2026年のDisorderly Restructuring後のDeFi2.0の爆発

この記事を読むのに必要な時間は 45 分

大きな環境のさらなる混乱とそれに伴うDeFi 2.0の急成長は、明確なトレンドと必然性を持っています。

原文タイトル：「杨歌 Gary：2026 年の混乱再編下の DeFi2.0 爆発」

原文著者：杨歌 Gary

25 年 Q4、市場と政策の重なりにより、世界中の伝統的金融と新興オープンファイナンスは徐々に混乱した環境で激しく衝突し、これにより最初の曲線（注1）に残っていたほとんどの余熱がクリアされ、感情の残骸は短期間では消化されにくい状態となりました。同時に、伝統的金融はAIのバブルナラティブと混沌の黄金の中で孤立し、末期に至り、各国中央銀行は市場の一般大衆の硬直した美意識を無理矢理満たすため、教科書のような通貨財政政策を強制的に採用し、これらの古い経済学の慣性が最後の一瞬まで維持できると市民に信じさせるよう迫られました。

過去のいくつかの記事で、私はコンバージェンスの点での通常の経済モデルの失敗について詳しく説明していますが、実際にその中に身を置いて経験すると、より体感的なものになります。多くのノイズの中で、Coinbaseが発表した年末の市場展望レポート「2026年の暗号市場展望」が、比較的客観的に現在の市場と業界を要約し、予測しました。実際、大局はそれほど見えないのですが、感情や慣性美意識が一時的なギャップを覆い隠してしまっています。今の視点から、私は主に次の3つの問題に関心を持っています：

i) グローバルな現状と1910年から1935年までのエントロピー増大現象との類似性が非常に高く、その対応するウィンドウ期間は今日どれほどの長さであり、過程でどのように比較し、歴史的経験を機械的に借りないでリスクを評価し、意思決定を行うのでしょうか？

ii) 暗号通貨とオープンファイナンスの固有の発展速度と、それがポジティブな市場で伝統的金融と衝突し合規化した際の矛盾ですが、どちらの勢力がより大きく、主要な矛盾となり、もう一方を抑制するでしょうか？

iii) 前述の2つが融合して非線形な問題が生じます：混乱が2026年に転換点を生み出し、暗号通貨とオープンファイナンスがギャップを超え、急速に主流の世界と金融市場に参入するための独立した成長要因となるでしょうか？

Coinbaseは「2026年の暗号市場展望」という報告書で多くの興味深いデータを取り上げています。その中で特に注目すべきは、第四半期末までの時点で、世界のステーブルコインの総供給量が3050億ドルに達し、取引総額が47.6兆ドルに達しているという点です。このデータを、世界全体のM0総供給量15兆ドルと世界中の通貨使用総取引量1500兆ドル（注4）と粗く比較すると、ステーブルコインの供給量の割合が2.0％に達し、その適用比率が3.2％に達していることがわかります（ここでステーブルコインの平均的なアクティブ度が従来の法定通貨の160％を上回ると述べられています）。続いて、報告書で言及された4年連続の年間複合成長率65％を考慮し、2025年に設定されたさまざまな伏線と組み合わせると、我々は、オープンファイナンスがギャップを超え、アーリーメジャリティへの進入の地点がこの最近の約1年で到来するであろうと信じる根拠を持っています。

要点

1. 1011年終結了加密貨幣的第一波浪，2025年終結了上一輪康德周期

2. 傳統金融慣性審美的強弩之末與數據強監管下的社會失效

3. 2025年RWA復興成為主流叙事背後的問題

4. 新興市場國家與全球新地緣政治

5. DeFi2.0，DAT2.0，Tokenomics2.0

6. 2025年回顧總結與2026年展望分析

1. 1011年終結了加密貨幣的第一波浪，2025年終結了上一輪康德周期

在2025年1月的文章中，我们探討了過去加密貨幣市場在投機和叙事邏輯中的不可持續性問題。回顧整個年度，原本在牌桌上的七巨頭，如今只剩下第一名，孤身一人開拓新道路，原本的市場參與者幾乎全部離場，或者轉型踏實地踏上了第二波浪的發展之路。

1011年引發了加密貨幣歷史上單日最大的193億美元爆倉，連續幾天導致約400億美元的清算。從表面上看，這是第一波浪市場投機末期的極端槓桿結構在低流動性環境下被集中清算，本質上則是零和博弈市場參與者過少導致平臺無法控制客戶損失收益。當牌桌上只剩下兩人時，所有的合作策略都將失效，對手方困境是第一波浪終結的必然原因。

類似於$TRUMP幣在市場上的搶奪，1011年從基礎層面上瓦解了第一波浪的信仰基石，摧毀了基於單純叙事的餘熱預期，說明基於賭博式投機的空談共識即將告一段落（註5）；相反，第二波浪在這一過程中進一步成長，所有倖存的生態企業都在轉型或創新，以走更為實際長期的發展道路，基於鏈上資產管理、RWA金融和代幣化的DeFi2.0市場成為下一階段市場的必然方向，包括中心化交易所（CEX）、公鏈和頂級基礎設施也在順勢而動，快速轉型並布局支付金融（PayFi）和RWA方面。

その一方で、2025 年末までに、グローバルな経済インフレは完全にスタグフレーションに移行しました。複数の国の中央銀行の財政政策と通貨政策の調整は、感情的な価値配分の役割にのみ依存することとなりました。伝統的経済の究極の内包とAIの期待に対する極限までの無力感は、完全に 1910 年代のロックフェラー時代と同等であり、前のコンドウサイクルは完全に終了を迎えました ( 注 6)。

2025 年 10 月 29 日、Nvidia の時価総額が 5 兆ドルを突破し、世界史上初めてこの規模に到達した企業となりました。多くの人々がまだこの価格には何倍もの上昇余地があると楽観視している中、1910 年のロックフェラー・スタンダード・オイル・カンパニーと比較することなく、アフリカ大陸全体の年間 GDP がこの半分にしか達していないことについて、あなたに理性的に考える機会があるだけです。

25H2 に入ると、ますます多くの格付け機関、ヘッジファンド、投資銀行のコンサルタント会社が Nvidia の財務状況に注目し始め、産業連鎖の上流および下流の生産能力と収益力を脇に置いて、単純にシステムリスクの割合に焦点を当てると、Nvidia のロングポジションとショートポジションの比較の EV は既に完全に不均衡となっています。言い換えれば、基本的なファンダメンタルにおいてさえポジティブな材料が続々と出てきても、このトレンドは維持されるのが難しい状況となっています。さらに、AI業界の実態はそんなに楽観的ではないことは明らかです。

注目すべきは、1911 年に標準石油が34の会社に分割解体された際、石油エネルギーの自動車、飛行機、次世代自動化工業における使用需要について、世界は非常に明確な認識に到達していました。しかし、これは 1911 年以降30年にわたる混乱、不況、およびシステムの再構築を成功裏に防げなかったことを意味します。混乱の本質は、前の段階の生産関係の失敗の結果であり、重大な独占状態、大量の貧困、不均衡な発展、継続的な矛盾など、社会的エントロピーの可逆性の増加の結果であることを表します。

大きなサイクルの交差点に位置すると、経済政策と短期的な通常の知識はどちらも機能しなくなります。社会経済の発展と環境の健全化を阻害する要因は、成長がないのではなく、前のサイクルの独占的生産関係の原則が、次の段階での生産力と労働力の公正で効果的な組み合わせを支援するのを妨げているか、またはサポートできていないことです。今日の焦点は、AIの発展が避けられないことですが、半封建的で半独占的な資本主義のグローバルな統治メカニズムは、これ以上持続や適応が困難であるということです ( 注 7)。

2. 伝統的金融慣性美学の最後の矢とデータ重視監督下の社会的失敗

それでも、私が予想を超える驚きの一つは、今日でも多くの経済学者や業界専門家が、利下げに依然として固執していることです。2020年2月からワクチン接種前の2022年4月までの間に、米国のM2マネーサプライは40%以上増加しました。このような膨大な通貨量に直面して、後続の QT や QE がどんな形を取ろうとも、25bp であろうと100bp であろうと、その後の金融政策は経済的価値を計量する役割を完全に失ってしまったと私は理解しています ( 注 8)。

金融環境において、金利減少は受取人の感情的な美学的期待と政策決定者の強制決定に完璧に組み込まれた両面からの惰性の心理的誘拐として成立しています。要するに、これは双方向の慣性による精神的誘拐であり、市場に影響を与えるための感情価値を通じて行われます。尊び得る点は、世界を混沌と対立、総体的な混乱に導くのを遅らせるために慣性の美学的金融および政策的手段を最大限に使用しようとしている点です。

しかし、エントロピーの増加プロセスはその速度を落とすことはできません。半年後に前述したグリーンスパンの予言を振り返ると、「We must accept that monetary and fiscal policy cannot permanently boost economic growth in the presence of deeply rooted structural constraints.」とあります。私たちは、伝統的なシステムの中での多くの政策が急速に失敗していることに気づきます。

2025年12月半ば、NasdaqはSECに対して取引時間を24時間営業に変更する申請を提出する意向を公表しました。この動きは、従来の金融機関が大きな変革に直面する際に、暗号通貨およびオンチェーン市場に逆圧力をかけ、同時に規制当局との協議を試みる防御的なアプローチを示しています。実際、北米と東アジアの多くの従来の金融機関は今年の中頃から、ジーニアス法（Genius Act）以降、どのように暗号金融の挑戦に対処し、変革のリスクに真正面から立ち向かい、かつ以前の障壁を維持しようとする逆転の努力の間で葛藤しています。

興味深い現象は、今年の第2四半期においてこの矛盾が各機関で激しく反応し、まるでジーニアス法が従来のゲームの均衡とカルテル同盟の要塞を一瞬にして打ち砕いたかのように、すべての人が自らを脅かされ、この傾向を避けられないと認識し、従来の金融システムが完全に変貌することが間近に迫っていることを知りました。しかし、時間が第3四半期に進むと、皆が市場の反応が過剰であることに気づき、市場の進行は予想より遅いものであり、従来の金融業界の従業員や政策立案者が奇跡的に一時的な逆転の均衡をとり、変化は避けられないが、政策の順守がすべての関係者が新たな均衡と安全地帯に円滑に移行し、それを守るための心強い薬となるという主要な論理に達する；第3四半期のこの段階は非常に微妙であり、みなが囚人のジレンマを経験し、途中で結局自分たちの決定を一時的に覆すことに同意し、より大きな外部圧力に対処するために、これはカルテル同盟が解体する前の心理的幻想に過ぎません；時が第4四半期になり、最新のプレーヤーは、HyperliquidやRobinhoodのような方法で、最終的に従来の金融カルテル同盟が完全に解体されることを告げ知らせ、NasdaqやCoinbaseのような機関が再び前進して真実を伝えるようになります。これは、取引時間の変更やRWA（Risk Weighted Asset）のトークン化システム構築など、より現実的な導入変革に直面しながら、次の段階での本当の利点を得るための取り組みです。

上記のプロセスは実際に非常にクラシックであり、大きな変革に直面する際に、すべてのプレーヤーが心理的な砂場を形成し、Gartner Curveに参加して協議を行う過程です。

伝統的な金融慣性美学の強弩の末、それは経済学の原則の失効を意味するわけではありません。むしろ、暗号経済とオープンファイナンスは、経済学の原則に完全に基づいてさらなる発展を遂げています。ただし、問題の発生源は、経済学と市場の管理の生産関係メカニズムに系統的な問題が生じたことであり、特にデジタル時代に完全に突入した後、従来の管理システムが規制と自由度のバランスを見つけることができなくなったことにあります。世界はデジタル強制規制の誤った使用に陥り、10年足らずでエントロピーが急速に悪化しました。

過去10年にわたり、世界中で早かれ遅かれ、データがあれば使用し、手段があれば規制するという「巨大な誤解」に陥ることになりました。旧式のシステムの規則コストと閾値コストは、機会コストとリスクコストをはるかに上回りました。データ管理の硬直化により、歴史的な経路への教条的依存は破られるどころか、その結果、より大きな代償を支払わなければならず、恐ろしい「データの中世」効果が生まれました。

この現象は、世界中のさまざまな業界のあらゆる隅々に浸透し、過度のデジタル濫用と金融制限によって、すべての業界が成長を阻害されています。単純な例を挙げると、私が15年以上にわたりVCを行ってきた経験から言えば、ある人物の銀行のKYCを教義的に使用して、彼が資金調達を受ける資格があるかどうかを判断すると、世界中の99%の企業とイノベーションが消滅します。

グローバルな金融システムと社会的管理環境のエントロピーが失敗したことを受け、2026年には進化が更に混乱し再編され、多くの規則と業界が書き直されることが避けられず先の10年以上にわたる混沌な過渡期に陥るでしょう。

3. 2025年 RWA復興の背後にある主要な課題

2025年にRWAの物語は見事な逆転劇を遂げ、その理由は非常に単純です。第1の曲線の信用崩壊、第2の曲線に一時的に新しい用語が共同認識されることがなかったため、RWAが今シーズンのMVPを獲得する代役として急遽登場しました。

2か月前、シリコンバレーの業界のOGとのコミュニケーション中に、Cicada Financeが近日中に上場する予定だという情報を得た後、RWAファイナンスに特化するよう勧められました。私は彼のアドバイスに従い、同時にオンチェーンアセット管理を中心に据え、それが今日のRWAファイナンスのオンチェーンアセット管理に至ることとなりました。疑う余地なく、オンチェーンアセット管理とRWAファイナンスは、2026年の市場で引き続き主要な競争分野となるでしょう。

RWAは、その名前以外に復興ではなく、ゼロからの構築です。問題は、RWAという用語を使用する人々が、それに対する理解がまちまちであることです。2025年下半期時点で、世界のほとんどの地域では、理解は依然として次のように近いものでした：資産をトークン化するクラウドファンディング行為。

ほとんどの人がRWAに参加すると、それは業界構築からではなく、自己のニーズからです。これも当然のことです。しかし、P2PとEコマース時代のクラウドファンディングが直面した問題のように、需要駆動型市場はプラットフォーム、チャネル、市場それ自体が片寄った問題を抱え、産業が誤った方向に急速に進むことになります。

公正な価値のないRWAと昔の株式クラウドファンディングにはどのような違いがありますか？流動性のないRWA資産はトークン化の必要がありますか？逆に、すべてのRWA資産が本当に流動性を持つ必要がありますか？2025年までに、これらの問題がまだ市場全体で十分に考察されて合意形成されていないこと、およびいくつかのより深層のビジネスに関わる問題がここでは一時的に議論されていないことは明らかです。

現在のRWAの資産分布データはCoinbaseのレポートで詳細な分析が提供されています。T-Bill、商品、流動ファンド、クレジットローンは依然として四大マーケットであり、量的金融資産がRWAでどれだけ重要かを示しています。私たちの見解では、2026年までにRWAの地形は一定の変化を遂げるでしょう。上記の資産は今も存在していますが、新興市場経済国がもたらすDeFiと暗号ファイナンスの実際の事業は、RWA市場に資産供給者として参入し、Stablecoin PaymentとSupplyChainFiが急成長の方向となるでしょう。

4. 新興市場経済国とグローバルな新地政治

2025年、世界の経済金融の先進国と地域がステーブルコインと暗号ファイナンスに関する規制政策を策定する方法に頭を悩ませている間、世界の新興市場経済国と地域は驚異的で想像を絶するスピードで発展しています。

「彼らが望んでいるのはステーブルコインであり、またはプラットフォームコインでも構いません。」これは今年、クロスボーダートレード企業と支払い企業からの一致したフィードバックです。ナイジェリア、インド、ブラジル、インドネシア、バングラデシュ以外にも、アフリカ、南アメリカ、南アジア、東南アジア、東欧、中東の多くの他の国々や地域は、ステーブルコインと暗号ファイナンスの適用において3年連続で指数的な成長を維持し、実際のシェアも先進経済国以上の高い水準であり、多くは地元の主要通貨の使用量に追いついたり、それを超えるものもあります（注10）。

これらの急成長する新興市場経済国の新興経済体は、「非表示資産」として急速に拡大しており、前述の現行の主流世界環境での管理上の困難とは明確に対照をなしています。長年の歴史的な蓄積のため、世界各地域の経済力と消費力にはまだ大きな差異がありますが、明らかに、グローバルな主流経済の分析データは既に完全に歪曲しています。過剰規制と急速な成長という二律背反の状況に直面して、わずか5年を超える時間が経てば、世界の経済構造が再構築され、地政学的関係も急激に変化するでしょう。

冒頭の質問 ii) に対しては、私には明確な答えがあります。真のナッシュ均衡の再構築は、グローバルな既存の経済システム内で破壊して再構築されるのではなく、必ずしも新しいグローバル構図下で外部から破壊されることにより形成される複雑な新生構築です。Cryptoとオープンファイナンスの固有の開発速度は、従来の経済体や市場の理解が追いつける速度をはるかに超えるでしょう。そして、2026年はこの混迷の再構築を受け入れる重要な転換点となるでしょう。

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

Coinbaseはこのレポートでいくつかの新しい用語に賭けており、その中にはDAT2.0やTokenomics2.0も含まれており、本質的にはDeFi2.0の発展派であり、このような概念の定義はまだうまくいっています。ここではそれぞれの概念を詳しく見ていきます。

2025年、DAT概念はMSTRによってグローバルな主要金融市場に成功裾野を広げました。その本質的な論理は非常に単純です：DATプレミアム倍数 = 株式時価総額 ÷ 保有するBTC（または他の主要な暗号通貨）のNAV（純資産価値）；しかし、このプレミアム倍数はQ3からQ4に急速に低下し、一時的に今年のグローバルDAT1.0ブームを終わらせました。

DAT1.0の価値低下と金融的効果の終了の本質的な理由は、資本乗数の摩擦係数が小さすぎるためであり、物語が単純で価格透明性が制限されているため、ダビス・ダブルクリックとダブルキルがあまりに直接であるため、一度牛市が熊市に転じるとすぐに信頼が失われることになります。

2025年のDAT概念の業界価値の本質は、伝統的な金融株式市場概念がバブルとなり、EVが支えきれないほど大きくなり、暗号の最初の曲線バブルとクレジット崩壊、この2つの市場が双方向に相互作用して焦点が結集する状況にあります。

なぜDAT2.0はコインと株式の連動価値を維持できるのでしょうか？簡単に言えば、DAT1.0は暗号の第一曲線から伝統的金融への価値転移であり、DAT2.0は暗号の第二曲線から伝統的金融への価値結合です。前者とは異なり、後者の価値は長期的な持続可能性を持っています。2025年には、Ondo、Ethena、Maple、Robinhood、およびFigureは実際にDAT2.0で良いサンプルを提供しており、2026年にはさらに多くの新興企業が急成長するでしょう。

Tokenomics2.0 は、より広い概念です。今年は、Liquid Engineering やYield EngineeringなどのTokenomicsに関連するさまざまな派生製品について提案しましたが、実際にはすべてがFinancial Engineeringのさらなる進化です。さまざまな実際の金融ケースでは、Tokenomics は金融回路（注11）のように、ケースバイケースで金融シナリオを継続的に修正および最適化し、それぞれ異なりますが、業界全体の進化の過程で、Pendleが提示したPT-YTのような総合的な影響を持つ革新的な汎用プロトコルが徐々に形成されるでしょう。

Coinbaseの今回の報告では、Tokenomics2.0に言及する際、Value Capture、Token Buybacks、Financial Engineering、Regulatory Clarify as Catalyst、Protocol P&Lなど、いくつかの問題について散発的に触れただけであり、論理的な関連性や詳細な説明は行われていません。

ここで簡単に分解してみましょう：

Value Capture は実際には Tokenomics2.0とは何の関係もなく、資産への第2曲線の適用や普及における必須条件です。Tokenomicsは、持続的な価値の獲得が存在しない独立した概念です。言い換えれば、持続的な価値の獲得のないTokenomicsは、すでに第1曲線で確立されたPonzinomicsであることが証明されており、今年以降の暗号市場とオープンファイナンスでは、主流市場ではなくなるでしょう；

Token Buybacks は、RWAやDAT2.0でのアセットトークン化の重要な条件であり、私が見ている限りでは必須条件であり、さらに正確にはアセットクリアリング能力は、あらゆる資産投資の必須条件です。RWAファイナンスの来年の健全な発展は、市場がこの点で合意に達するかどうかに大きく依存するでしょう；

Regulatory Clarify に関しては、これはこの文書の前半で議論されています。第2章と第4章の後、明らかにProsとConsと客観的に表現すべきです。Coinbaseの議論の出発点は独自の特性がありますが、as discussed、世界的に大規模かつ迅速な柔軟な発展は、新興経済国や新興経済体で行われているのが実情です；

さらに、金融プロトコル化のプロセスは、Regulatory Clarifyによって決定されるものではなく、北米および東アジアの一部の金融発達地域にのみ高い関連性があり、Protocol FinanceのP＆Lは完全に進化したOpen Finance Marketの取引現象であり、客観的な市場自体が決定するものです。

DAT2.0であろうとTokenomics2.0であろうと、それらは一時的な用語に過ぎず、DeFi2.0も同様であり、これらはすべて、現在の暗号市場とOpen Financeが2025年以降、本質的なシフトと必然的トレンドを経験していることを表しています。

6. 2025年の振り返りと2026年の分析展望

2025年の終わりには、今年過去の予測分析を振り返ります：

2月＜暗号の成長の第2曲線＞

「ゼロサムゲームと7つの巨大なプレイヤー」、「RYA/RWAのトレンドとPayFiの台頭」、「ギャップを越える：暗号の成長の第2曲線」、「各国の法令遵守の問題における暗号の発展パターン」；

4月＜トランプの関税政策による康曲の終焉とBitcoinの質的変化＞

「株債為替の三位一体問題とメリルリンチクロックの失敗」、「シケレロの罠と歴史的5回の康曲サイクルの終了との比較」、「グリーンスパンの予言と康曲サイクルの交差点での暗号の意味」、「Bitcoinと混乱度の関連性の変化：慣性認識の変化とメリルリンチクロック問題との類似点」；

5月＜GENIUS法案とオンチェーンシャドーカレンシー＞

「伝統的なドル支配力の低下の根本的な原因」、「GENIUS法案の名目目的と実質目的」、「DeFi Restakingが法定通貨の世界にもたらす示唆とシャドーカレンシーの通貨乗数」、「ゴールド、ドル、および暗号ステーブルコイン」；

9月＜ステーブルコインプライシング下のアセットオンチェーン化の傾向＞

「Genius Actの本質は、通貨の発行権と清算権を地方自治に移し、強化された通貨価格権を獲得することです」、「通貨価格形式の変化によるステーブルコインは、世界金融のオンチェーン化と資産のオンチェーン化を引き起こしました」、「改革は急速に伝統的な金融の長期的なカルテル同盟を崩壊させ、混乱における利益の再編機会をもたらしました」、「コイン株接続の2つの方向、証券化（Securitization）とトークン化（Tokenization）、および市場特性」、「ステーブルコイン、DAT、株式トークン化、RWAおよびオンチェーン資産運用の業界特性と問題」。

本文では、2026年の展望について多くの議論がなされており、問題 i) 以外の事柄はおそらく十分な視点分析が行われています。さらなる大局の混乱再編とそれによって推進されるDeFi2.0の急増は、明確なトレンドと必然性を持っています。

問題 i) は確かに頭の痛い問題です。社会経済や金融資産に関しても、トレンドや方向性は時間や程度に比べて常に判断が難しいです。前の世紀の2つのコホートサイクル以前とは異なり、パラダイムが類似した環境であったにもかかわらず、主な違いは以下の3つです：

a) 情報の相互作用から局面の進化までのスピードがはるかに速く、さまざまな面で2.5〜5倍以上の差があります（注12）；

b) グローバルな地政学的な対立のオーバーフロー空間は全く異なり、対立が爆発する可能性が高まります；

c) AIと暗号通貨がもたらす非線形効果は、工業用電気機器の自動化よりもはるかに高いです。

一方、他の面から見れば、100年前と比較してあまり変化がない面も多くあります。たとえば、人々の社会的管理のハードウェア条件はあまり変わっていませんし、人間の自然寿命や世代全体の感情の消化能力、さまざまな社会形態における政治経済の管理サイクルは依然として大部分が似ています。

このような背景の中、ここ数年の企業経営では、私はパートナーと頻繁に非線形問題について話し合い、徐々に一つの事実を受け入れるようになりました。それは、非線形の問題に焦点を当て、非線形の局面を対処し、予期しない変化を計画に組み込むことを学ぶ必要があるということです。

参考文献：

注1：ファーストカーブとは、過去16年間の暗号通貨の発展において、コンセンサス期待が投機環境を作り上げ、予測された財富効果を継続的に引き上げてきたことを指します。

注2：第二次世界大戦終結ではなく、1935年を選んだ理由は、金価格が1934年に急増し始めたためです。

注3：『谷を越える』（Crossing the Chasm）とは、革新的なものの発展のパラダイムを比喩的に表現し、ここでは前数年間の暗号通貨やオープンファイナンスはまだEarly Adopterの段階にあると例えています。

注 4：此处估计使用外汇市场和证券商品市场的年交易量，作为粗略计算金融规模的依据为$1500T。

注 5：市场预测实际上是第一曲线的一种转型延伸，在不再有共识信用支持短期务虚预期之后，针对短期务实事件型对赌的共识信用开始成为这种风险偏好的新土壤。

注 6：在先前的文章中多次提到了考波周期的尾声和交界点，例如第二章《特朗普关税政策将引发考波终结和比特币变革》中的内容《修昔底德陷阱与历史上五次考波周期尾声的对比》。从2020年到2025年期间，全球正处于上一个考波周期的尾声和下一个考波周期开始的交界阶段。这一次的主要区别在于指出2025年的结束以及伴随的社会经济现象标志着上一个考波周期的结束。