原題：MeteoraのTGE：METの適正価値は？

原著者：Luke Leasure、Carlos、Blockworks
原訳者：AididiaoJP、Foresight News

Meteoraは今週、METトークンを発行する予定です。その適正価値はいくらになるでしょうか？

指数

今週は力強いスタートを切り、BTCは金曜日の安値から7％上昇しました。月曜日の取引セッションでは、Launchpadが最も好調なセクターでしたが、AIセクターは最も大きな下落に見舞われ、過去1週間示してきた相対的な強さが逆転しました。

週足チャートでは、Launchpad セクターの最近の強さにより、同セクターは相対的に勝者となっており、これを上回っているのは月曜日に史上最高値に再び近づいた金のみです。全体的に、ほとんどの指数は歴史的な清算イベントの後、週ベースでマイナスのままでした。Launchpad 指数の中で、BSC ベースの Launchpad プロジェクトである AUCTION は、46% 上昇し、唯一週次プラスの利益を示したものです。

短期的な利益も見られましたが、月足チャートでは、ほぼすべての暗号通貨指数が過去 30 日間で下落していることがわかります。10 月 10 日の清算イベントにより広範囲にわたる弱さが生まれ、金、暗号通貨マイナー、AI、株価指数のみが強さを示しました。

VIX指数は大幅に下落し、金曜朝に29まで急上昇した後、現在は18で取引されています。月曜日の取引セッションではS&P 500とNasdaqはともに上昇し、過去最高値にわずかに届かない水準で終了しました。

市場アップデート

ETFの資金流入は横ばいまたはマイナスとなっています。月曜日のデータによると、BTC ETFからの流出額は4,000万ドル、ETH ETFからの流出額は1億4,500万ドル、SOL ETFからの流入額は2,700万ドルでした。週次ベースでは、先週のETFからの純流出額は合計15億ドルとなり、10月の好調なスタートに伴う利益の一部が反転しました。純流入額が見られた唯一のETFはSOL ETFで、1,400万ドル増加しました。 BMNRはDATCOの中で明確なリーダーです。同社は現在3,236,014 ETHを保有しており、これは他のすべてのETH DATCOの合計を上回り、ETH総供給量の2.67%を占めています。注目すべきは、8月末以降、BMNRはETH保有量の約70%を蓄積しているのに対し、他のほとんどのETH DATCOは同様の保有量を維持していることです。これにより、DATCOが保有するETHにおけるBMNRの市場シェアは50%から約65%に増加しました。この傾向はETH DATCOの取引量にも反映されています。BMNRはETH DATCOの取引量の60～85%を占めており、その株式は最も流動性が高くなっています。この流動性により、より大きな割り当てを行う企業から選好され、ATM発行による限界価格への影響が緩和されます。BMNRはETHトレジャリーカンパニーセクターで明確な勝者であるように見えます。 SOL DATCOの状況は明確ではありません。FORDは依然として最大の保有主体であり、そのほぼ全てがPIPE発行による収益です。40億ドルのATM発行プログラムを承認しているにもかかわらず、同社はATM発行を通じて保有資産を大幅に増加させるには至っていません。保有資産の伸びは依然として弱く、HSDTは最近2位に浮上しました。SOL DATCOの取引量も同様の状況を示しています。かつてDFDVがセクターの取引量を独占していましたが、現在は上位銘柄間でより均等に分散しています。FORDはDATCOが保有するSOLの約43%を保有していますが、セクター全体の取引量に占める割合は約10%に過ぎず、同社の株式の売買回転率が比較的低いことを示しています。このデータは、FORDのATM発行によるSOLの蓄積が比較的低いことを説明していると考えられます。BMNRはETHセクターで明確な勝者として浮上していますが、SOL分野におけるリーダーシップの地位は依然として不透明です。今後1ヶ月間は、取引量が上位銘柄に集中していくと予想されます。

MeteoraのTGE：METの公正価値とは？

待望のMeteora TGEは、10月23日（木）に開催されます。ICOを実施するプロジェクトの最近の傾向とは異なり、MeteoraはTGE前に資金調達を行いません。代わりに、Mercurialのステークホルダー、Meteora流動性プロバイダー、JUPステーカー、Launchpadパートナーなど、対象となる受信者にMETをエアドロップします。エアドロップの受信者は、デフォルトでロック解除されたMETを受け取るか、開始時に流動性を提供して取引手数料を得ることを選択できます。

Meteoraは、Solana最大のDEXアグリゲーターであり永久契約取引プラットフォームであるJupiterチームによって2023年2月に開始されました。Meteoraのローンチ時に、プロトコルの以前のバージョンであるMercurial Financeは廃止されました。 Mercurialとそのガバナンストークンをシャットダウンした理由は、FTX/Alamedaに大量のMETが関与していたためであり、チームはプラットフォームを新しいトークンで再構築することが最善の策であると判断しました。2023年には、チームはTGEで全METトークンの20%をMercurialの利害関係者に配布すると発表しました。以下に示すように、チームは当初の約束を果たし、15%をMercurialの利害関係者に、5%をMercurial Reserveに割り当てました。さらに、DEXは2024年1月31日からポイントプログラムを実施しており、これにより全METの15%が割り当てられます。ローンチ時にはMET供給量の48%が流通しており、これはSolanaエコシステムにおける他の注目すべきトークンローンチと比較して高い割合です。前述のように、総供給量の 10% は、動的 AMM プールを通じて初期流動性をブートストラップするために使用されます。このプールは 0.50 ドルから始まり、流動性が最大 75 億ドルの評価額まで分配されます。初期の流動性プールは一方的で、早期購入者は USDC を MET に交換します。プールの手数料は最初は高く、手数料スケジューラーを通じて時間の経過とともに大幅に減少することに注意してください。

評価額の計算

DEX、特に Solana にはフロントエンドがないため、重要な堀がありません。このダイナミクスの最も良い例は Raydium で、Pump が卒業トークンを独自の AMM である PumpSwap にブートストラップすることを決定した後、取引量と収益が数百万ドル減少しました。 Meteora は、Jupiter と厳選された Launchpad パートナーを通じて配布機能を拡張し、垂直統合によってこの問題を軽減しようとしています。

前述のように、DEXはJupiterチームと緊密に連携しており、Jupiterは小売ユーザーがオンチェーン取引を行うための人気のゲートウェイとなっています。さらに、Meteoraは2024年8月にMoonshotと提携してLaunchpadを立ち上げ、その後Believe、BAGS、Jup Studioなどの新しいパートナーを迎え入れています。下のグラフは、Launchpadのアクティビティがここ数週間、Meteoraの週次収益に20万ドルから80万ドル貢献しており、トラフィックの大部分はBelieveとBAGSからのものであることを示しています。全体的な財務データを見ると、Meteoraは過去30日間ですべてのプールから880万ドルの収益を生み出しており、オンチェーンアクティビティが比較的低い時期でも、週あたり150万ドルに近づいています。注目すべきは、Meteoraの収益の90%以上がMemecoinプールからのものであり、これらのプールは通常、SOLステーブルコイン、プロジェクトトークン、LST、ステーブルコイン-ステーブルコインプールよりも手数料が高いことです。評価に関しては、RaydiumとOrcaを比較対象企業として用いることができます。以下のチャートは、30日間の年換算データに基づくRAYとORCAの年初来の株価売上高倍率を示しています。両資産は9月までは比較的近い比率で取引されていましたが、その後RAYがプレミアムで取引され始めたことがわかります。より広い視点で見ると、2025年の両資産の株価売上高倍率の中央値は9倍です。以下の表は、異なる調査期間におけるRAYとORCAの株価売上高倍率を比較したものです。ORCAはすべての年換算期間を通じて非常に似た取引をしており、株価売上高倍率は約6倍です。対照的に、RAYは収益の減少に伴い、ここ数ヶ月で割高になっています。Meteoraについては、調査期間に応じて、年換算収益は約7,500万ドルから約1億1,500万ドルの範囲になると見込まれます。最後に、以下のチャートは、METの潜在的なバリュエーションを、売上高と株価売上高倍率（P/S）の異なるレンジで示しています。RAYとORCAの過去の価格設定に基づくと、P/S倍率は6倍から10倍の間になる可能性が高いでしょう。したがって、METは発売後、4億5,000万ドルから11億ドルの間で取引されると予想するのが妥当でしょう。以下の数値に基づくと、10億ドルを超えるバリュエーションは類似企業と比較して割高に見え始め、20億ドルを超えるMETは、売上高ランレートを改善しない限り、ほぼ確実に過大評価されていることに注意してください。オリジナルリンク

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