極端な市場状況では、なぜポジションを突然クローズせざるを得なくなるのでしょうか?
原著者：Doug Colkitt（Ambient創設者）
原翻訳者：TechFlow
多くの人が、自分の永久スワップポジションが清算されていることに気づき、「自動デレバレッジ（ADL）」の意味を疑問に思っているため、簡潔な入門書を用意しました。
ADLとは何ですか？どのように機能しますか？なぜ存在するのですか？
まず、永久スワップ市場をより広い視点から理解し、その機能を理解する必要があります。BTC永久スワップ市場を例に挙げると、このシステムには実際にはBTCが存在しないことがわかります。あるのはただ遊休現金の山だけです。
永久スワップ市場（またはより広義のデリバティブ市場）では、この現金の山を参加者に分配します。この市場は、実際の BTC が存在しないシステムで BTC に似た合成商品を作成するように設計された一連のルールに基づいて機能します。
最も重要なルールは、市場にロングとショートがあり、これらのポジションが完全にバランスしている必要があるということです。そうでなければ、システムは正常に機能しません。さらに、ロングとショートの両方が、この資金プールに現金（マージンの形で）を投資する必要があります。
この資金プールは、BTC の価格が上昇または下降するにつれて、参加者に再分配されます。
このプロセス中に BTC の価格が過度に変動すると、一部の参加者がすべての資金を失うことになります。この時点で、彼らは強制的に退出（「清算」）されます。
ロングポジションは、ショートポジションに損失を許容する資金がある場合のみ利益を得ることができます（逆もまた同様です）。したがって、資金が枯渇すると、市場に参加できなくなります。
さらに、すべてのショートポジションは、支払い能力のあるロングポジションと完全に一致している必要があります。システム内のロングポジションに損失を許容する資金がない場合、定義上、反対側の対応するショートポジションには利益を許容する資金がないことを意味します（逆もまた同様です）。
したがって、ロングポジションが清算される場合、システムでは次の2つのいずれかが発生します。
A) 新たなロングポジションがシステムに参入し、プールを補充するための新たな資金が流入する。
B) 対応するショートポジションが決済され、システムのバランスが回復します。
理想的な世界では、これはすべて通常の市場メカニズムを通じて行われます。公正な市場価格で購入を希望する買い手が見つかる限り、誰にも強制的な措置を講じる必要はありません。通常の清算操作では、このプロセスは通常、永久スワップ市場の通常の注文板を通じて実行されます。
健全で流動性の高い永久スワップ市場では、このアプローチはまったく問題ありません。清算されたロングポジションは注文板に売却され、注文板で最高の入札額でポジションが満たされ、システムに新しいロングポジションが作成され、プールを補充するための新しい資金がもたらされます。皆が幸せです。
しかし、注文板の流動性が十分でない、あるいは少なくとも元のポジションの残高以上の損失を出さずに取引を完了するには流動性が足りない場合があります。
これは、他の参加者の要求を満たすのに十分な現金がプール内にないことを意味するため、問題となる可能性があります。
通常、次の「救済メカニズム」には、「金庫」または「保険基金」の介入が含まれます。金庫とは、取引所によってサポートされている特別な資金プールで、極端な流動性イベントが発生した際に介入して清算を吸収します。
金庫は、価格変動が激しい時期に大幅な割引価格で購入し、高値で売却する機会を提供するため、長期的には非常に収益性が高いことがよくあります。例えば、HyperliquidのVaultは今夜、1時間で約4,000万ドルの利益を上げました。
しかし、Vaultは魔法ではありません。システムの参加者の1人に過ぎません。他の参加者と同様に、プールに資金を拠出し、同じルールに従い、拠出できるリスクと資本の量には制限があります。
そのため、システムには最終的な「救済措置」が必要です。
これは「自動デレバレッジ」（ADL）と呼ばれています。これは最後の手段であり、（願わくば）まれな出来事です。なぜなら、人々に支払うのではなく、ポジションから強制的に手を引くからです。これは非常に稀な出来事であるため、経験豊富な永久スワップトレーダーでさえ、それが起こっていることにほとんど気づかないことが多いのです。
これは、オーバーブッキングされた飛行機のようなものだと考えてください。まず、航空会社は市場メカニズムを用いてオーバーブッキングに対処します。例えば、乗客に後続便への変更を促すために補償金を増額するなどです。しかし、誰もその便に乗り換えなければ、一部の乗客は降機を余儀なくされることになります。
ロングポジションの資金がなくなり、誰もそのポジションを引き継ぐ意思がない場合、システムは少なくとも一部のショートポジションを強制的に解消し、ポジションを決済せざるを得なくなります。決済対象と終値の選択プロセスは、取引所によって大きく異なります。
通常、ADLシステムは、1) 最も収益性が高いポジション、2) レバレッジ、3) ポジションサイズに基づくランキングシステムを使用して、収益性の高いポジションを決済対象として選択します。つまり、最も規模が大きく、最も収益性の高い「クジラ」が最初に決済されることになります。
ADLは不公平に思えるため、当然ながら人々が憤慨します。利益がピークに達した時にポジションから強制的に解消されるからです。しかし、ある程度は必要なことです。最高の取引所でも、流動性プールを満たすために反対側に無限の敗者がいることを保証することはできません。
テキサス ホールデムで連勝している様子を想像してみてください。カジノに行って、テーブルの全員に勝ちます。次のテーブルに移動してまた全員に勝ち、また次のテーブルに移動してまた全員に勝ちます。最終的に、カジノにいる他の全員のチップがなくなります。これが ADL の本質です。
永久スワップの素晴らしい点は、常にゼロサム ゲームであるため、システム全体が支払い不能になることがないことです。
実際に価値が下がっている BTC さえありません。あるのはつまらない現金の束だけです。熱力学の法則と同様に、システム全体で価値が創造されることも破壊されることもありません。
ADLは映画「トゥルーマン・ショー」のエンディングに少し似ています。パーペチュアルスワップは、スポット市場にリンクされた、現実世界のような非常にエレガントなシミュレーションを作り出します。
しかし、結局のところ、それはすべて仮想的なものです。ほとんどの場合、私たちはそれについて考える必要はありません…しかし、時には、このシミュレーションの限界に触れてしまうことがあります。
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