アーサー・ヘイズ：なぜHYPEは5倍のポテンシャルを持つターゲットなのか？

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Arthur Hayes が 2026 年 8 月の HYPE に対するターゲット価格を 150 ドルと設定しています。

原文タイトル：$HYPE Man

原著者：Arthur Hayes，BitMEX 共同創設者

原文翻訳：Saoirse，Foresight News

私たちは凍てついた森と、険しい火山に足を踏み入れた。これはただのスキーとハイキング、瞑想の日々だ。静寂な雪林に身を置くと、私の思考は自由に舞い上がる。心を込めて、一歩一歩登り続け、何千回もスキーボードを前に進めるとき、その創造力には驚嘆せずにはいられない。この3か月の静寂が大好きだ。

心身ともに休息と回復を求める私にとって、スキーシーズンとは本物のスキーリゾートに行くことを意味する。リゾートに到着した日、アイゼンを外し、リフトに乗り込むと、たった数分で数百メートルもの高さまで連れて行ってくれる。リフトとゴンドラは素晴らしいが、時折、この静けさを他の人と共有しなければならないことがある。

私はリフトの中ではあまり喋るのは好きではない。静かに角に座り、しかしスキーリゾートには騒がしい人たちが必ずおり、知らない人とおしゃべりを楽しむ人もいる。

どんな些細な問題も大したことなく、しかし相手にとっては私に対する位置付けを心の中で確約することができる。私たちはいつも職業の話題になる。私、スキーを毎日していると言っても、ガイドでもインストラクターでもないので、それは奇妙に映る。私は丁寧に答えますが、簡潔に「コンピュータ関係の仕事をしています」とだけ言います。テクノロジー業界の利点は、誰もがあなたが稼いでいると想像することであり、その先に進むことができないため、「コンピュータ」という言葉で行なわれるさまざまな奇抜なことについて話すことはできません。話題はそこで終わりになり、ありがたいことに、やっと降りてスキーを楽しむことができます。

私、または私たち Maelstrom チームは具体的に何をしているのか？

私たちはトラフィック・ジャンキーであり、注目を収益に変えて稼ぐ存在です。主な収益方法はビットコインやさまざまなアルトコインをロングポジションで保有し、ショートポジションを取ることはほとんどありません。市場が私たちの見解に注目することで、長期的には市場が私たちの判断を裏付けると信じています。

では、今、Hyperliquid（HYPE）に注目してください。

私はショートポジションを好みません。なぜならば、レバレッジをかけない場合、最大収益は100%に過ぎず、最大損失が無限であるからです。私は常にロングポジションの凸性を追求しており、ショートではないため、市場で常にネットロングです。

この厳しい時期に、ビットコインは過去最高値を断固として突破しましたが、本当に質の高いアルトコインは絶対的な急騰を実現できるのでしょうか？

答えは：はい。なぜなら、暗号通貨の各サイドウェイやベアマーケットで、最も優れたパフォーマンスを示すのは取引所トークンだからです。価格が下落しても、取引所は手数料を継続して獲得できます。時には価格上昇時よりも収益が多くなることさえあります。特に、それらが分散型取引所（DEX）の取引量の長期的な成長を享受する場合はそうです。

2023年初の市場の横ばいから下落に至る期間に、最も注目されていた取引所トークンはGMXでした。2023年4月、GMXは90ドルの歴史的な高値を記録しました。なぜかというと、当時GMXは永続契約DEXの取引量で群を抜いており、未決済量と取引量が急増し、プロトコルの収入を大幅に伸ばしました。さらに重要なことは、その収入の大部分がGMX保有者に分配されたことです。

法定通貨信用が縮小に転じる共通の合意において、どの取引所トークンが急騰するでしょうか？

データ提供: 2026年3月7日 DefiLlama

Hyperliquidは現在、トップの永続契約DEXであり、安定通貨以外で最も高い収入を誇るプロジェクトでもあります。その97％の収入は市場からHYPEをバイバックするために使われます。暗号通貨業界全体で、Hyperliquidのように、これほど高い割合のお金をトークン保有者に戻すプロジェクトはありません。

残念ながら、USDTやUSDCなどの安定通貨を保有している場合、そのネットスプレッド収益を受け取ることはできません。したがって、市場がHYPEに信頼を寄せるならば、絶対的な上昇を実現できるでしょう。私が2026年8月にHYPEの目標価格として見積もったのは150ドルであり、これは私がこの記事を執筆した時点で約30ドルだった価格の5倍です。

「地獄」から「ヴァルハラ」への道を歩むためには、Hyperliquidは30日間の収入を14億ドルの年率に戻す必要があります。この水準は、彼らが昨年8月に達成したレベルです。後続の説明を理解しやすくするために、まず財務モデルを紹介します。

私が検証する必要がある主要な仮定は、市価比率（P/E）およびチームの月次HYPEトークンのロック解除量です。市価比率の式：

P/E =（流通供給量 × 価格）÷（30日間の年率収入 × バイバック比率）

私のモデル予測: HIP-3 および非 HIP-3 からの総収入が、3月の 8.43 億ドルから8月の 14 億ドルに増加するでしょう。

永続契約DEXの競争が激化する中、Hyperliquid が過去最高の30日間APY収入水準を取り戻す方法について説明します。

最後のセクションは、過去3ヶ月のデータに基づいて、チームが毎月どれだけの HYPE トークンを受け取るかを推定します。

さまざまなシナリオでモデルにストレステストを行うことで、仮定の信頼性を高めることができます。私は厳しい観点から一部の仮定を検証し、私の提供する150ドルの目標価格を信じるにはどれくらいの「期待値」が必要かを見ます。

CEX vs DEX

Hyperliquid の最大の利点は、その取引量の増加がグローバルな暗号永続契約の総取引高の上昇を必要としないということです。中央集権取引所の永続契約取引量のわずか数ポイントが Hyperliquid に移動すれば、数ヶ月で30日APY収入を簡単に2倍にすることができます。市場シェアをわずか3.97% 向上させるだけで、Hyperliquid は140億ドルの年間収入目標に到達できます。まだ3年も前に Hyperliquid が存在していなかったことを考慮すると、これは完全に実現可能です。

Hyperliquid はCEXから取引量を奪う能力がありますが、どの暗号派生商品がユーザーを引き付けるでしょうか？ みんなが株式永続契約やバイナリーオプションを求めて来て、ビットコイン、イーサリアム、Solana 取引に留まっています。

HIP-3 は誰でも許可なしで永続契約をリリースできます。50 万枚の HYPE をステークすれば、Hyperliquid のマッチングおよび証拠金エンジンを使用して、希望するどんな取引ペアも作成できます。TradeXYZ はこれを行い、そのフラッグシップ商品はシルバー、ゴールド、ナスダック 100、S&P 500 の永続契約です。

ちなみに、シルバーとゴールド市場はわずか3か月で、日間取引量が数百億に達しています。不潔な法定通貨金融システムが規則を自由に変更し、人々が中央集権通貨からの脱却を抑圧しようとする中、ここは新しい価格発見の場となります。

スクリーンショットは 2026 年 2 月 5 日、UTC 11:20:00 に撮影されました

わずか 4 か月で、HIP-3 の取引高が Hyperliquid の総収入の約 10% を占めました。ノンカストディ取引は常に DEX の聖杯であり、取引高の急速な成長は、これが Hyperliquid が競合他社をリードする鍵であることを証明しています。

Hyperliquid の収入が 3 月から 8 月までに 66% 増加するためには、HIP-3 が大きな役割を果たさなければなりません。特に、全体的な暗号市場の市場価値が現在の低い水準を維持している状況下。Hyperliquid はトレーダーに新鮮で刺激的なオンチェーン取引先を提供しなければなりません。貴金属、AI コンセプト株、原油、これらこそが一般のトレーダーが取引したいものです。今では、永続契約を通じて、世界中の誰もが従来の金融取引プラットフォームよりも高いレバレッジで一日中取引できます。

これらの理由に基づき、私のモデルは予測しています：HIP-3 の収益は 6 か月で 160% 上昇するでしょう。

さらに、予測市場が絵に描いた餅であります。最近、Hyperliquid は、HIP-4 がノンカストディ上での予測市場をサポートすると発表しました。私は HIP-4 が今後 3 か月以内に登場すると予測しています。トレーダーたちは Hyperliquid の予測市場に押し寄せ、バイナリーオプションや日中満期オプション（0DTE）を取引することになるでしょう。リリース前の収益成長を予測するのは難しいため、私はそれをモデルに組み込んでいません。Hyperliquid チームがこれまでどおり高品質のコードを提供し、すぐに収益を大幅に引き上げる場合、それは追加のボーナスと見なされます。

残念ながら、Hyperliquid は唯一の永続契約 DEX ではありません。競争は非常に激しく、これが次の主要戦場となっています。昨年末、多くの低手数料、ゼロ手数料の DEX が登場し、Hyperliquid の期待評価を下げました。

それ以降、何が起こり、私を再び Hyperliquid の支配的地位を信じさせるようになったのでしょうか？

本当でしょうか？

暗号 CEX または DEX にとって、取引高を偽造するのは簡単なことです。

BitMEX では、私たちはしばしば「トレードボット」がいると冗談を言っていました。取引プラットフォームがプログラムを立ち上げ、偽の取引を自動生成し、活性度を向上させるのです。

今日、多くの主要取引プラットフォームが定期的にラッシングボリュームを使用して自身を「最大」と主張し、取引者がここに実際の流動性があると誤解させています。DEXにとっては、ウォレットを作成することによるラッシングは非常に簡単であり、これがラッシングの主要な源泉です。

流動性マイニングも活性化を高めるための一般的手段です。DEXは取引量に応じてポイントまたはプラットフォームトークンを与え、取引者はウォレット間でラッシング取引を行います。

ラッシングおよび流動性マイニングは実際の流動性を増加させることはありません。これらの活動が取引量のどれだけを占めているかを正確に評価することは難しいですが、取引プラットフォームの優劣を測定する唯一の客観的指標は、ADV/OI比率（平均日取引量 / 未決済量）を計算することです。

取引者は実際の資金を担保として提示する必要があるため、未決済量（OI）はプラットフォームを実際に使用しているユーザーの程度を反映することができます。平均日取引量（ADV）は簡単にラッシングやマイニングによって不当に高くなりますが、OIで修正すると、実際のリスク選好取引者によって駆動される有機的な取引量を得ることができます。したがって、ADV/OI比率が低いほど良いです。

永続契約DEXのトップ5の中で、Hyperliquidの取引量は最も実際的です。これはADV/OI比率が最も低いためです。取引者が競合プラットフォームの流動性の多くが虚偽であることを認識したり、ポイント/トークンマイニングが終了した場合、彼らはHyperliquidに再流入します。

長期的には、Hyperliquidの実際の取引量比率は引き続き向上するでしょう。これにより、HYPEの「競争を恐れない」ストーリーが確立されます。

多くの人が覚えているように、私は以前、HYPEの戦術的な短期的な空売りを行っていましたが、その重要な理由の1つは低手数料のDEXの競争でした。今では、私はHyperliquidが「実際の取引量」において業界トップであると考えており、少なくとも次の6か月間は競争を心配する必要がないと思います。

競争について、次に考慮すべき点は次のとおりです：スリッページを考慮した場合、どのDEXの流動性が実際に最も優れているか？

私は5つのプラットフォームのビットコイン/米ドル永続契約のオーダーブックスナップショットを取り、名義額10万、100万、1000万米ドルの市場価格での取引のスリッページを計算しました。

大口取引では、Hyperliquidが通常最も低コストです。そのため、競合他社の明示的手数料が1〜2ベーシスポイント低いとしても、本当の大口取引者は引き続きHyperliquidに流れるでしょう。なぜなら、彼らはより大規模に取引でき、市場への影響が最小限に抑えられるからです。

私はお金持ちになりました

Hyperliquid の 11 人チームは、史上最高のDEX製品を作り上げました。富は、彼らの保有するロックアップされたHYPEトークンに流れるべきです。

Maelstrom は昨年末にHYPEを空売りしている際に、1つの懸念を述べました。チームが毎月市場にどれだけのトークンを売却するかには不確定性があるという懸念です。Hyperliquid はベンチャーキャピタル投資を受けていないため、チームが新たにロック解除されたトークンを自発的に売却しないかどうかは、本質的にJeffおよびチーム内の政治的決定です。彼らはトークンの売却を制限しています。

昨年11月と12月に約20％のボーナストークンを配布した後、1月と2月にはチームが約1％のボーナストークンを配布しました。私の推測では、初期の大規模な配布は税金の支払いや生活の改善のためであり、この需要が解決した後、チームはトークンの配布を大幅に減らして、HYPEの回復を支援しました。これは私の推測に過ぎません。

歴史は完全に繰り返されることはありませんが、韻を踏むことはあります。これに基づき、私は月ごとのリリース量をこの4か月間の平均値である815,750トークンと推定しています。

将来に向けて

市場は先見の明が必要です。プレーヤーたちはHyperliquidの将来的な収益のためにいくら支払うことになるでしょうか？現在のHYPEのP/E比率は約12倍です。これは伝統的な金融取引プラットフォームと比較してどうですか？

適切な評価水準を決定するために、私は世界トップクラスの取引所であるシカゴ商品取引所（CME）、若い積極的な投資家をターゲットにした新興証券会社であるRobinhood、および米国の規制当局の影響を強く受ける暗号資産取引プラットフォームCoinbaseの現在のP/E比率を参考にしました。これらの機関のP/E比率の範囲は広く、おおよそ26倍から40倍の間です。それに比べ、$HYPEのP/E比率はわずか12倍であり、明らかに著しく低く評価されています。

評価が低い理由の一部は、Hyperliquidが上場企業ではないこと、スマートコントラクトおよび取引先リスクが存在することから、その評価倍数が自然に低いためです。さらに、主要な中央集権型現物取引所の多くが$HYPE取引をサポートしておらず、一般投資家が購入する障壁が高いため、多くのアルトコインが非常に高い評価までつり上げられることができないという事実があります。しかし、それでも12倍のP/E比率は極端に低すぎます。

わずか数か月で、HyperliquidのHIP-3指数、貴金属取引市場は、CMEなどの伝統的な金融取引所が週末に閉鎖されている間の重要な価格発見場となっています。私は、週末にコンピューターでゴルフをする必要があることを知りません。

少なくとも業界のトレンドから見ると、HYPE が高い評価プレミアムを持っている。

時価総額と全完全希釈時評価（FDV）に関する説明：

私は時価総額を採用しており、FDV ではなく、両者は流通量が異なるために異なります。時価総額は現在流通しているトークンのみを集計し、FDV は将来のすべてのトークンを表していません。これは 6 か月サイクルの取引であり、現時点では現在の時価総額を使用することが合理的です。確かに、Hyperliquid は将来、再びエアドロップを開始する可能性があり、これにより流通量が拡大する可能性があります。しかし現時点では、チームは近日中にエアドロップを行う予定は示唆しておらず、したがって、このリスクおよびそれに伴う流通量への影響を考慮していません。

ストレステスト

チームが毎月 991 万枚の HYPE をロック解除すると仮定し、市場は前向きな予想株価倍率がわずか 12 倍を与えるが、Hyperliquid の 30 日間の年率収入が 14 億ドルの歴史的なピークに回復すると、結果はどうなるか？

ターゲット価格は 58 ドルまで下がり、現在の 30 ドルから約 75% 上昇しています。これは悪くありません。

私は収入に悲観的な仮定をしていませんが、理由は非常に単純です：Hyperliquid の収入が現在の水準から成長しない場合、トークンは上昇しません。あなたがこのような考え方である場合、いかなる状況でも HYPE を購入しないでください。

HYPE アフィショナード

出典: CoinGecko

私は HYPE/BTC でグラフを作成し、市場がこのトークンの価値を既に認識していることを説明したいと思います。

私たちは皆、ビットコインが昨年 9 月の HYPE から約 20 ドルの地域的安値まで下落したことを苦い経験として知っています。私は、HYPE が再び上昇するカタリストは、チームのトークンロック解除量が 1 月の 991 万枚から急速に 14 万枚に減少したことだと考えています。

さらに、競合他社 DEX のユーザーベーストークンおよびトークン報酬が次々に期限切れとなり、トレーダーへの魅力が急速に低下しています。それらの残りの取引量は虚偽かもしれませんが、私が以前に示したように、オーダーブックの流動性から見ると、Hyperliquid は取引コストが最も低い場所です。

私たち Maelstrom チームは、20 ドル超で小規模なポジションを立て始めました。スキー登山の途中で、私は常に考えていました：マクロ経済が短期間低迷し続ける場合、私は何をすべきでしょうか？本当に優れたプロジェクトとは何か—実際のユーザーがいて、実際の収入があるとともに、収益をトークン保有者に還元できるプロジェクトは何か？

これらの観点から見ると、Hyperliquid は暗号通貨業界全体で最も優れたプロジェクトです。この記事をより深く調査して執筆した後、私の信念はさらに強まりました。

マクロ投資の巨匠であるドルーケンミラー氏の言葉を借りれば、「まず投資し、その後で調査せよ。」

そのため、HYPE は迅速に当社の最大の流動性マイム暗号資産ポジションとなりました。 当社は、他のすべての劣質な資産を売却し、現在の価格帯で引き続き HYPE を積み増しする予定です。