Original Video Title: Arthur Hayes: The Fed Will Print Again—That's When Bitcoin Explodes

Original Video Source: Natalie Brunell

Original Translation: TechFlow

Key Points Summary

BitMEX Co-Founder and Maelstrom Chief Investment Officer Arthur Hayes appeared on "Coin Stories" to share his unique insights on Bitcoin, macroeconomics, AI's disruptive impact, and the global liquidity cycle.

The core topics we discussed include:

· Why Bitcoin is referred to as the "liquidity alarm" of the global market

· How AI-induced job dislocation could spark the next financial crisis

· Why central banks may need to print more money in the future than they did during the pandemic

· Whether institutional investors are changing Bitcoin's market dynamics

· Arthur Hayes' investment advice: Why you should wait to buy Bitcoin until central banks start printing money

Key Insights Summary

“Getting Fired by Citibank” and Entering the Crypto Industry

· Getting fired by Citibank in 2013 was perhaps the luckiest thing that ever happened to me.

· I was very disillusioned with the mainstream financial industry at that time, especially after the 2008 financial crisis, realizing that people couldn't make the same money as they did when I was in college.

· I realized two things: first, I wasn't as smart as I thought; second, in the long run, trading is hard to sustainably profit from. If people like me without a technical background could make that kind of money, that opportunity surely wouldn't last long.

About "Institutionalization" and the Original Purpose of Bitcoin

· Some people may have forgotten the original intention behind entering this industry. The birth of Bitcoin was not to gain recognition from large financial institutions.

· なぜ私たちは今、私たちの利益に無関心な機関の受け入れを積極的に追求する必要があるのでしょうか？

· 仮想通貨がもう1つの一般的な金融テクノロジー製品になった場合、それにはどんな魅力がありますか？証券口座で直接株を購入する方が簡単ではありませんか？

「流動性アラート」とマクロシチュエーションについて

· ビットコインは実際には「流動性アラートデバイス」です。ビットコインのパフォーマンスは、現在の市場がさまざまな流動性ニーズを満たすのに十分なドルの流動性を持っていないことを示しています。これが過去6〜9か月のビットコインの低迷を説明しています。

· 金の上昇は「通貨減価トレード」ではなく、主権国家が段階的に、

· ドル資産のリスクが増大していることによるものです。金を持つことが明らかにより安定しています。特に2022年には、アメリカと欧州連合がロシアの資産を凍結した後、この傾向がより顕著になりました。

AIによる「ミンスキー・モーメント」について

· AIの進歩速度は、かつての生産ライン労働者の解雇速度をはるかに超えています。

· 10%から20%のホワイトカラーの仕事が置き換えられるだけで、銀行システムのレバレッジ効果が引き起こされ、連鎖反応が引き起こされます。この状況は、「ミンスキー・モーメント」に類似しています：市場が突然、特定の資産の価値がゼロであることに気づいたとき、パニック売りが起きます。

「戦争と紙幣刷造」の戦略的アドバイス

· 「戦争がビットコインにとって有利である」と聞いたら、実際の意味は「戦争は紙幣刷造を意味し、紙幣刷造はビットコインにとって有利である」ということです。したがって、私のアドバイスは、紙幣刷造の到来を待ち、市場を予測しようとしないことです。

· 現在手元に1ドルしか投資できない場合、私は一旦静観することを選択します。

· 戦争が長引くほど、連邦準備制度が状況をサポートするために紙幣を刷造する可能性が高くなります。中央銀行が紙幣を刷造し始めると、それが私がビットコインを買う時だと考えます。

プライバシーとAIによる匿名化脅威について

· 私は本当の脅威は、AIツールによるものであり、これらのツールが取引を匿名化解除することができる能力です。これこそが本当の「ゲームチェンジャー」です。

· 特定のアドレスと特定の人物を大規模な言語モデルに入力するだけで、高い確率でマッチング結果が得られます。

· 完全に匿名の電子キャッシュシステムが必要な場合、ビットコインは適していないかもしれません。

· これが私が Zcash に非常に期待している理由でもあります。

投資家への心理的なアプローチ

· 市場の本質は、あなたがお金を稼ぐためではなく、実際にはあなたのお金を奪うことです。

· 市場や特定の資産がわずか6ヶ月で人生を変えるようなリターンをもたらすことを期待するのは現実的ではありません。

· 幸運にも一夜にして富を築いた人々がいますが、彼らはその後の6ヶ月でそのお金を使い果たす可能性が高いです。なぜなら、彼らは冒険的な取引戦略によって同じ富を築けると信じ続けるからです。

Arthur Hayes とは？彼の伝説

Natalie Brunell: こんにちは、番組にお帰りなさい。今週は Arthur Hayes を招待しました。彼は Maelstrom の最高投資責任者であり、OGです。

あなたのバックグラウンドストーリーから始めたいと思います。あなたの経験は非常に興味深いです。あなたはミシガン州で育ち、後に金融業界に入りました。BitMEX を立ち上げ、早期にビットコインに関与しましたが、その後も非常にエキサイティングな旅を続けました。あなたのストーリーを共有していただけますか？

Arthur Hayes: もちろんです。私はニューヨーク州のバッファローで生まれ、子供時代のほとんどをデトロイトで過ごし、ペンシルベニア大学に通い、2004年から2008年までウォートンビジネススクールで経営学の学士課程を学びました。その頃、私は中国に非常に興味を持ち、中文とビジネスコースを学んでいました。2006年、交換留学生として香港に留学し、そこがとても気に入ったため、香港のドイツ銀行支店でサマーインターンシップを得て、最終的に2008年にフルタイムの仕事を得てアジアに引っ越しました。それ以降、ここでずっと生活しています。

私は香港、シンガポール、および他のアジアの国々で半分以上の時間を過ごし、アメリカで働いたことはなく、ほとんど帰国したことはありません。金融サービス業界で5年間働き、そのうち3年間はドイツ銀行でETFのリキディティプロバイダーのトレーダー主任を務めていました。その当時、ETFはアジアでまだ新興のものでした。

後で、私はドイツ銀行を辞めてシティバンクに行き、同じ仕事をしました。振り返ってみると、2013年にシティバンクに解雇されたことは、私の人生で最も幸運な出来事かもしれません。当時、私はメインストリームの金融業界に非常に失望しており、特に2008年の金融危機の後、私たちは大学にいた頃と同じくらいのお金を稼ぐことができなくなりました。

だから、この業界が私にとってはあまり成長の余地がないと感じたので、私は違うことを試してみることにしました。その当時、私はゼロヘッジでビットコインに関する投稿を見て、その後ビットコインのホワイトペーパーを読み、その背後にある哲学に深く惹かれました。私は技術的なバックグラウンドはないが、取引者である私は「ビットコイン取引はどうやるのか」と思いました。そこで、私は情報を探すためにさまざまなフォーラムを見て回り、当時市場にあるすべての取引プラットフォームを研究し、ロングポジションとショートポジションの取り方、およびデリバティブ取引があるかどうかを知りたいと思いました。

後で、私は小さなデリバティブ取引プラットフォームを見つけました。それは2人のロシア人がカリブ海地域で運営しているものでした。その時私は素晴らしいアービトラージの機会を見つけました：彼らの先物契約を売却し、同時に実物のビットコインを購入することで、年率200%にもなる利益を得ることができました。それで、私はMt.Goxで最初のビットコインを購入し、いくつかの先物契約を売却しました。1ヶ月後、予想通りのビットコインの数量を稼いでいることに気づき、そのような取引を始め、数ヶ月間続けました。

2013年秋になると、Mt.Goxに問題が発生しました。たとえば、米ドルを引き出すことができないといった問題が。私は銀行口座に米ドルを引き出そうとしましたが、数週間待たなければなりませんでした。そこで私はフォーラムで他の人たちの議論に注目し、彼らも同様の問題に直面していることに気づきました。その当時には米ドルを引き出すことができませんでしたが、いつでもMt.Goxからビットコインを引き出すことができ、そして2013年秋には、ビットコインが中国で40%、50%、60%といったプレミアムで急騰していました。

そこで、私はMt.Goxで引き出せない米ドルを使ってビットコインを購入し、そのビットコインを中国の取引所に送金して人民元で決済することにしました。私はバスに乗って中国に銀行口座を開設し、人民元を引き出し、再び香港に戻るバスに乗り、そのようにして中国と香港のビットコイン価格差を利用し続けました。

この方法でいくらかの利益を上げましたが、取引者として、私は2つのことに気づきました：第一に、私はあまり頭が良くないこと；第二に、長期的に見て、取引は持続的に利益を生むのは難しいということです。私のような技術的なバックグラウンドのない人間でもこのようなお金を稼ぐことができるなら、このような機会は長続きしないはずです。したがって、私はどうすればより持続可能なものを作り出し、暗号通貨分野に留まることができるかを考え始めました。
 

そして私はデリバティブに思い至りました。私は技術的なバックグラウンドもなく、コーディングもできませんでしたが、自身のビットコインデリバティブ取引プラットフォームを立ち上げることを決意しました。香港のコミュニティで私を手助けしてくれる人を探し、彼らにビットコインデリバティブ取引所のアイデアを持ちかけました。2014年、BitMEXの開発を開始し、同年11月に最初の先物契約をリリースしました。

もちろん、私たちが最もよく知られている製品は2016年5月に発表された永続スワップ（Perpetual Swap）です。ご存知のように、これは今までで最も取引量の多い暗号金融製品の1つかもしれません。私たちは多くの利益を上げ、一時は業界のリーダーとなりましたが、2020年にBinanceに抜かれるまででした。その後、私は方針を転換し、自身のファミリーオフィスを運営し、初期の暗号通貨投資や方向性取引に力を入れるようになりました。現在、私たちは暗号通貨企業を買収し、その運営を最適化することに焦点を当てるプライベートエクイティファンドを立ち上げています。
 

Bitcoinの将来の動向：上昇か下降か？

ナタリー・ブルネル：あなたは暗号通貨領域で多くの年月を費やし、この業界の変化を肌で感じてきました。初期のブロックサイズ論争から、今日の機関の段階的参入まで、Bitcoinに対するあなたの見解は時間と共により上昇傾向にありますか？一部の初期のOGは利益を上げて退出しましたが、他の人々はますます熱心になり、Bitcoinの価格が1BTCあたり100万ドルに達するとさえ予測しています。あなたはどう考えていますか？

アーサー・ヘイズ：個人的に、私はこの領域を非常に愛し、ここでの人々が私が出会った中で最も興味深い人々だと思っています。一部の時点でBitcoinに対して売り気味であったかもしれませんが、私は常に、国家のない通貨（stateless money）の需要が、2009年のジェネシスブロックの時よりも強いと考えています。そのため、Bitcoinであろうと他の暗号通貨であろうと、この旅に参加できることを嬉しく思っています。

時折、Bitcoinや他の資産に短期的に悲観的な姿勢をとることがあるかもしれませんが、長期的には、Bitcoinや暗号通貨全体に非常に前向きな姿勢を持っています。実際、健康でない他の何かを除いて、私のキャリアの大半は、暗号通貨業界に投資されています。

機関がBitcoin市場をリードしていますか？

Natalie Brunell：私の番組を注目している多くの視聴者は、前のビットコインの牛市について、価格が期待された高値に達しなかったことに困惑し、失望しています。前回の牛市では、個人投資家の参加率は非常に低く、市場は主に機関投資家によって牽引されました。あなたはどう考えていますか？

Arthur Hayes：私は、一部の人々が、私たちがこの業界に入った理由を忘れてしまっているかもしれないと考えています。ビットコインの誕生は、大手金融機関の認知を獲得することを目的としていませんでした。ビットコインは0から66,000ドルに発展する過程で、決して政府の支援を受けたことはなく、明確な規制フレームも存在せず、敵対的な銀行システムや規制当局の妨害を受けました。では、なぜ私たちは今、私たちの利益には興味がないこれらの機関の受け入れに全力を尽くすべきなのでしょうか？

私たちの焦点は、人類文明の新たな時代のために新しい金融システムを構築したいと思っている人材を育成することに置くべきです。伝統的な金融システムのニーズに合わせようとするのではなく、全体の暗号生態系の本質や目的を変えるべきではありません。

暗号通貨の真の価値は、変革をもたらす技術であることにあります。もし私たちが伝統的な金融機関のニーズに盲目的に従おうとすれば、暗号通貨は最終的には別の普通の金融ツールに退化する可能性があります。その時、人々はなぜ暗号通貨を保有する必要があるのか疑問を持つかもしれません。株式を証券口座で直接購入する方が簡単ではないでしょうか？あるいは、ある程度まで、株取引の方が安全かもしれません。もし暗号通貨が別の普通の金融テクノロジー製品になった場合、それに魅力はあるでしょうか？

ビットコイン価格は操作されている？

Natalie Brunell：最近、X 上でいくつかの機関がビットコイン価格を操作し、抑制しているという議論がありました。最近ニュースに登場した Jane Street などについて。あなたはデリバティブ取引、取引会社、そして伝統的な金融分野で豊富な経験を持っています。これらの懸念や理論についてどう思いますか？

Arthur Hayes：私はこれらの見解には同意しません。多くの場合、誰かがX上に投稿して、「ああ、私は損失を被った。これは絶対他人のせいだ。」と言います。これは通常、未熟なトレーダーの兆候です。彼らは、「私は取引をしたが、結果が思わしくなかった。そして、あるニュースである会社がいけないことをしていたと知りました。だから間違いなくそれが彼らのせいだろう。」と言うでしょう。しかし、実際にはそうではありません。問題は取引者自身にある可能性があります。取引戦略が不十分であるか、選択したタイミングが悪いか、市場の複雑さを過小評価しているかもしれません。

私は「邪悪な陰謀」というものが実際に存在するとは考えていません。つまり、Jane Street や他の流動性提供業者が協力してビットコイン価格を意図的に押し下げたというようなものです。市場には独自の動きがあり、さまざまな機関がそれぞれの方法で参加しています。確かに、デリバティブ市場の流動性は一時的な価格変動に重要な役割を果たしていますが、これは市場が操作されていることを意味するわけではありません。

ここで強調したいのは、もしもあなたがプロの暗号通貨トレーダーでない場合、常に警戒心を持っておく必要があるということです。暗号通貨市場は 24 時間休むことなく動いており、つまり、常に電話をオンにしておく必要があるかもしれませんし、さまざまなアラートを設定しておく必要があるかもしれません。真夜中の2時に市場が急激に動いた場合に、あなたの電話が鳴った場合、迅速に対処する必要があります。もしもそうした精神的な準備ができていない場合に、ただ仕事が終わった後に何かしらの取引を試みるだけであれば、暗号通貨市場でレバレッジを使用したり、短期的な利益を得ようとするべきではないことをお勧めします。

もしあなたが単にビットコインや他の暗号通貨を購入し、長期的に保有したいと考えている場合、そうした短期的な価格変動は実際には重要ではありません。

ビットコインの発展を妨げる要因は何ですか？

Natalie Brunell: 現在、ビットコインの発展を妨げている要因は何だと思いますか？特に「通貨価値の取引」という概念がより多くの人に認識されつつある中で。今、どうやらすべての資産が金に対するブルランを経験しているようですが、元々はビットコインが独自の存在を築けることを期待していましたが、それも幸免されないことが証明されています。

Arthur Hayes: 私の考えでは、ビットコインは実際には「流動性の警告デバイスである」と言えます。現在、アメリカ、特にアメリカは、巨大なデフレのタイムボムに直面しており、これは人工知能（AI）が労働市場に与える破壊的影響と密接に関連しています。ビットコインやいくつかのテック株は、私たちにシグナルを送っています：高度にレバレッジされた連邦準備銀行システムの中で、大規模な信用崩壊が発生する可能性があります。特に、一部の高所得グループの仕事が企業のコスト削減によって置き換えられるとき、これらのポジションはより迅速で費用対効果の高いやり方でAIによって取って代わられやすくなります。

ビットコインのパフォーマンスは、現在の市場には各種の流動性ニーズを満たすための十分な米ドル流動性がないことを示しています、特に巨大データセンター（ハイパースケーラー）のキャピタル支出（CAPEX）に関連するニーズについてです。これが過去6〜9か月でビットコインの不調の理由です。市場を観察すれば、ナスダック指数は比較的安定していますが、ビットコイン価格は約50%下落しています。その一方で、金価格が着実に上昇しています。

私は、金価格の上昇は「通貨刷り」ではなく、主権国家が徐々に米ドル資産のリスクが増大していることに気づいているためだと考えています。事実は何度も証明してきたとおり、これらの米ドル資産は完全にそれを保有する国に属しているわけではありません。米ドル資産を保有すると、あなたの経済的主権は実際には米国財務長官などの手に握られています。彼らは大量の債券を発行してあなたの資産価値を希釈することも、制裁によって直接あなたの資産を凍結または没収することもできます。このような状況で、なぜ国が自国の準備金をこのような資産に投資し続ける必要があるのでしょうか？

これに比べて、金を保有する方が明らかに安定しています。これが2008年以来、中央銀行が金準備を持続的に増やしている理由であり、特に2022年、米国と欧州連合がロシアの資産を凍結した後、この傾向がさらに顕著になりました。

人工知能（AI）の破壊的影響は市場をどのように変えているか？

Natalie Brunell: AIに関する以前のコメントに戻りますが、AIが引き起こすデフレの衝撃と、白カラーの仕事が直面するリスクについて素晴らしい記事を書いています。さらに、プライベートクレジットと総合信用市場がいずれかの時点で収縮し、これが米連邦準備制度が大規模なマネー印刷を余儀なくされ、それによりビットコイン価格が急騰するきっかけになると述べています。

この状況は切迫していると考えていますか、それとも緩やかで段階的なプロセスであり、最終的にはビットコインの上昇を徐々に推進するものだと考えていますか？

Arthur Hayes: 私は確信が持てませんが、この状況は多くの人々が予想するよりも速く進行する可能性があると考えています。これは主にAIの進歩が指数関数的であるためです。2008年のサブプライムローン危機の場合を振り返ると、実際には中国が世界貿易機関（WTO）に加盟してから約7年かかって徐々に醸成され、爆発しました。当時、中国の加盟によりアメリカの製造業の約35%の職が失われました。これらの失業者は貧困に陥り、サブプライムローンを申請し、返済する能力がありませんでした。デフォルト率はごくわずかに一桁数に上昇しましたが、レバレッジの影響で最終的には金融危機を引き起こしました。

一方、AIの進歩速度は当時の生産ライン従業員の解雇速度よりもはるかに速いです。 The Blockなどの企業が一晩で従業員の40%を解雇した例を見ています。そしてアメリカでは、「ギグ労働」といった柔軟な労働協定に基づく多くの企業が同様の解雇計画を議論しています。これらの企業は、AIがより効率良く仕事を完了できることに気付くと、急速に10%、20%、さらには30%の従楮員を解雇する可能性があります。

私の見解は、すべてのホワイトカラーの仕事が消滅するというものではなく、たった 10% から 20% のホワイトカラーの仕事が置き換えられるだけで銀行システム内でレバレッジ効果が引き起こされ、連鎖反応が引き起こされる可能性があるというものです。この状況は、「ミンスキー・モーメント」に似ています：市場が突然、ある資産の価値がゼロであることに気づいたとき、パニック売りが引き起こされます。このプロセス全体が完全に明らかになるには2〜3年かかる可能性がありますが、市場の反応はほとんど即座かもしれません。

これらがいつ起こるかを正確に予測することはできませんが、一旦市場がある種の「集団的な合意」を形成すれば、「AI による破壊が既に現実になり、多くのホワイトカラーが解雇されている」といった合意が形成されると、人々は金融株の価値に疑問を持ち始めるかもしれません。その時、銀行株は数日で 60% から 70% 暴落し、預金者は小規模銀行から JP モルガンやシティバンクなどの大手銀行に資金を移すことになり、連邦準備制度は迅速に介入する必要があるでしょう。

したがって、この影響は完全に明らかになるには2〜3年かかるかもしれませんが、市場のこの変化への認識は非常に迅速かもしれません。単に「AI による破壊が経済に重大な影響を与えた」といった集団的な合意が形成されれば、市場の大規模な反応が引き起こされる可能性があります。

社会動乱と経済的圧力が暗号市場に与える影響

Natalie Brunell: これらの事態がもたらす社会的影響を心配していますか？

アーサー・ヘイズ：さまざまな国が労働力と資本との社会的契約が異なります。アメリカでは、この契約は非常に脆弱であり、資本が明らかに優位を占め、労働者の権利は比較的無視されています。他の国では、状況は比較的バランスが取れていることがあります。したがって、私は確かに、未来には非常に分裂的な時代が訪れるでしょう。

多くの人々は以前は自分が裕福だと思っていましたが、仕事を失った後、彼らは軽蔑していた以前の人々、政府の援助に頼る人々に変わったことに気づくでしょう。では、彼らの自尊心にどのような影響を与えるでしょうか？彼らはどのように不満を表現するのでしょうか？政治手段を取るのでしょうか、それともより直接的な手段、すなわち武器を手にして街頭に抗議するのでしょうか？一部の人々は、データセンターの建設に反対するか、Elon Musk、Sam Altman、Mark Zuckerberg のようなテクノロジーの巨頭を標的にし、彼らが一般大衆の雇用機会を壊し、超過利益を得ることで、かつて彼ら自身が持っていたと考えていたアメリカンドリームを奪ったとして非難するかもしれません。

このすべてが最終的にどのように展開するかを予測することはできませんが、確かなことは、将来の社会の変化が直線的ではなく、不確実性と波に満ちたものであるということです。これは分裂の時期であり、米国の現行の社会契約が再定義される必要があるため、将来の社会は線形ではないことです。この契約がどのように変化するかは明確な答えを提供できませんが、間違いなく、これは挑戦と苦痛に満ちた過程になるでしょう。

ビットコインは世界の持続可能性問題を解決できるか？

Natalie Brunell: 現状に非常に失望している人々が多くいます。彼らは家を買う余裕がないと感じており、過去数十年間の資本と富の蓄積に参加できないと考えています。ビットコインは自然な解決策のように思えますが、人々は徐々にそれを蓄積することができます。しかし、まだ多くの人々がビットコインに対して抵抗感を持っています。大きな進展を遂げてきましたが、まだ多くの人々がビットコインに反対していることに非常に驚いています。

Arthur Hayes: ある程度のビットコインを購入するだけでは、あなたの問題を本当に解決することはできません。年収が25万ドルであるが突然失業し、75万ドルの住宅ローンや月々5万ドルのクレジットカード請求を支払えない場合、ビットコインもあなたを助けることはできません。もちろん、ビットコインを長期間保有してきた人々にとって、これは優れた資産ですし、私はビットコインの価格が長期的に上昇し続けると考えています。しかし、以前は富裕だと考えていた人々が窮地に陥った場合、ビットコインはすぐに彼らの財政問題を解決することはできません。彼らは毎月「理想的なライフスタイル」を維持するためにあまりにも多くのお金を使っていることに気づくかもしれません。

私は、ビットコインは資本を持っていて、それが解決策である可能性を認識できる人々にとってより適していると考えています。AIや経済の変化によって取って代わられる可能性がある人々であれば、自分のライフスタイルと支出構造を再考する必要があります。たとえば、高価な消費電子製品が本当に必要かどうか、高コストの都市やコミュニティに住む必要があるかどうかを再評価する必要があります。よく言われるように、「最初に売れた人」が一番良く売れます。支出を削減する必要があると気づき始めたとき、これらの高価な不動産を引き取るのは誰でしょうか？年収が25万ドルから7.5万ドルに減少した場合、大幅な生活の調整を行わなければならないかもしれません。

Natalie Brunell: それでも、すべての可能な解決策や「救命筏」の中で、人々の選択肢が非常に限られていると感じませんか？「月末進行者」の状態にある人や不安定な仕事に直面している人、資産がない人、さらにはリストラのリスクにさらされている人は、非常に不確実性の高い未来に直面しています。このような状況では、彼らを支援する方法は他にありますか？

Arthur Hayes：正直に言って、私自身はこのような状況を経験したことがないので、外部からの分析を試みるしかありません。しかし、私が考えるに、最も重要なことは自身の生活費用を検討し、不要な支出をできるだけ削減することです。例えば、本当に必要のないものを考えてみることです。以前はアマゾンで気軽に買い物をすることに慣れていたかもしれませんが、今はより経済的な選択肢に移行する必要があるかもしれません。肝心なのは、迅速に自身の財務状況を調整することであり、そのように危機が本当に訪れた時に備え、新たな道をより良く見つけることができるようにすることです。

ビットコイン投資家の市場への期待は何ですか？

Natalie Brunell：私はいくつかの投資家に出会いました。彼らは前の牛市の高値で初めてビットコインに触れました。ビットコインの価格が5万ドルや6万ドルに達するとき、彼らが市場に参入しました。今、彼らは非常に落胆しており、価格の大幅な変動や市場全体の崩壊に遭遇しています。彼らは自身の投資が生活に何の変化ももたらさなかったと感じています。

これらの人々はしばしば言います:「私にとっては、何も変わっていないようです。」時々、私は彼らに何を言えば、彼らが立ち直り、ドルコスト平均法を通じて少しずつビットコインを積み立て続けるようになるかを考えます。毕竟、彼らにとっては、この投資は財富上の実質的な変化をもたらしていないかもしれません。彼らは、どの様な機会がまだ残されており、今なおビットコインを積み立てることができるのかを考えるかもしれません。」

Arthur Hayes：まず最初に、自身の期待を調整する必要があると思います。ビットコイン、株式、不動産を買うにせよ、市場の本質はあなたにお金を稼がせるためではなく、むしろあなたからお金を奪うためにあります。もしもあなたの投資期間が短すぎて期待値が高すぎると、あなたはリスクを冒し、レバレッジを使用する可能性があります。なぜなら、迅速に利益を得たがるからです。「少しレバレッジをかけたほうが早く利益を得られるので、これは革命的な資産だから」と考えるかもしれません。

しかし、あなたは考えたことがありますか、TikTokで見る人たちや、ビットコインで大きな利益を得た人たちが、初期にはどのように耐え抜いたのか？彼らは2013年にビットコインが250ドルから70ドルに下がった時、どんな気持ちだったのでしょうか？彼らは2014年にビットコインが1300ドルから135ドルに下がった際、どのように立ち上がったのでしょうか？多くの人々は、こうした人たちが今日どれだけお金を稼いでいるかだけを見ており、気づいていないのは、ビットコインが初期には現在よりも3〜4倍のボラティリティを持っていたことです。もし初期に100ドルで1万ドル分のビットコインを購入した場合、価格が200ドルに上がった時に売却してしまったり、価格が99ドルに下がった時に失望して売却してしまったりするかもしれません。なぜなら、短期内の価格変動が期待に満たなかったからです。

ですので、私が言いたいのは、ビットコインはすぐにあなたの財務状況を救済するわけではなく、その価値はむしろ長期的な積み立てにあります。人々がよく言うように、「株は長期投資の最良の選択肢である」という言葉は、ビットコインにも同様に当てはまります。複利と時間は資産形成プロセスで最も強力な力ですが、鍵は時間にあります。長期的に継続的に投資し続けることができれば、ビットコインは指数関数的に財産形成を助けるかもしれません。

しかし、もし市場やある資産がわずか6か月で「人生を変える」リターンをもたらすことを期待しているなら、その期待は現実的ではありません。もちろん、幸運な人々が一夜にして富を得ることがあるかもしれませんが、私は賭けてみますが、その人々は恐らく獲得したお金を次の6か月ですべて失うでしょう。なぜなら彼らは冒険的な取引戦略を信じ、同じ富を得られると考え続けるからです。

中国におけるビットコイン：現状と未来

Natalie Brunell：あなたの地域、または中国のような地域では、ビットコインの採用状況や投資心理はどのようなものですか？なぜなら私が聞く話は一様ではないようです。

Arthur Hayes：実際、中国政府や一部の地方政府はまだビットコインのマイニングに関与しています。ビットコインネットワークのIPデータを見ると、中国のハッシュレート貢献は依然として世界全体の20％から30％を占めています。中国が非政府系の多くのマイニング施設を閉鎖した理由は、主にエネルギーポリシーの調整にあります。特に現在のアメリカ、イスラエル、イランの間の戦争状況下では、中国は石油や他の炭化水素エネルギーの輸入に頼らないようにしたいのです。政府はエネルギー資源を、電気自動車（EV）、バッテリー、ヒューマノイドロボットなど、国家の長期的な発展目標により適した活動に使用したいと考えています。それをビットコインマイニングに使うべきではないと考えています。

これは中国共産党がビットコインマイニングを中止させる大きな理由の1つであり、マイニングが多くのエネルギーを消費しているが、国の経済目標に直接貢献していないと考えているからです。ただし、中国国内にはまだ多くの余剰エネルギー資源があり、これにより一部の小さな地方政府は中央政府の監督下でビットコインのマイニングを「こっそり」と続けることができます。したがって、中国にはまだ多くの大規模マイニング施設が稼働しており、これらの施設は通常、地方政府や中央政府とある程度のつながりがあります。

ですので、総じて言えば、中国は名目上はビットコインのマイニングを禁止していますが、実際の状況は完全には異なります。

各国政府如何看待比特币？

Natalie Brunell：私は中国政府がおそらく国家レベルでかなりのビットコインを保有している可能性があると推測しています。これは、実際にどれだけのビットコインを保有しているかを公開したがらない米国の理由の1つかもしれません。これは、中国との対立的関係に関連しているかもしれません。中国が米国よりも多くのビットコインを保有している場合、状況にどのような影響があると思いますか？

Arthur Hayes：たぶんですね、でも確信は持てません。しかし、一つの主権国家がどれだけのビットコインを保有しているかに焦点を当てることは実際にはあまり意味がありません。中国が20万ビットコインを保有していると仮定しても、これらのビットコインの価値は数十億ドルかもしれませんが、「しかし金市場と比較すると、この規模はまだ小さなものです。」 そして金市場自体は、米ドルや株式市場、不動産市場と比較しても、依然として小規模です。したがって、米国政府も中国政府も、自らがどれだけのビットコインを保有しているかで眠れなくなることはないと考えています。国家の総財産と比較すると、ビットコインの影響力はまだまだ足りません。

Natalie Brunell：それでは、Max Kaiser の見解に同意しないということですか？彼は将来、いわゆる「ハッシュレート戦争」が発生し、各国政府がビットコインのマイニングハッシュレートを争い、可能な限り多くのビットコインを蓄積しようとするだろうと考えています。

Arthur Hayes：私はこの見解に賛同していません。主権国家は実際にはあまりビットコインを気にしていないと思います。米国でも、ビットコインは主に有権者を引き付けるツールとして使用されており、それはトランプ政権のいくつかの政策から推測することができます。彼らは選挙戦の際に特定の有権者グループの利益を訴えるかもしれませんが、最終的に実施される政策はしばしば約束された内容と完全に一致しないことがよくあります。どう思われるかに関係なく、これはビットコインが米国でより政治的なツールとして機能していることを示しています。

「中国では、このようなことはますます起こり得ません」 中国政府はビットコイン自体には関心がなく、彼らが関心を持っているのは人民元の国際化や人民元の国際取引にどのようにして人民元を使用するかなどです。人々がビットコインをどのように利用しているかは、彼らにとってさほど重要ではありません。

比特币普及の現状と課題

Natalie Brunell：ビットコインは技術として画期的であり、私たちが従来の金融システムや法定通貨に縛られる必要がなくなる可能性があります。将来の5〜10年間、ビットコインの展望はどのようなものだと考えていますか？普及と成長の観点から、将来の展望はどのようになると思いますか？もちろん、「価格上昇」は普及を促進するのに役立つでしょうか？

Arthur Hayes：ビットコインの普及を推進する重要な要素は、価格の上昇だと考えています。 「価格の上昇」とは、ビットコインに関するウイルスのような伝播メカニズムのようなものです。 なぜ人々がビットコインについて知るのか？2013年にその価格が急騰したためであり、メディアが報道し始め、私も関連記事を見て、それに興味を持ち、技術を詳しく調査し始めました。したがって、将来5年以内にビットコインの価格が現在の66,000ドルから500,000ドルに上昇すれば、多くの新規ユーザーを引き付け、同時に一部の人々がビットコインの技術と可能性に再び注目することになるでしょう。 このような価格の急騰は、ビットコインの普及を推進する重要な手段です。

さて、このすべての根本的なドライバーは何でしょうか？それは流動性です。 つまり、市場にいかに法定通貨が創出されているか、米ドル、ユーロ、円、人民元のどれであってもです。 これらの通貨が大量に印刷され続ける限り（この傾向が止まるとは思わない）、数学的には、通貨供給が拡大し続けるにつれて、ビットコインの価格も上昇することになります。

もちろん、価格の変動性とパスの不確実性は避けられません。 たとえば、戦争やその他の緊急事態のため、ビットコインの価格は数週間以内に2万ドルにまで下落する可能性があります。 しかし、長期的には、現行の準備金銀行体制が各国政府に通貨の印刷を継続させる状況が、この傾向はほとんど逆転不可能であり、それが続く通貨の引き続き増加は、ビットコイン価格の長期的な上昇を促進します。 最終的に、価格の上昇はさらに多くの人々を市場に引き込み、この魅力こそがビットコイン普及の中心的なドライバーです。

個人投資家はビットコイン市場に戻ってくるか？

Natalie Brunell：あなたは、個人投資家の熱狂が再び訪れる可能性があると考えていますか？ 現在、市場の主導権は機関投資家に移行したようですが、将来、一般市民が主導する熱狂が再び現れる可能性はあると思いますか？

Arthur Hayes：もちろん、ただし、今回の主役は必ずしもビットコインである必要はなく、他のある種の暗号通貨かもしれません。 それは文化製品とより密接に関連しているものかもしれません。 たとえば、NFTやさらにはMemeのようなものかもしれません。 前のサイクルで多くの人々がMemeで多額の損失を被ったことを知っていますが、今回、このような熱狂は過ぎ去ったように見えます。 ただし、前のサイクルの主な推進力が何であったかを知りたい場合、それはMeme取引である。

将来、新しいホットトピックが必ず登場するでしょう。私は、世界の中央銀行が人々がストリートに押し出されずに、AIによる経済および雇用への打撃を確認するために、紙幣を継続的に刷ることになると信じています。私たちがその生産性からもたらされる富をどのように公正に分配するかを見つけるまで、通貨の過剰発行に対応する有用な資産を持っていることは、一つの対処方法です。その時には、小売投資家がどのような資産を好むかに関係なく、再び市場に殺到し、さまざまな会議やイベントに参加し、熱狂が必ず戻ってくるでしょう。

通貨の過剰発行がBitcoinに与える影響

Natalie Brunell：将来、各国政府は新たな経済的課題に対処するために、パンデミック時期よりも多くのお金を刷ると思いますか？

Arthur Hayes：非常に可能性があります。なぜなら、それは指数関数的なプロセスだからです。政府は現在の問題に対処するためだけでなく、過去の借金を返済するためにもお金を刷る必要があります。アメリカの国債総額の増加トレンドを観察すれば、これは典型的な指数関数的な増加曲線であることがわかります。

この観点から見ると、これはたった始まりに過ぎません。例えば、AIが人々が言うように強力であると仮定すれば（個人的には完全にそうだとは思っていませんが）、誰もが仕事を失う可能性がありますよね？このような状況は起こらないかもしれませんが、もしいつか全ての人がロボットや自動化システムに取って代わられたら、どれほど深刻な状況になるでしょうか？銀行システムは完全に崩壊するかもしれませんが、その時、政府はすべてに対処するためにさらに多くのお金を刷らなければなりません。

もちろん、私はこのような極端な状況が実際に発生するとは考えていませんが、これは考えるためのモデルとして機能し、AIが人々が言うように強力である場合にどのような影響をもたらすかを想像させてくれます。

AI時代のキャリア開発：機会と課題

Natalie Brunell：もしあなたが今大学を卒業したばかりで、できるだけ多くの富を築きたいと考えているなら、何を選択しますか？

Arthur Hayes：ポッドキャストをやるべきです。コンピューターが多くのことを行えるようになっても、その入力はまだ私たち人間の会話やテキストから来る必要があります。AIは、予測分析を行い、私たちのためにサービスを提供するために、新しい体験、人間の経験が必要です。したがって、対話を促進し、新しいユニークなコンテンツを作成することができる人は、AI社会の中で最も価値のある人材になります。得意な領域に関係なく、試してみることができます。文章執筆、歌唱、ダンス、その他すべての形式のクリエイティブコンテンツは、AIが満たすことのできない需要であり、むしろAIが学習して仕事を完了する源泉です。

ナタリー・ブルネル：現在、多くの人が心配しているのは、AIによって創造的な仕事が置き換えられていることです。私は、AIによって作成されたように見えるビデオをいくつか見てきましたが、実際にはAIによって作成されています。それらの人間らしく見えるビデオは、時々仮想的なイメージかもしれず、本物と見分けるのが難しいことがあります。将来、現実と仮想を区別するのが難しくなるとは思いませんか？

アーサー・ヘイズ：確かに、非常に難しくなるでしょう。これが人々が Worldcoin のようなものを購入したり、または主権性の身元認証技術を開発したりする理由であり、「ヒューマンバリデーション」などが実際に実装されるかもしれません。これらの技術がある種の標準となる可能性がありますが、具体的にどのようなものになるかはまだはっきりしておらず、これは実際には何年もの間研究されてきた問題でもあります。

考えてみれば、あるプロンプトを入力する際に、例えば「これに似たものを生成してください」というプロンプトは通常、ある実在の人物、バンド、または既存のコンテンツに基づいています。AIはそれを模倣しようとします。つまり、あなたはそのような人物であるべきだと努力する必要があります。つまり、どんな側面でもAIが模倣したがるような人物であるべきです。

ナタリー・ブルネル：あなたのお気に入りのAIツールは何ですか？あなたの仕事でよく使用していますか？

アーサー・ヘイズ：最近、私はPerplexityのツールを使い始めました。私はそれが非常に強力だと感じています。それは、スマートなタスクオーケストレーションプラットフォームのようなものです。私の友人の中にはMac Miniを購入し、Clawbotやその他のツールを自分でインストールしてAIの具体的な実装を深く研究している人もいますが、私はそれほど時間も興味もないのです。Perplexityのツールは、さまざまなタスクを同期並行して処理し、AIエージェントを活用して仕事を完了することができます。将来的には、私のような人々が複数のAIエージェントを調整する必要がなく、Perplexityのような企業に直接支払いを行い、簡略化されたプロセスを提供してもらうことができると思います。私はそれを主に研究やグラフの生成に使用しており、本当に非常に便利です。

ナタリー・ブルネル：最近、Anthropicsの研究者が辞職し、人類社会が崩壊に向かっていると述べ、ロンドンに引っ越すことを決意しました。AIの負の影響や、悲観的な予測について、あなたは懸念を抱いていますか？

Arthur Hayes：たぶんね、でも私は人生は短い、そんなことをいつも気にする必要はないと思います。未来が良くなるか悪くなるかはわかりません。私はたくさんのSF小説を読んできました。そこには良い未来も悪い未来もあります。何が起ころうと、それは避けられないものです。だから、私はあまり心配しすぎません。

Maelstrom Fund: これが暗号市場に与える影響は？

Natalie Brunell：あなたの業務について知りたいと思います。あなたは Maelstrom Fund の最高投資責任者ですが、主な取り組みは何ですか？この企業の具体的な業務内容は何ですか？

Arthur Hayes：私とパートナーのAkshatは共にMaelstromを創設しました。彼は以前私の下でBitMEXで働いていましたが、後に2013年にこの会社を設立しました。率直に言って、私は初期投資には向いていない人間です。なぜなら私はとても辛抱強い性格ではないからです。私たちはLP（有限合伙人）を持っていないので、他人の考えを気にする必要はありません。私たちはお金を稼ぐ機会を見つけ、技術的に高度な取引に焦点を当て、優れたプロジェクトに早期投資することに専念しています。

最初は、私たちは主に5万ドルから25万ドルの小切手を書いて、いくつかの早期プロジェクトに投資していました。私たちの出発は非常に良いものであり、その時期は「ジャンクコイン」プロジェクトに投資する絶好の機会でした。たとえば、Etherfiは、元々はイーサリアムのステーキングサービスプロバイダーでしたが、後に新しい形式の銀行に発展し、現在は私たちが顧問を務めています。私たちがPendleとAthenaの顧問をしています。Athenaは私が発案したプロトコルのアイデアで、後にGuy Youngと彼のチームによって実装され、現在は第3位のステーブルコインプロトコルとなっています。

ファンドの初期段階では、私たちのパフォーマンスは非常に優れていました。その後、徐々に顧問サービスに移行しました。これが私がさまざまなポッドキャストや暗号通貨のイベントで話をするのをよく見る理由でもあります。最新の動向や私たちが期待しているトークンプロジェクトを共有しています。もちろん、私たちの顧問サービスの報酬は通常、トークンの形で支払われます。将来、これらのトークンが大幅に価値を上げると信じているからです。

さらに、私たちは流動性取引の分野に進出しています。私は以前BitMEXやドイツ銀行で一緒に働いた同僚を雇い、現在は主に暗号通貨の方向性取引やボラティリティ取引に焦点を当てています。私たちの戦略は主にロングポジションを取ることであり、ショートポジションはほとんど取りません。

最近、私募株式投資の事業を拡大しました。暗号通貨業界には、データ可用性やAPI接続などのサービスに特化した優れた企業が多く存在することがわかりました。これらの企業は取引をサポートしており、通常は多額の資金を引き付け、高い利益率を持っています。しかし、これらの企業は通常、米国外の創業者によって設立されているため、その企業価値はしばしば過小評価されます。多くの創業者は業界で長年にわたる経験を積んでおり、一部の株式を売却したいと考えるかもしれません。そのような場合、私たちは介入し、大量の資金を提供し、これらの企業を買収し、経営陣を入れ替え、新しい運営チームを導入し、株価収益率 (P/E比率) を向上させ、その後企業を上場させるか、高品質な資産を取得したい金融機関に売却します。現在、このファンドの資金調達を進めています。

Regulation, Privacy, and the Potential Threat of Quantum Computing

Natalie Brunell: In recent years, we have seen increasing regulatory scrutiny on the cryptocurrency industry, particularly around Anti-Money Laundering (AML) and Know Your Customer (KYC) regulations, including crackdowns on privacy tools. Do you think this tension will continue? Especially with Bitcoin being envisioned as a peer-to-peer exchange medium and protocol, the tension between people's desire for more institutionalization and corporate control over Bitcoin, how do you see this dynamic playing out?

Arthur Hayes: There is no doubt that Bitcoin has become a proxy for this opposition, with many fearing that corporations may introduce onerous KYC and AML mechanisms that strip away Bitcoin's privacy. The concern is valid, but the actual implementation may look different. I believe the real threat will come from AI tools that can de-anonymize your transactions, which I view as the real "game changer."

This change may not require complex new regulations, just inputting an address and a specific person into a large language model (LLM) can give a high-probability match. In fact, this technology is already possible, though the current accuracy may not be high enough, but it is happening.

This is also why I am very bullish on Zcash. Zcash is fundamentally a privacy-focused version of Bitcoin, based on Bitcoin's code but with the addition of Zero-Knowledge Proofs. If you truly need a completely anonymous electronic cash system, Bitcoin may not be the best choice. I don't believe Bitcoin's core developers will add such features to the protocol, while Zcash was designed to address this issue. If you are concerned about the future convergence of AI technology with large tech company data, along with government control of data, then privacy coins like Zcash or Monero might be more suitable for you.

Natalie Brunell：量子コンピューティング技術がもたらす脅威についてどうお考えですか？

Arthur Hayes：私は量子コンピューティングがビットコインに脅威を与えることをあまり心配していません。私はBitMEXの研究チームと何度かこの問題を議論しました。実際、ビットコイン改善提案（Bitcoin Improvement Proposals, BIP）によって、ビットコインを量子コンピューティング後も安全に保つ方法が提案されています。

もし今、量子コンピューティングに不安を感じているのであれば、最新のビットコインアドレスタイプを使用するなど、対処法は実際にあります。もしビットコインをこれらのアドレスに送金し、一度だけ利用する場合、あなたのビットコインは量子コンピューティングの脅威に晒されません。

ただし、2009年の古いビットコインアドレスを今も使用している場合、将来の量子コンピューティング技術により、これらのアドレスが一定のセキュリティリスクに直面する可能性があります。なぜなら、量子コンピューティングは公開鍵とトランザクション履歴から秘密鍵を逆引きできる可能性があります。しかし、全体的に見れば、私はこれが喫緊の課題であるとは考えていません。コミュニティは既にこの問題に積極的に取り組んでおり、ビットコインを量子コンピューティング後の時代に適応させる解決策を提案しています。

全体として私は、量子コンピューティングに対する懸念はむしろFUDの一種だと考えています。数年ごとに「量子コンピューティングパニック」を煽る人が現れるものです。「ビットコインは買わない方が良い、なぜなら量子コンピューティングが将来それを解読するだろうから」といった具合です。しかし、実際には関連する解決策が既に存在しており、実施には時間がかかるだけです。したがって、私はそれほど特に心配していません。

機関がビットコインをフォークさせるか？

Natalie Brunell：一部の人々は、ビットコインが再びブロックサイズ論争のような出来事を起こす可能性があると予測していますが、今回の主導権は機関レベルから来るかもしれません。たとえば、「BlackRockチェーン」といったものが現れ、フォークを引き起こし、別のチェーンが形成されるかもしれません。このようなシナリオが起こると思いますか？もしそうなった場合、どのような状況が想定されますか？

Arthur Hayes：もしBlackRockが30%のハッシュパワーを持っているなら、そのような状況は起こり得るかもしれません。しかし、現実は、BlackRockは私たちと何ら変わりません。彼らは単なるビットコインの保有者に過ぎないのです。なぜなら彼らの主なビジネスは資産運用であり、彼らの責務は顧客の資産を受け入れて保管し、運用手数料を徴収することです。

しかし、ビットコイン・ネットワークに影響を与えるのは、マイニングに参加し、ノードを稼働させ、その他の暗号生態系に直接関与している主体です。BlackRock はこれらの活動に従事していないため、「BlackRock チェーン」というものは実際には存在しません。したがって、「BlackRock がビットコインのハードフォークを推進する」という議論は、彼らが ASIC マイニングマシンを購入し、ビットコインマイニングを始めることを決定する限り、実際の可能性がありません。もし、そのような未来のシナリオを教えていただけるのであれば、「BlackRock がビットコインのハードフォークを推進する」という話題について再考することができます。そうでなければ、そのような主張は全く意味をなしません。

ビットコインの価格はすでに底値に達していますか？

Natalie Brunell: 最後の質問：ビットコインの価格はすでに底値に達していると思いますか？

Arthur Hayes: それもよくわかりません。最近、私はアメリカとイランの間の戦争状況について記事を書きました。この対立が続くと、株式市場で大規模な売りが出る可能性があり、ビットコインの価格もさらに下落し、60,000ドルを割る可能性さえあります。この状況は、連鎖リクイデーション効果を引き起こす可能性があります。したがって、もし今手元に1ドルしかない投資先があるとすれば、私は一時的に様子を見ることを選択し、今すぐにビットコインを購入することはしません。

私の見解では、この対立が長引けば長引くほど、米連邦準備制度はアメリカの戦争機構を支援するために紙幣を刷る可能性が高くなります。中央銀行が紙幣を刷り始めるときが、私がビットコインを購入する時だと考えています。実際、私たちは今、トランプ大統領が地上軍を派遣する可能性や、この戦争が長引く可能性についての一部の兆候を耳にしています。これらの発言は、戦争が長引けば長引くほど、連邦準備制度が局面を支援するために紙幣を刷る可能性が高まることを意味します。私の人生で中東地域で主要な戦争が起きるたびに、ほぼ必ずこの状況が起こっています。

したがって、誰かが「戦争はビットコインに有利」と言っているのを聞いたら、実際の意味は「戦争は紙幣の刷り増しを意味し、紙幣の刷り増しはビットコインに有利」ということです。そのため私のアドバイスは、紙幣の刷り増しを待つことであり、市場を予測しようとするのではなく、実際に何が起こっているかを観察することです。したがって、彼らが言うことを聞くよりも、彼らが実際に何をやっているかを見る方が得策です。

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