原文标题：デッキを片付ける

原文作者：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert，Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

ビットコインは大規模な年末の調整を経て、より明確な市場構造で 2026 年に入りました。現在、利益確定の圧力が軽減され、市場のリスク選好が緩やかに回復していますが、持続的な上昇トレンドを確立するには、依然として重要なコストベンチマークを堅実に維持し回復する必要があります。

要約

・ ビットコインは深刻な調整と数か月にわたるレンジ相場の後、正式に 2026 年に踏み入れました。オンチェーンデータによると、利益の確定圧力は明らかに緩和され、市場構造は範囲の下限で初期の安定の兆候を示しています。

・ 利益確定が軽減されていますが、価格上には依然として大量の前向き圧力があり、主に現在の範囲の上半分に集中しています。これは価格の上昇余地を引き続き抑制し、重要な抵抗水準を突破することが上昇トレンドの回復にとって重要であることを示しています。

・ 暗号資産トレジャリーカンパニーによるビットコインへの需要は、価格を下支えしていますが、この需要は脈打つような特徴を示しており、持続性や構造が欠けています。

・ 米国の現物ビットコイン ETF の資金流入は、2025 年末の正味流出の後、最近再び正味流入の兆候を見せています。同時に未決済契約の先物市場は下落を停止し、回復に転じており、機関投資家が市場に再参加し、デリバティブの活性度が復活しています。

・ 未曝されていない契約の 45% を超える記録的な規模のオプションポジションが年末に集中的に満期を迎え、これにより市場の構造的ヘッジ規制が除去され、実際のリスク選好が価格により明確に反映されるようになりました。

・ 暗号資産の暗黙のボラティリティは段階的に底を打ち、今年初には買い手の需要が穏やかにボラティリティ曲線を押し上げていますが、依然として過去数か月の範囲で低水準にあります。

・ プットオプションのプレミアムが縮小し、コールオプション取引の割合が増加する中、市場のスケウィングは常態に持続的に戻っています。新年に入って以降、オプション取引は明らかにコールサイドに傾き始め、投資家が防御的なヘッジから積極的な上昇機会への布陣に移行していることを意味します。

・ 9.5 万ドルから 10.4 万ドルの範囲では、メーカーのポジションはネットショートに転じており、価格がこの範囲に入ると、ヘッジ行動が価格上昇を受動的に後押しします。さらに、9.5 万ドルの行使価格を中心としたコールオプションのプレミアムは、ロングポジション保有者が利益確定を急ぐのではなく、保有を選好していることを示しています。

総合的に見て、市場は段階的に、防衛的なデレバレッジからリスクを選択的に引き受ける段階に移行し、よりはっきりとした構造と高い弾力性を備えて 2026 年に入りました。

On-Chain Insight

Profit Taking Pressure Significantly Eased

In the first week of 2026, Bitcoin broke out of a weeks-long consolidation range near $87,000, rising by about 8.5% to reach a high of $94,400. This rally was supported by a significant cooling of profit-taking pressure across the market. By late December 2025, the seven-day average realized profits had plummeted from the high levels seen for most of the fourth quarter, well above $1 billion per day, to $183.8 million.

The decline in realized profits, particularly the weakening selling pressure from long-term holders, indicates that the major selling pressure suppressing price growth has been temporarily alleviated. With the weakening of selling pressure, the market has stabilized and regained confidence, leading to a new round of price increases. Therefore, the early-year breakout signifies that the market has effectively absorbed profit-taking pressure, allowing room for price appreciation.

Facing Overhead Supply Zone Resistance

With the easing of profit-taking pressure, the price has been able to move higher, but the current rebound is entering a supply zone composed of different holding costs. The market has now entered a range mainly controlled by "recent top buyers," whose holding costs are concentrated between $92,100 and $117,400. These investors bought heavily near the previous high and continued to hold during the price drop from the ATH to around $80,000 until the current rebound phase.

Therefore, as the price rises to their cost zone, these investors will have the opportunity to break even or exit with minimal profits, creating a natural resistance to upward movement. To truly kickstart a bull market, the market will need time and resilience to absorb this overhead supply and facilitate a successful breakthrough.

Key Recovery Level

While facing overhead supply zone pressure, determining whether the recent rebound can truly reverse the previous downtrend and enter a phase driven by sustained demand requires a reliable price analysis framework. The Short-Term Holder Cost Basis Model is particularly crucial during this transitional period.

It is worth noting that the market's weak balance in December last year coincided with the lower band of this model, reflecting the fragile market sentiment and lack of buyer confidence at that time. The subsequent rebound propelled the price back towards the model's mean, specifically the $99,100 level where the short-term holder cost base resides.

したがって、市場の回復の最初の重要な確認信号は、価格が短期ホルダーのコストベースを持続的に維持できるようになることであり、これは新規参入投資家の信頼回復を表し、トレンドが積極的に転換する可能性があることを意味します。

利益と損失の交差点

市場の焦点が短期ホルダーのコストベースを効果的に回復できるかどうかに移るにつれ、現在の市場構造は2022年第1四半期の失敗した反発と類似しているようです。価格がこの水準を超えて持続的に回復できない場合、より深刻な下落リスクが引き起こされる可能性があります。信頼が依然として低い場合、需要はさらに収縮します。

このダイナミクスは、短期ホルダーの MVRV 指標にも明確に表れています。この指標は、現物価格と直近の購入者の平均コストを比較し、ポジションの利益および損失状況を反映しています。過去に、この指標が1未満（つまり価格が平均コストよりも低い場合）を維持していると、市場はしばしば空売り主導となってきました。現在、この指標は0.79の低点から0.95に反発し、直近の購入者の平均コストが約5％の未実現損失にあることを意味しています。速やかに利益状態に戻らなければ（MVRV ＞ 1）、市場は依然として下方圧力に直面する可能性があり、このため、この指標は今後数週間の重要な観察ポイントとなります。

オンチェーンインサイト

デジタルアセットの財務部門の需要が鈍化

企業の資金プールは引き続きビットコインに重要なマージナル需要を提供していますが、その購入行動は断続的であり、イベント駆動型の特徴を示しています。資金プールエンティティは、数千BTCの単一週の純流入を何度も示してきましたが、これらの購入は持続的で安定した蓄積パターンにはなっていません。

大規模な資金流入は、価格が一時的に下落したり横ばいした段階で頻繁に発生し、企業の購入行動が依然として価格主導であり、機会主義的なポジショニングであり、長期的な構造的な保有増加ではないことを示しています。機関の参加範囲は拡大していますが、全体的な資金流入は「パルス型」の特徴を示し、その間には比較的長い沈黙期があります。

持続的な資金プールの購入支援がない状況下では、企業の需要は価格の「安定剤」としての役割を果たすことが多く、トレンド上昇を推進する力ではありません。市場の方向性は、デリバティブポジションの変化と短期的な流動性状況によりより一層依存することとなります。

ETF資金流再び正味流入へ

米国の現物ビットコインETFにおける資金流は、最近、機関資金が再参入の初期サインを示しています。2025年末に持続的な正味流出と低い取引量を経験した後、最近の数週間で資金流は明白に正味流入に転じ、これは価格が8万ドルの範囲で底堅く反発したことと同時に起こりました。

現時点での純流入額は、サイクルの中間期のピークレベルまで回復していませんが、資金流入は確定的な転換を示しています。 純流入日数が増加しており、ETF投資家が以前のネットセールからマージナルバイヤーに再び転換していることを示しています。

この変化は、機関投資家の現物需要が市場において再び積極的なサポート要因となりつつあることを意味し、それが流動性圧力の源ではなく、初めての市場安定化時に構造的な買い支えを提供しています。

先物市場への参加度回復

2025年末の価格下落に続く激しいレバレッジ解消を経て、先物市場の総未決済契約数が最近再び回復し始めました。 未決済契約の規模は、500億ドルを超えるサイクル高値からの後退後、現在は安定し、緩やかに成長しており、派生商品取引者がリスクポジションを再構築していることを示しています。

このポジションの再構築は、価格が8万ドルから9万ドルの範囲で安定化する過程と同期しており、トレーダーが段階的にリスク露出を増やしていることを示しています。 現在の新規ポジション増加のペースは比較的緩やかであり、未決済契約の規模はまだ過去の高水準を大幅に下回っているため、大規模な清算リスクが低減されています。

未決済契約の緩やかな回復は、一部のリスク選好改善を表し、派生商品の買いポジションが徐々に戻りつつあることを示しており、流動性が正常化する初めの段階で価格が新たな価格決定フェーズに入るのに役立ちます。

オプション市場のポジション「大洗濯」

2025年末、Bitcoinオプション市場は史上最大規模のポジションリセットを経験しました。 未決済契約数は12月25日の579,258契約から、12月26日の満期後の316,472契約まで急減し、45％以上減少しました。

大量の未決済ポジションは特定の主要行使価格に集中しており、流動性提供業者のヘッジ取引が間接的に短期的な価格動向に影響を与える可能性があります。 昨年末まで、このようなポジションの集中度は高まり、市場に「価格の粘性」が生じ、変動が制限されました。

現在、この状況は打破されました。 年末に満期されたポジションをクリアすることで、市場は以前のヘッジメカニズムによる構造的な制約から解放されました。

満期後の市場環境は、真のセンチメントを観察するためのより明確な窓口を提供しており、新規ポジションが投資家の現在のリスク選好を反映しているため、レガシーポジションの影響を受けていません。 これにより、年初の数週間のオプション取引は、将来の動向に対する市場の予想をより直接的に反映できるようになりました。

暗黙ボラティリティが底打ちか

大規模なオプションポジションのリセット後、クリスマス休暇中に暗黙ボラティリティが短期的な安値に達しました。休日期間中の取引は静かで、1週間の暗黙ボラティリティが去年の9月下旬以来の最低水準まで低下しました。

その後、買い手の関心が戻り始め、投資家は新年を迎えるにあたり徐々にコールオプションを含むボラティリティのロングポジションを構築し始め、各満期のボラティリティ曲線を緩やかに上昇させました。

上昇しましたが、暗黙ボラティリティはまだ締まった状態にあります。1週間から6か月までの各満期のボラティリティは、42.6% から 45.4% の間で集中し、曲線は比較的フラットです。

ボラティリティはまだ過去3か月間のレンジの低水準にあり、最近の上昇は市場参加の回復を反映しており、リスクの包括的な価格設定の再構築ではありません。

市場のバランスが取れつつある

暗黙ボラティリティが安定するにつれて、スケウィングはトレーダーの方向性志向をより明確に示しています。過去1か月間、プットオプションがコールオプションに対して持つプレミアムが続けて縮小し、25デルタ・スケウィング曲線が徐々にゼロに近づいています。

これは市場が徐々にコールオプションの配置に移行していることを反映しています。投資家の需要が単に下落リスクから上昇機会への露出を増やす方向に変わりつつあり、これは年末のポジション整理後の動きと一致しています。

同時に、防御的ポジションが減少しています。一部の下落保護ポジションが解消され、ブラックスワン保険へのプレミアム支払いが引き下げられました。

全体として、スケウィングは市場リスク表現がよりバランスの取れたものになっていることを示しており、投資家は価格上昇やボラティリティ拡大への期待を高めています。

新年のオプション取引はコール志向

資金流入データは、スケウィングが反映するトレンドを裏付けています。年初から、オプション市場の活動は、コールオプションを大量売り出し（ボラティリティ低下を賭ける）から、コールオプションを積極的に買い入れる（上昇やボラティリティ拡大を賭ける）にシフトしました。

過去7日間、コールオプションの買い注文取引がトータル取引量の30.8%を占めています。コール需要の増加は、ボラティリティセラーの参加を引き付け、彼らはコールオプションを売って（総取引量の25.7%を占める）より高いプレミアム収入を得ています。

プット志向の取引は合計取引量の43.5%を占めており、最近の価格上昇の背景では、この比率は比較的控えめです。これはスケウィングがバランスを取りつつあることに一致し、市場が直近の下落保護への需要を減少させていることを反映しています。

メーカーは重要なレンジでマイナスに転じる

新年を迎えてコールオプション取引が活発化する中、メーカーのポジションも適応しています。現在、9.5 万ドルから 10.4 万ドルのレンジでは、メーカー全体がネットショートを保有しています。

このレンジでは、価格が上昇すると、メーカーはリスクヘッジのために現物または永続契約を買う必要があります。この被動的な操作は、市場が強い動きを見せる際に後押し効果をもたらし、去年の年末に価格変動を抑制していた状況とは対照的です。

第一四半期の満期オプションでは、トレーダーが 9.5 万ドルから 10 万ドルのレンジでコールオプションを集中的に購入しており、市場のリスク表現方法の変化がさらに裏付けられています。現在のメーカーポジションの構造から、このレンジ内でのヘッジ活動が価格変動を抑制しなくなり、むしろ上昇の勢いをさらに増大させる可能性があることを意味しています。

9.5 万ドルコールオプションのプレミアムが忍耐を示す

9.5 万ドル行使価格のコールオプションのプレミアム動向は、市場センチメントの変化を観察する有効な指標となります。1 月 1 日、現物価格がまだ 8.7 万ドル付近にあったとき、この行使価格のコールオプションのプレミアム購入が加速し、価格が最近の高値である 9.44 万ドルに向かうにつれて継続的に増加していきました。

その後、プレミアム購入は鈍化しましたが、急激な下落は見られませんでした。さらに重要なのは、この過程でコールオプションのプレミアム売りが大幅に増加していないことです。

これは利益確定行動が限定されていることを示しています。最近の高値以降、コールオプションの売り量はわずかに増加しており、多くのコールポジション保有者が利益を確定するのではなく継続的に保有することを選択していることを示しています。

総合的に見ると、9.5 万ドル行使価格を中心としたオプションプレミアム動向は、多くのロング参加者の忍耐とポジションに対する信頼を反映しています。

まとめ

新年を迎えたビットコインは、スポット、先物、オプション市場の歴史的ポジションを大幅に浄化しました。2025 年末のレバレッジ解消と年末のオプション満期イベントにより、これまでの構造上の制約が解消され、よりクリーンでシグナルがより明確な環境が残されました。

現在、市場に再参加する初期の兆候が表れています：ETF の資金流入が安定し、先物市場の活気が戻り、オプション市場が明確に上昇志向に転換していることが示されています。バイアスが正常に戻り、ボラティリティが底打ちし、メーカーが重要な上昇レンジでマイナスに転じています。

これらのダイナミクスは、市場が徐々に、防御的な売りからリスク露出の選択的増加、参加再構築へ移行していることを明確に示しています。構造的な買い手はまだ強化される余地がありますが、歴史的なポジションの圧力の緩和とバルシメンタルなムードの再構築により、ビットコインはより軽快なペースで2026年をスタートしています。市場内部の構造改善は、将来の拡張相場にさらなる可能性をもたらしています。

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