原文タイトル：Who Breaks First?

原著者：Garrett Jin、"BTC OG Insider Whale" 代理人

原文翻訳：深潮 TechFlow

注：本文の著者は"BTC OG Insider Whale" 代理人の Garrett Jin です。3 月 10 日、彼はリスク資産がホルムズ海峡で信頼できる経路が再び開かれるまで圧力を受け続けると述べた投稿をしていました。

現在のホルムズ海峡は、"半封鎖"と呼ばれる非常に危険な状況にあります。世界の約 20% の石油供給がホルムズ海峡に閉じ込められているとき、衝撃波が迅速に広がりました：エネルギー価格が激しく変動し、同盟国の戦略的備蓄が動員され、太平洋から中東に軍事力が再配置されました。数日のうちに、日本海のミサイル、東シナ海の漁船船団、および欧州の減少し続ける天然ガス在庫は、同じ危機の異なる側面となりました。

本稿は、エネルギー、軍事、同盟構造が共に構成する圧力テストから生じる、石油価格よりも重要な質問に答えようとしています。

誰が最初に絶望するか？

戦争はイランに、亀裂は他所に

3 月 14 日、北朝鮮が日本海に弾道ミサイルを発射しました。同じ週に、衛星追跡データが約 1200 隻の中国漁船が東シナ海で2列に並んで編隊を保っていることを確認しました — これは 12 月以来3度目の調整された集結であり、各位置が東により偏り、日本により接近しています。同じ日、ペンタゴンは、太平洋に駐留していた USS Tripoli の 2500 名の米海兵隊員 — 第31 海兵隊遠征部隊 — が中東に再配置されていることを確認しました。

太平洋艦隊が縮小しています。平壌がこの空白を探っています。北京の海上民兵がこの空白を調査しています。

これらはすべて北朝鮮や漁船とは関係ありません。すべては同じ航路にさかのぼります — 幅 33km、14日間封鎖されたこの航路 — およびこの封鎖が引き起こした連鎖反応。

ホルムズ海峡は、石油の要塞に留まらず、米国のグローバル安全保障構造の支柱でもあります。これを排除すると、圧力は中東に止まらない。それは拡散します — エネルギー市場を突破し、同盟国の約束を突破し、ソウルから台北、さらにタリンに至る米国のそれぞれの安全保証の支えとなる軍事的態勢を突破します。日本海のミサイルと沖縄近くの漁船は、この拡散の最初の観察可能な証拠です。

問題は、原油価格が 100 ドル以上を維持するかどうかではありません —— ほぼ間違いなく、さらに上昇するでしょう。機関の予測は、95 ドル（EIA、ホルムズ海峡が数週間で再開される場合）から、バークレイの最悪シナリオである 120-150 ドル、バーンスタインの需要破壊の臨界点は 155 ドルです。真の問題は、エネルギー不足、安全保障の空白、外交の分断化という重いプレッシャーの下で、どの国、どの同盟、どの政治体制が最初に崩壊するか —— そしてその空白を埋める能力を持つのは誰か。

これはその地図です。

イ、14 日：72 ドルからの深淵

このタイムラインは注意深く読む価値があります。なぜなら、各イベントのラウンドが同じパターンに従うからです：政策シグナルが価格のピークを抑制し、物理的な現実が 48 時間以内に再び主張される。

第 1-4 日（2 月 28 日-3 月 3 日）。米国とイスラエルの軍隊がイランを攻撃。バレンタイン原油価格が約 72 ドルから 85 ドルに急騰し、4 日間で 18% 上昇。イランは直ちに報復：ペルシャ湾の米軍基地、サウジのラスタヌーラ精製所（日産能力 55 万バレル/日）、カタールの LNG 輸出施設にミサイルと無人機を発射。欧州の天然ガス価格は 2 取引日で 48% 上昇。毎日約 20% の世界の石油および LNG 輸送がホルムズ海峡経由で実質的に閉鎖されました。

第 5-7 日（3 月 4 日-6 日）。トランプは湾岸の船舶に対する米海軍の護衛と貿易保険を宣言。市場は一時的に息をつく。その後、中央軍司令部が 16 隻のイランの水雷艇を破壊したことを確認——これは水雷が水中にあることを意味します。ホルムズ海峡周辺で GPS シグナルが異常を示す 200 隻以上の船舶が報告されています。「安全」シグナルは真の安全ではありません。

第 8-10 日（3 月 7 日-9 日）。サウジアラビア、アラブ首長国連邦、クウェート、イラクは、ホルムズ海峡が唯一の意義ある輸出経路であり、貯蔵能力が限界に近づいているため、生産を削減せざるを得ませんでした——合計約 670 万バレル/日。バレンタインの取引中に価格が 119.50 ドルに達し、戦前の終値 72 ドルから 66% 上昇しました。

第 10-11 日（3 月 10 日）。トランプはフォックスニュースで、対立が「すぐに」終わると述べ、そして石油およびガスの輸出に対する制裁免除を拡大する可能性を示唆しました。WTI は 10% 以上下落し、一時的に 80 ドルを割り込みました。同じ日に、ペンタゴンは 3 月 10 日を「対立が始まって以来の最も集中的な打撃の一日」と表現しました。政策シグナルと物理的な現実は異なる方向を指し示しており、両方が同時に成り立つことはありえないため、市場は次の 48 時間で答えを見出しました。

第 12-14 天（3 月11-13 日）。国際エネルギー機関は、その 52 年の歴史の中で最大規模の戦略的準備金解放を発表しました：4 億バレル。WTI は一時的に急騰し、その後下落し、数時間後に再び上昇しました。3 月12 日、イラク領海で2隻のタンカーが攻撃を受けました。オマーンは緊急にミナ・アルファハール出口港を開放しました。3 月13 日の終値時点で、ブレントは101 ドル近くで安定し、WTI は99.30 ドルを記録しました。

第 14 天（3 月13-14 日）。24時間以内に、4 つの進展があり、紛争の展開が変化しました。まず第一に、トランプ大統領が、米軍がイランのハルク島の軍事目標を「完全に破壊」したことを発表しました――ハルク島はイランの約90%の石油輸出を処理する端末です――そして、その島の石油インフラは次の標的になる可能性があると警告しました。数時間後、ペンタゴンが第31 海兵遠征隊と二輪攻撃船 USS トリポリ（約2500 名の海兵遠征隊員）が日本から中東方向に展開することを確認しました。海兵遠征隊は、水陸両用の上陸作戦と海上脅威への対処が設計された部隊で、中央軍司令部はこの部隊が待機可能であり、選択肢を提供できるよう求めました。これはNBC ニュースの1人の米国の公式の発言を引用しています。トリポリ号は商用衛星によってルソン海峡付近で発見され、イランの領海から約7から10日の航海距離にあります。その後、3 月14 日、北朝鮮が日本海に約10発の弾道ミサイルを発射したと報じられました――これは2026 年までの最大規模の一斉射撃です。同じ日、フランス通信社が報じるところによると、東シナ海で第三回目の中国の漁船1200 隻が協調的に集結し、位置は12月および1月の事件よりも東寄りで、日本の領海により近いです。

これは2つの次元での質的変化です。過去13日間、米国は主に空中戦に従事しており、ホルムズ海峡は常に閉鎖された状態でした。海兵遠征隊の展開は、ワシントンがホルムズ海峡支配権を実際の軍事手段で争う準備をしていることを示唆し、周囲を爆撃するだけでないことを意味します。国防長官ヘーゲンセスは明言しました。「これは、我々が続けざるを得ない海峡です。」しかし、この遠征部隊は太平洋地域で唯一の前線展開迅速対応力です――出港後数時間で、平壤と北京の海洋民兵が同時に行動し、この空白地帯を探っています。ホルムズの危機はもはや湾岸にとどまりません。

過去14日間のパターンは否定できません：それぞれの政策対応は24時間から48時間しか獲得できません。そして、声明が出された直後、数時間以内に物理的現実が再び自身を主張します。そして今、その結果はエネルギー市場からホルムズが支えるグローバルな安全保障体制に広がりつつあります。しかし、第14日時点で、問題は拡大しました：この危機はもはや供給の数学的問題でなく、アメリカが同盟国の準備金が尽きる前に、実際の軍事手段で海峡を再開できるか――そしてこの試みがいかに高い代償を払う必要があるかです。

二、戦略的備蓄幻想

国際エネルギー機関（IEA）が 4 億バレルを放出したのは、同機関が行った 52 年の歴史の中で 6 回目の協調的な戦略的備蓄の活用であり、これまでで最大の規模であり、2022 年のロシアによるウクライナ侵攻後に放出された 1.82 億バレルよりも遥かに多い量でした。米国だけで 1.72 億バレルを約束しました — その量の約 43% — エネルギー省の述べるところによると、120 日間と見積もられる引き出し期間内に来週から配信される見込みです。

断固としたように聞こえます。しかし、数学的には支持されません。

実際に重要な数字は、供給不足の埋め合わせ量です。実際の協調的なリリース速度 — ヘッドラインの数字ではなく、日々の実際の流量 — ロイターによるリリースメカニズムに基づく情報によると、IEA の歴史的な介入は、供給の中断をカバーすることができる量の 12% から 15% に過ぎませんでした。それ以外の部分は埋められず、唯一の解決策は海峡を再開することです。

Black Gold Investors の創設者であり、ホルムズ要塞メカニズムの分析を最も正確に行う人の一人であるゲイリー・ロスは、率直に述べています：

「紛争が終わらない限り、需要の壊滅や価格の急騰がない限り、この状況は収拾つきません。」

市場も同様の見解です。IEA の発表当日に WTI は大幅に下落し、その後回復しました。NBC ニュースが指摘するように、協調的なリリースは「価格を抑制しなかった」。シグナルは政治的であり、ギャップは物理的です。

もう1つの構造的制約は、戦略的な原油貯蔵の解放が液体原油在庫の圧力を和らげることができる一方で、LNG には何の助けもありません。日本と韓国の最も深刻な脆弱性は、以下に詳しく述べられているように、石油ではなく液化天然ガス であり、IEA には石油のメカニズムとは比較にならない LNG に対する戦略的備蓄システムは存在しません。

三、サウジのパイプライン神話

サウジアラビアは、理論上バイパスルートを持つ唯一の主要な湾岸産油国です：東部油田から紅海のヤンブ港に至る東西パイプラインで、看板の生産能力は 700 万バレル/日です。サウジアラムコの CEO であるアミン・ナセルは、パイプラインが最大限利用されていることを確認し、報告によると、27 隻の VLCC（超大型油輸送船）がヤンブに向かっており、その港の積載能力は記録的な 272 万バレル/日に急上昇しています。

272 万バレル/日 — これこそが真の数字であり、700 万バレル/日ではありません。

銘板生産能力と実際の生産能力との間の差異は、Argus Media のアナリストが挙げたいくつかの厳しい制約を反映しています：アビン革命の港は 1 日 700 万バレルの積載量を処理するために設計されておらず、バース容量とポンプインフラは、パイプラインの理論的スループットよりもはるかに低い物理的限界を設定しています。パイプライン自体が輸出契約と米国西海岸の製油所への原料供給の両方を担っているため、同等の生産能力の中で内部競争が存在しています。紅海のホーシー武装脅威に対する保険料率は倍以上に上昇しており、さらに航行能力を圧縮しています。

Argus Media の結論は、「パイプラインの制約と限られた積載能力により、このルートは供給不足の一部しか埋められない」というものです。

ネット有効迂回能力: 約 250 万から 300 万バレル/日。 2000 万バレル/日の中断に直面し、サウジのパイプラインは供給不足の約 15% のみをカバーできます。国際エネルギー機関による戦略的備蓄の 12% から 15% を加えても、現行のメカニズムでは解決できない供給不足の三分の二以上が残されます。

理論上、第三の経路が既に存在しています：米海軍がホルムズ海峡部分的に再開するために護衛すること。 財務長官ベネットは 3 月 12 日にこの計画を確認し、海軍が石油タンカーを「できるだけ迅速に軍事手段で」護衛すると述べました。 しかし、エネルギー長官クリス・ライトは同日、より率直に語っています。「私たちは全く準備ができていない。現時点で、私たちのすべての軍事資産はイランの攻撃能力を破壊することに集中しています」と述べました。 ライトは、護衛活動が月末に開始される可能性があると推定しました。 ウォールストリートジャーナルは、2人の米国の公式の発言を引用して、そのタイムラインを 1 か月以上としました。 制約要因は船舶ではなく、海中に既に水雷が設置されており、米国はその地域に十分な機雷掃討能力を展開していません。沿岸対艦ミサイル陣地が破壊され、機雷が撤去されるまで、護衛は希望に過ぎず、ロジスティクスではありません。

Four: Who Will Break First

供給のショックはグローバルなものですが、断絶点は同期されていません。 それぞれの国の時計は、輸入依存度、備蓄の深さ、電力ネットワーク構成、および価格苦痛への社会の忍耐力に応じて異なるスピードで進んでいます。 14 日目までに、他の時計と並行して新しい時計が動き始めています：米軍が物理的にホルムズ海峡を再開する予定表は、現時点から約 2 ～ 4 週間かかると見積もられています。「最初に耐えられなくなるのは誰か」という問題は、今や備蓄の枯渇、外交解決、および軍事介入の三すくみに変わっています。以下は、最も脆弱から最も脆強までの各国のランキングです。

Japan

日本はホルムズ封鎖に対する地球上で最も高い構造的露出度を持つ主要経済体です。 約 95% の石油が中東から供給され、そのうち約 70% がホルムズ海峡を通過しています。 日本の戦略的石油備蓄は名目上 254 日分の供給を提供しており、原油において重要な緩衝材料を提供しています。 しかし、日本のLNGの状況が致命的です：同国は約３週間分のLNG在庫しか持っておらず、LNGは同国の電力網供給の約 40% を占めています。

福島の皮肉は苦いものです。2011年の災害により日本は原子力発電所を停止し、カタールからのLNG供給が日本の家庭の電力を維持する生命線となりました。しかし、この生命線は今や断たれています — カタールのLNG輸出施設がイランの報復攻撃の最初の標的の1つとなりました。オックスフォードエネルギーアナリストによると、中断が続けばLNGの現物価格が170%上昇する可能性があります。

日本は一国行動に移りました。3月11日、国家備蓄から8000万バレルを放出することを発表しました — 約15日分の消費量です。42隻の日本船舶は依然として海峡内またはその近くに閉じ込められています。日経平均株価は紛争開始以来約7%下落しており、避難パターンが完全に狂わされた世界において、避難通貨としての日本円は弱体化しています。

物理的な不足リスク：第30日から第40日（LNG電力網枯渇臨界点）。

韓国

韓国の露出構造は日本とほぼ同様ですが、政治的なブレーカーがすでに作動しています。同国の70.7%の石油と20.4%のLNGが中東から供給されており、石油および天然ガスは発電量の約35%を占めています。

KOSPIは12%以上下落し、最悪の取引日に取引停止がトリガーされました。韓国の大統領イ・ミョンバクは燃料価格の上限措置を実施するよう呼びかけました — 1997年アジア金融危機以来初めて — 大統領政策担当者によると、検討されている上限価格は1リットルあたり1900韓国ウォンです。製油業者は輸入を30%削減し、小規模な独立系ガソリンスタンドが閉鎖を始めました。

西洋の投資家が常に過小評価してきた下流の影響：三星やSKハイニックスの半導体ウェハ工場は安定した、断続的でない電力を必要としています。電力網が不安定になると — 停電ではなく、ローリング・ブラックアウト — ウェハ工場の歩留まりが低下し、生産計画が遅れます。これは韓国の問題ではなく、これはあなたがデータセンターの設備投資に対する前提に座っている世界的なAIインフラの問題です。

現代総合研究所の試算によると、1バレル100ドルの油価格は韓国のGDPに0.3ポイントの抑制効果をもたらし、消費者物価指数は1.1ポイント上昇し、経常収支は約260億ドル悪化します。

物理的な不足リスク：第30日から第40日（LNGの尽きる日本と同期）。

インド

インドは1日に約550万バレルの石油を消費し、そのうち約45%から50%がホルムズ海峡を経由して流入しています。政府はワシントンから30日間の免除を受け、ロシアからの石油の購入を継続することを許可されています — これは原油にかなりの緩衝材料を提供しています。しかし、LPG（液化石油ガス）には同様の適用はありません。

インドは輸入した LPG の約 62% を、そのうち約 90% がホルムズ海峡を通過している。インドには戦略的な LPG 備蓄がありません。インドの LPG は高級な燃料ではなく、数億の家庭の基本的な調理用燃料であり、約 80% のインドのレストランが主要な熱源として LPG を使用しています。マンゲーシュカル精油所は、原料の流入が枯渇したため、一時的に生産停止を余儀なくされました。

社会的影響はすでに見られています。プネーでは、LPG の供給が逼迫するにつれて、葬儀場は天然ガスから木材や電力機器に切り替えられました。これは抽象的な概念ではなく、数千万人の日常生活に波及する中断です。

ロイター通信がインド政府筋を引用し、イランがインドの旗を掲げた油槽船が海峡を通行することに合意したと報じており、LPG 供給チェーンが依然としてストール状態にある中で、原油に一部の緩和をもたらすものです。三菱UFJフィナンシャルグループのエコノミストはスタグフレーションの動向を指摘しており、ルピー安、CPI の加速、原油価格が 20 ドル/バレル上昇すると企業の利益率が約 4 ポイント低下するとしています。

社会的影響リスク：第 20～30 日（LPG チェーンのプレッシャーが家庭レベルの臨界浸透率に達する）。

東南アジア

この地域の脆弱性は比較的分散していますが、加速度は上昇しています。パキスタンは LNG の約 99% をカタールから輸入しており、僅か 2 週間でガソリン価格が 20% 上昇しました。フィリピンは労働週間を短縮し、インドネシアは外出制限を実施し、バングラデシュは断食月の照明を削減しました。財務余地が非常に限られている経済体は割り当てを実施しています。

プレッシャーの臨界点：アクティブで持続的な加速。

ヨーロッパ

ホルムズ海峡へのヨーロッパの直接的な露出は比較的小さい−−ヨーロッパ大陸の約 30% のディーゼル燃料および 50% の航空燃料は湾岸から供給されています−−しかし、天然ガスの側面は非常に深刻です。ヨーロッパの天然ガス備蓄率は紛争が始まった時点で約 30% であり、2021年から2024年までの消費サイクル後には歴史的な低水準にありました。特にオランダが重要であり、紛争が始まった時点での備蓄率はわずか 10.7% でした。2022年2月28日以降、天然ガス価格は 75% 上昇し、ガス火力発電量は前月比 33% 減少しました。

ロシアは潜在的な恩恵を受けています。紛争が始まって以来、ロシアの化石燃料輸出収入は約 60億ユーロ増加し、そのうちプレミアム収益だけで約 6.72億ユーロの追加収益が推定されています。ヨーロッパ政府が直面している戦略的なジレンマ：トランプは、ロシアに対する制裁を緩和し、ヨーロッパの天然ガス市場に供給を注入してエネルギー価格を下げる可能性があります−−これは、ヨーロッパが4年間かけて構築してきたヨーロッパの安全保障政治構造を壊すことになります。これは仮定ではなく、ワシントン内で活発な政策選択肢が流布している現実です。

危機の臨界点：天然ガス備蓄が約 15% に達した時点——現在の消費速度で、在庫が最も少ない市場にとっては数週間以内の問題となる。

アメリカ

この分析では、アメリカ経済は物理的暴露が最小の主要経済体であり、政治的暴露が最大である。

物理的暴露は実際に存在するが、程度は限定されている。ホルムズ海峡を通過する量のうち約 2.5% がアメリカに流れている。戦略的石油備蓄は約 4.15 億バレルを保有しており、1990年以降の基準で歴史的な低水準にあるが、国内市場を数ヶ月間支えるには十分である。シェールオイルの生産能力は対応できるが、掘削決定から増産までには 3 ～ 6 か月の遅れがある。アメリカには短期間での産出拡大の解決策が存在しない。

カリフォルニア州は例外である：カリフォルニアの製油所は約 61% の原油投入が輸入に依存しており、そのうち約 30% がホルムズ海峡経由である。全国平均と比較して、カリフォルニアのガソリン価格は既に異常値であり、また、同州には国内原油を輸入に代えるためのスケールの余裕のある補助製油能力が不足している。

アメリカの真の脆弱性は政治的であり、物理的ではない。石油価格はアメリカの有権者にとって最も直接的な経済シグナルである。トランプはイランに対する軍事行動を開始しながら、公に石油価格を引き下げることを約束した——しかし、ホルムズ海峡が依然として閉鎖され、ペルシア湾諸国が合わせて 600 万バレル/日の生産がオフラインの状況下で、この約束は物理的に不可能である。この矛盾は無期限に維持することはできない。何かが必ず崩壊する：それは軍事行動への政治的支持であるか、経済運営における政府の信頼性であるか、あるいはその両方である。

政治的伝達リスク：活発。

物理的不足リスク：近い将来は低いが、紛争が 90 日以上続くと戦略備蓄が枯渇する可能性があり、リスクが上昇する。

中国

中国は構造的な異質性を持つ——これまで本文が停止した理由でもある。

ホルムズ海峡を通過する石油は、中国の一次エネルギー総消費量の約 6.6% を占めている。中国の戦略的石油備蓄は約 12 〜 14 億バレルと推定され、約 3 〜 6 か月の輸入カバレッジに相当する。新エネルギー車は現在、中国の新車販売の 50% 以上を占め、電力ネットワークの石油および天然ガスへの依存度は約 4% である。CSI 300 は紛争開始以降 0.1% 下落し、人民元は全主要アジア通貨を上回る。

中国は精製品の輸出を一時停止しており、国内供給を保護しています。一方、他の国々は代替供給源を競っています。イラン原油は引き続き海峡を通って中国に流入し、CNBCが衛星船舶データを追跡すると、2月28日以降に少なくとも1170万バレルが流入しています（TankTrackersのデータ）。イランは自己の封鎖の執行に選択的なようです。

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