なぜビットコインは米国政府が門戸を開いたときだけ上昇するのでしょうか?

米国政府閉鎖は記録的な36日目に突入した。世界の金融市場はここ2日間で急落した。ナスダック、ビットコイン、ハイテク株、日経平均株価、そして米国債や金といった安全資産でさえもその影響を受けている。ワシントンの政治家たちは依然として予算をめぐって議論を続けているが、市場のパニックは広がっている。米国政府閉鎖と世界の金融市場の下落に関連性はあるのだろうか？その答えは明らかになりつつある。これは通常の市場調整ではなく、政府閉鎖によって引き起こされた流動性危機だ。財政支出が凍結されたことで、数千億ドルもの資金が財務省の口座に閉じ込められ、市場に流入できず、金融システムの生命線が断たれている。財務省の「ブラックホール」　米国財務一般勘定（TGA） 財務省（TGA）は、米国政府が連邦準備制度に開設した中央当座預金口座と捉えることができる。連邦政府の歳入はすべて、税金であれ国債の発行であれ、この口座に預け入れられます。公務員の給与から国防費に至るまで、すべての政府支出もこの口座から配分されます。通常、TGA は送金ステーションとして機能し、動的なバランスを維持しています。財務省は資金を受け取り、すぐに支出します。資金は民間金融システムに流入し、銀行の準備金となり、市場に流動性を提供します。政府閉鎖はこのサイクルに支障をきたします。財務省は税金と国債発行を通じて引き続き資金を集め、TGA の残高は増え続けます。しかし、議会が予算を承認しなかったため、ほとんどの政府機関が閉鎖され、財務省は計画通りに支出することができませんでした。TGA は流入ばかりで流出のない金融のブラックホールと化しました。 2025年10月10日に政府閉鎖が始まって以来、TGA残高は約8,000億ドルから10月30日までに1兆ドル以上に膨れ上がりました。わずか20日間で、2,000億ドル以上が市場から引き出され、連邦準備制度の金庫に保管されました。[画像出典：MicroMacro] 一部のアナリストは、政府閉鎖によって1ヶ月で約7,000億ドルの流動性が市場から引き出されたと指摘しています。この影響は、連邦準備制度理事会（FRB）による複数回の利上げや量的引き締めの加速に匹敵します。TGA（財務一般信用協定）によって銀行システムの準備金が大幅に減少したため、銀行の融資能力と融資意欲は劇的に低下し、市場資金調達コストが急騰しました。最初に影響を受けるのは、常に流動性に最も敏感な資産です。仮想通貨市場は閉鎖2日目の10月11日に暴落し、清算額は200億ドル近くに達しました。テクノロジー株も今週は大きく変動し、ナスダックは火曜日に1.7%下落し、MetaとMicrosoftは決算発表後に急落しました。世界的な金融市場の下落は、この隠れた金融引き締めの最も直接的な兆候です。金融システムは「過熱」しています。TGAは流動性危機の「原因」であり、急騰する翌日物貸出金利は金融システムの「熱病」の最も直接的な症状です。翌日物貸出市場は、銀行が短期資金を貸し借りする市場です。インターバンク市場は金融システム全体の毛細血管であり、その金利は銀行間のマネーサプライの逼迫度を示す最も正確な指標です。流動性が豊富な場合、銀行間の借り入れは容易で、金利も安定しています。しかし、流動性が枯渇すると、銀行は資金不足に陥り、より高い価格を支払ってでも翌日物融資を受けるようになります。この過熱の深刻さは、2つの重要な指標から明らかです。1つ目の指標はSOFR（安全翌日物資金調達金利）です。10月31日、SOFRは4.22％に急上昇し、1年間で最大の日次上昇率となりました。これは、連邦準備制度理事会（FRB）のフェデラルファンド金利の上限4.00％を超えただけでなく、FRBの実効ファンド金利を32ベーシスポイント上回り、2020年3月の市場危機以来の高水準となりました。インターバンク市場における実際の借入コストは制御不能に陥り、中央銀行の政策金利をはるかに上回っています。 2つ目に、さらに憂慮すべき指標は、連邦準備制度理事会（FRB）の常設レポ・ファシリティ（SRF）の利用状況です。SRFは、FRBが銀行に提供する緊急流動性供給手段であり、銀行が市場で資金を借り入れられない場合に、高格付け債券をFRBに差し入れることで現金を受け取ることができます。10月31日には、SRFの利用額は503億5000万ドルに急増し、2020年3月のCOVID-19危機以来の最高水準となりました。銀行システムは深刻なドル不足に陥り、最後の手段としてFRBに頼らざるを得なくなりました。

Standing Repurchase Facility (SRF) の使用 | 出典: ニューヨーク連邦準備銀行

債務不履行

過熱した金融システムが実体経済の脆弱な部分に圧力をかけ、長い間隠れていた債務地雷を作動させています。現在、最も危険な2つの分野は商業用不動産ローンと自動車ローンです。

調査会社Treppのデータによると、米国のオフィスビルCMBS（商業用不動産担保証券）のデフォルト率は2025年10月に11.8％に達し、過去最高を記録しただけでなく、2008年の金融危機時のピークである10.3％を超えました。わずか 3 年で、この数字は 1.8% から 10 倍近くに急増しました。

米国のオフィスビルにおける商業用不動産担保証券 (CMBS) のデフォルト率 | 出典: Wolf Street

ワシントン州ベルビューの Bravern Office Commons がその典型的な例です。かつてマイクロソフトが全面的にリースしていたこのオフィスビルは、2020年に6億500万ドルと評価されました。現在、マイクロソフトの撤退により、その評価額は56％下落して2億6800万ドルとなり、デフォルト手続きに入りました。

2008年以来最悪となるこの商業用不動産危機は、地方銀行、不動産投資信託（REIT）、年金基金を通じて金融システム全体にシステミックリスクを広げています。

消費者側では、自動車ローンについても警鐘が鳴らされています。

新車価格は平均5万ドル以上に高騰し、サブプライムローンの借り手は18～20％もの高金利に直面しており、デフォルトの波が来ていることを示しています。 2025年9月現在、サブプライム自動車ローンの債務不履行率は10%に迫っており、自動車ローン全体の延滞率は過去15年間で50%以上増加しています。一方、エネルギー価格の高騰は、多くの家庭にとってさらに追い打ちをかける要因となっています。高インフレを背景に、電気料金の高騰は特に深刻な打撃となっています。2025年初頭以降、米国の平均的な家庭の電気料金は11%以上上昇しています。

米国の平均電気料金（USD/kWh）| 出典：セントルイス連邦準備銀行（FRED）

フロリダ州では、63 歳の車椅子ユーザーであるアル・サルビさんの月々の電気料金は 500 ドルに近づいています。 「今や電気代を払うか薬を買うかの選択を迫られている」と、彼は10月のNPRとのインタビューで途方に暮れた様子で語った。

老朽化した電力網やAIによる電力需要の急増といった複数の構造的問題によって引き起こされたこのエネルギー危機は、金利と債務問題によってさらに悪化し、一般のアメリカ家庭を経済破綻の瀬戸際に追い込んでいる。

TGA（総量規制）の暗黙的な引き締めから翌日物金利のシステム的な過熱、そして商業用不動産、自動車ローン、そして家計の光熱費の包括的な混乱へと、危機の連鎖が明確に現れている。

ワシントンにおける予期せぬ政治的行き詰まりは、米国経済の長年にわたる構造的な弱点を露呈させる導火線に火をつけている。労働市場では、より深刻な危機が醸成されつつある。米国政府閉鎖は市場流動性を枯渇させただけでなく、連邦準備制度理事会（FRB）から金融政策の最も重要な指標である経済データも奪ってしまった。膠着状態が解消されるまで、月次雇用統計や消費者物価指数（CPI）インフレ率など、主要な公式経済データは公表停止となります。これは、経済の重要な転換期であるこの時期に、連邦準備制度理事会（FRB）の決定は最も権威ある指針を欠くことを意味します。このデータ不足により、市場は民間部門からの代替データに目を向けざるを得ません。10月1日に発表された9月のADP雇用統計（通称「ミニ非農業部門雇用者数」）によると、米国の民間部門雇用者数は3万2000人減少し、パンデミック以降初めて2ヶ月連続でマイナス成長となりました。

米国ADP非農業部門雇用者数（2023年10月～2025年9月）|出典: MicroMacro

政府閉鎖前に発表された最新の公式雇用データでは、8 月に追加された新規雇用はわずか 22,000 件で、過去のデータは 911,000 件も大幅に下方修正されました。

パンデミック後の経済回復期において、米国では通常、毎月20万から30万人の雇用が創出されます。しかし今、その数字は2万人にまで急落し、場合によってはマイナス成長に陥っており、労働市場の停滞、あるいは縮小を示唆しています。さらに懸念されるのは、過去のデータが大幅に下方修正されたことで、過去1年間の雇用市場は公式発表よりもはるかに弱かったことが示唆されていることです。連邦準備制度理事会（FRB）は10月31日の会合で予想通り25ベーシスポイントの利下げを行いましたが、声明文の文言は「堅調な労働市場」から「雇用に対する下振れリスクが高まっている」へと変更されました。アトランタ連銀のボスティック総裁は会合後の発言で、8月以降、雇用リスクは着実に高まっていると直接警告しました。これらの発言は、FRBの労働市場に対する懸念が強まっていることを示し、現実がこれらの懸念を裏付けています。 Amazonは数千人のレイオフを発表し、UPSは管理職を削減しました。かつては「雇わなければ解雇もない」と言われていた安定していた雇用市場は、レイオフの波へと変わりつつあります。2023年から2024年にかけてテクノロジー業界で大規模なレイオフが行われた後、2025年には採用活動はほぼ停止状態に陥りました。小売、物流、金融サービス部門でもレイオフが報告されています。過去の経験から、失業率の急上昇はしばしば景気後退の前兆となることが繰り返し示されています。雇用市場が好況から不況に転じると、企業のレイオフが広がり始め、消費者信頼感は崩壊し、景気後退に陥ることがよくあります。現在の雇用悪化の傾向が続けば、米国経済は流動性危機よりも深刻なシステミックリスク、つまり景気後退に直面する可能性があります。トレーダーは市場の見通しをどのように見ているのでしょうか？この流動性危機はいつまで続くのでしょうか？この問題についてはトレーダーの見解が分かれています。彼らは概ね現在の流動性危機を認識していますが、今後6ヶ月間のマクロ経済動向については異なる見解を持っています。モット・キャピタル・マネジメントに代表される悲観論者は、市場が2018年末に匹敵する流動性ショックに直面していると考えている。銀行の準備金は危険な水準まで減少しており、これは2018年にFRBのバランスシート縮小が引き起こした市場の混乱と驚くほど似ている。政府閉鎖が続き、TGA（四半期借換債）が流動性を枯渇させ続ける限り、市場の痛みは終わらないだろう。唯一の希望は、11月2日に発表される財務省の四半期借換発表（QRA）にある。財務省がTGA目標残高を引き下げれば、1,500億ドル以上の流動性が市場に放出される可能性がある。しかし、財務省が目標を維持、あるいは引き上げれば、市場の「冬」はさらに長引くことになるだろう。

著名なマクロ分析家ラウル・パルに代表される楽観論者は、説得力のある「痛みの窓」理論を提唱している。彼は、市場が現在、流動性逼迫という痛みを伴う局面にあることを認めているものの、その後に流動性洪水が続くと確信している。今後12ヶ月で、米国政府は最大10兆ドルの債務繰り延べに直面しており、市場の安定と流動性を確保する必要に迫られている。

米国政府債務の31％（約7兆ドル）が今後1年以内に償還を迎えます。新規債務の発行を含めると、総額は10兆ドルに達する可能性があります。| 出典：アポロアカデミー

政府閉鎖が終了すると、数千億ドルの累積財政支出が市場に流入し、連邦準備制度理事会による量的緩和（QT）は技術的に終了するか、さらには逆転するでしょう。

2026年の中間選挙に備えるため、米国政府は金利の引き下げ、銀行規制の緩和、暗号通貨法案の可決など、経済刺激策にあらゆる努力を惜しみません。中国と日本も流動性の拡大を続けているため、世界では量的緩和の新たなラウンドが見られるでしょう。現在の引き締めは、強気相場における単なる淘汰に過ぎません。真の戦略は、安値で買うことだ。

ゴールドマン・サックス、シティグループ、その他の主流機関投資家は、比較的中立的な見方をしている。

彼らは概ね、政府閉鎖は今後1～2週間以内に終了すると予想している。行き詰まりが打破されれば、TGAにロックされている巨額の現金が速やかに解放され、市場の流動性圧力が緩和されるだろう。しかし、長期的な方向性は依然として財務省のQRA発表と連邦準備制度理事会（FRB）のその後の政策にかかっている。歴史は繰り返すようだ。2018年のバランスシート縮小パニックであれ、2019年9月のレポ危機であれ、どちらも最終的には連邦準備制度理事会が降参し、再び流動性を注入することで終わった。今回は、政治的行き詰まりと経済リスクという二重の圧力に直面し、政策担当者はまたしてもおなじみの岐路に立たされているようだ。短期的には、市場の運命はワシントンの政治家の力関係にかかっている。しかし、長期的には、世界経済は債務・量的緩和・バブルの悪循環に陥っており、そこから抜け出すことは不可能であるように思われます。政府閉鎖によって予期せず引き起こされた今回の危機は、次の、さらに大規模な流動性急増の前兆に過ぎないかもしれません。

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