原題: Bitget Wallet Research Institute: 1460% 急騰後の ZEC の価値基盤の再検証
原著者: Lacie Zhang、Bitget Wallet 研究者

神話の始まり、その崩壊の前兆

過去 2 か月間、Zcash ($ZEC) は暗号通貨市場全体で最も注目を集める存在となりました。 9月末の50ドルから直近の高値730ドルまで、上昇率は驚異の1460%に達し、FDVは8年間で最高値の130億ドルに達しました。

この盛り上がりをさらに後押ししたのは、@naval、@0xMert_、@CryptoHayesといった著名人による支持でした。彼らは触媒として機能し、市場のFOMO（取り残される可能性）を刺激し、多くのKOL、個人投資家、そして一部のファンドが、この古いチェーンを再検討するきっかけとなりました。異例なことに、中国語と英語の両方のCTフォーラムで、ZEC、プライバシーに関する物語、そしてZK技術の復活について熱心に議論されており、プライバシーは再び暗号資産市場における「次の大きなトレンド」の主役として称賛されているようです。しかし、この一見熱烈で完璧な物語の裏では、いくつかの重要な根本的な問題が常に見落とされてきました。ZECのマイナー経済モデル、ネットワークセキュリティ、オンチェーンインタラクションアクティビティは、本当に100億ドルを超えるFDVをサポートできるのでしょうか？Bitget Wallet Research Instituteは、この記事でこの疑問を探ります。ZECは、PoW史上典型的なハードウェア価格の鋏みシナリオの前夜にあります。PoWプロジェクトの持続可能性を議論する前に、マイニング側の経済的インセンティブは、チェーンの価値獲得能力を最も直接的に反映することがよくあります。ZECの現在の回収期間を計算してみましょう。1) Z15 Pro：現在入手可能な最も主流のマイニングマシン。最も話題になり、求められている新しいフラッグシップZECマイニングマシンは、Bitmain Antminer Z15 Proで、ハードウェア仕様は次のとおりです。•ハッシュレート：840 KH/s •消費電力：2780W、実際の動作電力は約2560W。

• エネルギー効率比: 0.302 KH/W

現在、公式サイトではZ15 Pro先物のみを提供しており、納品は2026年4月、価格は4,999ドルです。待ちきれない人は、ブラックマーケット（Xianyuなど）で運試しをすることもできます。実際の価格は約50,000人民元です。

2) ZECハッシュレートとマイニング収益：驚異的な毎日の収益

過去2か月間、ZECの高い収益は急速にハッシュレートを引き付け、ネットワークハッシュレートの大幅な増加と難易度の上昇につながっています。チャートは、ZEC の価格 (黄色の線) が 9 月末に横ばい傾向を脱し、ハッシュレート (薄紫色) と難易度 (濃い青) が同時に上昇したことを明確に示しています。この傾向は、マイニング側が価格上昇に反応し始めたことを示しています。

執筆時点での Zcash ネットワークの主なパラメータは次のとおりです。 • ネットワーク ハッシュレート: 13.31 GH/s • ネットワーク難易度: 118.68M • ブロック報酬: 1.5625 ZEC 毎日の収益を計算するために、Z15 Pro のパラメータをマイニング収益計算機に入力し、標準的なマイナー設定に従って設定します。 • プール料金: 2% • 電気料金: $0.08 / kWh • 1 日の電力消費量: $5.34 (2.78 kW × 24 時間 × 0.08) (USD/kWh)

すると、驚くべき数字がわかります。1 台の Z15 Pro で 1 日あたり約 $60 の純利益が得られます。また、歴史的に見て、この高い収益は少なくとも 1 週間は持続しています。

3) 回収期間: 非常にまれな高い ROI

ネットワークの難易度が短期的に変化せず、電気料金が安定していると仮定して、Z15 Pro マイニング リグの先物価格 4,999 ドルを使用して回収期間を計算します。

実際のコストを反映するために、5 年間 (1826 日) にわたって償却します。

• 1日あたりのマシンコスト償却費：2.74ドル • 償却後1日あたりの純利益：約56.04ドル したがって、Z15 Proの静的投資回収期間はわずか約89日であり、年間最大410%の収益率に相当します。この数字はPoWの歴史全体を通して非常に稀であり、異常ですらあります。 • 価格高騰時のBTCマイニングリグの投資回収期間は通常12～24か月です。 • ETH PoWマイニングリグのROIは300～600日です。 • 投資回収期間が120日未満のほぼすべてのPoWプロジェクト（FIL、XCH、RVNなど）は、価格高騰後に崩壊を経験しています。 ケースレビュー：繰り返されるハードウェア価格の鋏み ハードウェア価格の鋏みは、PoWマイニングの歴史において繰り返し見られる「収穫」シナリオであり、マイナーはコイン価格の高騰とFOMO（投機的取引による充足感）から利益を得ています。熱狂のピーク時には、マイナーはプレミアム価格の数倍でマイニングリグを発注しました（この時点ではROIが非常に低く、損益分岐点に達するのにわずか4ヶ月しかかかりませんでした）。しかし、マイニングリグが実際に納品され、ハッシュレートが急上昇すると（通常は3ヶ月以上遅れます）、大手プレイヤーは高値で売却することが多く、マイナーは「コイン価格の半減＋生産量の半減」という二重の打撃に直面し、マイニングリグは瞬く間に高値のスクラップメタルと化しました。2021年5月、Chiaは世界的なハードドライブ不足を引き起こしました。当時、XCHコインの価格は1,600ドルに急騰し、初期のハードドライブ投資の静的回収期間は130日未満に短縮されました。この極端な暴利は、瞬く間にストレージハッシュレートの世界的な津波を引き起こしました。しかし、その後、劇的な「ハサミ差」が起こりました。コイン価格の下落にもかかわらず、以前に注文されたハードドライブは引き続きオンラインになり、価格がピークに達した後もネットワークハッシュレートは急上昇を続け、回収期間は30日から3,000日以上に急速に延長されました。IceRiver KS1マイナーのデータを見ると、2023年半ばには回収期間はわずか150日でした。Chiaとは異なり、KASの価格は上昇傾向を維持していました。それでも、ハッシュレートの上昇率がコイン価格の上昇率をはるかに上回ったため、マイナーは依然として損失を出しました。急速なイテレーションと産業用ASICの大規模導入により、ネットワークの難易度は指数関数的に上昇しました。暗号通貨の価格は安定しているものの、難易度が劇的に上昇したため、KS1リグの回収期間は3,500日へと不可逆的に上昇した。

ZECの計算能力レベルは現在、危険なレベルにあり、過去に複数回51%攻撃を受けています。

マイニング経済モデル以外にも、ネットワークのセキュリティと計算能力の規模が決定的なリスク要因となっています。PoWチェーンの場合、「ネットワーク全体の計算能力規模 + 51%攻撃コスト」が、高い評価を一貫して維持できるかどうかを直接左右します。

1) ネットワーク全体のハッシュレート：中小規模のビットコインマイニングファームに相当

執筆時点で、ZECのネットワーク全体のハッシュレートは約13.31 GSol/sです。 1 台の Z15 Pro マイナーのハッシュレートが 0.00084 GSol/s であると仮定すると、約 14,857 台の Z15 Pro マイナーが必要となり、約 40 MW のエネルギー消費に相当します。これは、小規模から中規模のビットコインマイニングファームの規模に相当します。

ネットワーク全体のハッシュレートの観点から見ると、Zcash のセキュリティ基盤は非常に脆弱であり、51% 攻撃による攻撃に成功した多くの小規模 PoW チェーンのリスク範囲に入ります。

ネットワーク全体のハッシュレートの観点から見ると、Zcash のセキュリティ基盤は非常に脆弱であり、51% 攻撃による攻撃に成功した多くの小規模 PoW チェーンのリスク範囲に入ります。

2) 攻撃コスト: 理論上は数百万ドルの範囲のみ

一般的に、51% 攻撃を開始するには、ネットワークのコンピューティング能力の 50% 以上を同時に制御する必要があります。 ZEC ネットワークの約 16,000 台の Z15 Pro が主力となる場合、攻撃者は数千台のデバイスをレンタルまたは購入するだけで、潜在的にコンピューティング能力の 50% 以上を制御できます。

2) 攻撃コスト: 理論上は数百万ドル単位

一般的に、51% 攻撃を仕掛けるには、ネットワークのコンピューティング能力の 50% 以上を同時に制御する必要があります。ZEC ネットワークの約 16,000 台の Z15 Pro が主力となる場合、攻撃者は数千台のデバイスをレンタルまたは購入するだけで、潜在的にコンピューティング能力の 50% 以上を制御できます。大まかな見積もり: • Z15 Pro ユニットあたりの先物コストは約 5,000 ドルです。300 ユニット以上購入する大口顧客は通常、少なくとも 10% の割引の対象となります。 • コンピューティングパワーを約8,000台に制御 → コストは最大4,000万ドル、攻撃には約20MWのエネルギーが必要です。 • リースまたは再販価格が低ければ、実際の初期コストは数百万ドルになる可能性があります。 FDVが約100億ドルのパブリックブロックチェーンでは、コンピューティングパワーへのわずか数百万レベルの投資が潜在的なチェーン再編や二重支払いの引き金になる可能性があるという事実自体が、無視できない構造的なリスクです。

3) 主流チェーンとの比較：巨大なセキュリティギャップ

より直感的で明確な理解を得るために、大規模に稼働している他のPoWチェーンと簡単に比較してみましょう。

さらに重要なのは、ZEC の現在のハッシュレートは、BTC/LTC/KAS などの主流の PoW チェーンよりもはるかに低いだけでなく、51% 攻撃で攻撃に成功した ETC、BTG、VTC、BSV などのチェーンでさえ、攻撃時のハッシュレートは一般に ZEC よりも高かったことです。これは、ZEC のネットワーク セキュリティが実際に危険な脆弱なゾーンに陥っていることを意味します。

オンチェーン データによると、ZCash の実際の使用はまだ非常に限られている

最近、ZEC に関する話が急増していますが、オンチェーン データはより冷静な視点を提供しています。実際の使用状況と現在の数百億 FDV の間には大きな乖離があります。

トランザクション量やアクティブ アドレスからエコシステム規模まで、Zcash の実際のネットワークの動作は、価格変動が示唆するほど繁栄していません。• 過去 1 か月の平均 1 日のトランザクション量はわずか 15,000 ～ 18,000 件で、大規模パブリック チェーンの 1% ～ 2% に過ぎません。• プライバシー チェーンであるため、トランザクションの大部分は依然として透明であり、保護されたトランザクションは 10% 未満です。物語、感情、著名人の影響力、そしてマイニング経済の罠が相まって、8年前のプロジェクトは世論の最前線へと押し上げられました。しかし、誇大宣伝の裏側で、ブロックチェーンの3つの中核要素、すなわち経済的持続可能性、サイバーセキュリティ、オンチェーン採用に立ち返ると、ZECは全く異なる姿を現します。それは以下の通りです。• 投資回収期間がわずか89日で、年率410%の収益率を誇るマイニング詐欺。• ハッシュレートが中規模ビットコインマイニングファームと同等で、51%攻撃のコストが数百万ドルと低く、取引量と1日あたりのアクティブユーザー数が主流のパブリックチェーンのわずか1～2%、プライバシー機能の利用ユーザーが10%未満というPoWチェーン。歴史は、極端に短い投資回収期間（極端に高いROI）が、マイニング災害やコイン価格暴落の前兆となることが多いことを繰り返し証明しています。ZECが例外となるかどうかは、確かなことは言えません。しかし、暗号通貨の世界の基本的なルールは変わっていません。物語や感情は神話を生み出す可能性がありますが、その神話がどこまで広がるかは基本によって決まります。

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