賢い金の崩壊、カジノプロモーターの台頭、そしてFomo王朝の幕開け

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オンチェーンで稼ぐ主導権は「賢いお金」から、トラフィック配分権を掌握するプラットフォームの手に移りつつある。

本文来源：Ant.fun

RobinHood と Fomo の MEME が大流行した後、ここ数日 X 上では Fomo のアドレスを取得するツールが溢れかえっている。適当に一つ開いてみると、全て KOL が「Fomo 関連ツールのまとめ」を紹介している内容だ。例えば、Fomo のユーザー名を入力すると、紐付けられたアドレスを解析してワンクリックでコピーできるもの。逆に、オンチェーンアドレスを持ってくると、対応する Fomo アカウントを特定でき、ブロックエクスプローラーや各種チャートページで一括識別できるもの。ランキング、収益、API、Chrome プラグインまである。さらには「原始的な方法」として、相手のプロフィールページを開いて F12 を押し、ネットワークリクエスト内で返されるアドレスフィールドを直接確認する方法まで紹介されている。コメント欄は感謝の声で溢れ、リツイートした人々は「神」と称賛している。

2017年から現在まで、毎回の相場サイクルでこういったものは登場してきたが、今回のサイクルでは、誰もそれがもう役に立たないことに気づいていない。

これら七つのツールは、それぞれおおよそ数百行のコードで、開発者は各々週末を一つ費やしたかもしれない。彼らが対抗しているのは、約1億ドルを調達し、背後に140人以上のエンジェル投資家と Benchmark が控える企業だ。数百行のコード対1億ドル、一つの週末対一つの王朝。小さなものに価値がないと言っているわけではない。この業界の過去10年の伝説は全て、小さなものが大きなものを打ち負かした物語だ。しかし今回は、正反対である。

Fomo が台頭して以降、中国語コミュニティには奇妙な現象が見られる：皆がそれについて語るが、ほとんど誰もそれを理解していない。ほとんどの Bot は全ネットワークのアドレス行動を監視できるが、Fomo は Fomo 自身のユーザーの行動しか見ることができない。ある人はそれがより使いやすい取引 Bot だと言い、ある人はそれは単なるラッパーウォレットだと言い、さらに多くの人はそれを新しい狩猟場と見なしている。私の Fomo に対する理解は公開情報に限られているが、ベテランのモバイルインターネット起業家として、Fomo の背後にあるドル基金には精通している。この記事では、いくつかの最も基本的な原理から出発して、Fomo が何であるか、なぜそれが Fomo なのか、そしてそれが何を意味するのかを整理したい。これが今回の相場サイクルに対する私の段階的な総括となる。

アドレス取得の前提は「相手が人間であること」だが、その前提はもはや成立しない

過去2年間、「スマートマネー」は中国語オンチェーンコミュニティの最も中心的なナラティブだった。アドレスの監視、ウォレットのタグ付け、コピートレードボットなど、一連のツールチェーンは一つの仮定に基づいて構築されてきた：チェーン上は透明であり、先見の明を持つ人々は痕跡を残す。あなたが他の人より数秒早くその痕跡を見ることができれば、利益にあずかれるというものだ。

この仮説はSolanaのミーム強気相場では成立する。当時の利益を上げているアドレスの背後には具体的な個人がおり、彼らには情報優位性があり、コミュニティがあり、事前にポジションを取る動機があり、その行動パターンは識別可能で再現可能だった。あなたが彼のアドレスを掴めば、ある意味で彼という人物を掴んだことになる。

しかしFomoの利益アドレスはそうではない。

Fomoはプラットフォームだ。プラットフォーム上のトップKOLが利益を上げるのは、必ずしも彼らがあなたより賢いからではなく、プラットフォームが彼らに利益を上げることを必要としているからだ。ソーシャルトレーディング製品がコールドスタートするには、新規ユーザーが「ここで誰かが稼いでいる」のを見て、フォローし、コピートレードし、留まることに依存している。プラットフォームには十分な資本と動機があり、これを実現させる：トラフィックを誰に与えるかを決め、どの銘柄を情報フィードの最前面に押し出すかを決め、補助金で初期KOLの利益曲線を作り上げることができる。

私はこれを「叠码仔（ディーラーエージェント）メカニズム」と呼ぶ。マカオのカジノは直接客を探さない。カジノは叠码仔を探し、叠码仔が客を連れてきて、カジノは叠码仔にコミッションを支払う。叠码仔は一見ギャンブルテーブルで勝っているように見えるが、実際の収入はカジノの取り決めによるものだ。FomoのトップKOLはまさにこの役割だ：彼らはXで戦績を晒し、プラットフォームに新規ユーザーをもたらすが、自分たちがプラットフォームのために客を集めていることに気づいていないかもしれない。

ドストエフスキーが『賭博者』で描いた人々は、誰もがルーレットの法則を見つけたと信じていた。しかしルーレットは法則を信じず、確率だけを信じ、カジノは手数料だけを信じる。今日アドレスを追跡する人々と、150年前にルーレットを研究した人々は、構造的に同じ種類の人々だ。

あなたが叠码仔のアドレスを追跡し、叠码仔に従って買うとき、あなたが追っているのは個人の判断ではなく、ある会社の運営戦略だ。この会社はいつでも叠码仔を交代でき、いつでも配分ルールを調整でき、あなたのツールは常に一歩遅れる。追跡ツールのコードの一行一行は、「向こう側は個人だ」という仮定の上に構築されている。向こう側がBenchmarkの支援を受けた会社になったとき、これらのコードは学術的価値しか残らない。

Fomoの投資家リストは、草の根時代の終焉を告げた

追跡ツールの無効化は表面的な現象に過ぎない。私が思うに、より深い変化は、暗号通貨業界がもはや草の根業界ではなくなったことだ。

過去10年間、この業界の最も魅力的な点は、個人に対するその寛大さにあった。一人の人間、一つのアイデア、週末に書いたものが、非常に高いリターンを得る可能性があった。2017年のICO、2021年のDeFi、2024年のミーム、それぞれの波に草の根ヒーローの物語があった。中国語コミュニティは特にこの物語を信じている。なぜなら中国語コミュニティ自体がこの物語から立ち上がったからだ。

しかし、この時代は終わった。その象徴がFomoの投資家リストだ。

Benchmark CapitalとIndex Venturesは、いずれもcrypto VCではない。BenchmarkはUber、eBay、Twitterの初期投資家であり、米国で最も老舗のモバイルインターネットファンドの一つだ。このファンドには特徴があり、パートナーが極めて少なく、年間の投資件数も極めて少ないが、投資した企業はほぼすべてカテゴリーの代名詞となっている。Indexは欧米の第一線の消費インターネットファンドだ。彼らがFomoに投資するロジックは、a16z cryptoやParadigmとは完全に異なる——彼らはチェーン上のプロトコルやトークンに投資しているのではなく、金融的な収益化能力を持つモバイルインターネット企業に投資しているのだ。

Benchmarkは当時UberのシリーズAに投資し、出資額は1000万ドル強だったが、最終的に回収したのは数十億ドルだった。Uberの戦略とは何か？投資家の資金でドライバーに補助金を出し、乗客に補助金を出し、まず両側のネットワークを構築し、ネットワーク効果が形成された後に課金するというものだ。FomoがKOLに補助金を出し、収益性のある投資対象を生み出す手法は、Uberがドライバーに補助金を出したのと構造的に同じことだ：KOLは供給側、取引ユーザーは需要側であり、プラットフォームはまず赤字を出して供給側を育てる。このシナリオはBenchmarkが十数年前にすでに演じたものであり、Fomoに投資したとき、彼らが見ていたのはチェーンではなく、見慣れたシナリオだった。

すでに知られているように、企業のバリュエーションのロジックは、その投資家によって決まる。Crypto VCはトークノミクスとTVLを見るが、消費インターネットVCはDAU、リテンション、ARPUを見る。Benchmarkが後者のロジックでFomoを評価するとき、Fomoは初日から消費インターネット企業の基準で構築されていた：アカウントシステムがあり、ネットワーク効果があり、グロースチームがあり、資本準備があり、KOLに対する支配権がある。それはツールではなく、プラットフォームだ。ツールの価値は利用者によって決まり、プラットフォームの価値はプラットフォーム自身によって決まる。

したがって、個人開発者がFomoのアドレスを監視してコピートレードで利益を得るというロジックは、もはや完全に成立しない。これは技術的な問題ではなく、規模の問題だ。週末に書いたスクリプトで、約1億ドルを調達し、専門のグロースチームを持つ企業の運営戦略に対抗する——それは賢い資金ではなく、資金を送り込むようなものだ。

チェーン上の主導権は、この十年で東西の間を四度揺れ動いた

このサイクルには、公に議論されることがほとんどない事実がある：前回のSolana memeブル相場で最も輝いていた中国語圏のKOLたちは、今回のサイクルではほぼ姿を消している。

彼らは市場から消えたのではなく、利益ランキングから消えたのだ。前回のサイクルで彼らが大きく目立つことができたのは、前回のロジックが情報の非対称性にあったからだ。誰が先に知るかが勝敗を決め、彼らにはコミュニティがあり、内部情報があり、事前にポジションを構築する時間的窓口があった。しかし今回のロジックはプラットフォームによる分配であり、プラットフォームが誰が勝つかを決める。内部情報は依然として存在するが、その保有者はコミュニティから企業へ、東洋のKOLから西洋の運営チームへと変わった。

今回のサイクルにおけるオンチェーンの利益アドレスは、主に西洋人だ。

スケールを広げてこの問題を見てみよう。あるKOLの1回のポジションは数万ドル規模で、保有時間は数時間、彼自身の人生の中でもただの普通の午後に過ぎない。そうした午後を数千回積み重ねると、1回のブルマーケットにおけるあるコミュニティの盛衰になる。そうした盛衰を数回積み重ねると、業界10年の東西交代になる。人間は最も小さな層で決断を下すが、結果は最も大きな層で決定される。前回のサイクルの中国語圏KOLは何も間違っていなかった。彼らはただ、回転し始めた輪の上に立っていただけだ。

私はこの業界に約10年いるが、振り返ってみると、オンチェーンの主導権は常に東西の間を行き来してきた。2017年は中国人が主導したICOブーム、2021年は西洋が主導したDeFiサマー、2024年は中国語コミュニティが主導したミームブルマーケット。毎回の揺れはパラダイムの変化に対応している。ICOは東洋の資金と西洋のナラティブ、DeFiは西洋のプロトコルと東洋の流動性、ミームは東洋のコミュニティと西洋のツールだ。

今また西洋に振り戻っている。しかし今回はこれまでとは少し異なり、今回西洋が主導するのはナラティブでもプロトコルでもなく、インフラだ。

オンチェーン取引のインフラはすでに形成されており、東洋人の手にはない

私たちは非常に明確なインフラ形成のプロセスを目の当たりにしており、このプロセスはほぼ完了したと考えている。

Pump.funは発行を解決した。Fomoはアカウントとソーシャルを解決した。Hyperliquidとtrade.xyzはデリバティブを解決した。これらを合わせると、すでに完全なオンチェーン取引システムが構成されている。資産の生成から、ユーザーの参入、現物取引、レバレッジの付与まで、すべての段階に、形成され、資本に支えられ、規模の効果を持つ西洋の企業が運営している。

このシステムは何を取って代わろうとしているのか？それは、過去10年間東洋人が支配してきた中央集権型取引所だ。

これはCEXが消えるという意味ではない。増分はオンチェーンにあり、オンチェーンのインフラは東洋人の手にないということだ。中央集権型取引所の堀はライセンス、流動性、ユーザー習慣であり、これら3つはオンチェーンでは障壁を構成しない。オンチェーンの障壁はアカウントシステムとネットワーク効果であり、この2つはFomoがすでに先に作り上げている。

つまり、中国コミュニティが理解する「賢いお金」は、今回のパラダイムシフトの中で敗北した。彼らが十分に賢くないからではなく、彼らの賢さの方向性がもはや市場が報いる方向ではないからだ。多くの人はまだ刻舟求剣のように、アドレスを探し、コミュニティを作り、次の内部情報を待っているが、船はとっくに出航してしまった。

Fomoは取引Botより一段高く、ウォレットより二段高い

Fomoの台頭を資本の仕掛けに帰するのは、怠惰な説明だ。資本は必要条件であって、十分条件ではない。私はFomoが三つのことを正しくやったと思うが、これらには階層性がある。

第一層はアカウント体系だ。Metamask、Phantomから各種ウォレットまで、すべてのウォレットはシードフレーズとアドレスに基づいて構築されている。これはブロックチェーンで最も自然な論理だが、一般ユーザーがこの業界に入る最大の障壁でもある。アドレスは読めず、覚えられず、クロスチェーン間で論理的な関連性がなく、シードフレーズを失えばすべてが消える。Fomoはメールでアドレスをアカウントにマッピングし、同じメールがどのデバイスでも同じアドレスを生成し、マルチデバイスでシームレスに同期し、さらにガス不要の取引とストレスフリーなクロスチェーンを重ねる。ユーザーは初めて、WeChatを使うようにチェーン上のウォレットを使えるようになった。

第二層はネットワーク効果だ。取引自体が社交的であり、トレーダーは他人のポジションを見て、交流し、自分の判断を検証する必要がある。Fomoはフォロー関係を取引情報フローに組み込んだ：現物と先物で見えるのは、自分がフォローしている人の保有状況と動向だ。これがFomoとすべてのスタンドアロンウォレットの根本的な違いだ。

第三層はプラットフォームの論理、つまり前述のディーラー（叠码仔）メカニズムだ。Fomoは抖音や快手のようにトラフィック配分権を掌握し、KOLを生み出すこともでき、KOLの上限を決めることもできる。この層はウォレットや取引Bot製品にはないものだ。

三層が重なることで、Fomoはもはやcrypto製品ではなく、モバイルインターネット製品となる。これがBenchmarkとIndexが見たものだ。Fomoの台頭は企業レベルの台頭であり、資本の台頭であり、精密な計算の台頭でもある。

ネットワーク効果とは何か：サルノフの法則からメトカーフの法則へ

ネットワーク効果という言葉は使い古されているが、私はこれを単独で明確にしたい。なぜなら、Fomoとそのすべての競合他社の差は、まさにこの層にあるからだ。

通信業界にはネットワーク価値を説明する三つの法則がある。サルノフの法則は、放送ネットワークの価値がその視聴者数Nに比例すると言う。テレビ局や新聞はこれに該当し、視聴者間には接続がない。メトカーフの法則は、通信ネットワークの価値がN²に比例すると言う。N個のノード間にはN(N-1)/2本の潜在的な接続があるためだ。電話やWeChatはこれに該当する。リードの法則はさらに進んで、サブグループを形成できるネットワークの価値は2^Nに比例すると言う。グループの数が指数関数的だからだ。

この3つの法則は、実は一つの問いに答えている。どのような製品にネットワーク効果があるのか？答えは、ユーザー同士に繋がりがある製品だ。ユーザーが一人増えるごとに、既存の全ユーザーへの価値が増す。これはN²のビジネスだ。どのような製品にネットワーク効果がないのか？ユーザーがそれぞれ独立して使い、100万人のユーザーがいても1人だけでも、単一ユーザーにとっての体験に差がない。これはNのビジネスだ。

難しいのは定義ではなく、見分けることだ。なぜなら、多くの製品は見た目がそっくりでも、根本的には全く異なるからだ。

SMSとWeChatは最良の例だ。どちらもメッセージを相手に送るもので、機能に違いはない。しかしSMSはNのビジネスであり、WeChatはN²のビジネスだ。あなたの関係チェーンはWeChatに蓄積され、友達も全員WeChatにいる。WeChatを離れるコストは、ソーシャルグラフ全体を失うことだ。機能は同じでも、価値構造は全く異なる。だから通信事業者が20年間SMSをやってきたのに、WeChatはたった2年でSMSを認証コードの受け皿に変えてしまった。

チェーン上の対応物は、ウォレットや取引Bot系の製品、そしてFomoだ。

ウォレットや取引Bot系の製品は、モバイルインターネット初期の天気アプリ、例えば墨跡天気に似ている。天気アプリは必須機能で急速に大量のユーザーを獲得し、インストール数は驚異的だが、これはNのビジネスだ——あなたが墨跡天気を使うことは、他人が使うかどうかとは関係ない。これにより、ユーザーデータの定着もなく、ユーザーの粘着性もない。システムに天気機能が内蔵されたり、もっと見た目の良い天気アプリが登場すれば、ユーザーは離れていく。取引Botも同じ構造だ：ツールが十分に使いやすく、ユーザー数が十分に多いが、ユーザー同士に繋がりがない。あなたのフォロー、コピートレード履歴、取引上のソーシャル関係はそこにない。それはツールであり、ツールの宿命はより良いツールに取って代わられることだ。

Fomoは取引Botと同じように見える。コインを見て、買って、他人が何を買ったかを見る。しかしFomoのフォロー関係は蓄積される。あなたの情報フィードはフォローしている人々で構成され、Fomoを離れるコストはこれらの関係を失うことだ。これがSMSとWeChatの違いであり、チェーン上で再び起こっている。そしてFomoが導入中のグループチャットとグループ金庫は、メトカーフからリードへと進んでいる。

さらに上の層を見てみよう。抖音（Douyin）は本質的に情報のレコメンドエンジンだ：どのコンテンツが誰に見られるかを決定するため、簡単にインフルエンサーやKOLを生み出せ、また簡単にKOLの生死を決められる。クリエイターはプラットフォームに依存する。なぜなら、トラフィック配分の権限がプラットフォーム側にあるからだ。

Fomoは本質的に資産のレコメンドエンジンだ。どの銘柄が誰に見られるか、どのKOLのポジションがどれだけの人の情報フィードに流れるかを決定する。利益を生むKOLを作り出すこともでき、KOLを消すこともできる。抖音との違いはただ一点：抖音が推薦するのはコンテンツであり、Fomoが推薦するのは資産だ。抖音の収益化は広告とECを迂回する必要があるが、Fomoの収益化は推薦アクションの次の瞬間に発生する。

もう一つの尺度で見てみよう。一つのフォロー関係は、データベース上では一行のレコード、数十バイトに過ぎず、誰が誰をフォローし、いつ行ったかが記録される。微信の時価総額は、結局のところ数十億件の「誰が誰を知っているか」という記録に過ぎない。抖音の時価総額は、数百億件の「誰が何を見たか」という記録だ。Fomo がやっていることは、「誰が誰を知っているか」と「誰が何を買ったか」を同じ一行のレコードに収めることだ。一行は数十バイトで、ほとんど目に見えないが、数千万行が積み重なれば、それは時価総額千億ドルの企業になる。ネットワーク効果を一言で言えばこれだ：個々のノードは無視できるほど小さく、ノード間の接続は業界を変えるほど大きい。

Fomo は少なくとも時価総額千億ドルの企業だ

上記のロジックに沿って、大まかな試算をしてみよう。

Fomo の現在の年換算収益は約2億ドルの規模で、設立からわずか2年だ。比較として、Robinhood は年間収益10億ドルに達するまで約7年、Coinbase は約6年かかった。Fomo の成長カーブは明らかに急勾配だ。なぜならネットワーク効果があるからで、前者2社にはそれがない——Robinhood のユーザー間には接続がない。

消費金融プラットフォームの株価収益率（PSR）で Fomo を評価するなら、年間収益10億ドルに達した時点で、時価総額100億ドルは合理的なレンジだ。そして、ネットワーク効果があり、レコメンドエンジンがあり、収益化経路が最短のモバイルインターネットアプリは、ここで止まらないと思う。バイトダンスの規模に達する可能性がある。より正確に言えば、それは Web3 版のバイトダンスではなく、完璧な版のバイトダンスだ。バイトダンスはコンテンツと取引の間に橋を架ける必要があり、まずコンテンツで人を引き留め、次に広告と EC で注意力を現金に変える。その過程でロスが生じる。Fomo にはその橋が不要で、それが推薦するもの自体が取引だ。したがって、私個人の判断では、将来の時価総額はバイトダンスを超える可能性がある。

この判断は過激に聞こえるかもしれない。しかし、2012年に微信が通信事業者より価値を持つと言い、2016年に抖音がテレビ局より価値を持つと言った時も、当時は同じくらい過激に聞こえた。