原文タイトル：「兆ドルステーブルコイン戦争、バイナンスが再び登場を決定」

原文著者：林晩晩、動察 Beating

2024年、ステーブルコインのチェーン上送金総額が27.6兆ドルに達し、初めてVisaとMastercardの合計額を超えた。

この数字は5年前には3千億ドルであり、10年前はほぼゼロだった。

12月18日、ドバイでUnited Stablesというプロジェクトが新しいスタイルのステーブルコイン$Uをリリースした。そのバックアップは米ドル現金や国債ではなく、USDC、USDT、USD1の3種類のステーブルコインの組み合わせだ。ステーブルコインを担保にするステーブルコイン、業界では「マトリョーシカ」と呼ばれる。

バイナンスウォレットが最初に接続し、BNBチェーンが公式に支持し、PancakeSwap、Four.Memeがフルサポート。

この構成は暗号通貨界では明確な意味を持つ：バイナンスは自ら登場を決定した。

$U自体はさして重要ではないかもしれない。しかし、その象徴するトレンド：ステーブルコインが野蛮な成長から諸侯分立へと移行し、新たな戦いが始まっている。

ステーブルコイン1.0時代：先行者の独占

ステーブルコインの本質は「オンチェーンドル」であり、ユーザーは発行者に1ドルを預け、1つのトークンを受け取り、世界中のどのブロックチェーンでも7日24時間流通し、瞬時に着金し、わずか数セントの手数料で送金できる。

アリペイや銀行振込と比較して、ステーブルコインの中核的利点は実名不要、銀行口座不要、規制許可不要である。アドレスが唯一のハードルである。

2014年、TetherがUSDTを発行したとき、全体の暗号市場の時価総額は50億ドルにも満たなかった。そのため、Tetherがつかんだ機会は、従来の銀行が一般的に暗号通貨企業にサービスを提供しない時期だった。トークンを保有していたら利益をドル建てで固定できる唯一の方法は、暗号資産をUSDTに交換してドル建ての収益を確保することだった。

USDTの台頭は、製品の優れた性質だけでなく、ユーザーが他に選択肢を持っていなかったためでもあった。このような「受動的独占」は現在も続いており、2025年12月時点でUSDTの時価総額は約1990億ドルで、ステーブルコイン市場の60%を占めている。

2018年、CircleはCoinbaseと提携してUSDCを発行し、規制順守を打ち出した：毎月監査報告書を公表し、資金を監督された金融機関で保管し、米国の証券規制フレームワークに対応。暗黒箱のようなTetherのモデルはいずれ問題に直面するという暗黙の合意だった。

2022 年、USDC の時価総額が一時的に USDT の 70% に迫った。ウォール街は、最終的にコンプライアンス志向が勝利すると賭ける。

2023 年 3 月、シリコンバレー銀行が倒産した。Circle は 33 億ドルの準備金をそこに預けていた。USDC は一時的に 0.87 ドルまでアンカーから外れ、永遠に 1 ドルに等しいと約束された資産が 13% 下落した。

市場がそこから学んだ教訓は：コンプライアンスは追加ポイントだが、防御壁ではない。銀行が倒産し、規制が変わる中、真の壁はネットワーク効果である ── ユーザーや流動性が十分大きいと、あなたは事実上の標準となる。

ステーブルコイン 1.0 時代の生存法則はただ一つ：先取りの利点がすべてに勝る。

Binance の三度の転向

取引プラットフォームは暗号世界のトラフィックハブであり、ステーブルコインは取引の計算単位である。主流ステーブルコインを支配するものが価格決定権を握る。Binance はこの地位を手放すわけにはいかなかった。

2019 年、Binance はニューヨーク州ライセンス取得信託会社 Paxos と提携して BUSD を発行した。これは、ニューヨーク州金融サービス局の監督を受けたコンプライアンスステーブルコインであり、ピーク時の時価総額は 160 億ドルで、USDT と USDC に次ぐ。

BUSD は Binance 取引量の 40% を占めた。それは Binance が独自の「鋳造権」を築くための中核的ツールであった。

2023 年 2 月、SEC は Paxos にウェルズ・ノーティスを発行し、BUSD を未登録証券として非難した。同日、ニューヨーク州金融サービス局は Paxos に対し新しい BUSD の鋳造停止を命じた。9 か月後、Binance の創始者 CZ が合衆国で有罪を認め、Binance は 430 億ドルの罰金を支払った。

160 億ドルのステーブルコイン資産は、監督の鉄拳の下でゼロに等しい。

Binance の反応速度は非常に速かった。BUSD の停止後、すぐに香港企業 First Digital が FDUSD を発表し、ちょうど香港の仮想資産ライセンス制度が立ち上がったタイミングだった。FDUSD は迅速に Binance プラットフォームの主要ステーブルコインの1つとなり、両社は協力関係を公式に確認したことはないが。

BUSD から FDUSD への移行は受動的な存続を求めるものであり；FDUSD から $U への移行は積極的な布陣である。

Uのデザインロジックは前述の2つとはまったく異なります：UはUSDT、USDC、またはUSD1と直接競合するのではなく、それらをすべて独自のリザーブプールに組み込みます。ある意味では、Uは「ステーブルコインのステーブルコイン」であり、「ステーブルコインETF」とも言えます。

バイナンスからの教訓は：単一の規制枠組みに依存するステーブルコインは、その命運が常に他人の手に握られているということです。

Presidential Family Enters

$Uのリザーブの中で、最も注目すべきはUSD1です。

2025年3月、トランプ家族がWorld Liberty Financialを通じてUSD1ステーブルコインを発行しました。公表された情報によると、トランプ家族の関連会社は母体の60%の株式を所有し、純利益の75%を受け取ります。トランプ氏自身は「チーフ・クリプトカレンシー・アドボケイト」を務め、息子のエリックとドナルド・ジュニアはそれぞれ「Web3 Ambassador」としています。

2025年12月までに、トランプ家族はこのプロジェクトから10億ドルを超える利益を得ました。

USD1の発行後2か月、最初の大口取引が行われました：アブダビの主権ファンドMGXが200億ドルでバイナンスに出資し、支払い手段としてUSD1が使用されました。

これは史上最大の暗号通貨支払いであり、新興ステーブルコインが瞬時に200億ドルの「実証された支持」を得ました。

2021年12月時点で、USD1の時価総額は約27億ドルで、ステーブルコインの第7位にランクインし、最も成長しているステーブルコインの1つとなりました。

現在、USD1は$Uのリザーブに再び組み込まれています。これは裏の利益の連鎖を意味し、バイナンスエコシステムの取引量は一部がUSD1の使用シナリオに変換され、USD1の使用シナリオは一部がトランプ家族の収入に変換されます。

さらに深いゲームは政治的資本の実現にあります。トランプ氏が再びホワイトハウスに戻った後、SECはWorld Liberty Financialの主要投資家であるジャスパー・サンチェンを含む複数の暗号プロジェクトに対する調査を一時停止しました。財務長官ベネットはホワイトハウスの暗号サミットで、「我々は米ドルを世界の主要な準備通貨として維持するためにステーブルコインを使用する」と明言しました。

ステーブルコインはもはや金融ツールに留まらず、政治的資源の媒体となっています。

Matryoshka Logic

ステーブルコインをステーブルコインで担保することは、無駄に見えるかもしれません。しかし、この設計には三重の考慮があります。

リスク分散。USDT の欠陥は、準備金の透明性の欠如です。USDC の欠陥は、米国銀行システムへの過度な依存であり、シリコンバレー銀行の事件が警鐘を鳴らしています。USD1 の欠陥は、トランプ政権の政治運命と深く結び付いていることです。いずれかを単独で保有すると、特定のリスクを負う必要があります。これら三つを組み合わせることで、理論的にリスクヘッジが実現できるとされています。

流動性の集約。ステーブルコイン市場の課題は流動性の破片化です。USDT には USDT 専用の流動性プールがあり、USDC には USDC 専用の流動性プールがあり、資金は数十の公開ブロックチェーンや数百の DeFi プロトコルに分散しています。$U はこれらの孤立したプールをつなぎ合わせ、ユーザーに統一された流動性の入口を提供しようとしています。

ナラティブのアップデート。ステーブルコイン 1.0 は「より透明性が高いもの」「より規制対応しているもの」の競争次元でしたが、このフレームワークはすでに10年間続いています。$U は新しいナラティブフレームワークを提供しようとしています:「AI 時代に設計された決済通貨」「Gas 無し署名送金をサポート」。