一年後、暗号通貨市場でまた何を取引できますか？

ODAILY星球日报

2026-02-02 19:00

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この記事は新しい情報を提供していませんが、繰り返し議論されてきた古い事実を取り上げ、新しい因果関係の論理を構築しようとしています。

原文タイトル：「1年後、暗号通貨市場はまだ何を取引できるか？」

今週末、内憂外患の中、暗号通貨市場は再び暴落し、BTC は現在、戦略ポジションの平均取得価格である76,000ドル付近でためらっています。アルトコインは価格を見て自らを責め立てたい気持ちに駆られています。

そして、現在の暗黒の前に、最近、プロジェクトやファンド、取引所との会話を重ねた後、私の頭に疑問が繰り返し浮かんできました：1年後、暗号通貨市場は具体的に何を取引しているのでしょうか？

そしてそれよりも根本的な問題は：1次市場が「将来の2次市場」を生み出さなくなった場合、1年後には2次市場が何を取引しているのでしょうか？取引所はどのように変化しているのでしょうか？

アルトコインはすでに死んでいると言われて久しいですが、過去1年間、市場にはプロジェクトには不足していませんでした。毎日、TGEの列に並んでいるプロジェクトがまだあり、私たちはメディアとして、引き続きプロジェクトチームと市場展開を高頻度で調整しています。

（この文脈では、私たちが「プロジェクト」と言うとき、ほとんどが狭義の「プロジェクトチーム」を指します。つまり、EthereumとEthereumエコシステムに対抗するプロジェクトをさします。これは、基盤となるインフラストラクチャやさまざまな分散型アプリケーションを対象とした「トークン発行プロジェクト」です。これが、業界が言うところのネイティブなイノベーションと起業の基盤です。したがって、ミームや他の従来の業界が暗号に参入するプラットフォームについては、今は触れません。）

時間軸を少し前にずらすと、私たちが避けて通れない事実が見えてきます。それは、これらのTGEを控えたプロジェクトはすべて「在庫のある古いプロジェクト」であり、ほとんどが1〜3年前に資金調達を行い、今や遂にトークン発行の段階に至り、内外のプレッシャーの中、トークン発行に至ったと言っても過言ではありません。

これはまるで「業界の在庫処分」のようであり、あるいはもっと厳しい言い方をすれば、ライフサイクルを完了させるために列に並び、トークンを発行し、チームと投資家に説明をして終わり、そしてベッドに横たわって終焉を待つか、あるいは口座の中のお金を使いながら逆転の機会を望むだけです。

1次市場は既に終わった

1CO時代に参入し、何度かのブル・ベア転換を経験し、業界の恵みを受け続ける数多くの個人を目の当たりにした「老人」としては、無意識のうちに、いつか新しいサイクル、新しいプロジェクト、新しい物語、新しいTGEが現れると常に感じているでしょう。

しかし、私たちはすでに快適地帯からかなり遠ざかっています。

具体的なデータを挙げると、直近の4年サイクル内（2022-2025年）、M&A、IPO、パブリックオファリングなどの特殊な1次市場活動を除外した場合、暗号通貨業界のファイナンス取引件数は明らかな減少傾向を示しています（1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050 ➡️ 829）。

実際の状況はデータよりも厳しく、一次市場の変化は全体の金額の減少だけでなく、構造上の崩壊ももたらしました。

過去4年間、業界の新鮮な血液を象徴するアーリーステージのラウンド（天使ラウンド、シード前ラウンド、およびシードラウンドを含む）の資金調達件数（4年間 825 ➡️ 298、減少率 63.9%）は、総体よりも大きな減少率を示し（減少率 49.4%）、一次市場の業界への供給能力が絶えず縮小しています。

少数の資金調達件数が増加傾向にあるセクターは、金融サービス、取引プラットフォーム、資産運用、支払い、AIなどのアプリケーションに基づく暗号技術ですが、これらは実際には私たちとの関係が限られており、「トークン発行」を行うことはほとんどありません。一方、L1、L2、DeFi、ソーシャルなどのネイティブの「プロジェクト」に関しては、資金調達の減少傾向がより顕著です。

Odaily Note: Chart Source: Crypto Fundraising

誤解されやすいデータの1つは、資金調達の件数が大幅に削減されている一方で、単位あたりの資金調達額が上昇している点です。これは、前述のように、「ビッグプロジェクト」が伝統的な金融側から多額の資金を獲得し、平均値を大幅に引き上げたためです。さらに、主流のベンチャーキャピタリストは、Polymarketのような一部の「スーパープロジェクト」に多額の資金を投資する傾向があります。

一方、暗号資本の側から見ると、このようなトップヘビーの悪循環はさらに顕著です。

間もなく、仲間の1人が、ある有名なスーパーロングランニング暗号ファンドが資金調達を行っていると言いましたが、彼はデッキを見た後、「なぜ彼らのリターンが「そんなに悪い」のか」と疑問に思って私に尋ねました。次の表は、そのデッキに含まれる実際のデータです。ファンドの名前は伏せますが、2014年から2022年までのファンドのパフォーマンスデータを引用します。

2017年から2022年の間に、このファンドのレベルでIRRとDPIに明確な変化が見られます。前者はファンドの年間収益率を表し、「ブック上の収益能力」をより多く反映し、後者はLPに実際に返還された現金のリターン倍率を表します。

様々な年度（ヴィンテージ）から見ると、これらのファンドのリターンは非常に明確な「サイクルの途切れ」を示しています。2014年から2017年に設立されたファンド（Fund I、Fund II、Fund III、Fund IV）の全体的なリターンは顕著に先行しており、TVPIは一般的に6倍から40倍の範囲内にあり、Net IRRは38%から56%の範囲を維持しています。また、これらのファンドは早期の暗号基盤と主要プロトコルが0から1の時代の恩恵を受けており、注目すべきDPIも既に示していることから、これらのファンドは高いブック収益を達成し、大規模な実現を果たしています。

そして、2020年以降に設立されたファンド（ファンドV、ファンドVI、および2022年のオポチュニティファンド）は、明らかにグレードダウンし、TVPIは基本的に1.0倍から2.0倍の範囲に集中し、DPIはほぼゼロまたは極めて低い状態であり、リターンの大部分が依然として帳簿上にとどまり、実際の退場リターンに変換されていないことを意味しています。これは、評価額の上昇、競争の激化、およびプロジェクトの供給品質の低下の背景に反映されており、ファーストマーケットは以前の「新しいナラティブ+新しい資産供給」によって駆動される超過リターン構造を再現することができません。

データの裏にある真のストーリーは、2019年のDeFiサマーの熱潮の後、暗号ネイティブプロトコルのファーストマーケットの評価が過大であり、これらのプロジェクトは2年後に実際にトークンを発行する際には、ストーリーが弱り、業界が引き締まり、取引プラットフォームが命脈をつかむために一時的に契約条件を変更するなどの現状に直面しており、一般的には不十分なパフォーマンスを示し、時には時価総額が逆転し、投資家が弱い立場にあるため、ファンドが脱退困難となっています。

ただし、これらのサイクルミスマッチの資金は、今でも業界全体に人工的な繁栄の印象を与える可能性があり、2年近くが経過するまで、一部の大規模なスターファンドの資金調達時にのみ、本当のデータの惨状を直観的に確認することができます。

私が例に挙げたファンドの現在の資産規模は約30億ドルに近づいており、これは業界サイクルを観察するための一つの鏡であることをより示しています−プロジェクトの単個選択がうまくいっているかどうかはもはや問題ではなく、大局が失われてしまったということです。

一方、昔ながらのファンドは現在、資金調達が非常に困難であっても生き残ることができ、横になり、管理手数料を受け取るか、AI投資に転換することができます。より多くのファンドはすでに閉鎖しているか、セカンダリマーケットに転換しています。

たとえば、現在の中文市場の「Ethereum Milk King」である易理華氏は、未だにファーストマーケットの代表的な人物であったことを覚えている人はいますか。彼は年間100を超えるプロジェクトに投資していました。

模倣品の代替は決してミームではありません

暗号原生プロジェクトが枯渇していると言われる中、一つの例外はMemeの台頭です。

過去2年間、業界では一つの言葉が何度も登場しました：模倣品の代替はミームである。

ところが、今日振り返ってみると、この結論は実際には間違っていることが証明されました。

Memeブームの初期には、「主流の模倣品をプレイする」方法でMemeをプレイしていました−多くのMemeプロジェクトから基本的な要素、コミュニティの質、および合理的なストーリーを選別し、長期間生存し、絶えず変化し、最終的にドージに成長し、さらには「次のビットコイン」となるプロジェクトを見つけ出そうとしていました。

しかし、今日、もし誰かがまだ「Memeをホールドしておけ」と言っているならば、きっとその人は頭がおかしいと思うでしょう。

現在のミームは、注目度の即時実現メカニズムです：それは注意と流動性のゲームです、Dev とAI ツールによって大量生産された製品です。

ライフサイクルが非常に短く、しかし供給は絶え間ない資産形態です。

それはもはや「生存」を目指していませんが、見られ、取引され、利用されることを目指しています。

うちのチームには、いくつかの長期的に安定した利益を出しているミームトレーダーがいます。彼らが注目しているのは、プロジェクトの未来ではなく、リズム、拡散速度、感情構造、そして流動性の経路です。

誰かが言った「今はミームを遊べない」としても、私の見解では、トランプの「最後の最後」の後に、ミームが新しい資産形態として本当に成熟しました。

ミームは元々「長期的資産」の代替手段ではなく、注意力ファイナンスと流動性のゲームそのものに戻り、より純粋で、残酷で、一般のトレーダーには適していなくなりました。

外部から解決策を探す

アセットトークン化

それでは、ミームが専門化に向かい、ビットコインが制度化され、山寨が凋落し、新しいプロジェクトが断層になろうとしている中で、私たちこれからも価値研究や比較分析を楽しみ、スペキュレーション的な要素がありながら、単なるハイフリクエンシーの勝率ギャンブルではなく、持続的な発展を望む普通の人々は何をすればよいでしょうか？

この問題は小売投資家にだけにかかわるものではありません。

それは同様に取引プラットフォーム、流動性提供者、そしてプラットフォームにとっても重要なものです――なにしろ、市場は常により高いレバレッジやより攻撃的な契約製品に頼ることはできません。

実際、固有の論理が崩壊し始めたとき、業界は既に解決策を見つけるために外部に目を向け始めていました。

皆が議論している方向は、伝統的な金融資産をブロックチェーン上で取引可能な資産として再パッケージ化することです。

株式トークン化、貴金属資産は、取引プラットフォームの中心的な焦点となっています。多くの中央集権型取引所から分散型取引プラットフォームであるHyperliquid まで、これが画期的なものであると捉え、市場はこれに肯定的なフィードバックを与えています――先週、貴金属が最も狂った日々の1つで、Hyperliquid 上の1日の銀取引量が一時的に10億ドルを超え、通貨・株式指数・貴金属などの資産が一時的に取引量トップ10の上位を占め、HYPEが「全資産取引」の物語で50%急騰しました。