投機家が退出し、説教師が追加投資：GameStopは最終的には戦略を生き延びられなかった

深潮TechFlow

2026-02-05 10:00

この記事を読むのに必要な時間は 15 分

GameStop の Bitcoin 実験はおそらく脚注になるでしょう。数年後、人々はSaylorを覚えているでしょう。最も暗い瞬間にも買い続けた真の信者を覚えているでしょう。

原文タイトル：「GameStop が撤退、Saylor はまだ購入中」

原文出典：ディープダイブ TechFlow

「この戦略はビットコインより魅力的です。」

GameStop のCEOライアン・コーエンは、CNBCのカメラの前に座り、ほとんど無関心の口調でこの言葉を発しました。彼がたった今決めたのは、5億ドルの投資を放棄することではなく、昼食メニューを変えることでした。

しかし、暗号市場では、この言葉の威力は爆弾に匹敵します。

ブロックチェーン分析企業CryptoQuantのデータによると、GameStop は1月23日前後に保有していたすべてのビットコインをCoinbase Primeに移動し、移出総額は約4,710 BTCで、時価総額は約4.5億ドルです。

この動きは、暗号通貨のベテランにとってはただ一つの意味しかない：売り準備。

その後、コーエンはウォール・ストリート・ジャーナルとCNBCからの連続したインタビューを受け、買収計画について熱く語り、GameStopを「バークシャー・ハサウェイに類似する」と誓いました。記者がビットコイン戦略について尋ねると、彼はその言葉を口にしました。

皮肉ですか？参入から出口準備まで、1年にも満たない。

模倣ショーの幕引き

2025年2月8日、コーエンはStrategyの共同創業者であるマイケル・セイラーを訪ねました。

当時、セイラーは人生の絶頂にいました。彼は自身のTwitterプロフィールを「Bitcoin Maximalist」に変更し、毎日ビットコインについて長文の説教を行っていました。

彼はポッドキャストで述べ、ビットコインは「技術的な不死鳥」であり、伝統的な金融の灰から再生すると述べていました。

Cryptopolitanの報道によると、当時Strategyは500億ドルを超える価値のビットコインを保有していました。

この会合は、GameStopがStrategyのようにビットコインを貸借対照表に取り込む可能性について市場での憶測を引き起こしました。その日、GameStop株価は4%上昇しました。

Cohen は何を学びましたか？少なくとも勢いづけ方を学びました。

3 か月後、GameStop が参入を発表しました。Reuters によると、GameStop は 5.13 億ドルを投じて 4,710 BTC を購入し、平均コストは約 108,917 ドルでした。

このニュースが発表されると、株価は一時的に上昇しました。

しかし、この取引を注意深く見ると、問題が生じます。

2025 年 2 月 1 日までの企業財務諸表によると、GameStop は約 48 億ドルの現金、現金同等物、および市場課金証券を保有しています。5 億ドルの BTC？現金準備のわずか 10.4% を占めています。

これは「All In」ではなく、これはトライアルです。

Saylor はどうでしょうか？彼は同じ時期に Strategy の資産負債表のほぼすべてを投入し、借金を重ねてレバレッジをかけました。これこそ信念です。Cohen がしたのは、単なる投機です。

「資金配分、追加アクション、コミュニケーション方法から見て、BTC は核心的なアンカーポイントではなく、選択肢のように見える」と、匿名を希望するアナリストは述べました。「Saylor は会社全体を投入しました。 Cohen は？少し買ってから手をつけませんでした。」

2025 年第三四半期、BTC 価格はまだ高値でした。GameStop は保有を増やさず、Strategy はほぼ毎週購入をしていました。その差異がここに埋められていました。

フライホイールの両面

GameStop がどうして駆け出したのかを理解するには、このゲームのルールをまず理解する必要があります。

企業の BTC 財務戦略の核心ロジックは、1 つの言葉でまとめることができます：フライホイール。

株を発行して資金を調達し、BTC を購入し、価格の上昇で市場価値を押し上げ、市場価値が上がればさらに株を発行し、さらに多くの BTC を購入し、繰り返す。

ブルマーケットでは、これは紙幣印刷機のようなものです。

Strategy は 2020 年 8 月から 2025 年末までの間に、株価が 12.29 倍になりました。同じ期間に BTC は約 6.37 倍になり、S&P 500 は 115% 上昇しました。

効果は驚くほどでした。2025 年、約 200 社の上場企業が市場に参入し、BTC をバランスシートに詰め込みました。K33 の H1 レポートによると、2025 年上半期だけで、BTC 財務企業は 244,991 BTC を購入し、何百億ドルもの資金流入をもたらしました。

しかしフライホイールには致命的な特性があります：逆回転が可能です。

2025年10月、ビットコインは約126,000ドルの歴史的な高値に達しました。その後、価格は下落し始めました。

12月末には87,500ドルまで下落しました。下落率は30％を超えました。

フライホイールは逆方向に回り始めました：コイン価格が下落し、時価総額が減少し、株価が純資産価値を下回り、プレミアムで新株を発行することができず、追加のコインを購入するお金がなくなり、投資家の信頼が崩壊し、時価総額がさらに下落しました。

Strategyの時価総額は、ビットコイン保有資産価値の約3倍のプレミアムから急落しました。2025年12月までに、Redditのフォーラムにはすでに最大11％のディスカウントであるとの分析が掲載されています。

プレミアムではなく、ディスカウントです。

市場はもはやフライホイールが続けて回ることを信じていません。この時、Saylor は何をしましたか？

2025年12月29日から2026年1月4日まで、ビットコインがまだ下降トレンドにあり、企業の株価がピークから大幅に下落した状況で、彼は再度1,286ビットコインを購入することを発表しました。

彼は「ビットコイン価格の下落は贈り物です。各下落は買い増しの機会です。」と述べています。

Cohenは？彼はコインを取引所に移しました。

同じく純資産ロスに直面しています：Strategyは追加投資をし、GameStopは撤退を検討しています。違いは財務状況ではなく、信念にあります。

3つの経路

「プレミアム時代は終わりました。」、Stacking Satsの上級アナリストJohn Fakhouryは市場レポートで述べています。この領域で生き抜くには、規律と実際のビジネス遂行能力が必要です。退出する者は前者に欠け、留まる者は後者を証明する必要があります。

GameStop？少なくともビットコインの資金庫に関連するこの経路では、それは長期的なアイデンティティの確立も選択していませんし、持続可能な実行メカニズムも築いていません。

では、将来はどうなるでしょうか？

実現可能性の推測によると、この領域は3つの経路を辿る可能性があります。

まず第一に、統合と集中です。弱者は退出し、強者が収穫します。Galaxy Digitalの2026年暗号市場展望レポートによると、今年だけで少なくとも5社のビットコイン資金庫企業がビットコインの保有を売却するか完全に閉鎖する予定です。これらのビットコインはどこに流れるのでしょうか？一部はETFや個人投資家が吸収し、一部はStrategyなどの巨大企業がディスカウントで買収することになります。最終的に、業界全体を主導するわずか数社の企業が残る可能性が高いです。

第二は、パターンの進化です。単純な「買ってホールド」はもはや有効ではありません。一部の企業は、売却せずにキャッシュフローを生み出す方法を探っており、その結果、オプション取引、Bitcoinローン、ストラクチャードプロダクトなどを試みることになります。しかし、これには専門知識が必要であり、多くの模倣者はそれを持っていません。

第三は、ナラティブの劣化です。Bitcoinは「革命的な企業資産配分の選択肢」から「高波動のオルタナティブ・アセット」に降格しました。配置することはできますが、All Inする価値はありません。試すことはできますが、コア戦略としては適していません。

しかし、Ryan Cohenは第四の道を歩んでいます：徹底的な転機。

彼の目標は、GameStopを、ゲームソフトの販売やコレクションを遥かに超える事業を展開する、1兆ドルを超える企業に変革することです。現在の約115億ドルの時価総額を基に、株価は8.7倍に上昇する必要があります。

Cohenはこの野望に満ちています。この目標を達成するために、上場企業の買収を検討しています。