回のPIPE資金調達ラウンドと3回の構造化投資増額ラウンドを活用して、ETH保有量をゼロから83万ETHに増やし、SharpLinkを抜いて世界最大のETH保有量となりました。これは単なる数の戦いではなく、2つの異なる系譜による資本の衝突でした。「暗号通貨の先駆者」であるSharpLinkは、ゆっくりとコインを蓄え、値上がりを待ちました。ウォール街の力を象徴するBitMineは、この急騰に乗じて利益を上げました。低コスト対高レバレッジ、溜め込み精神対物語戦略。この二つの世界観の背後には、正面衝突が存在します。両者は単にコインの取得方法が異なるだけではありません。彼らは一つの問いに答えるために競い合っているのです。暗号資産金融の次の段階において、ETHの「価格」を決定する力を持つのは誰か、ということです。私たちは、この静かで劇的な業界の変化を、複数の視点から理解しようと試みます。なぜETHには二つの異なる系譜が存在するのでしょうか？BitMineがウォール街型の構造的攻撃を体現するならば、SharpLinkの存在はまさに「ETHネイティブ」の論理の継続です。両社の違いは、保有ペース、情報開示方法、物語戦略だけでなく、より重要なのは、それぞれの起源と目的にあります。SharpLink — OG（元祖グループ）はコインを長期間保有し続け、その動きは遅すぎました。SharpLinkの株主基盤の内訳を見ると、イーサリアムエコシステムのほぼ全体が明らかになります。最初のカテゴリーは、元祖グループです。ConsenSys（ETH共同創設者のジョセフ・ルービン氏が設立）は、MetaMaskやInfuraなどのコアインフラを管理しており、ルービン氏はSharpLinkの取締役会長を務めています。2番目のカテゴリーはインフラグループです。Pantera、Arrington、Primitiveは、レイヤー2、DeFiプロトコル、クロスチェーンインフラに深く関わっています。3番目のカテゴリーは金融化グループです。Galaxy Digital、GSR、Ondo Financeは、ETHの機関化、デリバティブ、カストディ事業に直接関与しており、保有資産を管理しやすく付加価値のある機関資産に変換しています。この資本提携は、シャープリンクの「ETHトレジャリー」というストーリーを強化するだけでなく、購入、ステーキング、保有量の削減のためのリソースレバレッジを提供し、ウォール街がETHを理解するための架け橋として機能します。初期のETH保有構造もこれらの「OG特性」を反映しています。資金はオープンマーケットではなくチームのウォレット内の送金から発生し、個々の購入は少額ですが、非常に長期間にわたって分散され、セキュリティ、流動性管理、監査連携が重視されています。財務報告書とオンチェーン推定によると、シャープリンクのETH保有コストは1,500ドルから1,800ドルの範囲で、初期の保有コストは1,000ドル未満でした。その結果、同社の株主構成は「買いだめ派」が大部分を占めており、価格が4,000ドル前後に戻った際に自然な売り圧力が見られるのも当然です。

さらに、シャープリンクは早くも 6 月 12 日に S-ASR と呼ばれる文書を提出しており、その中核となる内容は、登録が有効になるとすぐに株式を売却できるというものでした。

このアプローチは間違いではありませんが、本質的に 3 つの問題があります。OG チームの「買いだめ」メンタリティにより、コストと便益の比率が重視されるため、価格が急騰すると保有株を減らす衝動に駆られやすくなります。OG ネットワーク内の情報フローはより閉ループで慎重であるため、積極的にナラティブ カードを切る傾向が低くなります。オンチェーン運用を優先した結果、効率的な財務報告や資本市場運営の面で遅れをとることになりました。

これがまさに、2025年第3四半期にシャープリンクがビットマインの「情報開示・資金調達・保有株数増加・価格上昇」というリズミカルな戦略に遅れをとっているように見えた根本的な理由です。

V God 画像ソース: coingecko

対照的に、BitMine は典型的なウォール街の投資家として ETH 市場に参入しました。まず、PIPE ファイナンスの構造自体が金融工学に深く関わっています。現金、ワラント、ETH サブスクリプションを組み合わせて使用しており、Galaxy Digital、ARK Invest、Founders Fund など米国の主流の株式投資家が参加しています。透明性の高い株式配分とロックアップ期間により、安定した評価モデルが実現しています。

取締役の経歴からもこのダイナミクスが垣間見えます。多くは投資銀行、プライベートエクイティ会社、ヘッジファンド出身で、PIPE ファイナンス、コンプライアント アービトラージ、借り換えサイクルに精通しています。彼らの見解では、ETHは「デジタル通貨」ではなく、「価格設定可能で、取引可能で、流動性のある」新しいタイプの金融資産です。

OGとウォール街の違いは、単にペースの違いだけではありません。動機の衝突です。そのため、SharplinkはOGのETHだけでは不十分ではないかと検討せざるを得ませんでした。そして、この問いに対する新たな答えを見つけたようです。8月7日から、2億ドルの私募債への参加にウォール街の新たな機関投資家を導入したのです。これは、イーサリアムの物語における「権力の移行」、つまり明確な財務報告を提供し、説得力のあるストーリーを伝え、健全な構造を実行できる投資家へのOGからの移動を意味しました。BitMineが将来を独占することはないかもしれませんが、暗号通貨の世界において、次のETHの価格設定はもはやOGによって決定されることはなくなるでしょう。物語の構造をコントロールし、ウォール街からの資金をより多く確保する者が、より大きな「物語的影響力」を持つことになるのです。 35日間でETHの王座を奪うにはどうすればよいのか? 2025年7月1日、BitMineのETH保有量はゼロだったが、8月5日には公表保有量が833,137に達した。わずか35日間で、暗号資産市場では無名だったこの企業は、無名からSharpLinkを追い抜き、世界最大のEthereum保有量を持つ企業へと変貌を遂げた。BitMineの動きを詳しく分析してみよう。BitMineのタイミングは驚くほど正確だった。35日間の発生サイクルの間、ほぼ7日ごとにリズミカルな発表があり、そのたびに計画された脚本のように見えた。第1週 (7月1日～7日): 2億5,000万ドルのPIPEファイナンスが完了し、最初のバッチである約15万ETHが購入されたことが公開された。第2週（7月8日〜14日）：266,000 ETHが追加で購入され、累計保有量は560,000 ETHを超えました。第3週（7月15日〜21日）：272,000 ETHが追加で購入され、累計保有量は830,000 ETHを超えました。これら3回の開示は、四半期財務報告書における定型的な更新とは一線を画し、メディア、公式ウェブサイト、投資家向け広報レターを通じて市場に明確なシグナルを送りました。「当社は引き続きETHを大規模に購入しており、機関投資家の保有残高増加においてリーダー的存在です」というメッセージです。このアプローチは、「財務報告書の発表を待つ」という従来の財務会社の開示ロジックを覆し、リズミカルで物語主導のアプローチを採用しました。さらに重要なのは、ポジション構築のペースが市場トレンドと非常に一致していたことです。BitMineの平均購入価格は、盲目的な買い付けではなく、市場の調整局面を捉えて安値で買い付けたものです。PIPE提出書類によると、同社のETH平均購入価格は3,491ドルで、前回の高値をわずかに下回り、ETHが新たな上昇トレンドに入る前のセンシティブなレンジ内にありました。この緻密なレイアウトは偶然ではありません。これは、Galaxy Digitalが提供する「OTCストラクチャー設計 + オンチェーンデリバリー + カストディ決済」を網羅する包括的なツールチェーン上に構築されました。これにより、大幅な価格変動を引き起こすことなく、大量のETHを効率的に吸収することができました。一方、BitMineの株価は情報開示と連動して急騰し、7月初旬の4ドルから8月初旬には41ドルへと900%以上上昇しました。時価総額も2億ドル未満から30億ドル以上に急増しました。さらに驚くべきことに、BitMineの保有状況が更新されるたびに、株価が上昇しただけでなく、ETHスポット市場の取引量も同時に急増しました。市場は「BitMineによる購入 - ETH価格上昇」を論理的に繋がった一連の出来事と捉え始め、この閉ループ構造をさらに強化しました。この「市場の期待 - 構造開示 - 資産購入 - 価格フィードバック」という好循環は、ウォール街では時価総額再編の典型的な例と見られています。しかし、これは同社の評価を一新しただけでなく、物語的な意味でETHの市場支配力も一変させました。BitMineはもはや単なるコイン保有企業ではなく、「イーサリアムの制度的構造」における重要なハブになりつつあります。このプロセスにおいて、同社は市場の承認を待つのではなく、ペース配分、情報開示、レトリック、構造、そして価格設定モデルを通じて、積極的に承認を「製造」しています。つまり、これは「上昇を待つ」立場ではなく、「強制的な上昇」構造なのです。コインの購入から評価額の押し上げ、情報開示から価格設定のコントロールまで、BitMineはわずか35日間で「構造的な上昇」のテンプレートを構築したのです。これは、イーサリアムの次なる強気相場の物語における、最も初期の金融プロトタイプとなる可能性もある。トム・リー：新たな市場操作者のスポークスマン。ファンドストラット・グローバル・アドバイザーズの共同創設者兼調査責任者であるトム・リーは、米国株式市場と暗号資産市場の溝を埋める最も影響力のある人物の一人です。彼はマクロ経済データと世論操作の両方を理解しており、さらに重要なのは、「価格上昇」の物語を説得力と説得力のある方法で提示する方法を知っていることです。彼の名声は、正確な予測ではなく、高い頻度、強力な物語、そして支配的な地位に由来しています。よく言われるように、「トム・リーは必ずしも正しくないかもしれないが、彼は常に早く、大きな声で話し、彼の言葉は記憶に残る」のです。彼の最も象徴的なツールは、ビットコイン・ミザリー指数（BMI）です。これは、取引量、リターン、ボラティリティなどのデータを統合することで市場の「ミザリー指数」を定量化する、彼が設計した市場センチメント指標です。この指標の最大の重要性は、価格の上昇や下落を予測することではなく、むしろ彼の強気な予測を裏付ける「データ」を提供することです。例えば、BMIが極めて低い（27未満）場合、彼は「これは長期保有者にとってバーゲンハンティングのチャンスだ」と述べます。BMIが極めて高い（80超）場合、彼は「これは構造的な強気相場の到来を示唆している」と焦点を移します。価格が下落した場合、「センチメントはまだ完全には解放されていない」と述べます。価格が上昇した場合、「オンチェーン構造が修復されつつある」と述べています。価格が上昇しても下落しても、彼は何か言うべきことがあると述べ、市場の状況に関わらず、彼は強気な姿勢を保ちます。 トム・リー 画像出典：coingape トム・リーの「構造化コール」スタイルには、他にも注目すべき特徴がいくつかあります。常に新しい目標価格を提示することです。 2017年、彼はビットコインが「2022年に25万ドルに達する」と予測し、2021年には「2024年に20万ドルに達すると予想される」と予測を修正しました。市場が期待を下回った際には、半減期サイクル、インフレ調整、連邦準備制度理事会（FRB）の政策といった要因を挙げて予測を「遅らせる」とともに、その根拠も更新しました。プラットフォーム統合と頻繁な出演。CNBCの「Fast Money」の常連ゲストであり、ブルームバーグのレギュラーコメンテーターでもあります。彼のTwitterアカウント（@fundstrat）はほぼ毎日更新され、YouTubeのインタビューでは短い動画サマリーとチャートを用いて自身の見解を発信しています。また、メディア向けにFundstratのウェブサイトでチャート付きのデータサマリーを定期的に更新しています。感情は投資家を動かし、ナラティブは機関投資家を動かす。個人投資家は彼が底値を予測することに耳を傾け、機関投資家は彼が構造を説明することに耳を傾ける。同じモデルの中で、彼は様々な層に合わせた心理的期待を作り出し、「多層的なナラティブ」を作り上げることができる。例えば、価格暴落時には、彼は「機関投資家の買い場」を繰り返し強調すると同時に、個人投資家には「半減期前に参入する機会を逃すな」と強く訴えた。彼は予測者から信念の担い手へと転身した。単に「上昇する」と言うだけでなく、「上昇の構造は健全だ」「ETHはハイテク株の新たなアンカーになる」「BTCは次世代のデジタルゴールドだ」などと語り、結果重視の強気な見方を「信念重視」の資産再評価へと転換させる。そして、2024年から2025年にかけてのイーサリアムのナラティブ構築において、トム・リーは再び重要な原動力となった。彼はETHが上昇するだけでなく、「ETHは企業のバランスシートの一部になる」とも述べた。この見解は、BitMine のような物語ベースの事業に対する国民の支持を直接的に得た。

BitMine の台頭には、Tom Lee のレトリックの深い影がほぼ見え隠れしている。つまり、ファンダメンタルズを測るために 1 株あたりの ETH などの「構造指標」を使用すること、急速な成長を正当化するために「循環的論理」を使用すること、そして高額な購入の背後にある積極的な戦略を隠すために「機関投資家の参入」を使用することである。

Tom Lee はまさに物語の王様である。彼は正確な予測ではなく、力強い発言に頼っている。

エピローグ

従来の金融市場では、収益性とキャッシュフローが資産価格を決定します。しかし、現在の暗号通貨の世界では、価格が価値に先行することが多く、物語が評価を支配することがよくあります。

BitMine の台頭は、企業のバランスシート上の ETH 数の変化だけではありません。これは、機関投資家にETHを理解させるためのナラティブの再構築です。SharpLinkは古い論理に固執し、オンチェーン上でゆっくりとコインを蓄えています。一方、BitMineは構造と感情に動かされ、「コンセンサス・ターンオーバー」を迅速に完了します。

これは、誰がより正直であるかという問題ではなく、誰がより迅速かつ明確に、そして構造的に「暗号資産」を「金融資産」に変換できるかという問題です。

そして、舞台裏では、より大きなナラティブ競争が静かに醸成されています。ウォール街におけるETHの「長期的な評価のアンカー」は誰になるのでしょうか？誰が次の主流となる「1株あたりETH」モデルを構築するのでしょうか？誰が流動性ナラティブを構造的な収益に変換できるのでしょうか？そして、最終的に機関投資家の価格設定において次の支配的な発言権を持つのは誰になるのでしょうか？

市場は答えを出すだろう。しかし、一つ確かなことは、今回のイーサリアムの財源争いは、もはやブロックチェーン内の信頼のリレーではないということだ。イーサリアムの価格上限は、もはや初期に強気な投資家ではなく、最も優れたストーリーテラーであるウォール街の投資家の手に委ねられている。

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