Original Title: "The First Large-Scale Adoption of a 'Yield-Bearing Stablecoin' Was in China"

Original Author: Lin Wanwan, Dōng Chá Beating

On January 15, 2014, Yu'ebao's 7-day annualized yield surged to 6.763%. On the same day, the interest rate for bank demand deposits was 0.35%.

19 times.

This number was like a heavy blow, awakening hundreds of millions of depositors in China: it turned out that if my money was in a bank demand deposit account, the interest was being eaten up 19 times. It's not that there was no interest, but rather that the interest was taken by someone else.

What is the essence of Yu'ebao? It simply gathers depositors' money, deposits it into a bank's negotiated deposit account: a world not subject to interest rate controls, and then distributes the earnings to depositors.

There was no technological innovation involved, but it tore open an invisible crack in China's financial system: for the first time, ordinary people realized that their money has a time value, and this value should rightfully belong to them.

Eleven years later, on December 29, 2025, the People's Bank of China announced: starting from January 1, 2026, the digital RMB wallet balance would accrue interest.

Similarly aiming to "make digital money earn money," but this time the player has changed, now it's the central bank.

And interest accrual is a ticket of admission, proving that the digital RMB has finally realized: just being "correct" is not enough; you need to give users a reason to choose you.

The Paradox of "Theoretically Correct"

Digital RMB pilot testing began in 2019. Six years have passed, and the on-paper data looks pretty good: 230 million individual wallets, a total of 3.48 billion transactions, amounting to 167 trillion yuan. But if you ask people around you, how many actually use it in their daily lives?

The answer is likely: received a red envelope, tried it once, and then nothing more.

Where is the problem? It lies in a very academic-sounding term: M0.

The central bank's initial positioning for the digital RMB was as a "digital replacement of cash." Cash is M0, the circulating currency, which does not accrue interest. Therefore, the digital RMB also does not accrue interest. The logical chain is internally consistent. However, the problem is that the use cases for cash are disappearing.

Before 2019, the penetration rate of mobile payments in China had already exceeded 85%. Open WeChat or Alipay, scan, and it's done in just fractions of a second. Asking users to switch to a new tool for a "dual offline payment" feature (payment without internet) has a very high persuasive cost. How many scenarios in daily life require an immediate payment without a network connection?

さらに悪いことに、M0 レジームは構造上の問題をもたらしました：銀行は促進する動機がありません。

100% 準備金の概念は、ユーザーがデジタル人民元ウォレットに 100 元を預けると、銀行は中央銀行に 100 元の準備金を預けなければなりません。銀行はシステム開発、ネットワーク運営、ユーザーのプロモーションにかかるすべてのコストを負担していますが、この 100 元から一銭も稼ぐことができません。コストは私が負担し、利益はありません。この取引はどう考えても得策ではありません。

そのため、デジタル人民元のパイロット運用が 6 年間行われ、数多くのシナリオ、赤包、イベントが催されましたが、自発的なネットワーク効果は形成されませんでした。ユーザーには保有の動機がなく、銀行には促進の動機がなく、両者ともに前に進みませんでした。両者が動かないと、車輪は回らないのです。

今回の変更点：M0 から M1 へ

2025 年 12 月 29 日、中国人民銀行は「デジタル人民元の管理サービス体系および関連金融インフラ整備をさらに強化するための行動計画に関する通知」を公表しました。文書は長いですが、核心的な変更はたった一文です：デジタル人民元が「デジタル現金」から「デジタル預金」に変わりました。

文書では、以下の 3 つの主な変更が言及されています：

第一に、利子の付与。2026 年 1 月 1 日以降、デジタル人民元ウォレット残高には当座預金金利が支払われます。現在の当座預金金利はおおよそ 0.05% で、1 万元を 1 年間預けると 5 元を受け取れます。利子は少ないですが、0 から 0.05% への変化は質的なものです。

第二に、銀行債務。以前はデジタル人民元は中央銀行の負債であり、あなたのポケットの札束と同様でした。現在は銀行の負債になりました。銀行はこの資金を資産負債表に記載し、貸付や投資に活用して収益を上げることができます。もちろん、準備金を預ける必要がありますが、もはや 100% ではありません。

第三に、預金保険。デジタル人民元は預金保険の対象となりました。あなたの資金は通常の預金と同様に、国家の信用に支えられています。

中国人民銀行副行長の陸磊のコメントは、デジタル人民元が「現金型 1.0 バージョンから預金貨幣型 2.0 バージョンに進化した」と述べています。

言い換えると、あなたのウォレット内のデジタル人民元にはついに時間価値が生じました。

しかし、0.05% の利子はほとんど無視できる額です。しかし、この変更の意義は利子だけにとどまらないです。

第一に、「なぜ保有する必要があるのか」という問題が解決されました。

過去 6 年間、デジタル人民元の普及は「補助金による試用交換」に依存していました。赤包を送り、イベントを開催し、割引クーポンを提供しました。使用後に忘れ去られます。なぜならその保有には何の利点もなく、ただ置いておくだけで利子が発生せず、WeChatのお財布に入れるよりも使い勝手が悪いからです（お財布も利子は発生しませんが、少なくとも使い勝手がよい）。

今は違う。たとえ 0.05% しかなくても、「ここに置いておく方が財布に入れておくよりも有益」という意味です。 人民銀行のデジタル通貨研究所長である Mu Changchun は、今年の外灘論壇で、「一般市民や企業に資産を利子を生み出さないまま持たせることで、お金の時間的価値を失わせる」と述べました。

お金は本来、時間的価値を持っているべきであり、利子を生じないのは人間性に反する設計です。

第二に、銀行はようやく動機を持ちました。 M1 の位置付けは、銀行がデジタル人民元で取引できることを意味します。 ユーザーのお金を預けると、銀行は貸し出しをし、投資をすることができ、金利の差益を手にできます。 権利と責任が対等になり、自発性が自然に高まりました。 この点こそが、今回の改革の最も重要な基本論理です。

第三に、CBDC による世界初の利子付き主要経済体です。 世界では 130 以上の国や地域が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を探索していますが、ほとんどは依然として「デジタル現金」の段階にとどまっています。 CBDC に利子をつけることは理論的に論争があります（銀行ランを引き起こす可能性がある？）、操作上のリスクがあります。

中国はこの一歩を踏み出し、世界の CBDC の進展に新たな基準を提供しました。

予約された通貨使用規則

「利子付き」という点よりも、掘り下げるべき重要な点は、デジタル人民元が持つ想像空間です。 伝統的な預金は単なる数字で、アカウントに静かに転がっています。

デジタル人民元はコードの連なりであり、規則を与えることができます。 中央銀行のホワイトペーパーによれば、「通貨の機能に影響を与えないスマートコントラクトを読み込むことでプログラム可能性を実現する」と述べています。

具体的には、デジタル人民元は「条件付きのお金」である可能性があります。

過去のテストでは、デジタル人民元の紅包には有効期限があり、期限切れになるというルールがあります。 これはプログラム可能性の初期アプリケーションです。

将来の利用空間は非常に広い。 政府が発行する消費券は、特定の業界でのみ使用でき、期限切れになると自動的に回収され、トレーサビリティが提供されます。 企業が支給する給与には、一定割合が自動的に年金口座に振り込まれるように設定できます。 跨境取引の支払いは、納品条件を満たした後に自動的に清算され、手動の決済作業が不要です。 指定された貧困救済基金は、生産資材の購入にのみ使用でき、ギャンブルや高額消費には使用できません。

これらのシナリオの共通点は、通貨の使用ルールが事前に設定され、その後自動的に実行されるということです。

過去、中央銀行は経済調整を「総量ツール」で行っていました − 金利引き下げ、準備率引き下げ、資金供給増加。 問題は、伝達経路が長すぎ、お金が中央銀行から銀行、企業を経て最終的に実体経済に行き渡る際に大きな損失が発生し、かつ定向が非常に難しいということです。 経済学者たちはこれを「通貨政策の伝達の遅れと損失」と呼んでいます。

デジタル人民元のプログラム可能性により、理論的には中央銀行は通貨政策を「ターゲットに合わせて注入」することができます。中央銀行は次のように規定できます：この資金は中小企業にのみ流れるようにし、緑の投資にのみ使用され、6ヶ月以内にのみ使用されるようにします。

これは従来の通貨が達成できないことです。

もちろん、コインには表裏があります。通貨をプログラムできるようにすれば、誰がルールを決定するのでしょうか？プログラム可能性は、別の形の統制になる可能性がありますか？消費の自由は制限される可能性がありますか？これらの問題には標準的な答えはありませんが、これらは次の段階での中心的な論点になることでしょう。

国内は1つのゲームボードであり、国境を越えた取引は別のゲームボードです。

多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジ（mBridge）はすでにMVP段階に入っています。これは中国の中央銀行デジタル通貨研究所、香港金融管理局、タイ中央銀行、アラブ首長国連邦中央銀行、国際清算銀行が共同で行ったプロジェクトです。2024年にはサウジアラビア中央銀行も参加しました。

2025年11月までに、mBridgeはクロスボーダーペイメント4047回を処理し、取引金額は3872億人民元に相当し、そのうちデジタル人民元の割合は95.3％です。1回の決済に6〜9秒かかり、コストは従来のクロスボーダーペイメントよりも50％以上低いです。

これらの数字は技術が既に機能していることを示しています。しかし、その規模はまだ小さく、主流のクロスボーダーペイメント手段になるにはまだ遠いです。

クロスボーダーペイメントの中心的な問題は信頼とルールです。米ドルがグローバルリザーブ通貨になれたのは、米国の経済規模だけでなく、ブレトンウッズ体制の歴史的遺産、SWIFTシステムのネットワーク効果、および米国金融市場の深さと流動性も関係しています。

デジタル人民元がクロスボーダー領域で何か成し遂げたい場合、技術は単なる足がかりにすぎず、その後には一連の地政政治的方程式を解かなければならないでしょう。

結論

利子付与は「保持するかどうか」という問題を解決します。しかし、保持することは最初のステップに過ぎず、後にはさらに困難な関門があります：使用する意志がありますか？企業は受け入れる意志がありますか？自発的なネットワーク効果を形成できるでしょうか？

0.05％の利子では、効果は限られます。

2014年を振り返ると、余剰利益の19倍を活用して、余額宝は数億人の財務意識を一夜にして目覚めさせ、銀行改革と金利の市場調整を促進しました。これは次元を下げた攻撃でした。

デジタル人民元には今のところ利子の優位性がほとんどありません。利益差には手札を切ることができません。別の突破口を見つける必要があります。より良い製品体験、より豊富な使用シナリオ、または政策レベルでのより強力な推進が必要です。

お金は最終的には使われるために存在し、設計されたわけではありません。

2014年、Alipayのマネーファンドは19倍の金利差で中国人に伝えました：あなたのお金には時間価値があるはずです。

2026年、デジタル人民元が利息を生むことで、この論理は続きます：デジタルウォレットの中のお金には、「そこに置いておく価値がある」という理由が初めて生まれました。

しかし、より深い変化はここにあります：通貨がデジタル化され、プログラム可能になった場合、時間価値という概念はより細かく設定、配分、制御されるようになります。

誰が設定するのか？どのように分配するのか？収益は誰のものか？リスクは誰のものか？これらの問題は「利息を生むべきか否か」という問題よりもはるかに重要かもしれません。

デジタル人民元はついにデビューを果たしました。真の試合は今始まったばかりです。

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