9月17日、米連邦準備制度理事会（FRB）は25ベーシスポイントの利下げを発表し、金融政策の新たな方向転換を示しました。今回の緩和措置は、2024年末までに3回の利下げを実施し、2025年には5回連続の利下げを実施することに続くものです。この決定は、複数の要因が重なった結果です。まず、米国労働市場の大幅な冷え込み（8月の雇用者数伸び悩み、前回の数字も大幅に下方修正）、そして失業率が4.3%に上昇したことで、「完全雇用」への支持が薄れつつあるという市場の認識が強まりました。一方、インフレ率は目標の2%を上回り、8月の前年比成長率は約2.9%を維持していますが、市場は関税による価格ショックは一時的なものだと概ね認識しています。こうした状況を受け、FRBはインフレ抑制よりも雇用安定を優先しているように見え、これはトランプ大統領による継続的な利下げ圧力への対応とも言えます。注目すべきは、この政策綱引きは金融政策の転換を意味するだけでなく、連邦準備制度理事会（FRB）内部の前例のない分裂を浮き彫りにしている点である。7月の会合では、1993年以来初めて、FRB理事2名が異例の反対票を投じた。トランプ大統領がパウエル議長に頻繁に圧力をかけたことで、この政策調整をめぐる緊張はさらに高まった。市場では概ね、今回の利下げは将来の金融市場の動向や政策期待に影響を与えるだけでなく、世界の資本フローを再編し、今回の金融サイクルにおける重要な転換点となる可能性があるとみられている。FRBによる25ベーシスポイントの利下げは、積極的緩和のシグナルというよりも、リスク管理策に近い。ドットプロットは、2025年の金利予想の中央値が3.9%から3.6%に低下したことを示しており、これは既に1回の利下げを実施しているものの、年内にさらに50ベーシスポイントの利下げ余地があり、10月と12月にもさらなる利下げが行われる可能性が高いことを示唆している。現時点では、FRBが10月に25ベーシスポイントの追加利下げを行う確率は87.5%です。2026年と2027年については、中央値の予測はそれぞれ3.4%と3.1%にさらに引き下げられ、中長期的には緩やかな緩和が続くという市場の見方を強めています。しかし、長期金利のアンカーは3.0%で安定しており、FRBが認識する「中立金利」は変わっていないことを示唆しています。根底にあるシグナルは非常に微妙です。一方で、インフレリスクは依然として高く、8月のPCE（個人消費財）は前年比2.7%に上昇すると予想されていますが、コアPCEは2.9%にとどまるため、当局は大幅な政策緩和を控えています。他方、労働市場の下振れリスクは、予防的な防御策を必要としています。その結果、パウエル氏のチームは政策が乱暴に振れるのを許すのではなく、会合ごとの決定と期待管理を通じて市場を誘導する「小規模でゆっくりとした」アプローチを選択した。政治的な観点から見ると、今回の金利決定は、パウエル氏の保守派がトランプ陣営に対して行った防御的な反撃であり、FRBの独立性を守るためのものと捉えることができる。「大統領の意思」を引き続き実行した新FRB理事のミラン氏を除き、ほとんどの当局者は合理性と結束を選択したため、ドットプロット上にはわずかな余地しか残されていない。短期的には、市場は2回連続の利下げの可能性に安心するかもしれないが、結果はトランプ氏がFRBのこのラウンドで優位を失ったことを明確に示している。過去の利下げ：利下げサイクルにおける市場パフォーマンス歴史的に、FRBの利下げは予防的利下げと救済的利下げの2つのカテゴリーに大別できる。1990年、1995年、そして2019年の利下げは前者に分類される。これらは本格的な景気後退に先立って行われ、主に潜在的なリスクをヘッジすることを目的としており、市場に新たな成長のモメンタムを注入することが多かった。対照的に、2001年と2008年の利下げは金融危機によって強制され、最終的には市場の急落につながりました。現在、米国の労働市場は弱く、関税や地政学的要因が依然として不確実性を生み出していますが、インフレは緩和の兆しを見せています。全体的な環境は、危機に起因する利下げというよりは、「予防的な利下げ」に近いと言えるでしょう。だからこそ、リスク資産は今年も好調を維持し、ビットコインと米国株はともに過去最高値を更新しています。関連記事：「さらなる利下げで、9月以降に激しい強気相場が始まるのか？」》

利下げの軌跡と暗号資産の時価総額をプロットすると、高い相関関係が容易に見て取れます。金利の低下は、暗号資産市場の強気サイクルと一致することが多いのです。2020年と2024年の利下げは、どちらも暗号資産のパラボリックな上昇の始まりを示しました。このパターンは、金利の低下が暗号通貨などのリスク資産に大きなプラスの影響を与えることをさらに裏付けています。

機関投資家は利下げ後の市場をどう見ているか

Coinbase の調査レポートによると、十分な流動性、好ましいマクロ経済環境、そして支援的な規制の進展により、暗号通貨の強気相場は 2025 年第 4 四半期初めまで続く余地があります。ビットコインは最大の恩恵を受けると見られており、そのパフォーマンスは市場の予想を上回り続けると予想されています。エネルギー価格が急激に変動してインフレ圧力が高まっない限り、米国の金融政策の軌道を混乱させる差し迫ったリスクは非常に限られています。同時に、デジタル資産トレジャリー（DAT）に対する技術的な需要は、暗号通貨市場に追加的な資本を注入し続けるでしょう。 「9月の呪い」が長らく市場を悩ませてきましたが（2017年から2022年まで6年連続で9月にビットコインは米ドルに対して下落しました）、この季節的なパターンは2023年と2024年に破られました。

米国のマネー・マーケット・ファンド（MMF）は過去最高の7.2兆ドルに達し、多額の資金が低リスクの金融商品に閉じ込められています。歴史的に、MMFからの資金流出はリスク資産の値上がりと正の相関関係にあります。金利引き下げにより、これらの利回りの魅力は徐々に低下し、より多くの資金が暗号資産やその他の高リスク資産に流入する可能性があります。この前例のない資金の蓄積は、今回の強気相場の最も強力な引き金となる可能性が高いと言えるでしょう。

さらに、構造的に、資金はビットコインから徐々にシフトし始めています。BTCの市場占有率は5月の65%から8月には59%に低下しました。一方、アルトコインの時価総額は7月初旬から50%以上増加し、1.4兆ドルに達しました。 CoinMarketCapの「アルトシーズン指数」は40前後で推移しており、従来アルトシーズンの指標とされる75の閾値からは程遠い状況です。しかし、この低迷する指標と時価総額の急上昇との乖離は、資金が特定のセクター、特にETHに選択的に流入していることを示しています。ETHは、220億ドルを超えるETFへの機関投資家の関心の恩恵を受けているだけでなく、ステーブルコインやRWAといった中核的なナラティブを担っており、BTCよりも魅力的な資産クラスとなっています。他の機関投資家もBTCの価格について同様に楽観的です。Deriveのショーン・ドーソン氏は、ビットコインは年末までに14万ドルに達する可能性があり、機関投資家からの資金流入が続けば25万ドルに達する可能性もあると予測しています。BitmineのCEO、トム・リー氏はCNBCのインタビューで、「ビットコインは年末までに20万ドルに容易に到達できる可能性がある」と述べました。 BitMEXの共同創業者アーサー・ヘイズ氏もインタビューで、ビットコインが2025年末までに20万ドルに達する可能性があると予測し、米国政府の国債買い戻しプログラムによって市場に流動性が放出され、投資家の資金がよりリスクの高い資産に流れ込む可能性があると述べた。しかし、25ベーシスポイントの利下げはほぼ織り込まれているため、一部の株式トレーダーは短期的なボラティリティに対してヘッジしている。オプション取引業者は、S&P 500が水曜日に約1％の双方向の変動を示す可能性があると予想しており、これは約3週間で最大の1日の動きとなる。IURキャピタルのCEO、ギャレス・ライアン氏は、ドットプロットが2025年末と2026年第1四半期の追加利下げを裏付けるかどうかが重要な問題だと述べた。もしそうであれば、株式市場の反応は穏やかになる可能性が高い。意図が曖昧であれば、市場はより大きなボラティリティを経験する可能性がある。 JPモルガン・チェースのトレーディングデスクも、この会合が「良いニュースばかりが漏れる」イベントになる可能性があるとして警告を発した。

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