原題：「2025年第4四半期のビットコイン評価レポート」

原文出典：Tiger Research

注：この記事は2025年10月27日に最初に公開されました。11月6日、Tiger Researchは市場のボラティリティが高まる中、20万ドルの目標価格を再確認しました。理由は次のとおりです。

· 米国政府閉鎖は35日間続き、短期的な圧力を生み出しています。米国財務省のTGA流動性が凍結されており、Polymarketは閉鎖が11月中旬以降も続く可能性が73%あると予測しています。

· 記録的な強制清算が市場センチメントを低下させています。10月10日の強制清算は200億ドルに達し、160万人のトレーダーに影響を与え、過剰なレバレッジが解消され、一時的な反落を引き起こしました。

ファンダメンタルズは依然として堅調で、長期的な上昇傾向に変化はありません。世界的な流動性は拡大しており、M2広義マネーサプライは96兆ドルを超えています。機関投資家は戦略的な買いを維持しており、ビットコインの目標価格は20万ドルで変わっていません。以下は原文です：要点：• 機関投資家はボラティリティの高騰の中でも保有を増やし続けている – ETFの純流入額は第3四半期も安定しており、MSTRは1か月で388ビットコインを追加し、長期投資への確固たるコミットメントを示している。• 過熱しているが、まだ極端ではない – MVRV-Z指数は2.31で、評価額は高いものの、まだ極端なレベルには達していないことを示している。レバレッジファンドの清算により短期トレーダーが排除され、次の価格上昇の波に余裕が生まれている。• 世界の流動性環境は改善し続けている – 広義のマネーサプライ（M2）は過去最高の96兆ドルを超え、FRBによる利下げ期待が高まっており、年内にさらに1～2回の利下げが見込まれている。米中貿易摩擦の不確実性の中、機関投資家がビットコインを購入 2025年第3四半期、ビットコイン市場は第2四半期からの力強い上昇（前四半期比28%増）が鈍化し、不安定な横ばい局面（前四半期比1%増）に入りました。10月6日、ビットコインは史上最高値の12万6210ドルを記録しましたが、トランプ政権による中国への新たな貿易圧力により、18%下落して10万4000ドルとなり、ボラティリティが大幅に上昇しました。Volmex Financeのビットコイン・ボラティリティ指数（BVIV）によると、機関投資家が着実に保有量を増やしたため、ビットコインのボラティリティは3月から9月にかけて縮小しましたが、9月以降は41%急騰し、市場の不確実性を高めました（図1）。

米中貿易摩擦の再燃とトランプ大統領のタカ派的な発言に牽引されたこの下落は一時的なものに見えます。Strategy Inc.（MSTR）が主導する機関投資家による戦略的購入は、実際には加速しています。マクロ経済環境も影響を与えています。世界の広義マネーサプライ（M2）は96兆ドルを超え、過去最高を記録しました。一方、連邦準備制度理事会（FRB）は9月17日に政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、4.00%～4.25%としました。FRBは年内にさらに1～2回の利下げを示唆しており、安定した労働市場と景気回復が相まって、リスク資産にとって好ましい状況となっています。

機関投資家からの資金流入は依然として堅調です。第3四半期のビットコインスポットETFへの純流入額は78億ドルに達しました。第2四半期の124億ドルよりは低いものの、第3四半期を通じて純流入が継続していることは、機関投資家による安定した購入を裏付けています。

この勢いは第4四半期も続き、10月第1週だけで32億ドルが記録され、2025年の週間流入額の新記録を樹立しました。これは、機関投資家が価格の下落を戦略的な参入機会と見ていることを示しています。この戦略は市場の調整時にも購入を続け、10月13日に220ビットコイン、10月20日に168ビットコインを購入し、1週間以内に合計388ビットコインを購入しました。これは、機関投資家が短期的なボラティリティにかかわらず、ビットコインの長期的な価値を確固として信じていることを示しています。オンチェーンのデータシグナルは過熱していますが、ファンダメンタルズは変わっていません。オンチェーン分析では過熱の兆候がいくつか見られますが、評価額はまだ懸念材料にはなりません。 MVRV-Z（時価総額対実現価値）は現在2.31と過熱領域にあるものの、7月から8月にかけての極端なバリュエーションレンジに比べると安定しています（図2）。純未実現利益/損失率（NUPL）も過熱傾向を示していますが、第2四半期の高水準の未実現利益の状況からは緩和しています（図3）。投資家の実現損益を反映する調整支出利益率（aSOPR）は均衡値1.03に非常に近い水準にあり、懸念材料はありません（図4）。ビットコインの取引量とアクティブユーザー数は前四半期とほぼ同水準で推移しており、ネットワークの成長モメンタムが一時的に鈍化していることを示唆しています（図5）。一方、総取引量は増加傾向にあります。取引件数は減少しているものの取引量は増加しているということは、より少ない取引でより多くの資金が移動されたことを意味し、大規模な資金フローの増加を示しています。

しかし、取引量の増加を単純にポジティブなシグナルと捉えることはできません。最近の中央集権型取引所への資金流入の増加は、通常、保有者が売却準備をしていることを示しています（図6）。取引数やアクティブユーザー数といったファンダメンタル指標の改善がない中で、取引量の増加は、真の需要の拡大というよりも、高ボラティリティ環境における短期的な資金流入と売り圧力の増加を示しています。

10月11日の暴落は、市場が機関投資家優位に移行したことを証明しています

10月11日の中央集権型取引所の暴落（14%下落）は、ビットコイン市場が個人投資家優位から機関投資家優位に移行したことを証明しています。

重要なのは、市場の反応が過去とは大きく異なることです。 2021年末の同様の状況では、個人投資家を中心に市場パニックが広がり、その後暴落しました。今回は反落幅は限定的でした。

大規模な清算後も機関投資家は買いを続け、市場の下落を食い止めるという確固たる決意を示しました。さらに、機関投資家はこれを健全な統合と捉え、過剰な投機需要の排除に役立っているようです。短期的には、一連の売り圧力は個人投資家の平均購入価格を低下させ、心理的圧力を高め、市場センチメントの冷え込みによるボラティリティの悪化につながる可能性があります。しかし、この統合期間中に機関投資家が引き続き市場に参入すれば、この反落は次の上昇の基盤となる可能性があります。目標価格は20万ドルに引き上げられました。第3四半期の分析にTVM手法を用いたところ、中立的なベンチマーク価格は15万4000ドルとなり、第2四半期の13万5000ドルから14%上昇しました。これに基づき、ファンダメンタル調整を-2%、マクロ調整を+35%とし、目標価格を20万ドルと設定しました。ファンダメンタル調整の-2%は、ネットワーク活動の一時的な減速と中央集権型取引所の預金増加を反映しており、短期的な弱気相場を示唆しています。マクロ調整は35%のままです。世界的な流動性の継続的な拡大と機関投資家からの資金流入、そしてFRBの利下げ姿勢は、第4四半期の上昇の強力な触媒となります。短期的な反落は過熱の兆候から生じている可能性がありますが、これはトレンドや市場の認識の変化ではなく、健全な調整局面です。ベンチマーク価格の継続的な上昇は、ビットコインの本質的価値の着実な上昇を示しています。一時的な弱気相場にもかかわらず、中長期的な上昇見通しは依然として堅調です。

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