誰がTrade.xyzで取引しているのか？

Jaleel加六

この記事を読むのに必要な時間は 48 分

三万以上のウォレット、すべてが同じ Polymarket アカウント「Themino」から派生しています。

原文タイトル：《Trade.xyz で実際に取引しているのは誰ですか？》

原著者：@web3_pastel，Arrakis Finance

翻訳者：Jaleel ジャシク, BlockBeats

Editor's Note:

Hyperliquid の範囲内で、2026 年の最も避けられない名前の1つが Trade.xyz です。これは、HIP-3 の「許可されていない永続的市場展開フレームワーク」の後、最初に本当に実行された製品で、元々は伝統的な金融タイムゾーンに属していた米国株式、原油、銀などの資産を、24時間休むことなく営業するチェーン上のオーダーブックに移動しました。

わずか数か月で、XYZ100 指数だけのマイナーな実験から、石油、テスラ、銀など複数の市場を提供し、月間取引高が500億ドルを超えるチェーン上取引所に成長しました。

しかし、同時に、その論争についてもネット上で多くの議論がされています：輝くウォレットの数字のうち、未発行のトークンに向けられたもの、大量に生成されたウィッチに向けられたものがどれだけあるのか？

Arrakis のこの調査は非常に興味深い結果を示しています：ウィッチ層は実際に存在し、3 万を超えるウォレットが同じ Polymarket アカウント "Themino" に遡及することができますが、それはドルではなく、人間を支えています。取引高を支えているのは、いくつかのプロのメーカー、Bybit 出身のいくつかのテイカーロボット、および Polymarket と強い重なりを持つ幅広い小売投資家です。

以下は全文です：

要約

当社が最初に投稿した「HIP-3 で取引しているのは誰ですか？」の記事では、帰属方法が統計的でした。過去3か月間の各ウォレットの取引行動に基づいて、オーダーブックを主体とするアドレスはメーカーに、ハイフリクエンシートレードのアドレスはアービトラージャーに、低い取引率および builder タグを持つ注文は小売投資家に分類されました。この方法は実際にいくつかの興味深い市場構造の特徴を明らかにしましたが、分類は確率的であり、約70%のウォレットはまだ分類されていません。

本文は、統計的推論に機械的な分類を使用して置き換えています。@HyperliquidX 上のすべての注文には、取引所が独自に署名および公開した一連の確定的なラベルが付いています：約定時間（ALO、GTC、IOC、FrontendMarket）、ビルダーコード、取引フラグ、保有期間。我々はこれらの注文メタデータを使用して、各ウォレットを小売業者、流動性提供業者（LP）、アービトラージロボット、およびヘッジファンドのウォレットアカウントのいずれかに分類しました。

2番目のステップは、これらのカテゴリの背後にあるウォレットを特定し、@arkham と HyperTracker のAPIからアイデンティティおよび取引行動データを抽出することでした。最初の450のウォレットは総取引高の78%を占めています。このウォレットグループでは、いくつかの @Polymarket 関連アカウント、@jump_、@SeliniCapital、@wintermute_t、Abraxas Capital などを特定しました。

この2段階の分類手法により、いくつかのパターンを観察しました。以下ではそれぞれを詳細に説明します。

Trade.xyz ウォレット分析

私たちが観察した期間は、2026年3月10日から2026年3月31日までの21日間です。この期間中、@tradexyz の4つの市場（xyz:CL 原油、xyz:SILVER 白銀、xyz:TSLA テスラ、xyz:XYZ100）は合わせて79,622の独立した参加ウォレットと総取引高519.5十億ドルを記録しました。

79,622個の参加ウォレットは取引量に基づいて分割されます。LPはウォレット総数の0.5%にも満たないにもかかわらず、取引の1ドルあたり63%を担っています

ウォレット数に基づいて分類します（取引量ではなく）。エアドロップヘッジファンドアカウントのようなタイプには35,091のウォレットがあり、特定された総ウォレット数のほぼ半分を占めます

エアドロップヘッジファンドアカウントのカテゴリは、ウォレット数で見ると最大の分類の1つですが、取引量の観点から見ると最小の分類です。35,091個のウォレットは総ウォレット数の44.07%を占めていますが、この期間全体での取引高は40億ドルであり、取引所全体の519.5十億ドルのうちのわずか0.77%を占めています。Trade.xyzのほぼ半数のアクティブウォレットが、総取引高の1%未満しか貢献していません。

市場を分析すると、別の明確なパターンが見えてきます。

市場での財布の分布。xyz:CL は、空投マイニングアカウントの99.3%を取り込んでおり、その理由は最適な実行コストである

35,091個の空投マイニングアカウントの財布のうち、34,859個（99.3％）がこの期間中に xyz:CL を取引し、残りの232個は xyz:SILVER、xyz:TSLA、および xyz:XYZ100 に分散しています。このパターンは、空投マイニングアカウントの特性と一致しており、各財布が小額の双方向取引を繰り返し、取引量を増やすが価格リスクを負わない点に特徴があります。この取引手法はコンパクトな実行コストに依存しており、スリッページに非常に敏感です。xyz:CL は Trade.xyz の4つの市場の中で最も深い板を持っているため、このような活動の主要な場所となっています。

もう1つ注目すべき現象は、これらのアドレスの背後に誰がいるかということです。次の情報は、ブロックチェーン上のトレースによって、34,553個のマイニングアカウントの財布が同じ Polymarket オペレーターに関連していることを示しています。この1つのエンティティだけでも、この期間に Trade.xyz に参加したすべての財布の43.4%を占めています。

分類のもう1つの端はリクイディティプールです。363個の財布は、アクティブなアドレス総数の0.46%を占め、この期間に3,275億ドルの取引量を促進し、Trade.xyz の取引高の63%を占めています。残りの3つのカテゴリはその間に位置しています。522個の SAT/HFT ロボットが35億ドルを貢献（6.7％）。38,307個の小売投資家として分類された財布が87億ドルを貢献（16.7％）。5,339個の未分類の財布が661億ドルを貢献（12.7％）。

未分類のカテゴリ内の12.7%の取引量は、メタデータだけではどの戦略に分類するか明確ではありません。合理的な推測では、このうちかなりの部分が Hyperliquid フロントエンドで指値注文を出す小売投資家からのもの、または Trade.xyz フロントエンドで成行注文と指値注文を入れる小売投資家からのものであると考えられます。これらのチャネルはいずれも注文に明確なビルダーコードや専用のTIFタグを追加しないため、これらの取引はメタデータ駆動の分類方法では見えません。

注文数で加重された各カテゴリの有効時間分布。リキッドプールプロバイダーは当然98.5%がALO注文で、アービトラージロボット100%がIOC注文を使用しています。未分類のカテゴリでは71.5%がGTC注文で、これはフロントエンドユーザーが手動で指値注文を出す兆候です

TIF 構成は上記の推測をサポートしています：未分類のカテゴリーに属する注文の 71.5% が GTC（Good Till Cancel）有効期限ラベルを持っており、これは通常、フロントエンドユーザーが静止リミット注文を出す際に使用されるラベルです。

「Themino」、3 万以上のウォレットを引き出しました

過去数週間、市場では Trade.xyz の注目すべきユーザー数が本当に人間の参加者なのか、それとも予定されていた TGE の前に空投で口座を作ったアクティビティによって支えられているのかについて多くの議論がありました。私たちはこの取引所のより広範な撸毛行為の枠組みについてコメントする意図はありませんが、3 月に 4 つの Trade.xyz マーケットの取引レベルのデータを分析した結果、注目すべきパターンが明らかになっています。

アナリストのJaschaは、XYZ アドレスの 92.5% が他の任意の HIP-3 デプロイヤーで一度も取引されたことがないことを指摘しています

34,602個のウォレットが空投用のアカウントとして分類された中で、34,553個、つまり99.9%がPolymarketの「Themino」という名前の同一のアイデンティティに追跡されます。

「Themino」は、Arbitrumに位置するPolymarketのアイデンティティから、34,553個のウォレットをカバーする70本の独立した鎖を生み出しました

具体的な操作方法は？HyperliquidのL1は、USDCをウォレット間で移動するための internalTransfer という名前のプリミティブを提供し、どれだけの金額であっても$1の固定手数料を徴収します。Theminoの運営者は、このプリミティブを利用して、1つのシードデポジットを数万の新しいウォレットに順番に移動しました。各ウォレットは約26秒で同じ5段階のアクションを実行します：

1、前の撸毛ウォレットから internalTransfer を介して $X を受け取り、途中でHLの送金手数料$1が差し引かれます。

2、xyz サブアカウントに $14 を送金します。

3、xyz:CL で IOC 注文を2つ実行し、片方は買い注文、片方は売り注文であり、2つの取引が行われ、取引量が生成されました。

4、約 13.99 ドルをメインアカウントに戻し（1セントの差額はスリッページと取引手数料の予備金です）。

5、$X を 1 ドル減額し、internalTransfer を使用して次のウォレットに転送します。

次のウォレットは同じ手順を繰り返します。

合計34,510回の内部送金を行うことで、Themino は合計34,510ドルのプロトコル手数料を失いました。この手法は、Polymarket での彼の取引履歴と一貫しています。

Polymarket 上で、Themino は「Will the US strike Iran by February 28, 2026?」に「No」を賭け、約8万ドルを失いました。2月28日に攻撃が発生しました。

ビルダーにはどのような種類がありますか？

Hyperliquid は、サードパーティのフロントエンドルーティングを行った注文に識別子を付け、これらのアプリがカスタムフロントエンド手数料を請求できるようにします。この識別子はビルダーコードであり、どのインターフェースを使用しているか（使用している場合）を判断するための最も直接的な手がかりです。4つの市場で取引したウォレットは、これらのビルダーをおおよそ3つのタイプに分類できます。

アルゴリズム型ビルダー。これは、小売業者がDEXで取引量を最大化し、ポイントを稼ぐための製品です。2025年末まで、永続DEXでポイントを稼ぐということは、エアローキングまたはアルゴリズムが非指向性のメーカーへ対向性のメーカーを実行することを意味しました。これは参加者にとってコストが高く、取引所にとってもネガティブでした。@tread_fi、@PlanemoTrading、@origamitech_などの小売業者によるメーカーロボットは、洗浄の代わりに真に価値のあるメーカーを提供することでこの問題を解決しました。これらの製品が出すすべての注文はpost-onlyであり、したがってウォレットは流動性をオーダーブックに追加しており、消費していません。

CEOである@davidyjeong氏も述べています。「小売業者のメーカーソリューションが登場する前、永続DEXでポイントを稼ぐということは洗浄を意味し、手数料、スリッページ、および禁止リスクをかけて取引量を人為的に増やすことを意味しました。私たちはこの問題を解決する新しいポイントプランを提供しています。ロボットはすべてpost-onlyで、2つの側面にのみメーカーオーダーを取り付けます。ユーザーは低コストでポイントを稼ぎ、しばしば差額を捕らえることができ、また、市場が真にトップの流動性を取得するための副次的効果です。これはHIP-3永続市場が夜間や週末に行われ、従来のメーカーが避けてきた理由、および優れた取引経験ができる理由です。これはより良いポイント方法であり、HIP-3市場が今日出色の実行をしている理由です。」

これらのメーカーボットは、市場への貢献が最も顕著であり、従来のメーカー不在の期間に特に目立ちます。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のWTI先物は金曜日の午後に取引を終え、日曜日の夕方に取引を再開します。株式永続も同様の「ナイト＆ウィークエンド」ギャップに直面しています。このような時間帯では、小売り投資家向けのメーカーボットが xyz:CL、xyz:TSLAなどの市場で板を支えています。

注釈が必要です：この分析では、これらのアルゴリズム製品を経由して送金されたウォレットをエアドロップハンドラーアカウントに分類していますが、その取引行動と市場への影響は、ウィッチング活動とは構造的にまったく異なります。

ウォレット内蔵のビルダーは、消費者向けウォレットに組み込まれた永続契約インターフェイスです。2026年初頭以来、このような統合はHIP-3上の小売り注文フローの主要なソースの1つとなっています。このグループには、@phantom、@MetaMask、@Rabby_io、@rainbowdotme、@OneKeyHQ などが含まれます。それぞれのウォレットあたりの取引量は1,000ドルから3,000ドルの間であり、これは利用性をマージンビルダーよりも重視する小売り投資家層の注文サイズと一致しています。

アプリケーション型ビルダーは、独立した永続フロントエンドと統合製品です。取引者向けに特化した作業フローを提供し、ウォレットプラグインだけでは不十分で、より優れた注文、チャート、ポジション管理、実行ツールが必要なユーザーを対象としています。このグループのウォレット数はウォレット内蔵型よりも少ないですが、それぞれのウォレットあたりの取引量はより高く、プラグアンドプレイよりも深い機能を重視する上級ユーザーグループに合致しています。これらの製品には、@InsilicoTrading Terminal、@liquidtrading、@hypurrdash、@BasedOneX、@Dreamcash、@infinex、@pear_protocol、@defiapp、@pvp_dot_tradeが含まれます。

@InsilicoTrading の成長リード、@0xVKTR（Insilico Terminalの背後にあるチーム）は次のように述べています。「Insilicoでは、HIP-3市場を、現実世界のポジションが暗号軌道内に生まれ変わる次のステップと考えています。トレーダーが求めているのは、単なる別のフロントエンドではありません。彼らが求めているのは、迅速な執行、クリーンな市場アクセス、暗号資産とマクロ資産の間をシームレスに切り替え、既存のワークフローを離れない能力です。Trade.xyzは、この需要が最も明確な例です。Insilico経由の注文フローは、取引所の深度、製品の有用性、真剣な参加者向けのトレード体験が構築されたとき、オンチェーンの永続が真の上級ユーザーベースを持つことを証明しています。

Trade.xyz の最大のメーカーは誰ですか？

Trade.xyz の各市場のメーカーの配置は非常に集中しています。トップ5のメーカーが取引量の50％を占め、トップ13が80％、トップ21が90％です。数えるほどのメーカーが、この取引所のメーカー台帳の大部分を支えています。

ウォレット別のメーカー取引量の累積シェア。トップ5のメーカーが全体の取引量の50%を占め、トップ13は80%、トップ21は90%

2番目に大きなメーカーは、サンプル全体で最も興味深いウォレットです。0xc926ddba…98d3 は、取引額が 439 億ドルで、取引率が 0.52%で、教科書のようなメーカーのプロフィールです。Arkham は、このアドレスをポリマーケット上の「Powell」としてマーキングしています。Trade.xyz の最大のメーカーの一人が、実際には HIP-3 で複数の市場を走る Polymarket ユーザーであることが明らかになりました。

他に注目すべきメーカー台もいくつかあります：

Jump Crypto は 2 つのウォレットを運営しており、合計で 315 億ドルの取引があります。資金は 0xf584…d621 から来ており、Arkham は Jump 国庫としてクラスター化されたウォレットで、16 億ドル以上の多様な在庫を保有しており、LINK、LIT、EIGEN、BNB、ETH、USDC、USDT をカバーしています。

Selini Capital は、3 つのウォレットを運営しており、すべての取引が API 経由で行われています：2 つの純粋なメーカー引用（0x44a3e1…35dd、0x76987c…4480）と 1 つの純粋な積極的注文（0x427be6…d1d9）。Selini は合計で 103 億ドルです。Hyperliquid 自体の注文フローのラベルであり、Selini のメーカー・ウォレットと HFT ウォレットを区別し、同じメーカー台が両側でオーダーブックを作成している状況です。

Wintermute はメーカー市場取引を行うウォレットを運営しており、総額 22.96 億ドル（0xecb63caa…2b00）で、Jump や Selini よりも規模が小さいです。資金の出所は @okx です。

Trade.xyz では、取引量に基づいて上位のメーカーがランク付けされています。Powell、Jump Crypto、Selini Capital、Wintermute が、ブックに見える部分を占有しています

これらの有名なメーカーの他に、大部分のメーカーボリュームは、物理的な属性はないが資金源はクリーンなウォレットから来ています：@krakenfx、@binance、@coinbase、@unitxyz Bridge、または HL ナティブファンド。これらの行動パターンはメーカーに属していますが、運営者は Arkham で特定のラベル付きサービスを引き出したことがありません。

メーカーの注文約定比の中央値は 19.4 であり、つまり、1 注文が成立するごとに、約 18 件の注文が双方向の価格として出された後にキャンセルされました。同様に、上位 5 社のメーカーは、4 つの xyz 市場で同時に繰り返し姿を現し、これらが市場間のクロスレートのメーカーであることを意味し、独立した 4 つの取引ではないことを示しています。

ウィンドウ期間中、メーカーの清算率は 19.2% であり、小口取引者の 20.4% とほぼ同じです。Trade.xyz 上のメーカーは、提示価格が執行された際に一方向のリスクを負います：売り注文が入札注文に一致すると、メーカーはロングポジションになります。買い注文が売り注文に命中すると、メーカーはショートポジションになります。3 月の原油価格の激しい変動期には、ブックに蓄積された在庫が逆向きに移動する速度がメーカーのヘッジスピードを上回り、結果的にメーカーの 5 分の 1 が少なくとも 1 回は清算を経験しました。

統計的アービトラージ対行方向／ハイフリクエンシートレードボット

SAT はメーカーブックの対向側です。この種のウォレットは、90% 以上の IOC（即時成立または取消）注文を実行し、純粋なアグレッシブなリスクを取る側で、メーカーが提示した価格を狙っています。

トップ SAT/HFT ボットは取引量でランク付けされています。上位 4 つのウォレットが SAT ブックの 89% を占めており、資金源は Bybit に集中しています

SAT 口座の中で 35 億ドルのうち、上位 4 つの SAT が 31 億ドルを占め、集中度は 89% となっています。そのうち 2 つは 100% IOC の取引を行っており、すべての注文が「即時成立またはキャンセル」であり、メイカー意図が一切ありません。

資金の出所のクラスタリングにより、主要 SAT のプロファイルは @Bybit_Official に指向しています。トップ SAT のほとんどの取引量は、Bybit が資金提供しているウォレットにまで遡ることができ、これは単一のロボット運営実体または小さなロボット運営グループのプロファイルと一致しています。

3 つの SAT には Polymarket アカウントがあります：loracles（取引量 1,550 万ドル、Hl 累積利益 +2,570 万ドル）、Conduit（530 万ドル）、ChadwickLongman（370 万ドル）。Polymarket がここに現れる理由は、後述の小売群体で主導的な役割を果たしている理由と同じであり、予測市場コミュニティが Trade.xyz 上で最も一般的なクロスプラットフォーム ID であるためです。

ウィンドウ期間中の SAT の清算率は 8.1% であり、メーカーと小売の清算率の半分です。このタイプは、帳簿上のリスク管理が最も厳重なグループであり、彼らは外部でポジションをヘッジし、追加の証拠金要件をほとんどトリガーしません。

小売投資家と Polymarket の高度な重複

取引量の多い 400 の小売投資家ウォレットについて詳細に分析しました。これらは Hyperliquid UI とウォレット内のフォワーディングルート注文によって行われ、前述のアルゴリズム製品（Tread.fi、Planemo Trading およびより広義のアルゴリズムビルダーグループ）は除外されています。

400 人の取引量の多い小売投資家ウォレットが帰属に基づいて分類されています。Polymarket の実名ウォレットは確認済みの部分で主導的であり、このグループは 16.3 億ドルの取引量を貢献しています。

Polymarket: Arkham リンクシステムによって同定できる Polymarket アカウント。

@ensdomains/ソーシャルアイデンティティ: ENS 名または他のソーシャルグラフィック識別を持つが、Polymarket に遡ることができないアカウント。

CEX デポジット: 中央集権取引所からの資金源を持つ匿名ウォレット。

ブリッジデポジット: クロスチェーンブリッジを介してデポジットされた匿名ウォレット。

その他: セルフキース EOAs、スマートコントラクトインフラストラクチャ、空のアドレス活動。

最も顕著なのは Polymarket の割合です。トップ400の小売ウォレットのうち94つ、つまり22%のトップ小売取引高（16.3億ドル）が、検証可能なPolymarketユーザーから来ています。これは小売範囲で識別可能な最大の単一グループです。Polymarketの元市場メーカー（Powell、43.9億ドル）と3つのPolymarket系SAT（2400万ドル）を合わせると、PolymarketのTrade.xyz上での総取引高は約60億ドルになります。

トップ15の小売ウォレットでは、一部のPolymarketウォレットが選ばれています：

この重複は妥当です。PolymarketとTrade.xyzは、予測市場と永続的な先物契約という2つの異なる市場構造を通じて、暗号ネイティブユーザーに現実世界の結果に露出する機会を提供しています。ウォレットレベルのデータによると、同じグループの人々が同じEVMアドレスから出発し、2つの台帳間で行き来しています。

ENS所有者は26の小売ウォレットを貢献し、合計約4億ドルです。言及に値するウォレットには、caydenb.eth（3300万ドル）、eggnoodle.eth（3300万ドル）、ethmerg.eth（1900万ドル）、baitf1sh.eth（1600万ドル）、wanyekest69.eth（680万ドル、累積利益+1760万ドル）が含まれます。

匿名ウォレットは資金源によって分割されます：

取引所からのデポジットに基づいて分割されたCEXデポジット小売ウォレット。未確認のCEXデポジットグループの中でKrakenが圧倒的なリードを誇っています

ソースからのブリッジスプリットでのブリッジリチャージリテールウォレット。Hyperunit と deBridge がブリッジリチャージグループで主導権を握り、Stargate とその他の残りの部分が占めています

@krakenfx はCEX リチャージグループで主導権を握っています。Hyperunit と @debridge はブリッジリチャージグループで主導権を握り、@StargateFinance と他の多くのブリッジが残りを占めています。つまり、Trade.xyz のオーダーブックを本当に動かしているのは、次の3つのカテゴリの人々です：Polymarket クロスプラットフォームトレーダー、Kraken リチャージされた独立トレーダー、およびHyperunit または deBridge を介して参入したDeFi の元住民。

リキッドプロバイダ、SAT、そしてリテールの3つのグループを再結合して、Trade.xyz に参加する基本参加者の緊密な概要が得られ、後述のウィッチレイヤーは省かれています。

ウィッチレイヤーを剥がした後の基本参加者の概要。数少ないプロのリキッドプロバイダがいくつかのロボットチームに見積もりを出し、Polymarket の古参者とCEX リチャージされた独立トレーダーからなる長尾、彼らはHyperliquid UIを通じてターゲットベットを行っています

数少ないプロのリキッドプロバイダがいくつかのロボットチームに見積もりを出し、Polymarket の古参者とCEX リチャージされた独立トレーダーからなる長尾が、Hyperliquid UI を介してターゲットベットを行い、これがTrade.xyz レジスタのマージビューです。

概要

Trade.xyz についての最近の議論は、1つの問題に焦点を当てています：参加者がリアルか、それとも実際にはこの取引所が予想されるTGEに向けて来たウィッチによって主導されているのでしょうか？分析は、階層状の回答を提供しています。

おそらく他のどのTGE前のDeFi市場と同様に、Trade.xyz には確かにウィッチレイヤーが存在しています。典型的な例としては、あるオペレーターが「リレーバトン」方式のスキミング手法を使用して、何万ものウォレットを走らせた。ただし、ウィッチはウォレット数を支えており、ドルの取引量ではありません。

私たちは、独立した、ドルの取引量を人為的に増やすために構築されたより高い取引量の洗浄オペレーションは存在するという証拠を見つけていません。データ上、ポンプアップされたように見える部分のほとんどは、実際には散発的なリテールのリキッドプロバイダロボットによるものです：ウォレットが両方にオーダーを出し、ブックのトップに深さを追加し、それを消費するのではなく。

実際の取引量は識別可能な台帳から来ています。トップ小売ウォレットのかなりの部分は Polymarket アカウント、ENS レコード、またはソーシャルグラフィティタグと共にあり、最大の暗号流動性プロバイダ（Jump Crypto、Selini Capital、Wintermute）の中で、Abraxas Capital と並んで明確に見える足跡を残しています。小売投資家グループと Polymarket の間の高い重複は非常に異例であり、後者は元々同じ投機的嗜好を持つ人々を対象に作られた製品です。

膨張したウォレット数は TGE 前に予測可能な行動であり、これは米ドル取引量や、これらの取引量を処理する識別可能なグループには適用されません。

データの利用可能性に対する多くの貢献者と HyperTracker に特に感謝します。

完全な方法論については、当社のブログをご覧ください。

執筆者：@web3_pastel デザインおよび編集：@oxillustration、@mchammond 特別への感謝: @0xArchiveIO、@HyperTracker（@Coinmarketman 提供）、@stacy_muur がこの研究に貢献。本稿は参考および教育目的のみであり、投資助言を意味するものではありません。Arrakis は、本文中のデータの正確性を確認するために合理的な努力を払っていますが、情報全てが正確で完全であることを保証するものではありません。