原文翻訳：angelilu、Foresight News

9月23日、アーサー・ヘイズ氏は韓国で開催されたKBW 2025サミットで基調講演を行いました。基調講演では、米国における「仮想通貨の熱狂」の可能性について概説し、その歴史的背景、政治的要因、そしてそれを可能にする具体的なメカニズムを分析しました。また、暗号資産投資家がなぜこれに注目すべきかについても議論しました。

アーサー・ヘイズ氏は、パンデミック中のビットコイン価格上昇と、同時期の信用拡大の規模を比較すると、2028年には1ビットコインの価値が約340万ドルになると強調しました。この数字は途方もない数字ですが、ビットコインの「100万ドル時代」は間近に迫っています。以下はアーサー・ヘイズ氏のスピーチ全文です。

序論と背景：通貨発行狂騒へ

さて、ここからは誰が何に投票するかなど、少し技術的な話になりますが、アメリカが究極の通貨発行狂騒へと向かう道のどこに私たちがいるのかを理解することが重要だと思います。これは実際には、ドナルド・トランプ氏の当選と、私が「バッファロー・ビル」と呼ぶ財務長官の任命から始まりました。しかし、彼らはまだそこまでには至っていません。彼らは正しいシグナルを発しており、主流の金融メディアはトランプ氏のひどい政策を論じています。例えば、彼は毎日ソーシャルメディアでジェローム・パウエル氏を「遅すぎたミスター」と呼んでいます。しかし、結局のところ、FRBはすでに金利を恒久的に引き下げており、それは良いことですが、もっと多くのことをできたはずです。なぜ私たちはこのような狂気の境地に至ったのでしょうか？主導者も収益も顧客もいないのに、ビットコインを100万枚以上に、そしてポートフォリオにあるすべての「アルトコイン」を100倍にするにはどうすればいいのでしょうか？ 皆さんが私から聞きたいのはまさにこれでしょう。どうすればそこにたどり着けるのでしょうか？ それは、FRBがどのように投票するのか、どの委員会が何を担当するのか、そして私たちがどのようにイールドカーブ・コントロールの終局に向かっているのかを理解することから始まります。だからこそ、私が退任後に発表したこの記事と、それに伴うスピーチでこの問題について議論したのです。私たちがどこに向かっているのかを理解するために、歴史を振り返ってみましょう。歴史は未来を予見する良い指標になり得るからです。

歴史的回顧：1940年代の戦争資金調達

1940年代に戻りましょう。何が起こっていたのでしょうか？ 世界大戦がありました。アメリカは1942年に参戦しました。戦争に巻き込まれたら、当然のことながら、何をするでしょうか？ 大量の紙幣を刷るのです。どうやってそんなことをするんですか？中央銀行に通貨の価格を下げ、量を増やすよう指示するんです。そうすることで、中央政府は国民からお金を搾り取り、借金をして人を殺すようなものを作ることができるんです。では、アメリカ政府は第二次世界大戦への参戦資金をどのように調達したんですか？

連邦準備制度理事会は、実質的に財務省と債券市場を操作することに同意し、米国政府が極めて低コストで債券を発行できるようにしました。これはタスキーギ空軍兵士の写真です。彼らは戦争に赴き、戦時国債を購入する準備をしていました。当時の財務省債の金利はいくらだったのでしょうか？ ほぼ10年間、満期1年未満の財務省短期証券の金利は0.375％に制限されていました。より長期の財務省債については、満期10年から25年の債券の金利は2.5％に制限されていました。これは米国ではイールドカーブコントロールとして知られています。 イールドカーブの比較と将来の推測 以下はイールドカーブのチャートです。オレンジ色の線は現在の位置を示しています。これは私が週末に作成したチャートです。ご覧のとおり、満期1～3か月の国債の金利は約4%、10年国債は約4.5%、30年国債は約4.75%です。これが現在の利回り曲線で、第二次世界大戦中の1940年代後半の利回り曲線と比較したものです。

トランプ氏の視点から見ると、彼が作り出そうとしているのはまさにこれです。彼はオレンジ色の線を紫色の線に変えたいのです。投資家として、私たちはこの目標を達成する方法を考えなければなりません。そのためには、大胆な仮定と推測を立てなければなりません。私は官僚主義の領域に踏み込んでいるのかもしれません。それは明らかに非常に厄介なものです。なぜなら、私たちが相手にするのは人間であり、人間は奇妙で、私たちが予期しないことをするからです。

そこで、私は可能性のある道筋を概説しますが、それが実際に起こるかどうかはわかりません。しかし、彼が運用する投資会社Maelstromのポートフォリオについて私が現在考えている限りでは、ビットコインが3,000ドルから12,000ドルに上昇し、現在は弱含みの状況にあるにもかかわらず、リスクレベルをほぼ最大まで引き上げても問題ないほど、その可能性は十分に高いと確信しています。

イールドカーブ・コントロールの仕組みとFRBの第三の使命

では、イールドカーブ・コントロールの仕組みとは一体何でしょうか？ご存知の通り、連邦準備制度理事会（FRB）のスティーブン・モラン理事は、FRBの第三の使命を宣言しました。これは1913年の連邦準備法にも明記されています。「国債の適度な金利を維持する」というFRBの責任です。「適度」とは一体何を意味するのでしょうか？それは彼らの意図するままに解釈されます。ですから、私がFRBの第三の使命は国債の資金調達を最善にするために紙幣を刷ることだと言うとき、私が指しているのはまさにこのことです。

では、なぜ今、米国にとって巨額の財政支出と信用創造のための資金調達がそれほど重要なのでしょうか？理由は変わりません。米国は戦争を戦っている、あるいはもっと重要なのは、米国は過去2つの戦争で実質的に敗北しているということです。ウクライナでのロシアとの戦争では敗北し、イランへの介入もイスラエルの自衛を支援するためのミサイルが尽きたため、12日後に中止を余儀なくされました。

アメリカの産業基盤は完全に機能不全に陥っていることが判明しました。過去40年間で、その基盤は中国に移転されてしまいました。現在、アメリカはロシアを打ち負かすのに十分な大砲も、同盟国が望むものを爆撃するのに十分なミサイルも生産できません。そして、まさにこれをトランプ氏は是正したい、あるいは少なくともできるだけ早く是正しようとしています。これには信用が必要です。そして、その信用は銀行システムと米国財務省によって提供されるでしょう。

短期金利と長期金利のコントロール

では、具体的にどのように国債市場をコントロールできるのでしょうか？それは、超過準備金の金利を下げることです。超過準備金とは、銀行が連邦準備制度に保有する準備金で、現在、これらの準備金の金利はフェデラルファンド金利の下限になっています。また、公定歩合を下げることもできます。 2023年の地域銀行危機のように、銀行が問題に陥ると、割引窓口を通じて連邦準備制度理事会（FRB）から一定の金利で借り入れます。この2つの金利を任意の水準まで引き下げることができれば、国債の利回りを効果的に抑制することができます。後ほど説明する重要な委員会の一つが、連邦準備制度理事会（FRB）です。彼らはカーブの短期部分、つまり超過準備金の金利をコントロールし、銀行がFRBの割引窓口で支払う金利に影響を与えます。では、国債市場の長期部分をどのように操作するのでしょうか？まず注目すべきは、システム公開市場口座（SOMA）です。FRBが量的緩和（QE）を実施し、準備金を積み増し、銀行から債券を購入すると、それらの債券はSOMA口座に入金されます。FRBはこの口座の残高を毎週公表しています。これは、FRBが本当にイールドカーブ・コントロールを実践しているかどうか、つまり特定の価格で無制限に債券を購入し、利回りを特定水準に操作しているかどうかを監視するための指標となります。信用創造の転換：中央銀行から商業銀行へ　日本におけるイールドカーブ・コントロールの仕組みを研究すると、日本銀行が目標金利を設定し、その水準に達するまで国債を買い続けることがわかります。つまり、利益を得たいのであれば、金利が下がり、債券価格が上昇し、バランスシートが拡大し、システムにおける信用需要が拡大し、そして暗号通貨が自然と上昇するまで、債券を私に売ることになります。このバランスシート拡大の責任を負う連邦準備制度理事会（FRB）の主要な委員会は、連邦公開市場委員会（FOMC）です。これが何を意味するのかは後ほど詳しく説明します。

2つ目は、信用成長の創出です。約9～12ヶ月前に「白黒」という記事を書きました。その記事では、中央銀行レベルでの信用創造と商業銀行レベルでの信用創造の違いを詳細に検討しました。

2008年の世界金融危機以降、世界中で中央銀行が主導する信用創造の時代が続いています。中央銀行が信用供与の責任を負う際、どのような活動に資金を提供しているのでしょうか？中央銀行は大企業を優遇します。金融工学を好みます。ですから、ロンドン、ニューヨーク、香港、北京のプライベートエクイティ投資家であれば、多額の負債を抱えた企業を買収し、営業利益から配当を受け取り、その後、より高いEBITDA（利払い・税引き・減価償却前利益）倍率で売却します。これは新たな生産能力を生み出すのではなく、既存の生産能力を活用しているだけです。これが、米国で産業が消滅した理由です。レバレッジド・バイアウトは1980年代から行われてきました。企業を買収し、多額の負債を負うのは、大規模な社債市場へのアクセスがあり、大企業が銀行システムの外で通貨を発行できるからです。連邦準備制度理事会（FRB）が多額の資金を分配するため、富裕層は皆、この機関投資家によるリスクフリーの資本を買いたがります。これがマイクロストラテジーの成功の理由です。彼らはこれらの市場で債券を発行できるのです。そこで私たちは安価な債券を発行し、ビットコインを購入します。これが基本的にマイクロストラテジーが大企業になった経緯です。では、このアプローチはトランプ大統領がさらに多くの爆弾を製造するのに役立つのでしょうか？いいえ。彼らはアメリカの産業部門の生産能力を増強する必要があります。中小企業が信用を得て、バッテリー製造や製品生産に従事する労働者を雇用する必要があります。銀行融資が必要です。FRBがクランクを回し（紙幣を刷り）、余地が圧迫され、中小銀行や地方銀行は業務を遂行できなくなります。彼らにはスティープな利回り曲線が必要です。これらの産業に融資し、そこから利益を得る能力が必要です。最近、ウォール・ストリート・ジャーナルに素晴らしい記事が掲載されました。それはFRBの政策を「機能獲得」と呼び、コロナウイルス対策を批判するものでした。この記事は、基本的にFRBがアメリカの産業を破壊し、アメリカの不平等を悪化させた責任があると述べていました。彼は100%正しいが、同時に二枚舌の嘘つきでもある。なぜなら、彼自身も金儲けに躍起になっているからだ。経済学的には興味深い。しかし、彼の主張は地方銀行に融資力を与えるということだ。そして、地方銀行はスティープなイールドカーブを必要としている。つまり、トランプ氏が望んでいるのは、イールドカーブの「ブル・スティープニング」、つまり金利の全般的な低下とイールドカーブのスティープ化、つまり銀行が短期金利で預金を借り入れ、長期金利で貸し出すこと、つまり10年または30年国債の金利に基づくスプレッドである。

現状を見ると、1940年代にはこのスプレッドは2%近くあり、銀行にとって非常に有利だった。今ではわずか20ベーシスポイントだ。数年前にはマイナスだったことさえある。つまり、小規模銀行を抑圧することは、実質的に国の信用生産と工業生産を抑圧することになるのだ。つまり、トランプ氏は利回り曲線をスティープ化したいだけでなく、小規模銀行が中小企業への融資を行うことを阻む「悪しき」規制をすべて撤廃したいと考えているのです。銀行の収益性を高めることで、銀行は政府の求める行動をとるようになるでしょう。

トランプ氏によるFRBの支配

さて、両委員会の仕組みを理解する必要があります。トランプ氏には自身の目標があるからです。彼は財務省の「大使」であり、彼らが何を達成したいのかをはっきりと伝えるでしょう。では、財務省とFRBという別々の組織を、どのようにして目標達成のための協力体制へと変貌させるのでしょうか？

まず、FRB理事会についてお話ししましょう。理事会は7名で構成され、全員が大統領によって指名され、上院によって承認されます。これは非常に重要です。トランプ氏は現在上院を掌握しており、2026年11月の中間選挙後も支配権を維持できるかどうかが注目されます。しかし、もし何らかの兆候があるとすれば、彼が指名した人物の承認は困難になるでしょう。トランプ大統領が最近FRB理事会に任命したスティーブン・モラン氏は、先週、わずか1票差で承認されました。つまり、状況は非常に緊迫しています。トランプ氏が今後12ヶ月ほどで指名承認を得られなければ、敗北は確実だ。野党民主党が指名したFRB理事を承認しないからだ。そのため、トランプ氏はより多くの票を獲得する必要がある。FRB理事会は超過準備金の金利をコントロールし、FRB傘下の12の地方銀行から銀行が割引窓口で借り入れできる金利に影響を与える。重要なのは、各地区連銀総裁は連邦準備制度理事会（FRB）の単純多数決で承認されることだ。したがって、トランプ氏がまず最初にすべきことは、この理事会で4票を確保し、利回り曲線の短期金利をコントロールし、連邦公開市場委員会（FOMC）の委員を増やし、最終的にバランスシートのコントロールを彼らに委ねることだ。FOMCは12人の委員で構成され、7人は理事会メンバー、5人は各地区連銀から選出された輪番制の総裁だ。ニューヨーク連銀総裁は、米国の金融エコシステムへの大きな影響力から、常任理事国となっている。では、FOMCはどのような役割を担うのだろうか？連邦準備制度理事会（FRB）はフェデラルファンド金利（FF金利）を設定し、毎月またはほぼ毎月会合を開き、システム公開市場口座（SOMA）を管理していることは周知の事実です。量的緩和の規模、債券購入のペース、そして購入する債券の種類を決定するのは、極めて重要です。では、トランプ氏はどのようにして連邦準備制度理事会（FRB）の支配権を握るのでしょうか？「スネークアイズ」や「チート」のように、サイコロを振る必要があります。非常に興味深い図表があります。基本的に、次のようなシナリオが考えられます。トランプ氏には、ボウマン氏とウォーラー氏という2人の上院議員がおり、彼らはFRB理事会入りを望んでいることが分かっています。7月の会合では、彼らは金利引き下げを望み、反対意見を表明していました。一方、ジェローム・パウエル氏と多数派は金利据え置きを望んでいます。彼らは公にトランプ氏への忠誠を誓っています。クック氏はFRBを去った最新の人物です。彼女は8月に突然辞任しました。夫がFRBの会合中に非倫理的なインサイダー取引に関与していたという噂が流れる中、彼女は激怒したトランプ氏に辞任を迫られるのを避けるために辞任しました。こうしてスティーブン・モランが理事に就任しました。トランプ氏の得票数は3対7です。4人目はリサ・クックです。メディアをご覧になっている方ならご存知でしょうが、彼女は最近バイデン大統領によって任命されました。彼女は住宅ローン詐欺に関与し、住宅ローンの金利を下げるために自宅住所を偽ったという疑惑があります。彼女の件は刑事捜査の可能性もあるため、司法省に付託されています。今のところ、彼女は非常に頑固で、辞任も辞任も拒否しています。しかし、年末までには彼女が望むような政治的な保証を得て、理事を辞任するでしょう。そうなれば、トランプ氏は4票を獲得し、理事会の実権を握ることになります。彼らがまずやりたいのは、短期金利の低下を加速させることです。興味深い裁定取引があり、たとえトランプ氏が完全にコントロールしていなくても、FOMC（連邦公開市場委員会）は予想よりも速いペースで金利を引き下げざるを得なくなる可能性があります。連邦準備制度理事会（FOMC）が超過準備金の金利と割引窓口金利を引き下げれば、フェデラルファンド（FF）市場に大量の資金が流入します。これは大手商業銀行に裁定取引の機会をもたらします。彼らはどうするでしょうか？商業銀行は割引窓口で資産を担保に差し入れ、FF金利よりも低い金利で資金を借り入れ、それを約4%で貸し出します。これは預金資金にとって絶好の裁定取引の機会です。この裁定取引は基本的にFRBに作用し、FRBは今や紙幣を刷って銀行に渡さなければなりません。これは全く馬鹿げた話であり、だからこそFOMCは金利を引き下げざるを得ないのです。ブルームバーグでスティーブン・モラン氏のインタビューを見ました。昨日か今朝だったと思います。彼はFRBの金融政策は2%では引き締め過ぎだと言っていました。これで、基本的に彼らがどこに向かいたいかがわかります。彼らはフェデラルファンド金利を2％前後にしたいと思っており、それが昨日実現することを望んでいました。実際、トランプがリサ・クックを追い出すことができれば、年末までにこの裁定取引を実行し、フェデラルファンド金利をすぐに2％以下に引き下げることができます。

連邦準備制度理事会の支配権が、どのようにしてFOMCの支配権をもたらすのでしょうか？

前述したように、連邦準備制度理事会のメンバー全員がFOMCの永続的な投票権を持つメンバーです。理事会は、地区連銀総裁をFOMCの投票権を持つメンバーとして承認します。ニューヨーク連銀に加えて、フィラデルフィア、クリーブランド、ミネアポリスが2026年には他の4つの地区連銀総裁になると思います。12人の地区連銀総裁全員が来年2月に再選を迎えます。

これはどのように起こるのでしょうか？連邦準備制度理事会（FRB）傘下の12の地域銀行はそれぞれ独自の取締役会を有しています。この制度は、アメリカ本土の各地域が農産物税に関する金利要件をそれぞれ異なっていた時代に遡ります。各地域連銀の取締役会は、3つのカテゴリーの理事で構成されています。クラスBとクラスCの理事はそれぞれ6名ずつおり、彼らが共同で総裁を選出します。では、これらの地域連銀の取締役会のメンバーは誰なのでしょうか？リストはこちらです。この情報はまもなくオンラインで公開されます。これらの連邦準備銀行の議長は、銀行家か実業家であることに気付くでしょう。銀行家や実業家が常に求めているものは何でしょうか？彼らは安い資金、そしてたくさんの資金です。では、これらの人々がトランプ大統領の金利引き下げと資金量増加の政策に反対できるでしょうか？それは彼らの富を増やすことになるからです。私たちは皆利己的なので、彼らはトランプ大統領の希望、つまり金融緩和政策に従う大統領に投票する可能性が高いでしょう。そうでなければ、トランプ氏が支配する理事会は、実質的に、ハト派の大統領に投票しなければ承認しないというシグナルを送っていることになる。

つまり、トランプ氏は現在7票を獲得しており、2026年前半にFOMCの支配権を握ることになります。FOMCで過半数を獲得したら、何ができるでしょうか？量的緩和に戻ることができます。あるいは、金融緩和をやめることもできます。現在、量的緩和の時期にあるのは、財務省が大量の債務を発行しているためです。そして今、財務省は長期債の発行を恐れています。大恐慌の時と同じように、彼らは長期債を恐れているのです。そのため、彼らが発行しているのは短期債だけです。だからこそ、過剰な規制に対する賢明な行動が非常に重要なのです。なぜなら、彼らはいつでもこれらの国債や短期国債を購入できる、金利に弾力性のない買い手を必要としているからです。しかし、もし彼らがFOMCを支配し、FOMCがトランプ政権の政治目標と産業目標の達成にはイールドカーブ・コントロールが必要だと同意すれば、彼らは数兆ドルもの債務を投じるでしょう。 FOMCメンバーがすでに量的緩和を再開しているため、FRBはこれらの債券のほとんどを購入するでしょう。ですから、FRBとFOMCをこのようにコントロールし、このタイムラインに沿って、トランプ氏は私が1942年から1951年の間に示した利回り曲線を事実上作り出すことができます。暗号資産投資家である私たちが、なぜ気にする必要があるのでしょうか？もちろん、私には疑問があります。マネーマーケットについては多くの数学が関わってきます。日本で起こったことを見るような、マネーマーケットの地図のようなものだとは思いますが、皆さん、それが私たちの目的です。では、米国がイールドカーブコントロールを導入しようとしている今、ビットコインはどのくらいの価格で売れるでしょうか？その数字は、ご存知の通り明らかに法外なものです。340万ドルです。今日皆さんの前に立って、2028年までにビットコイン1枚あたり340万ドルに達すると信じているでしょうか？おそらくノーでしょう。しかし、私はビットコインがどこへ向かうのか、そしてそれがどの程度の規模に達する可能性があるのかに興味があります。ですから、私は100万に達することを期待していますし、他の人もそう望んでいます。それは素晴らしいことですが、私は非常に懐疑的です。これは、考え方の適応性に基づいた数字だけでなく、発行される財務省債務の額に基づいた数字です。トランプ氏とそのチームが2028年末に退任する頃には、状況はどうなっているでしょうか。ブルームバーグの端末で、これらの人々が金利を下げるためには、どれだけの財務省債務が満期を迎える必要があるかを調べました。そして、今から2028年までに予想される2兆ドルの連邦赤字を加えました。これは、おおよそ議会予算局による財政赤字の推定値です。これにより、今後3年間で15.3兆ドルの新規財務省債務を発行しなければならないという数字が得られます。FRBはCOVID-19パンデミック中にどれだけの金額を購入したのでしょうか。FRBは発行された財務省債務の約40%から45%を購入しました。この時期に金利が上昇しているのは、特にトランプ大統領の行動を考えると、外国人が米国債を購入する可能性が以前より低いためだと思います。トランプ大統領はドル安によってアメリカの再工業化に債務を追加する傾向があり、それが他の国々を不安にさせています。では、なぜ私がそんなことをするのか？分かりません。私はしません。つまり、実質的に7.5兆ドルの信用創造が行われているということです。これは、今から2028年までに私たちのバランスシートがどれだけ拡大するかということです。

2つ目の部分は「偽の」信用創造です。全米の中小企業にどれだけの信用が提供されるのでしょうか？これは非常に予測が難しい数字です。そこで私は、COVID-19パンデミックの際に何が起こったかを考えてみましょう、と言いました。この政策が最後に成功したのは、基本的に2020年2月から2021年後半のピークまででした。FRBが発表する米国銀行システムのバランスシートに関する週次統計（信用と融資の伸びを測る良い指標です）を見ると、この期間に3兆ドルの成長があったと推定されます。つまり、3年間×3で、合計約15.2兆ドルの信用創造が行われたことになります。では、これはビットコインの価格にどのような影響を与えるのでしょうか？COVID-19の経験に戻りますが、私は非常に大まかな傾き、つまりこの枠組みに基づいて創出された信用1ドルに対するビットコイン価格の上昇率を使います。傾きは0.19です。この傾きに15.2兆ドルの信用成長を掛け合わせ、さらにビットコインのベース価格である11万5000ドルを掛け合わせます。こうして、2028年までにビットコインの価格が約340万ドルになるという計算になりますが、私はほぼ100%そんなことは起こらないと確信しています。しかし、これはFRBから財務省、そして銀行システムを通じてアメリカの再工業化に資金を提供する信用創造の流れを理解するための枠組みになると思います。この政策がわずか1年間しか実施されなかったCOVID-19パンデミックの際に何が起こったかは周知の事実です。もしこれが3年間続いたらどうなるでしょうか？FRBと財務省が連携して紙幣を刷り、いわばアメリカ経済をヴァルハラに送り込むとしたら、ビットコインの価格は100万ドルを超えるでしょう。だからこそ、今回のサイクルには4年サイクルは当てはまらないと私は確信しています。私たちは今、軍と宗教の再編の真っ只中にいます。もし彼らが金融政策の指導部を掌握し、自分たちが驚くほどの意欲を持っていると信じれば、まさにそうなるでしょう。皆さん、ありがとうございました。オリジナルリンク

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