a16zニューイヤーフォワード：マーケット・フィードバック・サークル、ラピッド・エキスパンションへ

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データ、システム、取引。市場の機関化が急速に進行しています。

原文タイトル：Prediction Markets: They Grow Up So Fast
原著者：Alex Immerman，a16z
翻訳：Peggy，BlockBeats

編集者注：長らく、予測市場は常に「周辺製品」と見なされてきました。最初は学術的な実験、その後は選挙期の舆論ツール、そしてさらにその後はスポーツ賭博のある種の拡張と見なされました。それは常にある高い注目を集めるシーンに依存しているように見えましたが、金融インフラとして真に理解されることはほとんどありませんでした。

しかし、著者によれば、予測市場は、周辺に位置し、選挙やスポーツを中心とした「イベント取引ツール」としてから徐々に進化し、不確実性の価格設定が可能な金融インフラになりつつあります。

著者は、業界の主な変化が次の三つのレベルで表れていると指摘しています。一つはアプリケーションのシナリオが拡大しており、スポーツは依然としてトラフィック源ではありますが、エンターテインメント、マクロ経済、CPIなどの長いテール市場の成長が急速であり、機関のニーズを担うようになっています。二つ目は、予測市場が初めて「イベントそのもの」に対する取引可能な価格基準を提供し、機関が政治やマクロリスクを直接ヘッジできるようになり、関連資産を介した「セカンダリベット」をする必要がなくなりました。三つ目は、機関の採用パスが進展しており、データ参照（オッズを参照）からシステム統合、さらに取引に本当に参加する段階にあり、現時点ではまだ初期段階にあります。

予測市場は、オプション市場の初期段階と同様の「専門化—制度化—インフラ化」プロセスを経ており、将来的には流動性、レバレッジ、および規制が段階的に改善されると、それは個人投資家と機関投資家を結びつけ、不確実性のヘッジと価格設定に使用される主要な市場ツールとなる可能性があります。

金融は非常に「垂直に分層化」された世界であり、ほぼすべての細分分野にはほぼ毎年の「聖地」があります。医療サービスプロバイダー、支払プロバイダー、およびバイオテクノロジー企業のリーダーは、毎年サンフランシスコに集まり、J.P.モルガンヘルスケアカンファレンスに参加します。グローバルマクロの重要人物や各国の指導者は、スイスのアルプスに向かい、世界経済フォーラム年次総会（ダボス会議）に参加します。TMT、不動産、産業、金融サービス、および想像できるほぼすべての業界には、それぞれが代表的な主要イベントがあります。

2021年3月末、Kalshiの学術および機関研究部門であるKalshi Researchは、ニューヨークで初の研究会議を開催し、学術界、ウォール街の重役、元政治家、市場運営を実際に推進しているトレーダーを一堂に集めました。出席者構成から明らかなトレンドが見て取れます：この業界は「成熟」の方向に向かっています。

会議当日、Kalshi の共同創設者である Tarek Mansour と Luana Lopes Lara は Katherine Doherty との対談で幕を開けました。以下に、その対談およびその後のいくつかの業界観察から抽出された内容を示します：

市場と生活、選挙やスポーツに留まらず。

重要なニュースサイクルでは、しばしば特定の大規模イベント（例：2024 年の大統領選挙、スーパーボウル、または最近の「マッドネス・マーチ」カレッジバスケットボール大会）がほとんどのメディア見出しを占め、それに伴い予測市場の取引量が主導されます。これにより、「予測市場の価値は、これらのイベントにのみ現れる」という印象が生まれやすくなります。

ただし、初期のナラティブは予測市場を「選挙サイクル中にのみ意味を持つツール」として捉えていましたが、Kalshi の他の分野での成長も顕著です。

会議が開催された時点で、スポーツ関連取引の週間取引量はわずかに 30 億ドルに近づき、Kalshi の総取引量の約 80% を占め、主に「マッドネス・マーチ」によって牽引されています。Tarek と Luana はこの高度な集中を段階的現象と見なしています。

より説明力のあるデータの一例は、スポーツ関連取引の絶対規模が過去最高を記録している一方、その総取引量に占める割合は歴史的な低水準にあります。これは、他のすべてのカテゴリの成長率がより速いことを意味します。

両創業者は、エンターテイメント、暗号通貨、政治、文化などのカテゴリが、より強力なユーザー増加と、スポーツよりも優れた取引リテンション構造を示していると指摘しています。スポーツは、大衆市場向けの「引き金」として機能しており、認知度が高く、時間のリズムが明確で、感情的な参加が強い特徴を持つ、典型的な導入型製品です。

同時に、企業はより長尾の市場で著しい成長を遂げています。これらの市場は現在、Kalshi の取引量の 20% 以上を占め、将来的には機関ヘッジや情報市場でより重要な役割を果たすことになります。

その後の機関向けラウンドテーブルは、この判断を需要側から裏付けました。

ゴールドマン・サックスのグローバル株式ビジネス共同責任者である Cyril Goddeeris は、マクロイベントや消費者物価指数（CPI）データと関連する予測が、現在ウォール街で最も注目されているカテゴリであると述べました。CNBC のチーフグロース・オフィサーである Sally Shin は、「連邦準備制度議長の去就」「非農業雇用統計」などの予測市場を、コンテンツナラティブツールとして使用していると語りました。Tradeweb のグローバルマーケット共同責任者である Troy Dixon は、将来の展望をさらに詳細に説明し、大手投資銀行が金融契約を中心とした専門の予測市場取引部門を設立するだろうと説明しました。

Kalshi がウォール街の注目を集める理由

伝統的な金融市場が機能する主な理由の1つは、あらゆる主要資産クラスに公認の基準があることです：S&P 500 インデックスは 500 社の株式全体のパフォーマンスを表し、原油は ICE などの基準価格体系があります。

しかし、政治とマクロ経済イベント（例：選挙の勝者、関税の可決、最高裁判所の判決結果など）に関しては、過去には広く受け入れられてリアルタイムかつ動的な「価格基準」が不足していました。予測市場はこれを変えました — 現在、ほぼすべてのイベントについてリアルタイムで流動的な「価格アンカー」が存在します。

あるイベント（例：「30% 関税の可決」）に信頼性のある価格が付けられると、機関はその価格を中心として取引できます。これにより、イベントそのものに対する取引だけでなく、ポートフォリオの他の資産リスクヘッジにも活用できます。Tradeweb の Troy Dixon が述べたように、「トランプ氏が初めて当選したときのように、当時株式市場では多くのヘッジ取引が行われており、すべてのロジックは S&P を空売りすることでした。なぜならトランプ氏が当選すれば市場は必ず下がると考えられていたからです。しかし、この取引は失敗しました。問題は：これらのイベントにどのように価格をつけるか？基準はどこにあるのか？」

Tarek も、これが彼が Kalshi を設立するきっかけの一つだと述べています。彼は高盛での勤務中、所属する取引所が 2024 年の大統領選挙や英国のEU離脱に基づいた取引を推奨していました。予測市場がない場合、機関が政治やマクロイベントのリスクヘッジのために関連資産を使用すると、実際にはそのイベントが発生するかどうかと、そのイベントと取引資産との関連性に賭けています。そして、二番目の判断が完全に誤る可能性もあります。

イベントそのものに直接的な価格基準があると、これらの2つのリスクが1つに圧縮されます。Tarek が述べたように、「今やこの市場はあらゆるものの価格設定を始めています。」

機関が予測市場を本格的に採用する3つの段階

今すぐにもウォール街の大手機関が Kalshi で大規模に取引を行っていると言うのはまだ時期尚早です。現時点では、ほとんどの機関の使用方法はまだ「データソース」にとどまっており、「取引プラットフォーム」には至っていません。

しかし、Luana は、機関がこの市場を採用する過程が明確であり、次の3つの段階に分けられると指摘しています：

第1段階はデータアクセスです。予測価格を機関の日常業務フローに持ち込みます。たとえば、Goldman Sachs のポートフォリオマネージャーが VIX インデックスをチェックするのと同様に、Kalshi のオッズデータを定期的に確認する習慣を身につけます。この段階はある程度進んでいます。元ジョンズ・ホプキンズ大学教授で元連邦準備制度職員の Jonathan Wright は、「連邦準備制度の決定、失業率、GDPなどの分野では、Kalshi がほぼ唯一の参照先である」と述べています。

第二段階はシステム統合です：これにはコンプライアンスと法的承認、技術連携、および内部教育が含まれます。本質的には新しい金融ツールの導入プロセスです。

第三段階は実際の取引です：機関はプラットフォーム上でリスクを直接ヘッジし始め、取引量と市場の深さが徐々に蓄積されます。この時点で、より多くのヘッジニーズが投機家を引き寄せ、より狭いスプレッドがさらに多くのヘッジファンドを引き付け、基準価格が自己強化的なポジティブフィードバックを形成します。

現時点では、ほとんどの機関はまだ第一段階にあり、一部は第二段階に進んでいますが、本当の第三段階に到達したものはほとんどありません。重要な障壁の1つは、現在、予測市場取引にはフルマージンが必要であるという点です。たとえば、100米ドルのポジションの場合、100米ドルの証拠金が必要です。個人投資家にとっては受け入れられるかもしれませんが、レバレッジや資本効率を重視するヘッジファンドや銀行にとっては、このメカニズムはコストが高すぎます。

Tarekの言葉のように、「100米ドルのヘッジを行いたい場合、クリアリングハウスに100米ドルを積まなければなりません。これは機関にとっては高すぎます。CitadelやMillenniumのような機関はこのような取引は行いません。」現在、Kalshiは米国先物取引業協会（NFA）のライセンスを取得し、商品先物取引委員会（CFTC）と協力して証拠金取引メカニズムを導入しています。

次に何が起こるのでしょうか？

Bloomberg Market Innovationの責任者Michael McDonoughの要約は最も適切です。「成功の兆候は、これらのものが退屈になることです。」彼は予測市場を1970年代のオプション市場に例え、当時は操縦と規制の不確実性で満ちた議論に溢れていましたが、最終的にはインフラストラクチャに進化し、今日ではほとんど誰もそのことを考えることはありません。

AQRのパートナーであるToby Moskowitzは、「実際に金をかける覚悟がある」と述べ、予測市場が5年以内に機関投資家の手段となり、場合によってはそれよりも速くなる可能性があると予測しています。

Vote HubのGarrett Herrenは最終段階を説明しています。「予測市場を使用すべきかどうかという問題ではなく、どのように使用するかという問題です。そのようになった時点で、それは既に不可欠なものになっていることを意味します。」

実際、予測市場の規模はまだ限られていますが、ヘッジ市場自体は非常に大きな分野です。

実際、予測市場の「普及」はすでに進行中です。

政治テーマの円卓会議で、元国会議員モンデア・ジョーンズは、トランプ大統領、下院少数党院内総務ジェフリーズ、そして上院少数党院内総務シューマーを含む両党の上層部が、公の場でKalshiのオッズデータを引用し始めていることを言及しました。DDHQのスコット・トランターも、予測市場のデータが今や政党委員会の内部での標準的な情報源の1つになっていることを確認しました。同時に、Vote Hubは、Kalshiのデータを中間選挙予測モデルに直接統合したことを発表しました。

しかしこれは、2年前までは全く存在していなかったものです。当時、Kalshiで最も成功していたトレーダーたちは、依然として「アマチュアプレイヤー」が主でした。今日、この呼び名はさらに正確ではなくなっています。

Kalshiの「The People Behind the Markets」円卓会議では、4人のトレーダーがそれぞれのキャリアパスを共有しました。これらのパスは、従来のプロトレーダーとは異なるもののように聞こえます。11年間Billboard音楽チャートを研究した人もいれば、2006年から予測市場で磨きをかけてきた人もいます。当時、それはまだ「少しギークで、ほとんどお金が稼げない趣味」でした。注目すべきは、これら4人のゲストがどれも伝統的な金融業界出身ではなく、音楽、政治、ポーカーの各分野から来ていることです。しかし、彼らは一様に、このプラットフォームが本当に報われるのは、深い領域知識であり、光り輝く経歴背景ではないと考えています。

予測市場は、非常に長い道のりを歩んできました。最初は学術的な実験と見なされていたものが、後に選挙期間中の「斬新なツール」となり、さらに、「スポーツベッティングのような製品」と分類されたこともありました。その位置付けは常に変化しています。そして、この会議が示す明確なシグナルは、予測市場がインフラストラクチャへと進化していることです。つまり、不確実性を価格設定し、小売トレーダーから大手機関まで広範な参加者および多様なアプリケーションシナリオに役立つものとしています。