原文タイトル：Bears In Control

原著者：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert，Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP，Foresight News

Bitcoinの現物取引量は依然として低調であり、価格が98,000ドルから72,000ドルまで下落しても、30日移動平均取引量は依然として弱い状態です。これは市場の需要不足を反映しており、売り圧力が効果的に受け止められていないことを示しています。

主なポイント

· Bitcoinは下降トレンドを確認し、価格は実質市場価値を下回り、市場センチメントは慎重な守勢に転じています。

· チェーン上のデータによれば、7万ドルから8万ドルの間で初期の建玉形成の兆候が見られ、66,900ドルから70,600ドルの間には密集した保有コストゾーンが形成されており、これは短期的な売り圧からの緩和ゾーンとなる可能性があります。

· 投資家の損失割当て売りが激化し、価格が持続的に下落する中で、ますます多くのポジション保有者が損切りを余儀なくされています。

· 現物取引量が低調なままであることから、市場が効果的に売り圧を吸収できず、売り圧がうまく処理されていないことがさらに示唆されています。

· 先物市場は強制的なレバレッジ解消段階に入り、大規模なロングポジションの清算が市場の変動と下落圧力を増幅させています。

· 機関投資資金の流入が著しく減少しており、ETFおよび関連資金の純流入が萎縮しており、以前の上昇段階と同様の買いサポートを提供できていません。

· オプション市場は引き続き比較的高い下降リスク期待を反映しており、暗黙のボラティリティは高い水準を維持し、ベアリッシュなニーズの増加はヘッジニーズが強いことを示しています。

· レバレッジがクリアされた市場でありながら現物需要が低迷している状況下では、価格は依然として脆弱であり、いかなる反発も技術的修復に過ぎず、トレンド転換ではない可能性があります。

チェーン上のデータ観察

前回の分析で94,500ドルの短期持有コストを回復できなかった市場が下降リスクに直面していると指摘した後、現在の価格は明確に実質市場価値を下回っています。

重要なサポートを下回る

実質市場価値（長期休眠トークンを除いた有効な流通保有コストの平均）は、この調整段階で何度も重要なサポートラインとなっています。

このサポートの崩壊は、11月下旬以降の市場構造の悪化を確認し、現在の状況は、2022年初のレンジ相場から深い調整フェーズに移行したときと類似しています。需要の低迷と持続的な売り圧が重なり、市場が脆弱なバランス状態にあることを示しています。

中期的には、価格の変動幅が徐々に狭まっています。上方の抵抗は、リアルマーケットバリューが約80,200ドル付近にある一方、下方のサポートは実現価格が約55,800ドル付近にあるため、このレベルは過去に長期資金の参入を引き付けることがよくありました。

潜在的な需要エリアの分析

市場構造のリセットとともに、焦点は下降トレンドの可能性のある位置に移っています。以下のいくつかのオンチェーン指標は、段階的なボトムが形成される可能性のあるエリアを特定するのに役立ちます：

UTXO実現価格分布によると、新規投資家は7万ドルから8万ドルの範囲で大規模なポジションを取っており、このエリアで買い増ししたいと考えている資金があることを示しています。その下の66,900ドルから70,600ドルの間には、集中して保持されたエリアが存在し、このようなコスト集中エリアは過去に短期的なサポートゾーンとなることがよくあります。

市場の圧力指標

実現損失指標は、投資家の圧力度合いを直接反映できます。現在の7日平均実現損失は、1日あたり12.6億ドルを超えており、主要サポートがブレイクした後、パニック売りが増加していることを示しています。

過去の経験から、損失のピークは売り圧が収束する段階でよく発生します。たとえば、最近72,000ドルから反発したとき、日次損失は一時的に24億ドルを超えました。このような極端な数値はしばしば短期的な転換点に対応しています。

歴史的サイクルとの比較

未実現損失指標（未実現損失が全体市場価値の割合）は、さまざまなサイクル間で市場の圧力を比較するのに役立ちます。歴史的なベアマーケットの極端な値は通常30%を超え、2018年と2022年のサイクルの底値は65%から75%に達することさえありました。

現在、この指標は、長期的な平均値（約12%）を上回っており、保有コストが現在の価格よりも高い投資家が圧力を感じていることを示しています。ただし、歴史的な極端水準に到達するには、通常、LUNAやFTXの崩壊レベルのようなシステムリスクイベントが発生する必要があります。

市場の動向

現物取引と先物取引の取引量は低水準を維持し、オプション市場は引き続き下降リスクヘッジに焦点を当てています。

機関資金がネット流出に転じる

価格の下落に伴い、主要機関投資家の需要が明らかに低下しています。現物型 ETF の資金流入が鈍化し、企業や政府関連の資金も減少しており、イノベーション資金の参入意欲が低下しています。

これは前回の上昇段階とははっきりした対照を成すもので、当時の持続的な資金流入が価格上昇を支えていました。現在の資金フローの変化は、市場が現在の価格水準で新規資金の参入が不足していることをさらに裏付けています。

現物取引量はまだ低調

価格が 98,000 ドルから 72,000 ドルに下落しましたが、30 日平均取引量はまだ十分に増加していません。これは下落過程で買い手が不足していることを示しています。

歴史的に、本当のトレンド転換はしばしば現物取引量の著しい増加とともにやってきます。現在の取引量はわずかに回復しており、市場活動はまだ利益確定と避難が主体であり、積極的なポジションの建て直しではありません。

流動性の不足により、市場は売り圧力により敏感になっており、中規模の売りでも大幅な下落を引き起こす可能性があります。

先物市場での強制清算

デリバティブ市場で大規模なロングポジションの清算が発生し、今回の下落以来の最高記録を更新しました。これは価格の下落に伴い、レバレッジされたロングポジションが強制的に整理され、下落の勢いが増幅されました。

注目すべきは、11-12 月の間、清算活動が比較的穏やかであったことであり、レバレッジが徐々に再構築されていることを示しています。最近の急増は市場が強制的なデレバレッジ段階に入ったことを示し、強制的清算が価格に影響を与える主要な要因となっています。

今後、価格が安定するかどうかは、デレバレージプロセスが十分に進むかどうかにかかっています。本当の回復には現物買い手の介入が必要であり、ポジションの整理だけでは持続的な反発を形成することは困難です。

短期の波動率が高水準を維持

価格が 73,000 ドルの前回の高値（現在はサポートに転じています）をテストする際、短期の暗黙の波動率が 70% 近くまで上昇しました。過去1週間で、波動率は約20ポイント上昇しており、全体的な波動率曲線が上方にシフトしています。

短期の暗黙の波動率が最近の実際の波動を上回り続けていることから、投資家は短期の保護のためにプレミアムを支払うことを厭わないようです。このような価格設定の再調整は、特に最近の契約に表れており、リスクがそこに集中していることを示しています。

これは突然の下落に対する防衛ニーズをよりよく反映しており、明確な方向性の判断とは異なります。トレーダーは短期オプションを大量に売却したがらず、下降保護のコストが高水準を維持しています。

プットオプションの需要が持続的に増加

ボラティリティの再評価が明確な方向性特徴を示しています。プットオプションはコールオプションに比べて歪度が再び拡大し、市場が反発の機会ではなく下降リスクにより関心を示していることを示しています。

価格が73,000ドルを上回っていても、オプションの資金流れは依然として防御的ポジションに集中しており、これにより暗黙のボラティリティ分布が負の方向に偏っていることが強調され、市場の防御的姿勢が強化されています。

ボラティリティリスクプレミアが負に転じる

1週間のボラティリティリスクプレミアが12月初め以来初めて負の値に転じ、現在は約-5ですが、1か月前は+23程度でした。

負のリスクプレミアは、暗黙のボラティリティが実際のボラティリティよりも低いことを意味します。オプションの売り手にとっては、時間経過による利益が損失に転じることを意味し、彼らをより頻繁なヘッジ取引に迫られ、短期的な市場圧力が増加することになります。

この環境下では、オプション取引が市場を安定させる役割を果たさなくなり、むしろ価格の乱高下を悪化させる可能性があります。

75,000ドルのプットオプションのプレミア変動

75,000ドルの行使価格のプットオプションが市場の焦点となり、この水準が何度もテストされています。プットオプションのネット買い溢れが大幅に増加し、このプロセスは3つの段階に分かれて進行しており、それぞれの段階で価格が下落し、有効な反発が欠如しています。

より長い満期（3か月以上）のオプションでは、状況は異なります。売り手のプレミアが買い手のプレミアを上回り始めており、トレーダーがより遠い先物契約で高いボラティリティを売却することを意味し、同時に短期の保護のためのプレミアを支払い続けています。

まとめ

ビットコインは94,500ドルの重要水準を回復できず、80,200ドルの実質市場平均を下回り、防御的な状態に入りました。価格が70,000ドルの範囲まで下落する中、未実現益は縮小し、実現済み損失は増加しています。70,000〜80,000ドルの範囲で初期の建玉形成の兆候が見られますが、66,900〜70,600ドルの範囲では密集したポジションが形成されており、持続的な損失売りが市場のセンチメントが依然として慎重であることを示しています。

デリバティブ市場では、売り圧力が無秩序な特徴を示し、大規模なロングポジションの決済がレバレッジのリセットプロセスを確認しました。これにより投機的なバブルがクリアされることもありますが、それ自体が堅固な底を形成するには不十分です。オプション市場は不確実性が高まり、プットオプションの需要の増加や高いボラティリティは投資家が引き続き波乱に備えていることを示しています。

将来のトレンドの鍵は引き続きスポット需要にあります。スポット参加の向上や資金の持続的な流入が見られない場合、市場は引き続き下方圧力に直面する可能性があり、反発も持続性を欠くかもしれません。基本的な改善が見られるまでは、リスクは引き続き下方向きであり、本当の回復には時間がかかり、チップがきちんと取引され、買い手の信頼が実質的に回復する必要があります。

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