原作者：ソル、暗号資産KOL

この急落の波は、金に裏付けられた$PAXGを含むBinanceのマーケットメーカーの問題が原因だと多くの人が言っています。

なぜ多くの個人投資家は、買うと価格が下がり、売ると価格が上がると言うのでしょうか？

では、マーケットメーカーは何をするのでしょうか？どのように機能するのでしょうか？

1. 取引手数料の払い戻し

2. 双方向の保留注文、両方の約定後のわずかなスプレッド利益、わずかな利益の蓄積、本質は時間と情報の遅延を利用して流動性を獲得することです

3. 価格発見、市場が効率的に価格設定し、流動性を提供するのに役立ちます

4.市場操作、ニュースに基づいて個人投資家に流動性を売る

「マーケットメーカー」の本来の英語名は Market Maker です。つまり、市場がないところにマーケットメーカーが市場を作ります。例えば、あなたがプロジェクトのマーケットメーカーで、注文板が次のようになっているとします。 いくつか仮定をしてみましょう。この市場では他の投資家が指値注文を出していない、そしてあなたが唯一の流動性プロバイダー、つまり唯一のマーケットメーカーです。最小価格刻みは 0.01 です。テイカーは全員 0.025% の手数料を支払い、メーカーは全員 0.01% のリベートを受け取ります。あなたはマーケットメーカーとして注文を出し、あなたの市場価格で約定したすべての注文に対して 0.01% のリベートを受け取ります。最良ビッドと最良オファー（bb/o）の差はスプレッドと呼ばれます。注文板の現在のスプレッドは 0.01 です。ここで、あなたの買値100と一致する市場売り注文が入ります。この取引であなたは100を支払いましたが、相手が受け取ったのは100 - 0.025 × 100 = 99.975でした。このうち0.025 (100 × 0.025%) は手数料で、あなたは0.01%のリベートを受け取るので、実際に支払ったのは99.99のみです。

買い注文が削除されたため、注文板の構造が変わり、スプレッドが 0.02 になりました。ただし、市場価格は最終取引価格であるため、100 のままです。

この時点で買い注文が入ると、売り注文価格の 100.01 で取引されます。前回の注文では 99.99 で購入し、今回は 100.01 で売却したため、利益は 0.02 になります。リベートを加えると、この売買の合計利益は約 0.03 になります。

買い注文 (100) と売り注文 (100.01) のスプレッドはわずか 0.01 ですが、実際の利益は 0.03 にもなります。成行注文が安定して入れば、1取引ごとに0.03の利益を得ることができます。この利益を積み重ねれば、あっという間に大金持ちになれるでしょう！しかし残念ながら、市場はあなたの予想通りには動きません。99.99で注文を受け入れると、スポット価格がすぐに100から99.80に下落しました。裁定取引を避けるため、99.99と99.98での買い注文をすぐにキャンセルします。価格が99.80まで下落したため、売り注文はまだ100.01のままで、これは高すぎます。この価格では誰もあなたと取引しません。売り注文を99.81に調整することもできますが、0.17の損失が発生します。

忘れないでください。あなたは市場で唯一のマーケットメーカーです。この利点を利用して注文簿を調整し、損失を最小限に抑えることができます。

売り注文を出せば損益が均衡するかどうかを計算します。99.99 で注文を受け入れます。損益が均衡状態で注文を決済するには、売り注文を 99.98 で出す必要があります (リベートを考慮に入れると、実際の純利益は 99.99 になり、損益が均衡するのにちょうど十分なため)。

そこで、買いポジションと売りポジションにそれぞれ 99.80 と 99.79 で注文を出し、売りポジションに 99.98 で売り注文を出すように注文簿を調整します。

価格差は大きいですが、あなたは市場で唯一のマーケット メーカーなので、売り注文の価格を下げないという決定を下すことができます。誰かが 99.98 のアスク価格で取引する意思があれば、誰もが満足します。そうでない場合でも問題ありません。購入注文価格が 99.80 に引き下げられ、成行注文があなたと取引するために入ってくるからです。

この時点で、市場からの買い注文が入り、あなたの買い注文に対して執行されます。これで2つの契約を保有することになり、保有コストは均等に分割されます：(99.79 + 99.99) / 2 = 99.89。（前の注文は99.99で執行され、今回の注文は99.79で執行されました。買い注文よりも低い価格は、当社の0.01%の手数料リベートによるものです。）さて、平均保有コストは99.89に下がりました。売り価格を99.98から99.89に下げます。すると、突然、大きな価格差が半分に縮まりました。このプロセスを続けることで、徐々にコストを削減し、価格差を縮小することができます。上記の例では、価格の変動はわずか0.2%でした。もし価格が突然5%、10%、あるいはそれ以上に変動したらどうなるでしょうか？上記の方法を使用しても、価格差が広いため損失が発生する可能性があります。したがって、マーケットメーカーは2つの質問を考慮する必要があります。異なる時間枠における価格の変動性はどの程度か？市場の取引量はどの程度か？簡単に言えば、ボラティリティとは価格が平均からどれだけ乖離しているかの度合いであり、価格のボラティリティは異なる時間枠によって異なります。ある商品は、1分足ローソク足チャートでは大きく変動する一方で、日足チャートでは安定している場合があります。取引量は流動性に関する情報を提供し、これは未決済注文のスプレッドと執行頻度に影響を与えます。

上記のチャートは、4種類の価格変動を示しています。マーケット メーカーは、さまざまなボラティリティ シナリオに対して異なる対応をとる必要があります。

市場全体のボラティリティが低く、日中ボラティリティも低い場合は、スプレッドを小さくして取引量を最大化する必要があります。

日中のボラティリティは低いが、日中のボラティリティが高い場合 (つまり、価格は大幅に変動するが、実質的には変化しない)、スプレッドを広げて注文サイズを大きくすることができます。価格が不利な方向に動いた場合は、上記の平均化法を使用して損失を削減できます。

日中のボラティリティは高いが、日中のボラティリティが低い場合 (つまり、価格がトレンドからスムーズに抜け出している場合)、スプレッドを小さくして狭いものにする必要があります。日中のボラティリティと日中のボラティリティの両方が高い場合は、スプレッドを広げて注文サイズを小さくする必要があります。これは最も危険な市場状況であり、多くの場合、他のマーケット メーカーを怖気付かせてしまいます。もちろん、危険は存在する一方で、多くのチャンスも存在します。ほとんどの場合、マーケットメーカーは安定した利益を上げますが、市場が不安定な場合には、マーケットメーカーが注文書の片側に食い込み、損失を出して市場から退出させられる可能性があります。マーケットメイキングには、公正価格の決定とスプレッドの決定という2つの重要なステップがあります。最初のステップは公正価格の決定です。これは基本的に、注文を出す価格です。これは最初で最も重要なステップです。公正価格の理解が大きく逸脱すると、在庫が売れず、最終的には損失を出してポジションを決済せざるを得なくなる可能性があります。市場価格を決定する最初の方法は、他の市場における商品の価格を参照することです。例えば、ロンドン市場でUSD/JPYを取引している場合、ニューヨーク市場での価格を参照することができます。しかし、他の市場で価格が異常に変動した場合、この方法は信頼できない可能性があります。2つ目の方法は、仲値を使用することです。仲値は（買値 + 売値）/ 2で計算されます。仲値を使用する方法は、一見シンプルですが、非常に効果的な方法です。仲値は市場の変動の結果であるためです。仲値付近で相場が動く場合、市場はおそらく正しいでしょう。仲値を価格として使用した場合、市場はおそらく正しいでしょう。

上記の 2 つの価格設定方法の他にも、アルゴリズム モデルや市場の深さに基づく方法など、多くの価格設定方法がありますが、ここでは詳しく説明しません。

マーケット メーカーにとって 2 つ目の問題はスプレッドです。適切なスプレッドを決定するには、一連の質問について検討する必要があります。市場の平均取引量はどれくらいか。この取引量はどの程度変動するか (分散)。テイク オーダーの平均サイズと分散 (分散) はどれくらいか。適正価格付近の保留注文の量はどれくらいか。などです。さらに、短い時間枠内での価格変動と分散、マーケット メーカーが支払う手数料と受け取る手数料、インターフェイスの速度、注文の発注とキャンセルの速度などのその他の小さな要因も考慮する必要があります。

非常に短い時間枠では、マーケット メーカーの予想利益は実際にはマイナスになります。これは、強制ストップロス オーダーでない限り、すべてのテイカー オーダーが価格優位で執行しようとするためです。他の市場参加者は皆、あなたから利益を得ようとしています。

あなたがマーケットメーカーだと想像してみてください。どこに注文を出しますか？

注文が約定すると仮定すると、スプレッドを最大化するには、注文を注文簿の一番前、つまりビッド/アスク価格で出す必要があります。価格が変動すると、ビッド/アスク注文はすぐに約定されます。しかし、頻繁な価格変動はデメリットとなります。例えば、商品を受け取った直後に価格が変動すると、元のアスク/アスク注文は記載された価格では成立しなくなります。

価格変動が小さい流動性の低い市場では、買い/売りレベルで注文を出す方が安全です。しかし、これは別の問題を引き起こします。他のマーケットメーカーがあなたに気づき、より狭いスプレッドで先に注文を出す（スプレッドを狭める）可能性があります。これにより、利益がなくなるまでスプレッドを狭めようと争うことになります。では、スプレッドを数学的に決定する方法を探ってみましょう。まずはボラティリティから始めましょう。非常に短い期間における資産の価格/取引量の平均を中心としたボラティリティを知る必要があります。以下の数学的計算では、価格変動が正規分布することを前提としていますが、これはもちろん現実とは異なります。過去 60 秒をサンプルとして、サンプリング期間を 1 秒と仮定します。現在の仲値の平均は、前の 60 秒の平均と同じであり（ここでは平均は一定であることに留意してください）、この平均は現在の価格からの標準偏差が 0.04 であると仮定します。先ほど正規分布を仮定したため、68%の確率で価格は平均値の1標準偏差（-0.04 - +$0.04）以内で変動し、99.7%の確率で平均値の3標準偏差（-0.12 - +$0.12）以内で変動すると結論付けることができます。では、仲値から両側に0.04のスプレッド、つまり0.08のスプレッドで価格を提示してみましょう。68%の確率で価格は平均値の1標準偏差（-0.04 - +$0.04）以内で変動します。したがって、どちらかの側の注文が約定するには、価格がどちらかの側で1標準偏差を超えて変動する必要があります。32%の確率（1 - 68% = 32%）で、価格はこの範囲外で変動します。したがって、単位時間あたりの利益は概算で32% * 0.04ドル = 0.0128ドルとなります。さらに推計すると、スプレッド0.06（仲値から0.03）で注文した場合、標準偏差0.75（0.03/0.04=0.75）に相当し、価格が標準偏差0.75以上変動する確率は45%となり、単位時間あたりの推定利益は45% * 0.03 = 0.0135ドルとなります。スプレッド0.04（仲値から0.02）で注文した場合、標準偏差0.5（0.02/0.04=0.5）に相当し、価格が標準偏差0.5以上変動する確率は61%となり、単位時間あたりの推定利益は61% * 0.02 = 0.0122ドルとなります。スプレッド0.06、つまり標準偏差0.75の注文を出すと、最大利益は0.0135ドルになることがわかりました。この例では、標準偏差がそれぞれ1、0.75、0.5の場合のスプレッドを示しています。スプレッドを比較すると、標準偏差0.75の場合に最大利益が得られることがわかりました。この直感をさらに裏付けるために、Excelを使って異なる標準偏差に対する期待収益率を算出したところ、期待収益率は凸関数であり、標準偏差0.75付近でちょうど最大値に達することがわかりました。上記は、価格変動が平均0の正規分布に従う、つまり市場の平均リターンが0であると仮定しています。しかし、現実には価格の平均は変動する可能性があります。平均が変動すると、一方の注文が約定しにくくなります。在庫を抱えると、損失が発生するだけでなく、期待利益率も低下します。つまり、マーケットメーカーの期待値は2つの要素から成ります。1つは注文が約定する確率です。例えば、標準偏差1の証拠金で発注された注文は、32%の確率で約定します。もう1つは、注文が約定しない確率です。例えば、標準偏差1の証拠金で発注された注文は、スプレッド内で価格が変動する確率が68%あり、結果として注文が約定しません。注文が約定しない場合、価格の平均は変動する可能性があります。したがって、マーケットメーカーは「在庫コスト」を管理する必要があります。この「在庫コスト」は、利子付きのローンと考えることができます。時間の経過とともにボラティリティが増加し、金利も上昇します。マーケットメーカーは、各サイクルの平均ボラティリティを利用して回帰戦略を策定し、ポジション保有コストを抑えることができます。

最後に、多くの個人投資家が「買うとすぐに価格が下がり、売るとすぐに価格が上がる」と言うのはなぜでしょうか？これは根拠のない話ではなく、この記事がその答えを示しています！

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