原題：第二のSカーブ

原著者：arndxt、暗号アナリスト

原訳者：AididiaoJP、Foresight News

流動性の拡大は依然としてマクロ経済の主要な論点である。

景気後退の兆候は遅れており、構造的なインフレは持続的である。

政策金利は中立水準を上回っているが、引き締め閾値を下回っている。

市場はソフトランディングを織り込んでいるが、真の調整は制度レベルで行われている。つまり、安価な流動性から抑制された生産性へと変化している。

第二のカーブは循環的ではない。

これは、金融の構造的正常化である。実際の制約下での収益、労働、信頼性。

サイクルシフト

Token2049 シンガポールカンファレンスは、投機的な拡大から構造的な統合への転換点となりました。

市場はリスクを再評価しており、物語主導の流動性から収益に裏付けられた利回りデータに移行しています。

重要なシフト:

· 永続的な分散型取引所が優位性を維持し、Hyperliquid がネットワーク規模の流動性を確保しています。

· 予測市場は、情報フローの機能的派生物として台頭しています。

· 実際の Web2 ユースケースを備えた AI 関連プロトコルは、静かに収益を拡大しています。

· 再ステーキングと DAT はピークに達し、流動性の断片化が顕著になっています。

マクロ制度：通貨切り下げ、人口動態、流動性

資産インフレは、有機的な成長ではなく、通貨切り下げを反映しています。

流動性が拡大すると、デュレーション資産のパフォーマンスが向上されます。

流動性が縮小すると、レバレッジと評価額が圧縮されます。

3 つの構造的要因：

· 通貨切り下げ: 国家債務の返済には、バランスシートの継続的な拡大が必要です。

· 人口動態: 高齢化により生産性が低下し、流動性への依存度が高まります。

· 流動性パイプライン: 中央銀行と銀行システムの準備金の合計である世界の総流動性は、2009 年以降、リスク資産のパフォーマンスの 90% を追跡しています。

景気後退リスク: 遅行データ、先行シグナル

主流の景気後退指標は遅行しています。

CPI、失業率、サムのルールは、景気後退が始まるまで確認されません。

米国は景気後退ではなく、後期景気循環にあります。

ソフトランディングの可能性はハードランディングのリスクを依然として上回っていますが、政策のタイミングが制約となっています。

先行指標：

・イールドカーブの逆転は、依然として最も明確な先行シグナルです。

・クレジットスプレッドは抑制されており、差し迫ったシステム的なストレスはないことを示してます。

・労働市場は徐々に冷え込み、雇用は景気循環全体を通じて逼迫した状態が続いています。

インフレ動向：ラストマイル

財のディスインフレは完了し、サービスインフレと賃金の硬直性により、総合消費者物価指数（CPI）は3%付近で推移しています。

この「ラストマイル」は、1980年代以降で最も複雑なディスインフレの段階です。

· 商品のデフレは、現在、消費者物価指数（CPI）への影響の一部を相殺しています。

· 4% 近くの賃金上昇により、サービスインフレ率は高止まりしています。

· 住宅インフレ率は測定に遅れており、実質市場家賃は冷え込んでいます。

政策的含意:

· Fed は、信頼性と成長率のトレードオフに直面しています。

· 利下げを早すぎると景気再加速のリスクがあり、金利を長く維持しすぎると、過度の引き締めのリスクがあります。

· 均衡の結果、インフレ率は 2% ではなく 3% に近い新たな水準になります。

マクロ構造

3 つの長期的なインフレのアンカーが残っています。

· 脱グローバル化：サプライチェーンの多様化は移行コストを増加させます。

· エネルギー移行：資本集約型の低炭素活動は短期的な投入コストを増加させます。

· 人口動態：構造的な労働力不足は賃金の硬直性を生み出します。

これらは、名目成長率や均衡インフレ率の上昇なしに正常化を達成するFRBの能力を制約します。

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