大規模な売買と売りにより、市場はさらに後退するのでしょうか?
原題：上昇から調整へ
原著者：Chris Beamish、Antoine Colpaert、CryptoVizArt、Glassnode
原文翻訳者：AididiaoJP、Foresight News
FOMC主導の上昇を受け、ビットコインは弱含みの兆候を見せている。長期保有者は340万BTCの利益を確定した一方、ETFへの流入は鈍化している。スポット市場と先物市場が圧迫される中、短期保有者にとって11万1000ドルのコストベースは重要なサポートレベルとなっている。一時的な下落は、市場をさらに下落させる可能性がある。
要約
· FOMC主導の上昇後、ビットコインは調整局面に入り、「噂で買い、事実で売る」市場の兆候を示しており、市場全体の構造は勢いの弱まりを示唆している。8%の下落は比較的緩やかなものの、6,780億ドルの実現時価総額流入と長期保有者が340万BTCの利益を実現したことは、この資本回転と売却の規模が前例のない規模であることを浮き彫りにしている。FOMC前後でETFへの流入は急激に鈍化する一方で、長期保有者の売却が加速し、資本フローのバランスが脆弱化した。この売却期間中、スポット取引量は急増し、先物市場では大幅なレバレッジ解消が見られた。清算クラスターは、市場が流動性主導の双方向の変動に対して脆弱であることを示した。オプション市場における積極的な価格設定変更、歪度の急上昇、プットオプションへの強い需要は、防御的なポジショニングを示唆しています。マクロ経済状況は、市場の疲弊が高まっていることを示唆しています。上昇から反落へ FOMC主導の上昇が11万7000ドル付近でピークに達した後、ビットコインは反落へと移行し、典型的な「噂で買い、事実で売る」というパターンを反映しています。本号では、短期的なボラティリティにとどまらず、より広範な市場構造を評価します。長期的なオンチェーン指標、ETF需要、デリバティブのポジショニングを用いて、この反落が健全な統合なのか、それともより深刻な縮小の初期段階なのかを評価します。オンチェーン分析 ボラティリティのコンテキスト 過去最高値（ATH）12万4000ドルから11万3700ドルへの現在の下落率はわずか8%（直近の下落率は12%）であり、今回のサイクルの28%の下落や過去のサイクルの60%の下落と比較すると、穏やかな水準に見えます。これは、マクロサイクル間およびマクロサイクル内の両方でボラティリティが低下する長期的傾向と一致しており、2015年から2017年の着実な進展に似ていますが、その期間の終わりに急上昇は見られません。
サイクル期間
過去 4 つのサイクルを重ね合わせると、現在の軌道は前の 2 つのサイクルとほぼ一致しているものの、ピーク時のリターンは時間とともに弱まっていることがわかります。124,000 ドルが世界の最高値であると仮定すると、このサイクルは約 1,030 日間続き、前の 2 つのサイクルの約 1,060 日間に非常に近い値になります。
資本流入指標
価格変動に加えて、資本配分からより信頼性の高い視点が得られます。
実現時価総額は2022年11月以降3度の増加の波があり、合計1兆600億ドルに達しており、このサイクルを支える流入規模を反映しています。
実現時価総額の増加
状況比較:
· 2011～2015 年: 42 億ドル
· 2015～2018 年: 850 億ドル
· 2018～2022 年: 3,830 億ドル
· 2022 年以前: 6,780 億ドル
今回のサイクルではすでに 6,780 億ドルの純流入があり、これは前回のサイクルより約 18 億ドル増加しており、前例のない規模の資本ローテーションが浮き彫りになっています。
利益実現ピーク
もう一つの違いは流入構造にあります。以前のサイクルの単発の急増とは異なり、今回は3つの異なる、複数ヶ月にわたる急増が見られました。実現損益比率を見ると、利益実現額がモバイルトークンの90%を超えるたびに、それが周期的なピークであったことがわかります。このような3回目の極端なピークを脱したばかりなので、冷却期に入る可能性が高いです。
長期保有者の利益優位性
長期保有者に焦点を当てると、そのスケールはさらに明確になります。この指標は、長期保有者の過去最高値（ATH）からサイクルのピークまでの累積利益を追跡します。歴史的に、長期保有者による大規模な売却がピークを示しています。このサイクルでは、長期保有者は340万BTCの利益を実現しており、これはすでに以前のサイクルを超えており、このグループの成熟度と資本回転の規模を浮き彫りにしています。
オフチェーン分析
ETF需要 vs. 長期保有者
このサイクルは、長期保有者による売り供給と、米国スポットETFおよびDATを介した機関投資家の需要との綱引きによっても推進されてきました。ETFが新たな構造的力として台頭する中で、価格は現在、この押し引き効果を反映しています。長期保有者による利益確定が値上がりを制限し、ETFへの流入が売りを吸収してサイクルの進展を支えています。
脆弱なバランス
これまでのところ、ETFの流入は長期保有者の売りと均衡していますが、誤差の範囲は狭いです。 FOMC会合の前後、長期保有者の売却は月間122,000BTCに急増し、ETFの純流入は1日あたり2,600BTCからほぼゼロに急落しました。売り圧力の高まりと機関投資家の需要減退が相まって脆弱な状況が生まれ、弱含みの相場展開となりました。
スポット市場への圧力
この脆弱性はスポット市場で顕著でした。FOMC後の売り圧力の高まりと流動性の低迷が下落を増幅させ、取引量は急増しました。痛みを伴うものでしたが、短期保有者のコストベースである111,800ドル付近で一時的な底値が形成されました。
先物のレバレッジ解消
同時に、ビットコインが113,000ドルを下回ると、先物の未決済建玉は448億ドルから427億ドルに急落しました。このレバレッジ解消イベントにより、レバレッジロングが解消され、下落圧力が増幅されました。このリセットは、当面の不安定化を引き起こしますが、過剰なレバレッジを解消し、デリバティブ市場のバランスを回復するのに役立ちます。
清算クラスター
永久スワップの清算ヒートマップは、より詳細な情報を提供します。価格が114,000～112,000ドルの範囲を下回ると、レバレッジロングの密集したクラスターが解消され、大規模な清算につながり、下落が加速しました。 11万7000ドルを超える水準では依然としてリスク要因が存在し、市場は流動性に起因するボラティリティの影響を受けやすい状況にあります。需要が強まらない限り、この水準付近での脆弱性はさらなる急激な変動のリスクを高めます。
オプション市場
ボラティリティ
オプション市場に目を向けると、インプライド・ボラティリティは、トレーダーが変動の激しい週をどのように乗り切ったかを明確に示しています。市場を形成した2つの主要な要因は、今年初の利下げと2021年以来最大の清算イベントです。FOMC会合前にヘッジ需要が高まったためボラティリティは上昇しましたが、利下げが確認されるとすぐに低下し、利下げがほぼ織り込まれていたことを示しました。しかし、日曜日の夕方に先物市場で劇的な清算が行われたことで保護需要が再燃し、1週間のインプライド・ボラティリティが反発を牽引し、すべての満期にわたって強さが続きました。
市場再価格設定による利下げ
FOMC会合後、急落に対する防御策として、またはボラティリティを活用する方法として、プットオプションへの積極的な需要がありました。わずか2日後、市場はこのシグナルに反応し、2021年以来最大の清算イベントが発生しました。
プット/コールフロー
売り出し後、トレーダーがインザマネーのプットで利益を確定する一方で、他のトレーダーがより安価なコールに切り替えたため、プット/コールの出来高比率は低下傾向にありました。短期および中期オプションは依然としてプットに大きく偏っているため、上昇に対する防御よりも下落に対する防御の方がコストがかかります。年末に向けて前向きな見通しを持つ参加者にとって、この不均衡は、比較的低コストでコール オプションを蓄積するか、高価な下方エクスポージャーを売却して資金調達するかのいずれかのチャンスを生み出します。
オプションの未決済建玉
オプションの未決済建玉の合計は過去最高値近辺で推移しており、12 月に入り市場が再び安定する前に、金曜朝の満期日に向けて大幅に減少すると予想されます。現在、市場はピーク領域にあり、マーケット メーカーは小さな価格変動でも積極的にヘッジすることを余儀なくされています。マーケット メーカーは下値でショート、上値でロングという構造になっており、売りを増幅させながら上昇を抑えています。この力学により、短期的なボラティリティ リスクが下方に偏っており、満期日が過ぎてポジションがリセットされるまで脆弱性が悪化します。
結論
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