a16z 2025レポート：時価総額が4兆ドルの過去最高を記録、ブロックチェーン上の世界資産の初年度
原題：State of Crypto 2025: The Year Crypto Went Mainstream
原著者：Daren Matsuoka、Robert Hackett、Eddy Lazzarin、Jeremy Zhang、Stephanie Zinn、a16z
原訳者：xiaozou、Golden Finance
世界はブロックチェーンファーストへと向かっています。
私たちが最初の暗号通貨レポートを発表したとき、このセクターはまだ青年期でした。当時、暗号通貨の時価総額は今日の半分で、ブロックチェーンは遅く、高価で、安定性が低かったです。
過去3年間、暗号通貨開発者は市場の暴落や政策の不確実性を乗り越え、主要なインフラのアップグレードと技術革新を推進し続けました。こうした努力の結果、暗号資産が現代経済の不可欠な一部となりつつある歴史的な瞬間、現在に至っています。2025年の暗号資産を語る上で最も重要なのは、業界の成熟です。端的に言えば、暗号資産の世界は成長しました。伝統的な金融大手（Visa、BlackRock、Fidelity、JPモルガン・チェース）とテクノロジー系チャレンジャー（PayPal、Stripe、Robinhood）が暗号資産製品をローンチし、ブロックチェーンは1秒あたり3,400件以上の取引（5年間で100倍以上の成長）を達成しました。ステーブルコインは年間46兆ドル（調整後9兆ドル）の取引量を支え、VisaやPayPalに匹敵し、ビットコインとイーサリアムの上場投資信託（ETP）は1,750億ドルを超えています。この年次レポートでは、機関投資家による導入やステーブルコインの台頭から、暗号資産とAIの融合に至るまで、業界の変革を深く掘り下げています。また、主要指標を通じて業界の進化を追跡する、初の暗号資産データダッシュボードも公開しました。
この記事の要点は次のとおりです。
· 暗号市場は規模、グローバル化、持続的な成長を達成しました。
· 金融機関は暗号資産を全面的に受け入れました。
当社の分析と最新の方法論に基づくと、現在、世界中で約 4,000 万から 7,000 万人のアクティブな暗号資産ユーザーがいると推定されます。これは、昨年から約 1,000 万人の増加です。
この数字は、世界中の 7 億 1,600 万人の暗号資産保有者（前年比 16% 増）のわずかな割合に過ぎず、約 1 億 8,100 万の月間アクティブなオンチェーン アドレス（前年比 18% 減）よりもはるかに少ないです。
パッシブ ホルダー（暗号資産を所有しているがオンチェーンで取引していないユーザー）とアクティブ ユーザー（定期的にオンチェーンで取引しているユーザー）の間のギャップは、暗号資産開発者にとって大きなチャンスを示しています。それは、すでに暗号資産を保有しているが、まだオンチェーン アクティビティに参加していない潜在的なユーザー ベースにどのようにリーチするかということです。
では、これらの暗号通貨ユーザーはどこにいるのでしょうか？どのような活動を行っているのでしょうか？
暗号通貨のエコシステムはグローバルな性質を持っていますが、世界の地域によって使用パターンは異なります。オンチェーン活動の指標であるモバイルウォレットの使用は、アルゼンチン、コロンビア、インド、ナイジェリアなどの新興市場で最も急速に増加しています（特にアルゼンチンでは、過去3年間の通貨危機の深刻化により、暗号通貨モバイルウォレットの使用が16倍に増加しました）。
同時に、トークン関連のネットワークトラフィックの地理的起源に関する分析では、トークンへの関心の指標は先進国により偏っていることが示されています。発展途上国のユーザー行動と比較して、オーストラリアや韓国などの国では、取引と投機に活動がより集中している可能性があります。
ビットコイン（依然として暗号資産時価総額の半分以上を占める）は価値の保存手段として注目を集め、12万6000ドルを超える史上最高値を記録しました。一方、イーサリアムとソラナは2022年の暴落による損失の多くを回復しました。
ブロックチェーンの規模拡大、手数料市場の成熟、そして新たなアプリケーションの登場に伴い、特定の指標の重要性が高まっています。そのような指標の一つが「実質経済価値」です。これは、ユーザーがブロックチェーンの利用に実際に支払う手数料を測定するものです。HyperliquidとSolanaは現在、収益を生み出す経済活動の53%を占めており、これはビットコインとイーサリアムがかつて支配的だった状況からの大きな転換です。開発者の観点から見ると、暗号資産の世界は依然としてマルチチェーンであり、ビットコイン、イーサリアムとそのレイヤー2ネットワーク、そしてソラナが3つのコア開発者ハブを形成しています。2025年には、イーサリアムとそのレイヤー2ネットワークが新規開発者にとって最大のターゲットとなり、ソラナは最も急成長しているエコシステムの一つであり、過去2年間で開発者の関心は78%増加しました。このデータは、a16zの暗号資産投資チームによる起業家が好む開発プラットフォームに関する調査と分析に基づいています。2. 金融機関が暗号資産を全面的に採用。2025年は機関投資家による暗号資産導入の年と言えるでしょう。昨年の「State of Crypto」レポートでステーブルコインが製品市場適合を達成したと宣言されてからわずか5日後、Stripeはステーブルコイン・インフラ・プラットフォームBridgeの買収を発表し、従来型金融会社によるステーブルコインへの公的投資の始まりを示しました。数か月後、Circleが数十億ドル規模のIPOを実施し、ステーブルコイン発行者が主流の金融機関の仲間入りを果たしました。 7月に超党派で成立したGENIUS法は、開発者と機関投資家に明確な指針を提供しました。それ以来、SECへの提出書類におけるステーブルコインへの言及は64%増加し、大手金融機関による投資に関する発表も急増しています。機関投資家による導入が加速しています。シティグループ、フィデリティ、JPモルガン・チェース、マスターカード、モルガン・スタンレー、ビザといった従来型の金融機関は、消費者に直接暗号資産商品の提供を開始（または計画）しており、株式や上場投資信託（ETF）といった従来型の金融商品に加え、デジタル資産の売買や保有を可能にしています。一方、PayPalやShopifyといったプラットフォームは決済サービスを強化し、事業者と消費者の日常的な取引のためのインフラを構築しています。Circle、Robinhood、Stripeといった大手フィンテック企業は、直接的な商品提供に加え、決済、実世界資産、ステーブルコインに特化した新たなブロックチェーンの開発を積極的に進めている、あるいは開発計画を発表しています。これらの取り組みは、ブロックチェーンへの決済フローの拡大、企業による導入の促進、そして最終的にはより大規模で高速、そしてグローバルな金融システムの構築につながると期待されています。これらの企業は広大な流通ネットワークを有しています。開発が続けば、暗号資産は私たちが日常的に利用する金融サービスに完全に統合される可能性を秘めています。上場投資信託（ETF）は機関投資のもう一つの重要な牽引役となっており、オンチェーンの暗号資産保有額は現在1,750億ドルを超え、前年の650億ドルから169%増加しています。ブラックロックのiShares Bitcoin Trustは、これまでで最も活発に取引されているビットコインETFとして高く評価されており、その後に続くイーサリアムETFにもここ数ヶ月で多額の資金流入が見られました。（注：これらの商品はETFと呼ばれることが多いものの、実際にはS-1書類を通じてSECに上場投資信託（ETF）として登録されており、その裏付け資産には証券が含まれていないことを示しています。）これらの商品は暗号資産投資家の参入障壁を大幅に下げ、これまで業界の周縁に留まっていた大規模な機関投資家の資金流入の道を開きました。
上場している「デジタル資産準備金」企業（企業の財務部門が現金を保有するのと同様に、貸借対照表上に暗号資産を保有する企業）は現在、流通しているビットコインとイーサリアムの約4%を保有しています。これらのデジタル資産準備金企業は、上場投資信託（ETF）と合わせて、ビットコインとイーサリアムの流通供給量の約10%を保有しています。
3. ステーブルコインが主流に
導入が加速しています。調整後の月間ステーブルコイン取引量は過去最高を記録し、2025年9月だけで約1.25兆ドルに達しました。
注目すべきは、この活動は暗号通貨全体の取引量との相関性が低いことです。これは、ステーブルコインが投機目的ではなく、より重要な製品市場の適合性を確認していることを示しています。
ステーブルコインの総供給量も過去最高を記録し、現在3,000億ドルを超えています。
市場はトップのステーブルコインによって支配されており、TetherとUSDCが総供給量の87%を占めています。2025年9月には、EthereumとTronブロックチェーンで7,720億ドルのステーブルコイン取引（調整後）が処理され、全取引の64%を占めました。これら2大発行体とブロックチェーンがステーブルコインの活動の大部分を占めていますが、新興のブロックチェーンと発行体も勢いを増しています。
ステーブルコインは世界のマクロ経済において重要な力となっています。米ドルの1%以上がパブリックブロックチェーン上にトークン化されたステーブルコインとして存在し、米国債保有におけるランキングは昨年の20位から17位に上昇しました。ステーブルコインは現在、1,500億ドル以上の米国債を保有しており、これは多くの主権国家の保有額を上回っています。
一方、米国債に対する世界的な需要が弱まっているにもかかわらず、国家債務は増加し続けています。外国の中央銀行の金準備が米国債を上回ったのは、この 30 年で初めてのことです。
しかし、ステーブルコインはこの傾向に逆行しています。ステーブルコインの 99% 以上は米ドル建てで、その規模は 2030 年までに 10 倍の 3 兆ドル以上に拡大すると予測されており、今後数年間で米国債に対する強力かつ持続可能な需要の源泉となる可能性があります。
外国の中央銀行が米国債の保有を減らしているにもかかわらず、ステーブルコインはドルの優位性を強固なものにしています。
4. 米国の暗号通貨エコシステムの回復力が歴史的なピークに達する
米国は暗号通貨セクターに対する以前の反対を撤回し、開発者の信頼を回復しました。今年成立したGENIUS法と下院によるCLARITY法の承認は、暗号資産が米国に定着するだけでなく、今後発展していく可能性が高いという超党派の合意を示しています。これら2つの法案は、イノベーションと投資家保護のバランスをとったステーブルコイン規制、市場構造、そしてデジタル資産監督の枠組みを確立します。同時に、大統領令14178号は、以前の反暗号資産指令を撤回し、連邦デジタル資産政策の近代化のための省庁間ワーキンググループを設置しました。規制環境は、開発者がトークンを新たなデジタルプリミティブとして最大限に活用するための道を切り開いています。これは、以前のインターネット世代におけるウェブサイトの役割と似ています。より明確な規制枠組みがあれば、より多くのネットワークトークンが保有者に還元されるリターンを生み出すことで経済の循環を完結させ、より多くのユーザーがシステムの配当を共有できる、インターネットのための自立した新たな経済エンジンを生み出すでしょう。
5. オンチェーンプロセスのグローバル加速
かつてはアーリーアダプターのためのニッチな実験場であったオンチェーン経済は、月間数千万人のアクティブユーザーを擁する多様なエコシステムへと進化しました。現在、スポット取引量の約5分の1は分散型取引所を通じて行われています。
明確な規制がない中で、Memecoin は爆発的な成長を遂げ、過去 1 年間で 1,300 万枚以上の Memecoin が作成されました。この傾向はここ数カ月で鈍化し、積極的な政策と超党派の法律制定により、より建設的なブロックチェーンの使用事例への道が開かれたため、9 月の発行額は 1 月と比較して 56% 減少しました。
6. ブロックチェーン インフラストラクチャが成熟の臨界点に到達 こうした活動は、ブロックチェーン インフラストラクチャの大幅な進歩なしには実現できませんでした。わずか 5 年で、主要なブロックチェーン ネットワークの総トランザクション スループットは 100 倍以上に増加しました。かつてブロックチェーンは 1 秒あたり 25 件未満のトランザクションを処理していましたが、現在では 1 秒あたり 3,400 件のトランザクションを処理しており、これは Nasdaq のトランザクション速度や、ブラック フライデー中の Stripe のグローバル処理量と同等であり、すべて従来のコストのほんの一部で実現しています。 
Solana は、ブロックチェーン エコシステムで最も顕著な代表例の 1 つとなっています。高性能で低料金のアーキテクチャは現在、Decrypt プロジェクトから NFT マーケットプレイスまで幅広いアプリケーションをサポートしており、ネイティブ アプリケーションは過去 1 年間で 30 億ドルの収益を生み出しました。計画されているアップグレードにより、年末までにネットワーク容量が 2 倍になると予想されています。
Ethereum はスケーリング ロードマップを推進し続けており、経済活動の大部分は Arbitrum、Base、Optimism などの第 2 層ソリューションに移行しています。レイヤー 2 の平均トランザクション コストは、2021 年の約 24 ドルから現在では 1 セント未満にまで低下しており、Ethereum に関連するブロック スペースは安価で豊富になっています。
クロスチェーン ブリッジにより、ブロックチェーンの相互運用性が実現されています。 LayerZeroやCircleのクロスチェーン転送プロトコルなどのソリューションは、ユーザーが複数のブロックチェーンシステム間で資産を転送することを可能にします。Hyperliquidの標準ブリッジは、年初来で740億ドルの取引量を記録しました。
プライバシー保護は再び最前線に返り咲き、大規模導入の前提条件となる可能性があります。この関心の高まりの兆候として、2025年に暗号資産のプライバシーに関するGoogle検索が急増したこと、Zcashのシールドプールの供給量が約400万ZECに増加したこと、Railgunの月間取引量が2億ドルを超えたことが挙げられます。
さらなる勢いの兆しとして、イーサリアム財団が新たなプライバシーチームを設立したこと、パクソスがAleoと提携してプライベートかつコンプライアンスに準拠したステーブルコイン（USAD）を立ち上げたこと、そして米国外国資産管理局が分散型プライバシープロトコル「Tornado Cash」に対する制裁を解除したことなどが挙げられます。暗号通貨が主流になり続けるにつれ、この傾向は今後数年間で勢いを増すと予想されます。同様に、ゼロ知識証明と簡潔証明システムは、数十年にわたる学術研究から急速に進化し、重要なインフラへと発展しています。ゼロ知識システムは現在、Rollups、コンプライアンスツール、さらにはGoogleの新しいZKアイデンティティシステムに代表される主流のWebサービスにも統合されています。一方、ブロックチェーンは量子耐性へのロードマップを加速させています。現在、約7,500億ドル相当のビットコインが、将来の量子攻撃に対して脆弱なアドレスに保管されています。米国政府は、2035年までに連邦システムを量子耐性暗号アルゴリズムに移行する計画です。
7. 暗号化と人工知能技術の緊密な統合
数多くの技術進歩の中でも、2022年のChatGPTの立ち上げはAIを世間の注目を集め、暗号分野に明確な機会をもたらしました。トレーサビリティやIP認証からインテリジェントエージェントへの決済チャネルの提供まで、暗号はAIの最も差し迫った課題に対する答えとなる可能性があります。
1,700万人以上のユーザーを認証したWorldcoinのような分散型IDシステムは、「人間のID証明」を提供し、実際のユーザーとボットを区別するのに役立ちます。 x402のような新興プロトコル標準は、自律型AIエージェントの基盤となる金融インフラとなりつつあり、マイクロペイメント、API呼び出し、仲介業者を介さない決済を可能にしています。ガートナーは、この経済規模が2030年までに30兆ドルに達すると予測しています。一方、AIのコンピューティング層は少数の巨大テクノロジー企業に集約されつつあり、中央集権化と検閲への懸念が高まっています。現在、OpenAIとAnthropicだけで「AIネイティブ」企業収益の88%を占めており、Amazon、Microsoft、Googleはクラウドインフラ市場の63%、NvidiaはデータセンターGPU市場の94%を占めています。この不均衡により、「ビッグセブン」企業は四半期連続で2桁の純利益成長を達成している一方で、残りのS&P 500企業493社の利益成長は概してインフレ率を上回っていません。ブロックチェーン技術は、AIシステムが示す中央集権的な力に歯止めをかけます。AIブームの中、一部の暗号資産開発者は重点分野を移行しました。私たちの分析によると、ChatGPTの立ち上げ以来、約1,000人の雇用が暗号資産業界からAIに移行しました。しかし、この減少は、従来の金融やテクノロジーなど、他のセクターから同数の開発者が暗号資産業界に参入したことで相殺されています。 
8. 将来の展望 私たちは今どこにいるのか？規制の枠組みが明確になるにつれて、トークンが手数料を通じて実質的な収益を生み出す道筋が明確になりつつあります。従来の金融とフィンテックによる暗号資産の採用は加速し続け、ステーブルコインは従来の金融システムをアップグレードし、世界的な金融包摂を促進します。そして、新しい製品は、オンチェーンの世界に次の波のユーザーを導きます。
私たちはすでにインフラと流通ネットワークを備えており、まもなく規制の確実性が得られ、主流の採用が促進されると期待しています。今こそ、金融システムをアップグレードし、グローバルな決済チャネルを再構築し、理想的なインターネットを構築する時です。
17 年間の発展を経て、暗号通貨業界は青年期を終え、成熟期に入りつつあります。
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