利下げ後の週は良いスタートを切らなかった。

ビットコインは85,600ドル前後まで下落し、イーサリアムは3,000ドルの水準を下回りました。暗号通貨関連株も圧力を受け、StrategyとCircleはともに日中7%近く下落し、Coinbaseは5%以上、マイニング企業のCLSK、HUT、WULFは10%以上下落しました。

日本銀行の予想される利上げから連邦準備制度理事会のその後の利下げの道筋の不確実性、そして長期保有者、鉱夫、マーケットメーカーの体系的なリスク回避行動まで、今回の一連の下落の理由は、本質的にはよりマクロ経済的なものである。

円金利の上昇：過小評価されている最初のドミノ効果。

この下落の最大の要因は日本の金利引き上げであり、金融業界にとって今年最後の大きな出来事となるかもしれない。

過去のデータによれば、日本が金利を上げるたびにビットコイン保有者は損害を被る。

日本銀行による過去3回の利上げ後、ビットコインは4～6週間で20～30%下落しました。アナリストのクインテン氏によると、ビットコインは2024年3月の利上げ後に約27%、7月の利上げ後に約30%、2025年1月の利上げ後にさらに約30%下落しました。

これは2025年1月以来の日本における利上げとなり、30年ぶりの高水準に達する可能性があります。現在の市場予想では、25ベーシスポイントの利上げ確率は97%とされており、利上げは既定路線となっています。当日の会合は単なる形式的なものに過ぎず、市場は既に下落で反応しています。

アナリストのハンゾー氏は、暗号資産市場が日本銀行の動向を無視したのは大きなミスだったと述べた。彼は、日本が米国債の最大の海外保有者（1兆1000億ドル以上）であるため、日本の中央銀行の政策変更は世界のドル供給、国債利回り、そしてビットコインなどのリスク資産に影響を与える可能性があると指摘した。

マクロ経済分析に注力する複数のTwitterユーザーも、日本円が外国為替市場において米ドルに次ぐ最大のプレイヤーであり、資本市場への影響はユーロよりも大きい可能性があると指摘しています。米国株の約30年にわたる強気相場は、円キャリートレードに大きく依存しています。長年にわたり、投資家は低金利で円を借り入れ、米国株や米国債券に投資したり、仮想通貨などの高利回り資産を購入したりしてきました。日本の金利が上昇すると、これらのポジションは急速に清算され、市場全体で強制的な清算とレバレッジ解消につながる可能性があります。

さらに、現在の市場環境は、主要中央銀行のほとんどが金利を引き下げている一方で、日本銀行は金利を引き上げているという状況です。この対照的な状況は裁定取引の解消を促し、結果として、このような金利上昇は仮想通貨市場にさらなる混乱をもたらすでしょう。

さらに重要なのは、日本における現在の金利上昇自体が主要なリスクではないかもしれないということです。より決定的な要因は、日本銀行の2026年の政策ガイダンスが発するシグナルです。日本銀行は、2026年1月から約5,500億ドル相当のETF保有額を売却することを確認しています。日本銀行が2026年に再度、あるいは複数回にわたり金利を引き上げた場合、さらなる金利上昇と債券売却の加速、円キャリートレードのさらなる解消、リスク資産の売却と円の還流を誘発し、株式市場と仮想通貨に持続的な影響を及ぼす可能性があります。

しかし、運が良ければ、日本銀行が今回の利上げ後、今後数回の会合で利上げを一時停止すれば、市場のフラッシュクラッシュは終了し、反発に転じる可能性がある。

米国のさらなる利下げをめぐる不確実性

もちろん、下落は単一の要因や変数によって引き起こされるわけではありません。今回の日銀の利上げとビットコインの暴落のタイミングは、レバレッジ比率のピーク到達、ドル流動性の逼迫、建玉の極端なレベル、そして世界的な流動性とレバレッジの影響など、様々な要因と重なっていました。

再びアメリカに目を向けてみましょう。

ビットコインは利下げ後の最初の1週間で下落しました。市場の注目は、2026年にさらなる利下げが行われるかどうか、そして利下げペースが減速を余儀なくされるかどうかに移っています。今週発表される2つの主要指標、すなわち米国非農業部門雇用統計と消費者物価指数は、こうした期待の再構築において重要な変数となります。

米国政府が長期にわたる閉鎖を終え、労働統計局（BLS）は今週、10月と11月の雇用統計を発表します。中でも最も注目されているのは、今夜午後9時30分に発表される非農業部門雇用統計です。雇用統計に対する市場の期待は、現時点では楽観的ではありません。

表面的には、これは「金利引き下げにプラス」となる典型的なデータ構造のように見えるが、問題はまさにそこにある。雇用が急速に冷え込んだ場合、連邦準備制度理事会（FRB）は景気減速を懸念し、政策ペースをより慎重に調整するだろうか？雇用データが「崖っぷちの冷え込み」や構造悪化を示した場合、FRBは緩和を加速させるのではなく、様子見を選択する可能性がある。

消費者物価指数（CPI）のデータを見てみましょう。雇用統計と比較すると、12月18日に発表されたCPIのデータは市場で繰り返し議論されています。CPIは、日銀の金融引き締め政策を相殺するために、連邦準備制度理事会（FRB）に「バランスシート縮小を加速させる」理由を与えることになるのでしょうか？

インフレデータが反発するか、より硬直的になった場合、連邦準備制度理事会は利下げの姿勢を維持しながらも流動性を引き上げるためにバランスシートの縮小を加速し、「名目緩和」と「実質流動性引き締め」のバランスを取る可能性がある。

次回の確実な利下げは、早くても2026年1月の政策会合まで見込まれず、まだかなり先のことです。現在、Polymarketは1月28日に金利が据え置かれる確率を78%と予測していますが、利下げの可能性はわずか22%であり、予想される利下げをめぐる不確実性は極めて大きいことを示しています。

さらに、イングランド銀行と欧州中央銀行は今週、政策会合を開き、それぞれの金融政策スタンスについて協議する予定です。日本はすでに政策スタンスを転換し、米国は慎重な姿勢を示し、欧州と英国は依然として傍観姿勢を崩していないため、世界の金融政策は現在、大きく乖離した局面にあり、統一的な政策形成に苦慮しています。

ビットコインにとって、この「一貫性のない流動性環境」は、明示的な引き締めよりも有害となることが多い。

鉱山は閉鎖され、古い資金は引き出し続けている。

もう一つの一般的な分析的見解は、長期株主は依然として株式を売却しており、売却ペースは今週加速しているというものである。

まず、ETF機関による売りが起こりました。この日、ビットコインスポットETFは約3億5,000万ドル（約4,000BTC）の純流出を記録し、フィデリティのFBTCとグレイスケールのGBTC/ETHEが主な流出元となりました。イーサリアムETFについては、累計純流出額は約6,500万ドル（約21,000ETH）でした。

興味深い点は、ビットコインのパフォーマンスが米国の取引時間中は比較的低迷することです。Bespoke Investmentのデータによると、「ブラックロックIBITビットコインETFの取引開始以来、市場が閉まった後に保有すると222%のリターンが得られましたが、取引時間中にのみ保有すると40.5%の損失が発生します。」

ブロックチェーン上で続いたのは、より直接的な売りシグナルでした。

12月15日、ビットコイン取引所への純流入額は3,764BTC（約3億4,000万ドル）となり、この期間の最高値を記録しました。Binanceだけでも2,285BTCの純流入があり、これは前期の約8倍に相当し、大口投資家が売りに備えて資金を預け入れていることを明確に示しています。

さらに、マーケットメーカーのポジションの変化も重要な背景要因となっています。例えば、ウィンデミュートは11月下旬から12月上旬にかけて、15億ドルを超える資産を取引プラットフォームに移管しました。12月10日から16日の間に、ウィンデミュートのBTC保有量は271枚増加しましたが、この大規模な移管に対して市場は依然としてパニックに陥っていました。

一方、長期保有者や鉱山会社による売りも大きな注目を集めている。

オンチェーン監視プラットフォームCheckOnChainは、ビットコインのハッシュレートのローテーションを検出しました。この現象は、マイナーのストレスや流動性逼迫の時期と一致することがよくあります。オンチェーンアナリストのCryptoCondom氏は、「友人からマイナーとOGが本当にBTCを売却しているのかと聞かれました。客観的な答えはイエスです。マイナーのネットポジションとOGの長期BTC保有量に関するGlassnodeのデータを確認してください」と述べています。

グラスノードのデータによれば、過去6か月間ビットコインに触れていなかったOGが数か月間ビットコインを売却しており、11月下旬から2月中旬にかけて売却が大幅に加速した。

これに加えて、ビットコインネットワークのハッシュレートも低下しています。F2poolのデータによると、12月15日現在、ビットコインネットワークのハッシュレートは一時的に988.49 EH/sと報告されており、先週の同時刻から17.25%減少しています。

これらのデータは、「新疆ウイグル自治区のビットコインマイニングファームが次々と閉鎖されている」という現在の噂と一致しています。Nano Labsの創設者兼会長である孔建平氏も、ビットコインのハッシュレートが最近低下していることから、平均250T（マシン1台あたりのハッシュレート）に基づき、少なくとも40万台のビットコインマイニングマシンが最近閉鎖されたと述べています。

まとめると、今回の下落の要因としては、日本銀行が早期に金融引き締めに転換したことで円キャリートレードが緩和されたこと、連邦準備制度理事会が最初の利下げ後に明確な次なる道筋を示さなかったことで市場が2026年の流動性期待を積極的に引き下げたこと、そしてブロックチェーン上では長期保有者、マイナー、マーケットメーカーの行動が流動性の変化に対する価格の敏感性をさらに増幅させたことなどが挙げられます。

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