DeFiはSaaSとフィンテックのスクリプトをコピーしている
原題：DeFiはSaaSとFintechの戦略を踏襲している
原著者：Lorenzo Valente、ARK Invest
原訳者：Ismay、BlockBeats
編集者注：暗号資産業界の発展は決して孤立したものではなく、しばしば歴史的な技術トレンドを反映しています。この記事では、SaaSとFintechの「アンバンドリングと再統合」サイクルを探求し、このロジックがDeFiと暗号資産アプリケーションにどのように繰り返されるかを深く分析します。著者は、AirbnbやRobinhoodといったWeb2の事例を基盤として用いるだけでなく、UniswapとAaveの進化も取り入れ、暗号資産プロトコルが単一点プリミティブからモジュール式の「金融レゴ」システム、そして今日の統合型スーパーアプリケーションへとどのように進化してきたかを明らかにします。 DeFiの未来を理解したい読者のために、この記事は歴史を通して未来を予測するための枠組みを提供します。暗号資産業界が成熟するにつれ、投資家は次の大きなトレンドや転換点を予測するための手がかりを求めて、過去の技術の波に目を向け始めています。歴史的に、デジタル資産は過去の技術サイクルと直接比較することが難しく、ユーザー、開発者、投資家が長期的な発展の道筋を予測することが困難でした。しかし、この状況は変わりつつあります。私たちの調査によると、暗号資産の「アプリケーション層」は、SaaS（サービスとしてのソフトウェア）やフィンテックプラットフォームが経験する「アンバンドルとリバンドル」サイクルに非常によく似たパターンを辿って進化しています。この記事では、SaaSやフィンテックのアンバンドルとリバンドルのサイクルが、DeFiや暗号資産アプリケーションにどのように反映されているかを説明します。このパターンの進化論的ロジックは次のとおりです。「コンポーザビリティ」の概念は、アンバンドルとリバンドルのサイクルを理解する上で非常に重要です。フィンテックや暗号通貨コミュニティでは、「コンポーザビリティ」は一般的な分析用語であり、金融または分散型アプリケーションやサービス、特にアプリケーション層が、レゴブロックのようにシームレスに相互作用し、統合し、互いに構築できる能力を指します。この中核概念に基づき、以下の2つのセクションでは、製品構造の進化をさらに分析します。
垂直型からモジュール型へ：グレート・アンバンドリング
2010年、Spark CapitalのAndrew Parker氏は、数十のスタートアップ企業がCraigslistの「アンバンドリング」の機会をどのように活用したかを説明したブログ記事を公開しました。当時、Craigslistは、部屋貸しやアルバイトから中古品売買まで、様々なサービスを提供する「水平型」のインターネット総合マーケットでした（下図参照）。
パーカー氏は、Airbnb、Uber、GitHub、Lyftといった多くの成功企業が、Craigslistの幅広い機能の中で狭いニッチ市場を開拓し、そのニッチ市場におけるユーザー体験を劇的に向上させたと結論付けました。この傾向は「市場アンバンドリング」の第一波となりました。大規模で多目的なプラットフォームであったCraigslistは、徐々に単一目的のアプリに取って代わられていきました。これらの新規参入企業は、Craigslistのユーザーエクスペリエンス（UX）を向上させるだけでなく、それを完全に再定義しました。言い換えれば、アンバンドリングは、広範なプラットフォームを、ユーザーニーズに独自に対応する、より狭く自律的な垂直分野に分割することで、Craigslistに破壊的な変化をもたらしました。では、このアンバンドリングの原動力となったのは、技術インフラの変化でした。API（アプリケーション・プログラミング・インターフェース）、クラウドコンピューティング、モバイルユーザーエクスペリエンス、そして組み込み決済の進歩は、特化型アプリ開発の参入障壁を下げ、開発者が世界クラスのユーザーエクスペリエンスを備えた、よりターゲットを絞ったサービスを提供できるようにしました。同様のアンバンドリングは、銀行業界でも起こっています。銀行は数十年にわたり、貯蓄や融資から保険に至るまで、幅広い金融サービスを同一のブランドとアプリで提供してきました。しかし、ここ10年でフィンテックのスタートアップ企業は、このバンドルを徹底的に解体し、それぞれが特定の分野に特化してきました。従来の銀行の「パッケージサービス」には以下が含まれます。
決済と送金
当座預金と普通預金
預金付加価値商品
予算編成と財務計画
融資とクレジット
投資と資産管理
保険
クレジットカードとデビットカード
過去10年間で、この「銀行のギフトパッケージ」は体系的に分割され、ベンチャーキャピタルの支援を受けた多数のフィンテック企業が登場しました。その多くはユニコーン、デカコーン、さらにはセンチュコーンに近い企業に成長しました。
決済と送金：PayPal、Venmo、Revolut、Stripe
銀行口座：Chime、N26、Monzo、SoFi
貯蓄付加価値サービス：Marcus、Ally Bank
個人金融・予算管理：Mint、Truebill、Plum
融資・クレジット：Klarna、Upstart、Cash App、Affirm
投資・資産管理：Robinhood、eToro、Coinbase
保険：Lemonade、Root、Hippo
カードおよび支出管理：Brex、Ramp、Marqeta
これらの企業はそれぞれ、従来の銀行よりも優れたサービス分野に特化しており、新たなテクノロジーや流通モデルと組み合わせることで、成長志向のニッチな金融サービスをモジュール化しています。
SaaSとフィンテックにおけるアンバンドリングは、既存企業（従来の巨大企業）を破壊するだけでなく、全く新しいカテゴリーを創出し、最終的にはTAM（総アドレス可能市場）を拡大することにもつながります。
モジュール化からバンドリングへ：大規模な再統合
最近、Airbnbは「サービス＆体験」セクションを立ち上げ、アプリをリニューアルしました。ユーザーは宿泊施設の予約だけでなく、美術館訪問、フードツアー、ダイニング体験、ギャラリー散策、フィットネスクラス、美容トリートメントなどの追加オプションを探して購入できるようになりました。
もともとピアツーピアの宿泊施設マーケットプレイスだった Airbnb は、旅行、ライフスタイル、地域サービスを統合された一貫性のあるプラットフォームに再パッケージ化し、バケーション スーパーアプリへと進化しています。さらに、過去 2 年間で、Airbnb の提供内容は住宅レンタルを超えて拡大し、支払い、旅行保険、現地ガイド、コンシェルジュ ツール、厳選された体験をコアとなる予約サービスに統合しました。
Robinhood も同様の変革を遂げています。かつては手数料無料の株式取引で従来の証券業界に革命を起こしましたが、現在はフルスタックの金融プラットフォームへと事業を拡大し、フィンテックの新興企業によって解体された多くの垂直型サービスを再統合しています。過去 2 年間で、Robinhood は支払いと現金管理用の Robinhood Cash Card の立ち上げ、暗号通貨取引機能の追加、退職金口座の開設、信用投資とクレジットカードの導入、AI を活用したリサーチおよび資産管理プラットフォームである Pluto の買収を行ってきました。これらの動きは、Airbnbと同様に、Robinhoodがこれまで断片化していたサービスを包括的な金融スーパーアプリへと再バンドルしていることを示しています。貯蓄、投資、決済、融資、そして金融アドバイスといった金融スタックをより多く管理することで、Robinhoodは証券会社から包括的な消費者金融プラットフォームへと生まれ変わりつつあります。私たちの調査によると、このアンバンドリングとリバンドリングの動きは暗号資産業界にも影響を与えています。以下では、UniswapとAaveをケーススタディとして分析します。
DeFi のアンバンドリングと再統合サイクル：2 つのケーススタディ
ケース 1：Uniswap - モノリシック AMM から流動性レゴ、そしてトレーディング スーパーアプリへ
2018 年、Uniswap はシンプルでありながら革新的な自動マーケット メーカー (AMM) として Ethereum 上でローンチしました。初期の Uniswap は垂直統合型アプリケーションであり、チームがホストする公式フロントエンドを持つ小規模なスマート コントラクト コードベースでした。その中核となる AMM 機能（一定の商品プール内で ERC-20 トークンを交換する機能）は、スタンドアロン プロトコルとしてオンチェーン上で実行されていました。ユーザーは主に Uniswap 独自の Web インターフェースを通じてこの機能にアクセスしました。この設計は驚くほどの成功を収め、2023 年半ばまでに Uniswap のオンチェーン累計取引量は 1.5 兆ドルを超えました。 Uniswapは高度に制御されたスタックにより、トークン交換におけるスムーズなユーザーエクスペリエンスを提供し、DeFiの初期開発の基盤を築きました。
v1/v2フェーズでは、Uniswapはすべての取引ロジックをオンチェーンで実装し、外部の価格オラクルやオフチェーンのオーダーブックを必要としませんでした。プロトコルは、流動性プールの準備金（式x*y=k）を通じて、クローズドシステム内で独立して価格を決定します。Uniswapチームは、コントラクトと直接やり取りするための主要なユーザーインターフェースを開発しました。初期の頃は、ほとんどのユーザーはこのフロントエンドを介してプロトコルにアクセスしていました。このフロントエンドは、実質的に専用の分散型取引ポータルとして機能していました。Uniswapは、Ethereum自体以外のインフラストラクチャに依存していません。流動性プロバイダーとトレーダーはコントラクトと直接やり取りするため、シンプルでありながら比較的分離されたシステムとなっています。
DeFiが拡大するにつれて、Uniswapは単一のアプリケーションから、構成可能な「流動性レゴ」へと進化しました。オープンでパーミッションレスな性質により、他のプロジェクトがプールを統合・拡張することができました。Uniswap Labsはスタックに対する制御を徐々に緩和し、外部インフラやコミュニティ構築機能がより大きな役割を果たすようにしました。
分散型取引所アグリゲーターとウォレット統合：Uniswapの取引量の大部分は、独自のインターフェースではなく、外部アグリゲーター（0x APIや1inchなど）を介して流れるようになりました。2022年末までに、ユーザーがプラットフォーム間で最良の価格を求めるため、取引量の85%が1inchなどのアグリゲーターを介してルーティングされていると推定されました。MetaMaskなどのウォレットは、Uniswapの流動性を取引所機能に組み込み、ユーザーがウォレットから直接Uniswapを呼び出して取引できるようにしました。これにより、AMMはDeFiスタック内のプラグアンドプレイモジュールのような存在となり、ネイティブフロントエンドへの依存度が低くなりました。
Aave の起源は 2017 年に遡り、当時は ETHLend というスタンドアロンのレンディング アプリケーションとして知られていました。2018 年、ETHLend は Aave にブランド名を変更し、分散型ピアツーピア レンディング マーケットプレイスへと進化しました。チームはレンディング用のスマート コントラクトを開発し、ユーザーが参加できる公式 Web インターフェースを提供しました。このフェーズでは、ETHLend/Aave はオーダーブックのようなアプローチを使用してローンをマッチングし、金利ロジックからローン マッチングまで、プロセスのあらゆる側面を管理していました。
流動性プール モデル (Compound のプール レンディングに類似) への段階的な移行により、Aave は垂直統合を実現しました。イーサリアム上のv1およびv2コントラクトでは、フラッシュローン（同一トランザクションで担保なしで貸借を行うことができる機能）や金利アルゴリズムといった革新的な技術が導入されました。ユーザーは主にAaveの公式ウェブダッシュボードからこのサービスにアクセスします。利息の発生や清算といった主要機能はプロトコル内部で処理され、サードパーティサービスへの依存は最小限に抑えられています。つまり、Aaveの初期の設計はモノリシックなマネーマーケット、つまり独自のUIを備えた分散型アプリケーションであり、預金、貸付、清算をすべて同じプラットフォーム上で処理していました。Aaveは常に、より広範なDeFi共生圏の一部でした。当初から、MakerDAOのDAIステーブルコインを中核的な担保および貸付資産として使用していました。実際、AaveはETHLendフェーズでMakerとほぼ同時にローンチし、すぐにDAIをサポートしました。これは、これらの垂直統合型パイオニア間の密接な連携と、初期段階における「孤立プロトコル」の不在を示しています。 Aave の運営は「垂直」段階においても、他のプロトコルの製品であるステーブルコインに依存していました。DeFi が拡大するにつれ、Aave は「アンバンドル」を開始し、モジュール型アーキテクチャを採用しました。インフラの一部をアウトソーシングする一方で、他のプラットフォームへのプラットフォーム構築を奨励しました。コンポーザビリティと外部依存への進化における重要な変化には、以下が含まれます。
外部オラクルネットワーク：Aave はもはや自社構築の価格ソースに完全に依存するのではなく、Chainlink の分散型オラクルを使用して信頼性の高い資産価格設定を提供し、担保価値を評価しています。価格オラクルは、ローンの担保不足を判断するため、レンディングプロトコルにとって非常に重要です。Aave のガバナンスは、ほとんどの資産の主要な価格ソースとして Chainlink を選択し、価格設定インフラストラクチャを専門のサードパーティネットワークにアウトソーシングしています。このモジュール型アプローチはセキュリティを向上させます（例えば、Chainlink は複数の関係者からのデータを集約します）。しかし、Aave の安定性はある程度外部サービスに依存することになります。
ウォレットとアプリケーションの統合：Aaveの流動性プールは、多くのdAppの基盤となる構成要素となっています。ポートフォリオ管理ツールやダッシュボード（ZapperやZerionなど）、DeFi自動化ツール（DeFi Saverなど）、そしてイールドオプティマイザーはすべて、オープンSDKを介してAaveのコントラクトに接続します。ユーザーはサードパーティのインターフェースを介して入金、出金、借入を行うこともできます。公式インターフェースは、数あるエントリーポイントの一つにすぎません。DEXアグリゲーターは、1inchなどのサービスによって開始される複雑な複数ステップのトランザクションを完了するために、Aaveのフラッシュローン機能を間接的に活用しています。Aaveのオープンソース設計は、コンポーザビリティを促進します。他のプロトコルは、UniswapアービトラージボットでAaveフラッシュローンを呼び出すなど、その機能を独自のロジックにパッケージ化できます。独立したアプリケーションではなく流動性モジュールとして位置付けられることで、DeFiエコシステム全体へのリーチがさらに拡大します。マルチチェーンの展開と分離：Uniswapと同様に、AaveはPolygon、Avalanche、Arbitrum、Optimismなど複数のネットワークに拡張し、実質的にクロスチェーンのモジュール化を実現しています。Aave v3では「セグリゲーションド・マーケット」が導入され、特定の資産に対して独立したリスクパラメータが設定され、場合によってはメインプールから独立して運用されることさえあります。Aaveはまた、KYC準拠の機関投資家向けに「許可型」バージョンであるAave Arcもリリースしました。これは基本的に、Aaveのスタンドアロン型モジュールインスタンスです。これらの例は、アンバンドリング段階におけるAaveの柔軟性を示しています。単一の統合環境を超えて、より広範なインフラストラクチャを活用しています。データにはChainlink、インデックスにはThe Graph、ユーザーアクセスにはウォレットとダッシュボード、そして担保として他のプロトコルのトークン（DAIやLidoのstETHなど）が利用可能です。モジュール化はコンポーザビリティを高め、車輪の再発明を回避します。しかし、これはスタックの一部に対するAaveの制御力の低下と、外部依存リスクの増加という代償を伴います。近年、Aaveは垂直統合への回帰を開始し、以前は外部に依存していた主要コンポーネントを独自開発しています。2023年には、Aave独自のステーブルコインであるGHOを立ち上げました。歴史的に、Aaveは主に他のステーブルコイン、特にAave上で大きな規模を持つDAIの借入を促進してきました。GHOの登場により、Aaveプラットフォーム独自のネイティブステーブルコインが誕生し、他のプロトコルのステーブルコインの流通チャネルとして機能します。DAIと同様に、GHOは過剰担保、分散型、そしてUSDペッグのステーブルコインです。ユーザーはAave v3への入金を通じてGHOを発行することができ、Aaveはレンディングスタックの「ステーブルコイン発行」コンポーネントを制御できるようになります。その結果、Aaveはもはや単なるステーブルコインの貸借の場ではなく、ステーブルコインの発行者として、そのパラメータと収益を直接管理するようになりました。GHOはDAIと競合するため、Aaveは利子をエコシステムに還流させることができ、GHOの収益はMakerDAOの収益を間接的に増加させるのではなく、AAVEトークンのステーカーに直接利益をもたらすことになります。GHOの導入には専用のインフラも必要です。Aaveは、GHOの発行とバーン、そしてガバナンスルールの確立を行う「ファシリテーター」（メインプールを含む）を設立しました。この新しい機能レイヤーにより、Aaveは事実上、コミュニティ向けにカスタマイズされたMakerDAO製品の独自バージョンを構築しました。さらに、AaveはChainlinkのSmart Value Routing（SVR）などのメカニズムを活用し、ユーザーがMEV（最大抽出可能価値、株式市場における注文フローへの支払いに類似）を償還できるようにしています。裁定取引による利益をプロトコルに還流させるオラクルレイヤーとの深い結合は、Aaveと基盤となるブロックチェーンメカニズムの境界を曖昧にしています。これは、Aaveがオラクルの挙動やMEVキャプチャといった基盤インフラを自社の利益のためにさらにカスタマイズすることに関心を持っていることを示唆しています。AaveはUniswapのような独自のウォレットやチェーンをまだ立ち上げていませんが、創設者たちが取り組んでいる他のプロジェクトは、自立的なエコシステムの構築を目指していることを示唆しています。例えば、AaveのソーシャルネットワークであるLens Protocolは、将来的にAaveと統合され、ソーシャルレピュテーションベースの金融を模索する可能性があります。アーキテクチャ的には、Aaveは外部プロトコルに依存せず、レンディング、ステーブルコイン（GHO）、そして潜在的に分散型ID（Lens）といった、すべてのコアとなる金融プリミティブを段階的に提供しています。製品戦略の中心は「プラットフォームの深化」であり、ステーブルコインやレンディングなどのサービスを通じてユーザーエンゲージメントとプロトコル収益を向上させています。要約すると、Aaveの進化の道のりは、クローズドなレンディングdAppから、ChainlinkやMakerなどの外部プロトコルに依存するオープンな「流動性レゴ」へ、そして現在では主要機能をより大規模な垂直金融スイートに再統合する、というものです。特にGHOのローンチは、かつてMakerDAOにアウトソーシングされていたステーブルコインレイヤーの支配権を取り戻そうとするAaveの意欲を浮き彫りにしています。私たちの調査によると、Uniswap、Aave、MakerDAO、Jitoといったプロジェクトの軌跡は、暗号資産業界におけるより広範な循環的なパターンを示唆しています。黎明期には、特定のユースケースを中心にモノリシックな製品を構築する垂直統合が、自動取引、分散型レンディング、ステーブルコイン、MEVキャプチャといった新機能の開拓に不可欠でした。この自己完結型設計により、プロジェクトは初期市場において品質管理を維持しながら迅速なイテレーションを行うことができました。業界が成熟するにつれて、モジュール性とコンポーザビリティが主流になります。プロトコルはスタックをアンバンドルし始め、外部の優位性を活用して新機能をローンチしたり、外部ステークホルダーにとってより大きな価値を生み出したりすることで、徐々に「金融レゴ」へと変化していきます。しかし、モジュール性と構成可能性の成功は新たな課題も生み出しています。外部モジュールへの依存はリスクを増大させ、プロトコルが創出する価値を獲得する能力を制限します。今日、優れたプロダクト・マーケット・フィット（PMF）と収益源を持つ主要プロトコルは、戦略的重点を垂直統合へと回帰させています。彼らは分散化と構成可能性を放棄したわけではなく、むしろ戦略的ニーズに基づいて、独自のチェーン、ウォレット、ステーブルコイン、フロントエンド、その他のインフラといった主要コンポーネントを再統合しています。その目的は、よりスムーズなユーザーエクスペリエンスを提供し、新たな収益源を獲得し、競合他社に対する脆弱性を回避することです。Uniswapは独自のウォレットと専用チェーンを構築し、AaveはGHOを発行し、MakerDAOフォークのSolanaはNewChainをローンチし、JitoはMEVにステーキング/リステーキングを統合しています。私たちの見解では、十分に大規模なDeFiアプリケーションは、最終的には独自の垂直統合ソリューションを求めるでしょう。結論 歴史は単純に繰り返されるのではなく、しばしば韻を踏むのです。暗号資産業界はお馴染みの旋律を奏でています。過去10年間のSaaSやeコマースプラットフォームの革命と同様に、DeFiとアプリケーション層プロトコルは、新たな技術的プリミティブ、ユーザーの期待の変化、そして価値獲得への強い欲求に突き動かされ、「アンバンドリングと再統合」の軌跡を辿っています。2010年代には、Craigslistの巨大な市場において、単一の垂直分野に特化するスタートアップの波が押し寄せ、事実上、市場は独立した企業へと分裂しました。この「アンバンドリング」は、Airbnb、Uber、Robinhood、Coinbaseといった巨大企業を生み出し、その後、各社はそれぞれ独自の「再統合」の道を歩み始め、新たな垂直分野における事業やサービスを統合し、統一されたまとまりのあるスーパープラットフォームへと発展させました。暗号資産業界も今、革命的なスピードで同じ道を辿っています。初期の試みは、非常に集中的な垂直分野の実験でした。UniswapはAMM、Aaveはマネーマーケット、Makerはステーブルコイン保管庫でした。オープンでパーミッションレスなモジュール設計により、これらは徐々に「金融レゴ」へと進化し、流動性を解放し、主要機能をアウトソーシングし、コンポーザビリティ（構成可能性）を発展させてきました。現在、利用の増加と市場の差別化に伴い、振り子は統合へと戻り始めています。現在、Uniswapは独自のウォレット、専用チェーン、クロスチェーン標準、ルーティングロジックを備えたトレーディングスーパーアプリへと進化しています。Aaveは独自のステーブルコインをローンチし、レンディング、ガバナンス、クレジットなどのプリミティブを再パッケージ化しました。Makerは通貨システムのガバナンスを最適化するために、全く新しいチェーンを構築しています。Jitoはステーキング、MEV、検証ロジックをフルスタックプロトコルに統合しました。Hyperliquidは取引所、L1インフラストラクチャ、EVMを統合し、シームレスなオンチェーン金融オペレーティングシステムを構築しています。
暗号通貨では、プリミティブは本質的にモジュール化されていますが、最高のユーザーエクスペリエンス、そして最も防御力の高いビジネスモデルは、多くの場合、それらを再結合することで生まれます。これはコンポーザビリティの裏切りではなく、むしろその実現です。つまり、最高のレゴブロックを作り、それを使って最強の城を建てることです。DeFi は、このサイクル全体をわずか数年に圧縮しています。なぜでしょうか。それは、DeFi が全く異なる軌道で構築されているからです。許可のないインフラストラクチャ: 実験の摩擦を大幅に削減し、開発者は数か月ではなく数時間で既存のプロトコルをフォーク、複製、または拡張できます。瞬時の資本形成: トークンを使用することで、チームは新しいプロジェクト、アイデア、またはインセンティブメカニズムのための資金を前例のない速度で調達できます。非常に流動性が高い: ロックされた価値の合計はインセンティブによって急速に変化するため、新しい実験が普及しやすくなり、成功したプロジェクトは指数関数的に拡大しやすくなります。より広範なリーチ：最初からグローバルでパーミッションレスなユーザーと資本プール向けに設計されたプロトコルは、地理、規制、流通チャネルによって制約されるWeb2のプロトコルよりも迅速に拡張できることが多い。
DeFiスーパーアプリはリアルタイムで急速に拡大している。私たちの見解では、勝者はモジュール性が最も高いアプリではなく、どのスタックを所有する必要があり、どのスタックを共有できるか、そしていつそれらを柔軟に切り替えるべきかを正確に判断できるアプリになるだろう。
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