原文タイトル：Failed Breakout

原著者：CryptoVizArt、Chris Beamish、Antoine Colpaert、Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

2026年1月上旬に入ると、市場は売り手の力弱まりの兆候を示し、現在の取引レンジの上限への価格反発の機会が生まれました。しかし、この反発は高いリスクを伴いました。なぜなら、価格が約$98,000の地域に接近しており、最近購入した投資家はここでのコストベース付近で活発な「損益平衡」売り圧を形成していたからです。

主要ポイント

・ チェーン上の構造は依然として脆弱：価格は主要なコストベースレベルで推移し、長期保有者の強い信念の持続的確認が欠如しています。

・ 供給過剰の問題が続く：最近購入した投資家は上方抵抗に直面し、持続的な上昇を制限し、どんな反発も容易に売りに遭遇します。

・ 現物の資金フローはポジティブに傾向：主要取引プラットフォームの売り圧が緩和されていますが、購入行動は選択的であり、全体的なスタートではありません。

・ 財務資金フローは散発的：財務活動は断片的で、イベント駆動型であり、連携した買いトレンドを形成しておらず、全体的な需要への影響は限定的です。

・ デリバティブ市場への参加は低迷：先物取引量が縮小し、レバレッジの利用が慎重であり、市場は低参加状態にあります。

・ オプション市場は一時的に圧迫されているのみ：短期の暗黙のボラティリティがリスクイベントに反応し、一方で中長期のボラティリティは安定しています。

・ ヘッジ需要は一時的に高まった後、通常どおりに戻る：プット／コールの取引量比率が急上昇した後、静まり、リスク回避が戦術的なものであることを示しています。

・ トレーダーのガンマポジションは偏空気味：これは価格の安定に機械的なサポートを削ぎ、市場を流動性ショックに対してより敏感にします。

チェーン上のディープダイブ分析

過去2週間、期待された技術的反発はほぼ達成され、価格は抵抗に触れた後、短期保有者のコストベースの下に停滞し、再び上方に実質的な売り圧が存在することを確認しました。今号のレポートでは、この「壁」供給の構造と行動に焦点を当て、新興の売り手ダイナミクスを明らかにします。

テクニカルリバウンドが抵抗に遭遇

明確な物語が既に形成されています：市場は現在、穏やかなベアマーケット段階にあります。下降の底値は8.11万ドルの実質市場平均値サポートで、上昇の天井は短期保有者の平均コストで抑制されています。このレンジは脆弱なバランスを形成し、下落圧力が吸収されていますが、上昇試行は2025年第1四半期から第3四半期にかけての投資家の売り圧に何度も阻まれています。

2026年1月初めに、売り手の力が弱まり、価格が範囲の上限に向けてリバウンドする可能性が出てきました。ただし、価格が約9.8万ドルの領域に近づくにつれて、最近購入された投資家のコスト価格付近での売り意欲が高まり、今回のリバウンドのリスクが増大しました。

最近の価格は約9.84万ドル（短期保有者のコスト基準）付近で抵抗され、2022年第1四半期の市場構造と非常に似ています。当時、市場は何度も最近の買い手のコスト領域を効果的に突破できず、横ばい期間が延長しました。この類似性は、現在のリカバリー試行の脆弱な性質を浮き彫りにしています。

サプライ「オーバーハング」プレッシャーが解消されず

重要なコスト地点で価格が抵抗されることを考慮すると、さらにブロックチェーン上の供給分布を調査することで、上昇の勢いが何度も頓挫するのかがより明確になります。

URPD（未実現利益/損失分布）チャートは、9.8万ドルを超える価格領域の供給過剰が、中期および短期のリバウンドを依然として妨げている主な要因であることを明確に示しています。最近のリバウンドは、9.3万ドルから9.8万ドルの間の「空白地帯」の一部を埋めるものであり、これは初期の買い手から新参者への譲渡によるもので、新たな短期保有者供給のクラスターが形成されています。

ただし、10万ドルを上回る供給分布は、幅広く密集した供給領域が存在し、この部分のトークンが徐々に長期保有者のポジションに移行しています。この未解決の「オーバーハング」供給は、持続的な売り圧の源であり、価格が短期保有者のコストラインである9.84万ドルと心理的な10万ドルの節目を下回る可能性が高いです。したがって、効果的なブレイクスルーを実現するには、需要の勢いが著しくかつ持続的に加速する必要があります。

長期ホルダーも抵抗要因となる

短期ホルダーから長期保有に視点を移すと、同じ構造的制約が引き続き存在していることがわかります。

長期保有者のコスト基準分布ヒートマップは、現在の現物価格の上に、高密度の長期保有コスト領域が存在していることを示しています。価格がこれらの歴史的買い入れ価格にリバウンドすると、この領域は巨大な売り手流動性を代表しています。

新たな十分に強力な需要が現れ、この上方供給が吸収されるまで、長期保有者は常に抵抗の源泉となります。したがって、「ハングリングトップ」供給が完全に消化されない限り、上昇の空間は制限され続け、反発は新たな売り圧に直面しやすくなります。

反発が利益確定とストップロスセールに直面する

さらに進めると、最近9.8万米ドルに急騰した過程で、どの投資家グループが利益を確定（プロフィットテイク）したりストップロスしたりして価格を抑制したかを特定することができます。

保有期間に基づいた実現損失データによると、損失売りは主に3〜6ヶ月の保有者から、次いで6〜12ヶ月の保有者から発生しています。このパターンは「ペインセール」の典型的特徴であり、特に11万米ドル以上で購入し、現在価格が購入コストに近づいているときに退出を選択した投資家によく見られます。この行動はキーのリカバリーレベル近くで売り圧力を強めます。

一方、利益率に基づいた実現利益データによると、利益率0％〜20％の利益確定比率が著しく上昇しています。これは「プロフィットアンドロスセラー」と短期売買者の影響を示しており、彼らはトレンドが続くのを待つのではなく、小さな利益を得て退出する傾向があります。

この行動は市場の過渡期によく見られ、投資家の信念が弱まり、資本の保全と戦術的利益の獲得に重点が置かれます。この低利益売り圧の増加により、上昇勢いが徐々に弱まっている状況であり、供給がコスト付近で引き続き供給され続けています。

オンチェーン市場観察

現物資金フローがポジティブに

最近の下落後、現物市場の行動が改善しています。Binanceおよび交易所総合CVD（累積取引量差分）指標は净買い状態に戻りました。これは、現物参加者が高値で売却するのではなく、チップを再吸収し始めたことを示しており、以前の横ばい期の持続的な売圧とは対照的です。

これまでレンジ内で一貫して主要な売圧源であったCoinbaseのネットセールスペースも大幅に減少しました。Coinbaseからの売圧の緩和は、上方供給を減少させ、価格動向を安定させ、最近の反発をサポートしています。

現物参加者がまだトレンド拡大段階で見られる持続的で積極的な購入を出していませんが、主要取引プラットフォームが再びネット買い状態に転じたことは、基礎となる現物市場構造が積極的に改善していることを示しています。

デジタルアセットのトレジャリー資金流入は依然として施散

最近、デジタルアセットのトレジャリーの純資金流入はまだ断片的かつ不均衡な状況が続いており、活動は主に孤立したイベントによって駆動されており、広範なトレンドの購入には至っていません。過去数週間、個々の企業が顕著な購入ピークを示す事例がいくつかありましたが、全体的な企業の需要はまだ持続的な蓄積モードには入っていません。

全体として、デジタルアセットのトレジャリー資金流はゼロライン付近でわずかに変動しており、大多数の企業が現在は慎重に様子を見ているか、機会主義的に操作しており、システム的なホールディング拡大ではないことを示しています。これは、初期の複数企業による共同購入によって加速されたトレンド推進段階とは明確に対照的です。

全体的には、最新のデータによると、企業トレジャリーは周辺的かつ選択的な需要源であり、その影響は断続的であり、全体的な価格のダイナミクスに対して決定的な影響を与えていないことが示されています。

デリバティブ市場は低迷

ビットコイン先物の7日移動平均取引量が持続的に低下し、通常はトレンド相場に伴う水準を大幅に下回っています。最近の価格変動は、取引量の効果的な拡大とは伴っていないことが強調されており、デリバティブ市場の参加度が低く、信頼感に欠けていることを示しています。

現在の市場構造は、最近の価格アクションが主に希薄な流動性によって駆動されており、積極的なポジション取りではないことを示しています。未決済契約の調整も取引量の同期的な成長に伴っていないため、これは、在庫ポジションの調整やリスクの再均衡を反映しており、レバレッジの追加投入ではありません。

要するに、デリバティブ市場は現在、低参加度の「静かな」状態にあり、スペキュレーションへの関心が低い状態です。この「ゴーストタウン」の特徴は、市場がいかなる取引量の回復に対しても非常に敏感である可能性があることを意味していますが、現時点では価格発見に対する影響力は限定されています。

暗黙のボラティリティは一時的に急上昇

マクロ経済および地政学的なニュースによって引き起こされた現物売りは、一時的なボラティリティの急上昇にのみ影響を与えました。日曜日の下落以来、1週間の暗黙のボラティリティが13ポイント以上上昇し、3ヶ月の暗黙のボラティリティは約2ポイント上昇し、6ヶ月の暗黙のボラティリティはほぼ変化していません。

ボラティリティカーブの最前線でのこの急激な急上昇は、トレーダーが戦術的な取引を行っていることを示しており、中期的なリスク構造の再評価ではありません。一時的なボラティリティの調整のみが反映されており、これはイベント駆動型の不確実性を反映していますが、ボラティリティ体系全体の変化ではありません。

市場は一時的なリスクを価格設定しており、持続的な動揺ではありません。

短期オプションのスキューが急激

平均波動率と同様に、短期スキューもこの調整を主導しています。1週間前にデルタ25のスキューがほぼ均衡状態にあった後、急速に「プットオプションが高くなる」状態に転じました。

先週以降、このスキュー指標はプット方向に約16ボラティリティポイント移動し、プットプレミアム率が約17%に達しました。1ヶ月オプションのスキューも反応しており、より長期のスキューは元々プット領域にありましたが、今回はわずかに深くなっています。

このような急激なスキューの傾斜は通常、一部の局所的な極端な市況と共に現れます。市場が過度にポジションを取り、元のトレンドを維持することが難しい状況です。ダボスフォーラムの関連発言が市場に吸収された後、下落方向のプレミアムは一部利益確定され、スキューが急速に戻り始めました。

波動リスクプレミアが高水準を維持

1ヶ月波動リスクプレミアは年初から正値を維持しています。暗黙のボラティリティは歴史的に絶対的に低い水準にあるものの、その価格設定は依然として実現ボラティリティよりも高いレベルにあります。つまり、オプションの価格は実際の価格変動よりも「高値」であるということです。

波動リスクプレミアは暗黙のボラティリティと実現ボラティリティの差を示しています。正のプレミアは、オプションの売り手がボラティリティリスクを引き受けるために補償を受けていることを意味します。これは「ボラティリティを空売りする」戦略にとって有利な裁定機会を提供し、実際の変動が限られた範囲にとどまる限り、ショートガンマポジションを保持することで利益を上げることができます。

このようなダイナミックは自己強化的であり、ボラティリティの上昇を抑制します。ボラティリティを売ることが有利な場合、より多くの参加者が参入し、暗黙のボラティリティを低水準に維持します。2022年1月20日時点で、1ヶ月オプションのボラティリティスプレッドは約11.5ボラティリティポイントであり、売り手に有利です。現在の環境がボラティリティを売る行動にとって依然として好ましいことを十分に示しています。

トレーダーのポジションがネットショートに転換

トレーダーのガンマポジションは短期価格行動に影響を与える重要な構造的力です。最近のキャピタルフローは、投資家が下落保護を積極的に買い付けていることを示し、トレーダーが9万ドル以下のレベルでガンマショートを有していることを示しています。同時に、一部の投資家は上昇オプションを売却することで資金を調達し、トレーダーが9万ドル以上のレベルでガンマロングを有しています。

これにより、9万ドル以下のレベルではトレーダーがガンマショートを保有しており、価格が下落すると彼らのヘッジ取引（先物または現物の売却）によって自己加速する可能性があります。一方、9万ドル以上のレベルでは、トレーダーのガンマロングが安定材として機能し、上昇が彼らのヘッジ買いオーダーを誘発し、上昇を抑制します。

したがって、9 万ドル未満の価格行動は依然として弱い可能性があり、9 万ドル自体が重要な摩擦ポイントとなります。この水準を効果的かつ持続的に突破するためには、市場のモーメンタムと信頼が必要であり、トレーダーのヘッジ資金流を消化し、ガンマリスクをさらに高い価格水準に押し上げるための十分な力が必要です。

サマリー

Bitcoin 市場は依然として低い参加度の状態にあり、現在の価格アクションは主に「セールスプレッシャーの軽減」に起因しており、「積極的なバイイング」からではありません。オンチェーンデータは引き続き供給過多と構造的なサポートの脆弱性を示しています。現物取引の資金流は改善していますが、持続的な買いトレンドにはまだつながっていません。

機関の需要は慎重なままで、オフチェーンの資金流はゼロライン周辺に固定され、スポラディックな取引が主体です。デリバティブ市場の取引は低調であり、先物取引の取引量は縮小し、レバレッジの利用が制限されています。これらが共に、価格がわずかなポジション変化に非常に敏感である低流動性環境を作り上げています。

オプション市場もこの抑制的な状況を反映しています。ボラティリティの再評価は短期間に限定されており、ヘッジ需要は通常レベルに戻っており、高いボラティリティリスクプレミアムが全体のボラティリティレベルを支え続けています。

全体として、市場は静かに底を形成しようとしているようです。現在の横ばいは、過熱した参加からではなく、投資家の信念が一時的に休息していることに由来しており、彼らは広範な参加を刺激する次の触媒を静かに待っています。

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