2026年第2四半期比特币估值：为何14.3万美元仍然是可实现的？

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マクロ方向およびチェーン上の構造は、引き続き中長期のブルラン市の論理をサポートしています。

原文タイトル：26Q2 Bitcoin 評価レポート：$143,000—2倍の上昇
原文ソース：Tiger Research
原文翻訳：AididiaoJP，Foresight News

主要ポイント

マクロ環境は引き続き支持的であり、ペースはやや鈍化しています：グローバル M2 は歴史的な新記録の 13.44 兆ドルを達成し、Bitcoin ETF の資金流入は14ヶ月ぶりに正味流入に転換しました。ただし、イランとの衝突による石油ショックが3月のCPIを3.3%に押し上げ、FRBの利下げ経路を狭めました。

Bitcoinのオンチェーン指標は過小評価から初期の均衡に移行しています：主要なオンチェーン指標が第1四半期のパニック地帯を脱出しました。現在の価格は70,500ドルで、長期保有者の平均取得コストは78,000ドルで約13%低い。このレベルを突破することは、短期トレンド反転の主要なシグナルとなります。

14.3万ドルの目標価格と2倍の上昇空間は依然として有効です：中立的なベンチマークである13.25万ドルを基に、基本的要因-10%およびマクロ+20%の調整を重ねます。

第1四半期の18.55万ドルの目標に比べて下方修正されましたが、ただし、現物価格の大幅な調整は、現在の価格からの実質的な上昇空間を拡大しています。

マクロの風は依然として吹いていますが、勢いは鈍化しています

前四半期レポートのリリース以降、Bitcoinは約27%下落し、4月初めの平均価格は70,500ドル前後でした。

イランとの衝突が新たな要素を導入しましたが、全体的なマクロ環境は引き続き好調です。 変わったのは方向ではなく速度です。

流動性は過去最高を記録しましたが、Bitcoinへの効果的な伝達には至りませんでした

2026年2月時点で、グローバルM2は歴史的な高水準である約13.44兆ドルにまで拡大しました。しかしBitcoinは前四半期に比べて27%下落しています。流動性と価格は逆方向に動いています。

流動性の源泉がこの分化を説明しています。過去1年間、主要4つの経済圏（中国、米国、欧州、日本）のM2増加のうち、60%以上が中国からきており、これは中国人民銀行の準備率引き下げと第1四半期の緩和方針転換によるものです。

米国の寄与はわずか 10% に過ぎない。課題は、中国からの流動性がビットコイン市場に入る経路が限られていることです。

国内の暗号通貨取引制限はまだ存在し、中国香港およびシンガポールを経由した間接チャネルを通じて主に機関資金にサービスを提供しています。世界規模の流動性は歴史的高値にあるが、実際にビットコイン市場に到達できる割合は縮小している。

イラン紛争が米連邦準備制度の利下げペースを遅らせる

中国からの流動性の伝達が阻害されたため、米ドルの流動性は依然としてビットコインの主要な駆動要因です。しかし、たとえその一部であっても、イラン紛争の影響で遅れています。

2 月 28 日に米国がイランを攻撃した後、ホルムズ海峡が封鎖されました。ブレント原油は 3 月中旬に 1 バレルあたり 118 ドルに急騰し、ドバイ原油は歴史的な 1 バレルあたり 166 ドルを記録しました。この衝撃はインフレを直接押し上げました。3 月の米国消費者物価指数（CPI）は 2 月の 2.4% から 3.3% に上昇し、2 年ぶりの最高水準を達成しました。米連邦準備制度の利下げ余地が狭まりました。3 月のドットプロットでは、2026 年の利下げ予想がわずか 1 回に削減されました。

それにもかかわらず、緩和政策の方向性は変わっていません。4 月中旬、ホルムズ海峡の一部が再開され、原油価格は急落して 90 ドル近くまで戻りました。コアCPIは 2.6% で推移し、衝撃がまだ全体経済に完全に拡散していないことを示しています。

トランプ大統領は 1 月末にケビン・ウォーシュ氏を次期連邦準備制度議長に正式に指名し、上院での承認公聴会が進行中です。パウエル議長の任期は 5 月 15 日に終了し、緩和志向はおそらく持続します。利下げ回数は減少する可能性がありますが、方向性は変わらないでしょう。

機関資金流が逆転開始

第 1 四半期の下落を牽引した機関の資金流出は逆転を始めました。ビットコイン現物ETFは 2025 年 11 月以来、最悪の月次流出を記録し、5 か月連続でネット流出状態が続いていました。しかし、2025 年 3 月以降、月次のネット流入が正の値に転じました。2025 年の 4 月中旬までに、年初からの累積資金流入がプラスに転じ、総資産運用規模が 965 億ドルに回復しました。

企業のビットコイン保有行動も加速しています。Strategy は単一週（4 月 13-19 日）で 254 億ドルを費やし、34,164 BTC を購入し、総保有高は 815,061 BTC に増加しました。ただし、このトレンドに参加する企業の数は大幅に増加していません。

マクロ指標は +20% に引き上げ

構造的な順風は依然として健全: 流動性の拡大、緩和的な政策傾向、機関資金流の回復、および米国の CLARITY 法案の進展。最近の逆風――イランによる原油ショックと米連邦準備制度理事会による利上げペースの鈍化――は、これらの好材料の一部を相殺しています。第二四半期のマクロ指標は、第一四半期に比べて 5 ポイント下がり、+20% に調整されました。

低評価からアーリーバランスへ

オンチェーン指標は極端な恐慌地帯を脱し、低評価からバランスのとれた領域に移行しています。MVRV-Z、NUPL、aSOPR などの主要指標は、第一四半期の恐慌地帯から脱却し、アーリーリカバリー段階に入りました。

恐慌地帯から急激な上昇が起こる可能性は低いですが、過去のデータによると、このエリアから出発した場合、1 年間の平均リターン率は常に二桁に保たれています。この段階では、リスクリターン比は最も有利な位置にあります。

注目すべきは、短期ホルダー（STH）の平均コストベースが徐々に低下していることです。

これは、スペキュレーティブな資金が流出しつつあり、新規購入者がより低い価格でアキュムレートしていることを示しています。このタイミングは ETF のネット流入再開および戦略的な大口注文と一致し、機関投資家がディスカウント地帯で引き続きアキュムレートし、平均参入コストを押し下げていることを支持しています。

主要なリスクポイントは、全体の平均コストベースである 54,000 ドルです。このレベルを下回ると、ネットワーク全体が未実現の損失エリアに入り、極端な状況下の底値となります。最も強力な抵抗レベルは、78,000 ドルであり、長期ホルダーの平均参入価格と一致しています。

現在の価格は、78,500 ドルから約 13% 下落した 70,500 ドルであり、最近参入した多くの短期マネーが未実現の損失にあります。78,000 ドルを断固として突破することは、これまで以上に注目に値します。

表面的な成長、基盤の停滞

4 月の上旬には、ビットコインの平均日取引量が 564,000 取引に達し、前年同月比で 37.9% 増加しました。表面上のデータが輝いていますが、詳細は別の物語を語ります。

同時期のアクティブアドレス数は 428,000 に減少し、前年比で 13.2% 減少、前月比で 4.2% 減少しました。1 回の平均送金額は 1.19 BTC に減少し、前四半期の 1.80 BTC から 34.1% 減少しました。取引数は増加していますが、参加者数と一回の価値は減少しています。

このパターンは、わずかなユーザーが繰り返し小額の送金を行っており、ネットワーク全体の広範な経済利用を反映していません。取引量の増加の大部分は、取引プラットフォームへの入金などの機械的な流れからくるものであり、実際の成長とは関係ありません。

第1四半期レポートでは、BTCFiエコシステムの拡大期待に基づいて基本面指標を0%に維持しました。第2四半期に入ると、この議論は明らかに弱まりました。

The Blockの「2026年のデジタル資産展望」によると、Bitcoin L2 TVLは1年間で74%減少し、BTCFiの総TVLは10%減少し、Bitcoinの総供給量のわずか0.46%（91,332 BTC）を占めています。BabylonやLombardなどの個々のプロトコルは成長していますが、全体としてエコシステムは縮小しています。

基本面指標は-10%に下方修正

表面上の成長が実際のネットワーク拡大につながらず、BTCFi論拠を支える基礎データが弱体化しています。第1四半期にはプラスとマイナスのシグナルが相殺し合っていましたが、第2四半期には基本面指標が0%からベースラインの-10%に引き下げられました。