2026年の暗号通貨業界のファースト・スノー

北京、建国門。私はVCの友人と地下のカフェで会うことになり、そこでは2月独特の爽やかな灰色の空が見えた。Crypto業界の人々とコーヒーを飲みながら会話をするのは久しぶりのことで、これ自体がシグナルだと感じました。やはり、友人が座るとすぐに、あきらめたような目で私を見つめました。「ベアランはどれくらい続くと思う？われわれは半年間トレードしていない。」

半年は、1日単位でイテレーションスピードを計算する業界にとって、ほぼ1世紀に相当します。

彼女は私に言いました、これは起業家がいなくなったわけではない、彼らは毎月多くの起業家と話すことができるが、今、彼らは非常に混乱しており、どんな良い方向や機会がまだあるのか分からなくなっていると。」

彼女はコーヒーカップをかき混ぜながら、苦笑いしました。「ああ、上司がAIを見に行くように指示したけど、私はまだCryptoを信じているんだ。」

この言葉から、私はプロフェッショナルの最後のもがきと不満を聞き取りました。資本の風向記は既に明確に変わり、信条は最も安いが最も高価なものとなった。

翌日、Multicoin Capitalの共同創設者であるKyle Samani、かつての「Solanaの大祭司」、「ペーパードライブ投資」の旗手は、ソーシャルメディアで引退を宣言しました。大祭司が異端者となりました。

一つの業界で最も賢い頭脳と最も感性的な資本が同時に退出を選択すると、私は重大な瞬間が訪れていることに気づきました。

大退潮

過去10年間、暗号通貨の物語は、世界的な流動性のあふれる洪水の上に書かれたものでした。今、洪水が引き、満ち上がったのは暗号通貨だけではありません。

2026年2月、リスク資産の所有者にとっては悪夢のような1か月でした。私たちが見ているのはもはやシーテソー効果ではなく、米国株式、金、暗号通貨、これらの過去に異なるリスク嗜好を持つ資産が、今、手をつないで深淵に飛び込んでいます。

この包括的な低迷の背後には、既に予測していたが信じたくなかった事実があります。安い資金時代には、私たちは「明日はもっと良くなる」と目を閉じて信じることができましたが、その時代が終わりを告げました。

経済学者ミンスキーはかつて言いました、「繁栄の果てには、崩壊の始まりが待ち受けている。」今、その時がきたのです。この危機の源は、ワシントンで締め付けられている蛇口です。過去10年間の量的緩和サイクルの間、ほぼゼロの金利は、全世界の市場を高いリターンを求めるホットマネーであふれさせました。このお金は堤防を越えるような洪水のように、セクシーなストーリーを語るすべての資産クラスに流れ込んでいきました。そして、暗号通貨は、その中でも最もセクシーなものでした。

しかし、ホーク派の人物であるケビン・ウォーシュが次期連邦準備制度議長に指名され、連邦準備制度がバランスシートを縮小し始め、米ドル指数が急上昇し、世界中の資金コストが上昇する中、潮が引いていった。最初に露呈されるのは、価値ではなく物語に依存する資産であることだろう。

2つの神殿の崩壊

暗号世界には2つの神殿がある。1つは価値の神殿であり、デジタルゴールドであるビットコインを崇拝している。もう1つはアプリケーションの神殿であり、次世代インターネットWeb3を崇拝している。今、それらはほぼ同時に崩壊している。

まず、価値の神殿を見てみましょう。2008年にサトシ・ナカモトのホワイトペーパーが生まれて以来、デジタルゴールドはビットコインの最も中心的で丈夫なナラティブでした。それはインフレに対抗する、中央集権化から独立した価値の保管手段と見なされています。

しかし、本当の危機が訪れると、市場はお金で投票するでしょう。近年、さまざまな主要機関がビットコインを受け入れるようになったことで、ビットコインは米国株式やテクノロジー株との相関関係が一時的に0.8に達しました。これは、今のビットコインがリスクヘッジではなく、リスクの増幅器であることを意味します。それは避難所ではなく、嵐の目です。ナスダックがくしゃみをすれば、ビットコインは直ちにICUに入る可能性があります。

価値の神殿は揺らいでおり、アプリケーションの神殿の状況はどうでしょうか？

アプリケーションの神殿の崩壊を理解するためには、より広い背景を理解する必要があります。これら数年で、テクノロジーナラティブの基盤は変わりました。

2010年から2020年までのこの10年間、ブロックチェーン技術は資本の想像力をかき立てる唯一の「未来の技術」でした。それはその時代のテクノロジー革新の主役であり、すべてのベンチャーキャピタリストにとって見逃せないゲームでした。ビットコインの価格上昇は、通貨現象に止まらず、このような技術的基盤の価値マッピングでもありました。

しかし今、主役は変わりました。AIが新しい神となりました。

AIの台頭は、Web3アプリケーションの虚無を映し出す鏡のようなものでした。最初、AIの波が押し寄せると、暗号業界ではわずかに楽観的な幻想がありました。私たちは両者を組み合わせ、AIは生産性であり、ブロックチェーンは生産関係であるという「AI is productivity, Blockchain is relationship」という美しい物語を作り出そうとしました。しかし今見ると、それは単なる自己満足の自己慰めにすぎませんでした。AIは自身の価値を証明するためにブロックチェーンを必要としないし、資本と人材は常に最も理解しやすい、最もセクシーで、最も泡がよく吹ける場所に流れていきます。そして今日、その場所はAIなのです。

この鏡は、カイル・サマニなどの信者にも絶望をもたらしました。サマニと彼が設立したMulticoinは、かつてWeb3の熱心な布教者でした。彼らはSolanaの最初で最も重要な支持者であり、彼らが提唱したDePIN論文は、一時はWeb3が現実世界に向かう最も実現可能な道と考えられていました。

しかしながら、この大祭司が最終的にブロックチェーンの本質は単なる資産台帳であると認めたとき、それは神殿を適用することの崩壊を宣言したのと同じでした。私たちは未来のローマの都市を築いていると考えていましたが、最終的には、私たちはただのカジノでのチップとカーペットの交換を繰り返すだけでした。

さらに深刻な問題は、業界が失いつつある最も貴重な資産である「将来への想像力」です。

トップの開発者や若手人材が、旁氏のペイオフに繰り返し遭っている業界から他の業界に流れている中、技術は進化し続けています。各スタートアップ・インキュベーターの方向が完全にWeb3を指さなくなったとき、その時代が終わりを迎えつつあることがわかります。

ただし、技術自体は物語の崩壊によって消えることはありません。分散型台帳、スマートコントラクト、暗号技術のブレークスルーなど、これらの技術は静かにそこに存在しています。

ただし、今の瞬間、これらの技術の真の行方を知る人はいません。おそらく、それらはAI技術のように世界を大きく変えるために騒がれることはなく、より具体的なシナリオでより実用的な問題を解決するために使用される運命にあるかもしれません。ただし、このような物語にはもはや魅力がなく、ホットマネーと信者を惹きつけることができません。

人々の姿

壮大な物語の崩壊は、最終的には個々の人々にまで伝わります。神殿が廃墟と化すと、私たちが見るのは、悲しい人々の姿です。

2026年1月、テクノロジー業界で最もハードコアな分散型信託スタートアップ企業であるエントロピーは、4年の運営の後に閉鎖を発表しました。同じく1月、取引所Bit[.]comも段階的に閉鎖することを発表しました。2月、Winklevoss兄弟が設立した規制対応取引所Geminiは、従業員を25%削減し、英国、欧州連合、オーストラリア市場から完全撤退し、事業を米国本土に縮小します。この会社の従業員総数は、2022年のピーク以降で70%以上減少しました。

私はソーシャルメディアを開くと、かつて自己紹介にWAGMIを満載し、「.eth」接尾辞を名前に付けていた開発者たちが、今やBuilding with LLMsと署名しているのを見ました。

Twitterを開くと、郡主が4年前に喫茶店で業界の未来を夢見た話を思い出し、多くの旧友が業界の繁栄と興味深い出来事を語る投稿を見ます。

ある業界が集団的に過去を懐かしむ始めると、それが未来を見失っていることを示します。私たちは2021年の夏を懐かしんでいます。世界の暗号通貨総市場価値が3兆ドルに達した頂点、一枚の猿の画像だけで何百万ドルも売れた狂気、お金が空気のように手に入る幻想を懐かしんでいます。

雪崩の際、各雪片は自らを無実だと思う。しかし、私たちは雪片ではありません。かつて、私たち自身が雪を作り出し、今ではその雪が私たちの手で溶けていくのを目の当たりにしている。

コンセンサス会議にはまだコンセンサスがあるのか

来週、ビクトリアハーバーの輝く灯りの下、Consensus Conferenceが香港で開催されます。想像できるように、世界中の暗号信者たちが再び集結するでしょう。彼らはスーツを着込み、口にすれば必ず共識と言う。しかし、会議場の中で本当にコンセンサスが形成されるでしょうか。

私には、これが強烈な不条理感を抱かせます。デジタルゴールドとWeb3という2つの基盤叙事が失われた業界、廉価な資金がもはや存在せず、大祭司たちが一斉に背教する冬の中で、私たちはまだ何らかのコンセンサスを形成できるのでしょうか？共済のためのコンセンサスか、失敗を認めるコンセンサスか？

おそらく、真のコンセンサスは、うるさい会場ではなく、各従事者の静かな省察の中、幻想が崩壊したことを認め、再出発する勇気の中で形成されるのかもしれません。

この業界は、根本的で全面的な自己清算が必要としています。しかし、清算とは破壊とは異なります。潮が引くと、廃墟の上には必ず何かが残ります。

本当に分散化技術を信じる人々は、廃墟の中で火種を見つけるかもしれませんが、それはもはや世界を変える炎ではなく、問題を解決する微光です。おそらく、次の10年で、産業に根付き、特定の人々に奉仕し、100倍のコインを目指さないブロックチェーンアプリケーションを見るようになるでしょう。それらはサプライチェーンファイナンスに現れるかもしれませんし、デジタルアイデンティティに現れるかもしれませんし、今日私たちが想像できない隅々に現れるかもしれません。

それはより小さな、よりゆっくりとしたが、より現実的な物語となるでしょう。それには巨大な叙事詩も必要なく、一夜で富を得る神話も必要ありません。それに必要なのは、ただ忍耐と時間です。まだテーブルにいる人々にとって、これが唯一の希望かもしれません。

この記事を書き終え、窓の外を見る。北京の朝の空は相変わらず灰色であり、この業界の現状と同様です。

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