第3四半期決算報告：仮想通貨価格は冷え込むも、コインベースの収益源は活発化
ウォール街が好転を称賛：Base x USDC、副業からキャッシュカウへ
2023年から現在までを振り返ると、最初の暗号通貨銘柄であるCoinbaseの株価は、30ドルの安値から現在では300ドルを超えるまで、ジェットコースターのように上昇しています。これは運によるものではなく、BaseとUSDCという2つのアプローチによるものです。
この2つはもともと「副業」でしたが、今ではキャッシュカウとなっています。ウォール街では、同社の業績回復を称賛する声が迅速かつ直接的に寄せられた。
COIN価格チャート｜出典：Tradingview
まず、JPモルガンのレーティングが「オーバーウェイト」に引き上げられたことについてお話しします。
10月24日、アナリストのケネス・ワーシントン氏はレポートの中で、「コインベースの評価は過小評価されており、ベーストークンの潜在的価値は120億～340億ドルである」と述べています。
Baseは、CoinbaseがインキュベートしたEthereumレイヤー2ネットワークです。2023年に「低手数料の実験分野」として立ち上げられ、今やスターダムにのし上がっています。
この資金はどこから来るのでしょうか？Optimistic RollupであるBaseでは、各トランザクションをパッケージ化し、ブロックチェーンに追加するために、スケール効果と単一のシーケンサーを組み合わせる必要があります。手数料は低額（1トランザクションあたり平均0.01ドル）ですが、スケール効果は恐ろしく、1日のトランザクション量はメインネットの2倍にあたる500万件を何度も超えています。シーケンサーモデルは、手数料収入を強力なキャッシュフロー源としています。
Baseシーケンサー収入 |画像ソース：Dune
Coinbaseは「セキュリティと監査」を理由に、これらの手数料をすべて自社のカストディ口座に移管していますが、コミュニティからは「中央集権的な吸血行為」だと批判されています。
Coinbaseは「セキュリティと監査」を理由に、これらの手数料をすべて自社のカストディ口座に移管していますが、コミュニティからは「中央集権的な吸血行為」だと批判されています。
しかし、これは疑問の余地のある行為です。
Coinbaseは「セキュリティと監査」を理由に、これらの手数料をすべて自社のカストディ口座に移管していますが、コミュニティからは「中央集権的な吸血行為」だと批判されています。
決算説明会で、経営陣は、手数料の一部を開発者やユーザーとの良好な関係を構築し、正のフィードバックループを生み出します。さらに期待されているのは、ネイティブBaseトークンの可能性です。JPモルガンは、Baseがネイティブトークンを発行した場合、時価総額が数百億ドルに達する可能性があると予測しています。このトークンは何ができるのでしょうか？それは、利用の柔軟性を高めるインセンティブです。保有者はガバナンスに参加したり、ステーキングして手数料を分配したり、ガス料金の割引に利用したりすることができます。数百万人のアクティブユーザーと高い収益弾力性を持つこのトークンが発行されれば、Baseは「コストセンター」から「利益エンジン」へと瞬く間に変貌を遂げる可能性があります。USDCについて見てみると、このステーブルコインはCoinbaseとCircleの合弁事業です。第3四半期の財務報告によると、USDCの時価総額は過去最高の740億ドルに達しました。Coinbaseプラットフォーム上のUSDCの平均残高は150億ドルで、前四半期比9%増加しました。プラットフォーム外のUSDCの平均残高は530億ドルで、前四半期比12%増加しました。ステーブルコインの収益は3億5,500万ドルで、前四半期比7%増でした。ステーブルコインの収益とブロックチェーンの収益 | 出典: Coinbase 収益源は多岐にわたり、金利スプレッド（USDC準備金は米国債に投資され、4～5%の利回りを得ています）、保管手数料（Coinbase Primeが機関投資家向けの保管サービスを提供し、0.1～0.2%の手数料を徴収しています）、決済手数料（国境を越えた送金手数料）、マーチャント収益分配（Shopifyなどのeコマースプラットフォームに統合され、1%の手数料を徴収しています）などがあります。なぜUSDCはこれほど収益性が高いのでしょうか？
小売業者やクロスボーダー決済に浸透しているためです。経営陣は、クロスボーダー決済におけるUSDCの普及率が15%に達していることを明らかにしました。特にラテンアメリカや東南アジアなどの新興市場では、ユーザーが為替変動を回避するためにUSDCを利用しています。例えば、RemitlyとWiseがUSDCを統合した後、送金コストは30%削減され、Coinbaseは市場シェアを獲得しました。
さらに重要なのは、USDCが「保管ツール」から「決済媒体」へと変貌を遂げていることです。セルサイドアナリストは、CoinbaseがL2固有のUSDCバリアントを発行したり、DeFiプロトコルと深く統合したりするなど、流通を拡大する可能性があると述べています。タイムラインは？経営陣は「来年前半にわかるだろう」と述べています。
CoinbaseとUSDCの相乗効果こそが、同社の切り札です。 CoinbaseはUSDCをネイティブガス料金として採用しており、取引コストはわずか0.001ドルと低く、DeFiやNFTエコシステムから注目を集めています。ウォール街がCoinbaseを称賛する理由は、同社が「ボラティリティ依存」から「安定した賃貸収入」へと転換を遂げていることにあります。
かつては取引収益が全体の80%を占めていましたが、弱気相場で半減しました。現在ではサブスクリプションサービスが40%を占め、景気循環への強い耐性を示しています。もちろん、リスクは依然として存在します。規制は諸刃の剣です。SECはステーブルコインの監視を強化しており、Coinbaseの中央集権型シーケンサーは「分散化原理主義者」からの攻撃を受ける可能性もあります。しかし、財務報告書から判断すると、経営陣は自信に満ち溢れています。「私たちは市場に賭けているのではなく、インフラを構築しているのです」。Coinbaseは、副業からドル箱へと着実かつ野心的な道を歩んでいます。帝国は拡大を続ける Coinbaseの拡大は、取引所からカストディ、そしてプライマリーマーケットへと段階的に進んでいくローマ帝国の姿に似ています。第3四半期の財務報告で最も注目を集めた買収は、10月21日に行われた3億7500万ドルでのブロックチェーン金融プラットフォームEchoの買収でした。発行、上場、取引、カストディに至るまで、Coinbaseは6つのアンカーを用いてエコシステムを保護し、「暗号通貨のApple」を目指しています。開発者は離脱したくなく、機関投資家は離脱できず、ユーザーもそれなしでは生きていけません。まずは、Coinbase帝国の礎となる技術インフラから見ていきましょう。Baseチェーンは単なるレイヤー2ではありません。Ethereumエコシステムと互換性のあるCoinbaseの「iOS」であり、Coinbase自身によって中核的な制御が行われています。AaveやUniswapといった主要プロトコルが既に参加していますが、Baseの価値は「アプリストア」としての側面にあります。 Spindl（オンチェーン広告アトリビューションツール）の買収により、CoinbaseはApp Storeのレコメンデーション機能と同様に、ユーザーの流入元と行動のコンバージョンを追跡し、トラフィック配分を制御できるようになります。顧客獲得を目指す開発者にとって、Spindlは必須です。Coinbaseはこれを利用して、おすすめリストに誰を表示するかを決定します。Iron Fishの買収は、プライバシーの欠陥に対処するものです。厳しい規制圧力の中、Baseはゼロ知識証明を統合し、コンプライアンスとユーザープライバシーのバランスを取り、Appleのプライバシー保護戦略を模倣しています。さらに重要なのは、BaseがCoinbaseの1億人のユーザーに直接接続することで、開発者はローンチ後すぐに膨大なトラフィックにアクセスできることです。これは、ArbitrumやPolygonが対抗するのに苦労する利点です。資本形成システムは第二の柱であり、Echoの買収は最大の出来事です。Echoは、著名な暗号資産トレーダーCobieによって設立されたオンチェーンの資本承継プラットフォームであり、Sonar公募ツールを運営しています。Echoは、PlasmaのXPLトークンセールなど、300以上のプロジェクトが2億ドル以上の資金調達を支援してきました。CoinbaseがEchoを選んだのはなぜでしょうか？それは、プライマリー発行が暗号資産の「上流のソース」だからです。従来のVCモデルは閉鎖的であり、個人投資家の参加が困難でした。Echoは、プライベートセールとパブリックセールの両方を網羅し、プロジェクトがコミュニティから直接資金を調達することを可能にします。 3億7,500万ドル（現金＋株式）という買収価格は、Coinbaseの時価総額700億ドルと比べればほんの一握りですが、その戦略的価値は計り知れず、Coinbaseの「資本形成」におけるギャップを埋めるものです。統合ロードマップは着々と具体化しています。EchoはCoinbaseのエコシステムに組み込まれ、発行承認にはCoinbaseのコンプライアンスフレームワーク（KYC/AML）、情報開示にはCoinbaseの透明性の高い台帳、セカンダリーマーケットメイキングにはCoinbase Exchange、カストディにはPrimeを活用します。当初の提供は暗号トークンに重点を置き、来年第1四半期に10億ドルの規模を目指します。機関投資家向けには、決済ツールキット、リアルタイムクリアリング、データAPIをリリースします。開発者向けには、プライバシー強化型資金調達（機密情報の開示を回避するためのゼロ知識証明）をサポートするためにSonarをアップグレードします。KOL Cobie氏が設立したこのオンチェーン・クラウドファンディング・プラットフォームは、すでに5,100万ドルを調達し、131件の取引を完了しています。最初のプロジェクトであるEthenaのUSDeステーブルコインの急速な成長は、その可能性を証明しています。EchoのSonarツールは、創設者がトークンセールを自己管理することを可能にし、2017年のICOモデルを復活させましたが、現在は状況が異なります。GENIUS法によって保護されているため、規制の枠組みは明確です。Coinbaseは、暗号トークンセールから開始し、トークン化された証券や実世界の資産（RWA）へと拡大していくことを公式に発表しました。この野心的な目標は暗号資産にとどまらず、株式や不動産から美術品まで、あらゆるものを金融化し、ブロックチェーン上でトークンを発行することを目指しています。Liquifiの買収により、このパズルは完成し、トークンのライフサイクル全体（発行、割り当て、ロック、流動性）の管理が可能になります。Echoは「誰が資金を調達できるか」を管理し、Liquifiは「どのように運用するか」を管理することで、クローズドループを形成します。機関投資家市場は3つ目の柱です。Deribitの買収は暗号資産の歴史におけるマイルストーンであり、世界最大のデリバティブ取引所を29億ドルで買収しました。機関投資家は全体の70%を占め、1日あたりの取引量は数十億ドルに上ります。Coinbaseは以前はデリバティブ取引が弱く、個人投資家に特化していましたが、現在ではこのギャップを埋め、オプション取引の厚みと先物取引の流動性を大幅に向上させています。これは、ゴールドマン・サックスの投資銀行業務と個人投資家のデュアルトラック・アプローチに匹敵します。機関投資家は単に取引を行うだけでなく、Base/USDCのシードユーザーにもなっています。経営陣によると、Deribitとの統合後、クロスセル率は40%に達し、機関投資家はデリバティブ取引からカストディ・クリアリングへと事業を拡大している。リテールは第4の柱である。Coinbaseクレジットカードは単なる決済ツールではなく、エコシステムにおける「最後のつなぎ」となっている。アメリカン・エキスプレスと提携することで、Coinbaseはハイエンドプラットフォームとしての地位を確立し、ユーザーの平均月間支出額は平均を上回る3,000ドルに達している。プラットフォーム資産に連動した2～4%のビットコインキャッシュバックを提供しており、保有量と保有比率が高い。より深いレベルでは、データと支出習慣は、NFTやDeFiを推奨するターゲットマーケティングに活用されている。このモデルはクローズドループ効果を生み出している。ユーザーはカードをスワイプすることでキャッシュバックを受け取り、そのキャッシュバックをCoinbaseに投資することで、さらに高いキャッシュバックを受けられるようになり、消費をさらに刺激する。規制当局の支援により、これは法定通貨と暗号通貨を繋ぎ、参入障壁を低下させている。コンテンツエコシステムは第5の柱である。 10月20日、Coinbaseは2500万ドルを投じてNFTを購入し、Cobie/Ledgerがホストを務めるポッドキャスト番組「UpOnly」を再開しました。Echoと同様に、Cobieエコシステムに属しているのは偶然ではありません。これは文化的なポジショニング戦略であり、UpOnlyを活用して理念と製品を広め、コミュニティの影響力を高めています。Coinbaseは広告や制作をコントロールせず、純粋にコミュニティへの敬意を表し、白熱した議論を巻き起こしています。Echoと組み合わせることで、「コンテンツ＋キャピタル」のデュアルエンジンが形成され、ポッドキャストでプロジェクトを公開し、Echoで資金調達を行います。将来的にはApple TV+のようなサービスも展開し、コンテンツが顧客維持のエンジンとなるでしょう。規制障壁は6つ目の柱です。Coinbaseは米国証券取引委員会（SEC）の規制を受け、複数の州でライセンスを保有しています。GENIUS法成立後、株価は30%上昇し、USDCのコンプライアンス上の優位性を浮き彫りにしました。伝統的な金融機関を惹きつけ、JPモルガンと提携し、チェースポイントを暗号資産に交換できるようになっています。Binance/OKXは海外からの圧力に直面しており、こうした高い障壁を乗り越えるのは新規参入者にとって困難です。App Storeの審査プロセスと同様に、短期的には厳格ですが、長期的には品質を維持しています。これらの柱は独立して存在するのではなく、閉ループを形成しています。開発者はEcho/Liquifiを使って資金調達を行い、Baseにデプロイし、Spindlを使って顧客を獲得し、UpOnlyを通してエクスポージャーを獲得し、機関投資家によるDeribit取引を促進し、Primeカストディを活用し、小売クレジットカード決済を促進し、データを継続的に最適化しています。Coinbaseは企業を買収するのではなく、発行から取引、技術から文化に至るまでネットワークを構築し、暗号通貨の「Apple帝国」を築き上げています。これは次の時代の基盤を築くものです。BaseとUSDCが現在のドル箱だとすれば、x402 FoundationはCoinbaseの未来への賭けです。30年間眠っていたHTTPコードが突然目覚め、人間と機械の経済をつなぐ架け橋となるところを想像してみてください。これはSFではなく、9月23日に実際に起こった出来事です。 CoinbaseとCloudflareは協力してx402 Foundationを設立し、GoogleのAP2プロトコルも発展を遂げ、HTTP 402「支払可能」ステータスコードをネイティブマシン決済プロセスへと変革しました。物語は明確な統合パスから始まりました。Coinbaseのエコシステムにおいて、Baseは効率的な料金所運営者として機能し、1取引あたりわずか0.001ドルという低コストの決済を処理します。USDCは摩擦のないユニバーサル通貨として機能し、為替レートの「障害」を回避します。そしてCustodyは機関レベルのセキュリティの「守護者」として機能し、すべての台帳エントリを処理します。このプロトコルの中核を成すのは、長年使われていなかったHTTP 402コードの復活です。このコードは今やAI決済の「ハイウェイ」へと変貌を遂げました。CloudflareのCDNデータをクロールするAIエージェントを想像してみてください。途中で402レスポンスに遭遇しても、エージェントは停止しません。USDCによる支払いを自動的に開始し、即座に確認し、コンテンツのクロールを継続します。これらはすべて人間の介入なしに行われます。パートナーシップのラインナップはまさにスターぞろい。初期パートナーには、Google（AP2）、Adyen、PayPal、Mastercard、そしてEtsyやService Nowといった開発プラットフォームが含まれています。パイロットフェーズはすでに開始されており、CloudflareのAgents SDKにx402が統合され、「ペイ・パー・クロール」モードが非公開でテストされています。このAIクローラーは膨大な量のWebページに貪欲にアクセスし、毎日料金が課金されます。GoogleのAP2はx402を拡張し、クレジットカードとステーブルコインを組み合わせた決済方法をサポートします。IntuitとSalesforceが参加する最初のB2B調達パイロットがCloud Marketplaceで開始されました。Coinbaseは暗号通貨の「ブリッジアーキテクト」として機能します。x402はCoinbaseを介して決済を行い、AP2のMandate（デジタル契約）はスマートな監視役として機能し、すべての承認および監査手順が確実に実行されるようにします。なぜAIにこの「決済スクリプト」が必要なのでしょうか？それは、AIエージェントが「あなたに代わってお金を使うことを学ぶ」ようになるからです。現在、ChatGPTのようなAIは、まだ人間が注文と支払いを行う時代にありますが、将来的にはAIが自律的に買い物をしたり、サービスに加入したりするようになるため、信頼性の高い決済フレームワークが必要になります。AP2のIntent/Cart Mandateは、不正行為を防ぐための「どんでん返し」として機能します。ユーザーは予算を事前に署名し、エージェントがショッピングカートを生成し、プロセス全体が追跡可能になります。x402は、ステーブルコインを使用して銀行の遅延を回避し、暗号通貨に即時決済の「クライマックス」をもたらします。ガートナーは、AI決済市場が2030年までに1兆ドル規模に急成長し、そのうち10%を暗号通貨が占めると予測しています。Coinbaseにとって、この状況は低手数料という優位性から恩恵を受けることを意味します。10年前、Coinbaseは人間同士の取引を容易にすることからスタートし、風雨にも負けずに中国で資金調達を行いました。それから10年後、Coinbaseは地下ネットワークの構築へと進化しました。Baseは低手数料で効率的な決済を、USDCはクリアリングと安定した流通を、Echoは発行と上流ポジションの確保を担い、x402は「お金を使う機械」とリモート接続しています。第3四半期の決算報告は、総収益18億7000万ドル、純利益4億3300万ドルという節目の数字となりました。しかし、数字の背後には、ボラティリティ依存から安定した収益獲得へ、取引所からフルスタックハブへという、帝国の青写真が描かれています。暗号通貨の未来は、価格への賭けではなく、インフラの構築なのです。 Coinbaseの野望は、ローマの道路網のように、あらゆるものをつなぐことです。AIエージェントがあらゆる場所に普及する次の10年で、Coinbaseはすでに「デジタル経済の連邦準備制度」となっているかもしれません。しかし、忘れてはならないのは、帝国の拡大には常にフロンティアが伴うということです。規制、競争、ブラックスワンイベントなどです。投資家の皆さん、しっかり掴まってください。このショーはまだ始まったばかりです。
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