2025年、どのプロトコルが暗号市場から資金を引き寄せましたか？

原文タイトル：暗号通貨の収益レシピ

原文著者：Prathik Desai，Token Dispatch

原文翻訳：Chopper，Foresight News

私は暗号通貨業界の季節ごとの伝統が大好きです。例えば、上昇する10月（Uptober）、恐ろしい10月（Recktober）などです。コミュニティのメンバーは常にこれらのタイムスタンプを囲んでさまざまなデータを持ち出し、人々はこのような興味を持ちますよね。

これらのタイムスタンプに関連するトレンド分析とレポートはさらに興味深いです。「今回は、ETFの資金流れが異なる」、「今年、暗号通貨業界の資金調達がついに成熟に向かっている」、「Bitcoinは今年、価値が上昇する準備ができている」などです。最近、「2025年DeFi業界レポート」を参照すると、暗号プロトコルが「かなりの収益」を生み出している方法に関するいくつかのチャートに魅了されました。

これらのチャートには、1年間で最も高い収益を上げたトップの暗号プロトコルがリストされており、過去1年間に業界内で多くの人々が議論していた事実を裏付けています：暗号業界はついに収益を魅力的にしています。しかし、これらの収益成長を推進しているのは何でしょうか？

これらのチャートの背後には、さらに掘り下げる価値がある別の未知の問題が隠れています：これらの手数料は最終的にどこに流れているのでしょうか？

先週、私はDefiLlamaの手数料と収益データを詳しく調査し（注：収益とは、流動性プロバイダーやプラットフォームへの支払い後に残った手数料を指します）、その答えを見つけようとしました。今日の分析では、これらのデータにさらなる詳細を追加し、暗号業界の資金フローとその行き先を解説します。

昨年、暗号プロトコルは160億ドル以上の収入を生み出し、2024年の約80億ドルの2倍以上となりました。

暗号業界のバリューキャプチャ能力が大幅に向上しており、過去12か月で、分散型ファイナンス（DeFi）領域では、DEX、トークン発行プラットフォーム、パーペチュアルDEXなど、多くの新しいトラックが浮上しています。

ただし、最も高い収益を生み出しているプロフィットセンターは、依然として伝統的なトラックに集中しており、最も顕著なのはステーブルコイン発行者です。

ヘッドに、2 つの主要なステーブルコイン発行者である Tether と Circle がおり、暗号業界全体の収益の 60% を超える割合を占めています。2025 年、彼らの市場シェアは 2024 年の約 65% からわずかに 60% に低下しました。

しかし、2025 年における分散型永続契約取引プラットフォームのパフォーマンスは目を見張るものであり、この領域は 2024 年にはほとんど存在感を示していませんでした。Hyperliquid、EdgeX、Lighter、Axiom の 4 つのプラットフォームは、業界全体の収益の 7% から 8% を占めており、デリバティブ、ステーキング、クロスチェーンブリッジ、分散型取引集約などの成熟した DeFi 分野のプロトコル収益の合計を大きく上回っています。

それでは、2026 年の収益ドライバーは何でしょうか？私は、昨年暗号業界の収益構造に影響を与えた 3 つの主要要因から、答えを見つけました：スプレッド収益、取引実行、チャネル配信。

スプレッド取引とは、どのような人物が資金を保有し移転しても、そのプロセスから利益を得ることができることを意味します。

ステーブルコイン発行者の収益モデルは、構造的かつ脆弱性が両方に兼ね備えています。その構造的側面は、収益規模がステーブルコインの供給量と流通量と同期して拡大し、発行者によって発行された各デジタルドルは米国国債で裏付けられ、利子が生じます。一方、脆弱性は、このモデルが米連邦準備制度の金利という発行者がほぼ制御できないマクロ経済変数に依存していることです。現在、金融緩和サイクルは始まったばかりであり、今年の金利引き下げが進むにつれて、ステーブルコイン発行者の収益主導地位も弱まるでしょう。

次に取引実行レベルですが、これは 2025 年、DeFi 領域で最も成功したレースの場でもある分散型永続契約取引プラットフォームが生まれた場所です。

分散型永続契約取引プラットフォームがなぜ急速に市場シェアを獲得できるのかを理解するもっとも簡単な方法は、ユーザーが取引操作をどのようにサポートできるかを見ることです。これらのプラットフォームは、低摩擦の取引所を構築し、ユーザーがリスクポジションに出入りできるようにしています。市場が静かでも、ユーザーはヘッジ、レバレッジ、アービトラージ、ポジション調整、あるいは将来の展望のためのポジションを取ることができます。

現物の分散型取引プラットフォームとは異なり、分散型永続契約取引プラットフォームでは、ユーザーは連続的で高頻度の取引を行うことができ、基礎となる資産の移動にエネルギーを費やす必要がありません。

取引実行のロジックは簡単に聞こえるかもしれませんが、操作の速さだけでなく、その裏側の技術サポートは表面よりもはるかに複雑です。これらのプラットフォームは、クラッシュせずに高負荷で運用する安定した取引インターフェイスを構築する必要があります。市場が混沌とする中で安定状態を維持するために信頼性のある注文マッチングとクリアリングシステムを構築する必要があります。さらに、取引所の必要条件を満たすために、充分な流動性が提供される必要があります。分散型永続契約取引プラットフォームでは、流動性が勝利の鍵です：どのプラットフォームが持続的な流動性を提供できるかによって、最も多くの取引活動を引きつけることができます。

2025 年、Hyperliquid は、プラットフォーム内で最も多くの流動性を提供するメーカーのおかげで、永久契約の分野での分散型取引のトップに躍り出ました。これにより、このプラットフォームは過去 12 か月のうち 10 か月、手数料収入の最も高い分散型永続契約取引プラットフォームとなりました。

皮肉なことに、これらの DeFi レースの永続契約取引プラットフォームが成功したのは、取引者にブロックチェーンやスマートコントラクトの理解を求めなかったためであり、代わりに人々が馴染んだ伝統的な取引プラットフォームの運営モデルを採用しているからです。

上記のすべての問題が解決されると、取引プラットフォームは高頻度かつ大口取引者から小額の手数料を徴収することで、収益の自動成長を実現できます。現物価格が水平線上で揺れ動していても、収益は持続し、その理由は、プラットフォームが取引者に豊富な操作選択肢を提供しているからです。

これが、去年の収益シェアが個位数にすぎないにもかかわらず、分散型永続契約取引プラットフォームが安定通貨発行者の支配地位に挑戦する唯一の可能性があると考える理由です。

3 番目の要素はチャネルディストリビューションであり、これによりトークン発行インフラなどの暗号プロジェクトは追加収益を得ることができます。例えば、pump.fun や LetsBonk プラットフォームなどです。これは、Web2 の企業で見られるパターンと大きな違いはありません：Airbnb や Amazon は在庫を保有していませんが、大規模な配信チャネルにより、これらの企業はすでにプラットフォームの地位を超え、追加供給の増加コストを削減しています。

暗号トークン発行インフラも、自分のプラットフォームで作成された Meme コイン、様々なトークン、およびマイクロコミュニティなどの暗号化資産を所有していません。しかし、摩擦の少ないユーザーエクスペリエンスの構築、自動化された上場プロセス、十分な流動性の提供、取引操作の簡素化により、これらのプラットフォームは暗号資産の発行元として人々の選択肢となっています。

2026 年には、これらの収益ドライブ要因の発展過程を左右する可能性のある 2 つの問題があります：金利の引き下げが利ざやトレードに影響を与える中、安定通貨発行者の業界収益シェアが 60% を下回る可能性は？取引実行層の構図が集中化傾向にある中、永続契約取引プラットフォームは 8% の市場シェアを突破できるか？

利ざや収益、取引実行、チャネルディストリビューション、これらの 3 つの要素は暗号業界の収益源を明らかにしますが、これは物語の半分に過ぎません。同様に重要なのは、プロトコルのネット収益を理解する前に、総手数料の内訳がトークン保有者にどの程度割り当てられるかです。

トークンリパーチェス、バーン、手数料分配による価値移動を通じて、トークンはもはやガバナンストークンだけのものではなく、プロトコルへの経済的所有権を象徴するものとなります。

2025年、分散型ファイナンスおよびその他のプロトコルのユーザーが支払った手数料の総額は約303億ドルでした。そのうち、プロトコルは流動性提供者とサプライヤーに支払った後、約176億ドルの収益を獲得しました。総収益のうち、およそ33.6億ドルがステーキング報酬、手数料分配、トークンのバックアップおよび破棄により、トークン保有者に還元されました。これは、手数料の58%がプロトコル収益に変換されたことを意味します。

これは、前の業界サイクルと比較すると、著しい変化です。ますます多くのプロトコルが、トークンを運営パフォーマンスの所有権主張とする試みを始めており、これは投資家に具体的なインセンティブを提供し、彼らが自分たちが期待するプロジェクトを保有し続け、積極的に支持するよう促しています。

暗号化業界はまだ完璧とは言えませんが、ほとんどのプロトコルはまだトークン保有者に収益を分配していません。しかし、大局から見ると、業界はかなりの変化を遂げており、このシグナルはすべてが良い方向に進んでいることを示しています。

過去1年間、トークン保有者の収益はプロトコル全体の収益の割合として持続的に増加し、昨年初めには歴史的な高水準である9.09%を突破し、2025年8月には18%を超えました。

この変化は、トークンの取引にも反映されています：私が保有しているトークンが何のリターンももたらさない場合、私の取引の意思決定はメディアの物語に左右されるだけです。しかし、私が保有しているトークンがバックアップや手数料分配によって収益をもたらす場合、私はそれを収益資産と見なします。これは必ずしも安全で信頼性があるとは限りませんが、この変化は市場がトークンを定価する方法に影響を与え、それが基本的なファンダメンタルにより近い評価となり、メディアの物語に左右されなくなります。

投資家が2025年を振り返り、2026年の暗号化業界の収益流れを予測しようとする際、インセンティブメカニズムが重要な考慮要因となります。去年、価値移転を優先するプロジェクトチームが、確かに際立っています。

Hyperliquidは独自のコミュニティエコシステムを構築し、約90%の収益をHyperliquidサポートファンドを通じてユーザーに還元しています。

トークン発行プラットフォームの中で、pump.funは「プラットフォームのアクティブユーザーに報酬を提供する」理念を強化しており、毎日のバックアップを通じて、ネイティブトークンPUMPの流通供給量の18.6%を破棄しました。

2026年、価値移転はもはやマイノリティの選択肢ではなく、基本に基づいたトークン取引を目指すすべてのプロトコルの必須戦略となると予想されます。昨年の市場変化により、投資家はプロトコルの収益とトークン保有者の価値を区別することを学びました。一旦トークン保有者が、手元のトークンが所有権主張を表すことに気付くと、以前のやり方に戻ることは賢明ではなくなります。

私は、「2025年DeFi業界レポート」が暗号業界が収益モデルを探求する新しい本質を明らかにしていないと考えています。この傾向は、過去数ヶ月で既に議論されてきました。このレポートの価値は、データを使用して真実を明らかにしており、これらのデータを詳しく調査することで、暗号業界が収益を上手く達成する可能性が最も高い秘訣を見つけることができます。

各プロトコルの収益主導トレンドを分析することにより、レポートは明確に指摘しています：中核チャネル、金利差収益、取引執行、およびチャネル配布を支配する者が最も多くの利益を得ることができる。

2026年には、もっと多くのプロジェクトが手数料をトークン保有者への長期的なリターンに変えると予測しています。特に金利引き下げサイクルが金利差取引の魅力を低下させる結果、この傾向がより明確になるでしょう。

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