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マイケル・セイラーは「コイン売却論争」に対応：裏切りではなく、より多くのビットコインを購入するため

この記事を読むのに必要な時間は 38 分

もしビットコインが最高の資本と見なされるなら、STRCのような信用ツールは最高の優先株となるでしょう。

原ビデオタイトル：Michael Saylor: 'We're Prepared To Sell Bitcoin' - What's Next Is Historic

原ビデオソース：David Lin
原文翻訳：Azuma，Odaily スターデイリー

Editor's Note: During last Monday's earnings call, Strategy first mentioned "prepared to sell Bitcoin when necessary to pay dividends," sparking intense market debate about its "faith abandonment."

In response, Strategy's CEO Michael Saylor recently delved into the underlying logic behind this decision during an appearance on David Lin's podcast, emphasizing that saying "we will sell" does not mean they will "net sell."

Saylor also mentioned that Strategy is leveraging Bitcoin's highly appreciating digital capital property, arbitraging through the issuance of digital credit instruments (such as STRC) to ensure the continuous net growth of their holdings. The following is the full content of this podcast (with some omissions), translated by Odaily スターデイリー.

Podcast Interview

David Lin (Host A): I am very honored to have Strategy's CEO Michael Saylor here. Co-hosting with me is Bonnie Chang. We will start from the recent announcement by Strategy and Michael Saylor's social media posts. Bonnie, let's begin.

Bonnie Chang (Host B): Last week, you announced something that shocked the entire internet.

Michael Saylor: Uh, you're probably referring to our statement during the earnings conference call - we are prepared to sell Bitcoin when necessary to pay STRC dividends.

Bonnie Chang: I believe it was a very deliberate decision. What was the idea behind it?

Michael Saylor: The most important point is that we want the market to understand that Bitcoin's capital gains can be used to fund credit dividends. When we sell $1 million of STRC credit products, we will immediately buy $1 million of Bitcoin. We anticipate Bitcoin to appreciate by about 30% annually, but in reality, its appreciation rate is close to 40% per year. We can peel off the initial 11% of this capital gain and use it to pay dividends.

市場は常に私たちがどのように配当を支払うかについて困惑してきました。歴史的に、私たちは普通株式（MSTR株）を売却して配当を支払ってきました。MSTRの株式はビットコインのデリバティブであり、通常、ビットコインよりもプレミアムが付いています。したがって、当時私たちが売却したのはビットコインのデリバティブであり、将来株式を売却できなくなる可能性があることに不安を抱く人もいます。

その後、いくつかの空売りの主張が現れ、「私たちは株式を売却する必要がある」とする主張や、「企業は決してビットコインを売却しないだろう」とする主張もありました。これらの主張は悪化し、「さて、彼らがビットコインを売却するつもりがないのであれば、ビットコインには価値がないに違いない。彼らは永遠に売却できない。彼らが売却できないならば、ビットコインを負債の資産に計上することはできない」という主張に至りました。

650億ドル相当のものを所有しているのに、人々がそれをゼロと評価しようとすると、それは問題ですよね？私たちは信用格付機関が企業の資産をゼロと考えることを望みません。私たちは彼らが私たちが650億ドルの資産を持っていると認識することを望みます。さらに、オンライン上で「ブラックペルソン」がこれをびっくり詐欺だと繰り返し不満を述べています。なぜなら、私たちは普通株式を売却して優先株配当を資金調達しているからです。

私たちがやりたいのは、信用枠を売却してビットコインに投資し、その投資の増値率が時間とともに配当の累積速度よりも速いときに、資本利益を実現し、配当を支払うことです。

私たちは、この点を明確にする最良の方法は、「企業は決して普通株を売却する必要がない」と明言することであり、大幅に増値したビットコインを売却して配当を支払うだけで十分であり、これは資本利益を使って信用配当を支払うことに他なりません。

私は、それがまるで不動産開発会社が行うことのようだと考えています。彼らは信用ツールを発行して資金を調達し、1エーカーあたり1万ドルで土地を購入し、開発を行い、その価値を1エーカーあたり10万ドルに引き上げ、この資本増値を実現するというものです。

あなたは1エーカーあたり10万ドルで土地を売却したり、完全に開発が終了した後に賃貸したり、または再融資したりすることができます。信用収入を使って資本投資を行う不動産開発会社に誰も疑問を投げかけませんが、私たちがビットコインで行っていることも同じです。私たちは市場がこの点を理解することを確認したいと考えています。

私は「決してビットコインを売却しないでください」という言葉で有名になったことがあり、それがどうして私たちが売却するという話を聞いたときにインターネットが大騒ぎになった理由です。ただし、より正確に言うと、「決してビットコインのネット売り手にならないでください」とするべきであり、ただ「決してネット売り手にならないでください」と言っても伝わりにくく、なかなか口に出しにくいです。

私は、このような時期においても、1 Bitcoin を売却する際にさらに 10 から 20 個購入することになるでしょう。したがって、あなたが実際に言及しているのは、「10 個購入、1 個売却、純購入 9 個」という状況です。人々が理解した後には、これはもはや問題ではなくなるはずですが、現時点では議論の的となっています。

Bonnie Chang：1 Bitcoin を売却しながら 10 個を購入する方法について説明していただけますか？

Michael Saylor：可能です。Strategy の主要な Bitcoin の保有エンジンは STRC です。我々は 4 月に 320 亿ドル相当の STRC を売却し、それにより 320 亿ドル相当の Bitcoin を購入しました。そして、配当は約 8000 万ドルから 9000 万ドルです。

ですので、我々は 30 億ドルの資金調達を行ったこの月において、配当を支払うために 8000 万ドルまたは 9000 万ドルを引き出すだけで済みます。要するに、30 Bitcoin を購入しつつ、1 Bitcoin を売却していることになります。

我々の「損益相殺率」はおおよそ 2.3% です。これは、発行済みの債務が Bitcoin 保有量の 2.3% に相当する場合、Bitcoin を売却して配当を支払っても、我々は常に Bitcoin の純購入者であることを意味します。 もう1つのポイントは、Bitcoin が年間 2.3% 以上価値を上げれば、永続的に配当を支払い続け、価値を創造し続けることができ、普通株を売却する必要がありません。

今年の初めの 4 か月で、我々は約 500 億ドル相当の STRC を売却しています。このペースで行けば、今年の発行率は 15% から 20%に達します。企業が成長し続ける限り、購入する Bitcoin は売却する Bitcoin よりも多くなります。私は将来、毎月、毎四半期に、我々は Bitcoin の純購入者であると予想しています。

Bonnie Chang：もう1つ質問があります。多くの投資家が「Bitcoin を永遠に売らない」という信念を宗教的に守っていますが、このアドバイスに従うべきだと考えますか？

Michael Saylor：はい、私はBitcoinの「純積み立て者」となるべきだと考えています。私が「Bitcoin を永遠に売却してはいけない」と言うとき、それは、それを使って何かを買う際は、それを使いつつ同時に補充するようにしてください、という意味です。

多くの仮想通貨またはビットコイン信者が、「ビットコインを使って何かを買いたい」と言うでしょうが、私はそこに消費のギャップを埋めるよう促します。ビットコインのネットセラーにならないでください、なぜならビットコインは資本だからです。年の終わりには、あなたのビットコインの量は始めに比べて増えているはずです。

例えば、Google が 10 億ドルをデータセンター建設に投資し、100 億ドルを稼いだ場合、彼らは純利益で 90 億ドルを得ました。これが米ドル市場を崩壊させることはありませんね？誰もが「Google がドルを売って、データセンターを買う」などと叫ぶことはないでしょう。

ドルは何も起こらず、それはGoogleのビジネスモデルに揺らぎをもたらすことはありません。彼らは 10 億ドルをビジネスに投資し、それは正常で理性的な行為です。時にはお金を使うことが、より多くのお金を稼ぐための手段となります。

ですから、1 ビットコインを使って 10 ビットコインを稼ぐために支出する場合、それはビットコインにとって有益であり、企業にとっても有益です... 株式資本市場の流動性がビットコイン市場ほどでない場合、この市場を活用できればと願っています。

企業が自らの選択権を剥奪すると、例えば「私たちは絶対にこれをしない」と言うような場合、何であれ、最終的な結果は後悔につながります。たとえば、自社株を絶対に買い戻さないで「常に株を売り続ける」と言った場合、空売りトレーダーは私たちの株を狂乱的に売り続け、株価を 1 ドルまで押し下げるでしょう。株価が純資産価値（NAV）に比べて大幅にディスカウントされている場合、買い戻しができれば、それらの空売りトレーダーは損失を被ることになります。彼らの非合理性を利用することで、私たちは多くの利益を上げることができます。

ですから、私たちが財務報告の電話会議で本当に伝えたいのは、私たちは STRC を MSTR と交換し、BTC を MSTR と交換し、BTC または MSTR で配当を支払う用意ができている、会社の最善の利益に合致するどんな行動も取る用意があるということです。ただし、時間の経過とともに、私たちは自分たちがビットコインをネットで獲得していくことを期待しています。これは、私たちの日々の資産取引方法を変えることはありません。債券、株式、またはビットコイン資本のどれを売却するかは、市況や価格設定の誤りに依存します。

昨日述べた別の重要事項は、私たちは社債の自己買い戻しの準備ができているということです。現時点で、当社の社債は非常に安い価格で取引されており、低く評価されています。そのため、自社株式を売却することは意味をなさず、自社債を自己買い戻しすることが合理的です。低く評価された資産を売却することはしませんが、それらを買い戻し、そして任意の不透明な効率に対して裁定取引を行います。市場が私たちがそうするつもりであることを認識すれば、市場はこれらの資産に公平な評価を与えるでしょう。これは、これらのツールのすべての投資家にとって有益であり、最終的には弊社の受託責任です。

David Lin：あなたの最も大きな批評家の1人であるPeter Schiff が今朝次のように書き込んでいました：「昨日、Saylor がMSTR（MicroStrategy）が必要に応じてビットコインを売却してSTRCの配当金を支払うと認めたことを公表しました。私はこのような約束がいわゆるポンツィ・スキームをより長く維持するためであると考えています。しかし、その瞬間が訪れると、彼は配当を停止してSTRCを崩壊させることを選択するでしょう。代わりにビットコインを崩壊させるわけではないでしょう。」これに対するあなたの回答は？

Michael Saylor：Peter はビットコインをポンツィ・スキームと見なしています。Peter は実際にはこの領域の何も好きではありません。ビットコインは「デジタル・キャピタル」であり、私たちはこのキャピタルを株式や信用ツールを売却することで取得し、それによりデジタル金融企業を作り上げました。私はビットコインが存続し続けると考えています。なぜなら、それはトークン化された形式で存在し、完全な財産権を持つ世界経済の富を表しているからです。

我々はこれに基づいてSTRCという信用ツールを構築しました。それは単に波動性を取り除き、リスクを低減し、デジタル・キャピタルから利益を抽出または「蒸留」しています。ビットコインを合法的と認識しない場合、その上に作られた派生商品を合法的と認めることは決してありませんが、デジタル・キャピタルを貯蔵することができると信じる人にとって、私たちが行っていることは非常に直接的です。

STRC はオーバーコリテラル化モデルを採用しており、5ドルのビットコインにつき1ドルのクレジット債券を売却しています。この1ドルのクレジット債券には明確な利回りがあります。ビットコインが合法的な資産であると信じている人が多く、彼らはほとんどの場合、その価格の変動に我慢できません。彼らはビットコインへの学費の一部を投資したくありません。理由は、12週間後に支払いが必要だからです。したがって、彼らにとってはデジタル信用が非常に意味があります。なぜなら、元本が保護され、より安定しているからです。さらに、彼らはSTRCを通じて通貨市場の利回りの3〜4倍を得ることができます。これがビットコインが他の資産よりも優れている点であり、これにより私たちはこのような高額な配当金を支払うことができるのです。

David Lin：これは私があなたに尋ねたい理論であり、その後にBonnieにバトンタッチします。一部のトレーダーは、STRCが配当を支払うたびに、除息価格が一定期間（おそらく1〜2日）平価を下回ることに気付きました。平価に達すると、Strategy がビットコインを購入する時期だということです。そのため、彼らは平価に達する前にビットコインを購入することで「先行買い」を行い、あなたやStrategy が平価時にビットコインを購入することを賭けています。これについてコメントいただけますか？

Michael Saylor：配当ポイントに近づいた時の状況は、STRC への需要が非常に高まるものです。なぜなら、その記録日の後で配当が約90セントされるためです。したがって、記録日の前には数十億ドル、数百億ドルのSTRC取引が行われ、翌日には取引価格が60〜70セント下落し、その後1〜2週間で徐々に元の価格に戻るのです。

それが通常のことです。これらの人たちはすべてアービトラージャーであり、彼らの考えは、資金が1年に約12日間だけ占有されれば、約42%の年間収益率をキャプチャできるというものです。彼らには独自の計算論理があります。これは素晴らしいことであり、私たちにも利益があります。なぜなら、これは流動性と関与を創出するため、この状況は続くからです。

そして2つ目の考え方は、ビットコイン市場で「先取り」できるかということですか？ビットコインデリバティブ市場の取引量は毎日500億ドルです。ですので、誰もがその市場を動かすのに十分な資本を持っているとは考えていません。

私の考えは、ビットコインは「テクノロジーキャピタルの2乗」のようなものであり、ビットコイン市場を駆動する要因は、貿易戦争、ホット戦争、外交政策、国家情勢、そしてイランのホルムズ海峡の状況であり、そして通貨戦争――たとえば、SOFRが200ベーシスポイントまで低下すると予想されているか、利回り曲線が歪曲されているかどうかです。

今、私たちはかなりの緊縮通貨環境にいることが見て取れますので、これらのマクロ要因こそがビットコインの主要なドライバーです。

私はお伝えできる事実があります。私たちは1時間で10億ドル分のビットコインを購入しましたが、価格は変動しませんでした。また、私たちは1時間で20億ドル分、2時間で20億ドル以上を購入して停止しましたが、価格は上昇しました。

したがって、誰もがビットコインの価格を動かすのに十分な力を持っていないのです…まあ、もし午後に300億ドルを市場に注ぐつもりであれば、かもしれません。しかし、私は多額のお金を使っており、私たちが購入したビットコインの量は私が知る誰よりも多く、確実に600億ドル相当のビットコインを購入していると確信しています。これはグローバルな市場であり、それ自体の力が存在すると信じています。

ですので、私たちが価格に影響を与えることができるという主張は、私たちを持ち上げるためのものですが、私はそうは考えていません。

Bonnie Chang： なぜそんなに多くのビットコインを購入したのに、価格が動かなかったのですか？

Michael Saylor： 市場が非常に流動的であるため。今日、私が10億ドルの購入をしようとしても、それでもそれは 500 億取引量の中の 1/50 に過ぎない。

もし取引業者に尋ねると、現物市場の一日の取引量は時には 200 億ドルに達し、デリバティブ市場では時には 800 億ドルにもなると言われるでしょう。このように流動性に富んだ市場では、10億ドルは何でしょう？これがその特異性です。週末に、もし20倍のレバレッジで10億ドルのポジションを持ちたいと思ったら、ビットコイン市場で全く問題ありません。1時間以内に10億ドルのクレジットを得たいと思ったら、それもビットコイン市場で実現できます。

私は宏観的要因がビットコインを駆動していると考えていますが、時にはビットコインには独自の生命力もあります。微観的な要因もそれを駆動しており、それは業界の要因であり、デジタル信用の形成、銀行信用の形成、および投資家のビットコイン資産に対する感情を指しています。これらすべてが市場を駆動しています。が、ビットコインは私たち全員よりも強力だと確信しています。これが私たちが信頼する理由です — 誰もがそれを支えたり阻止したりすることはできないからです。

David Lin： もしホルムズ海峡が将来的にも閉鎖され続けるなら、いくつかの力が絡むことになるでしょう。まず、誰かがインフレ圧力が続くだろうと言います；第二に、FRBは最終的には高いインフレに囚われることになるかもしれません。ですので、最終的に流動性は何が起こるのでしょうか？FRBが困難に陥り続けたら、ビットコインはどうなるでしょうか？

Michael Saylor： 紧しい金融政策、世界的な貿易の非常に高い緊張、外交政策や紛争による地政学的な緊張が存在するとき、これらはある程度制約力を持ち、逆風となり得ると思います。これらの要因が逆転すると、それが順風に変わるでしょう。

とはいえ、いかなる状況においても、ビットコインはゆっくりと上昇するでしょう。それは鉱工が毎年供給する量が約100億〜120億ドル、1日あたり450 BTCしかないためです。これを計算すれば分かります。

そして、私たちがさらに100億ドルの資本を調達するたびに、私たちは世界の供給量を買います。ですので、銀行が100億ドルの信用を創造すると、あれが「ホイールが1回回る」ことになります；私たちが100億ドル相当のSTRCデジタル信用を売却すると、それが「ホイールが2回回る」ことになります；さらに100億ドルがIBIT（ブラックロックのビットコイン現物ETF）に流入すると、それが「ホイールが3回回る」ことになります。

したがって、資本流動、デジタル信用、デジタル資本パッケージングツール、そして銀行信用、すべてが市場のファンダメンタルを推進しており、これらすべてがポジティブです。マクロ要因がどのようであれ、継続的な採用が見られます。マクロ的な風向の役割は、本来30%まで上昇すべきところを、追い風が50%まで急上昇させ、逆風はいくらか速度を緩和します。

David Lin: ビットコインに対するあなたの論理は変わりましたか？

Michael Saylor: 変わっていません。しかし、今ではビットコインが「デジタル・キャピタル」であることが非常に明確になっており、過去12か月で1つのことが非常に明確になった——ビットコインのキラーアプリケーションの1つはデジタル信用です。

多くの人々が考えていることは、1.5兆ドルの価値、毎日何十億ドルもの取引高の資産クラスが、そのキラーアプリケーションには何があるのか？答えはクレジットの担保としてである。デジタル・キャピタルが最も優れた資本資産であり、S&P 500 インデックスを2倍から3倍上回るパフォーマンスを示しているならば、私たちはこのような資本資産に最も優れたパフォーマンスを示すクレジット資産を構築することができるということです。

私たちが過去1年間で見ていることは、STRCが最も流動性の高いクレジットツールであり、市場全体で最も流動性の高い優先株であり、最も大きな規模の優先株であるということです。それはシャープレシオが最も高いです。私たちはシャープレシオが3であり、配当率が11%から12%であるツールを成功製造しました。

株式市場で最も高いシャープレシオを持つのはNvidiaで、約1.7です。S&P 500は約0.9です...どれも1を上回ることはありませんが、最高のヘッジファンドでさえ、そのシャープレシオが2.2を超えることはできません。

すなわち、デジタル信用は、リスク調整後の収益率において、公共のキャピタル市場にある他のすべての金融戦略および公開取引ツールよりも優れています。12か月前には、これらのことをお伝えすることはできませんでした。しかし、今やロジックが通っている——もしビットコインが最も優れた資本であるならば、ビットコインで裏付けられた債券は最も優れた債券になり、STRCのようなクレジットツールは最も優れた優先株になるでしょう。

ちなみに、今年私たちがどれだけの割合を優先株市場で占めたか、ご存知ですか？

Bonnie Chang： 私は70%以上だと思うのですが？

Michael Saylor：今年、全米の株式会社の60%以上が私たちから発行されました。昨年と今年、私たちは全米最大の信用発行者でした。私たちは株式会社債市場を立て直し、STRCは爆発的な成長を遂げました。

したがって、私は斬新な点は「デジタル資本によるデジタル信用」の考え方にあると考えています。番組でご覧のように、デジタル信用はデジタル通貨への玄関口です。米ドルにペッグされ、8%または9%のリターンを支払う安定型トークン（収益コイン/トークン）が多数現れているため、Apexは約8週間で0から3億ドルに成長しました。Saturnは別のトークンを作成し、約6週間で0から1.1億ドルに成長しました。

デジタル資産、暗号通貨、および伝統的な金融分野で、デジタル信用による革新が急速に進展しています。そしてビットコインはデジタル信用を実現する礎石となっており、これが今年最もワクワクさせることかもしれません。

Bonnie Chang： 最後の質問です。『宇宙服を着て旅行』がMITに進学する動機となりましたか？MITに戻る前に、この本やビットコインに戻る前に、若い自分に何か言いたいことはありますか？

Michael Saylor： 知っていますか、私が1年生のとき、両親が私にやる気を起こさせるために、1冊の本を読むごとに10セントをくれると言いました。その頃私はコミック本の中毒で、コミック本が1冊25セントだと覚えています。結果として、私は1冊のコミック本を手に入れるのには2冊半の「まじめな本」を読まなければならないという計算をしました。私は非常にやる気を出しました。

その夏、私は約100冊の本を読み、図書館に行って10冊借りました。後にサイエンスフィクションに出会い、ハイライン、クラーク、アシモフに出会いました。私は3年生の前に『月は厳しい女性』と『宇宙服を着て旅行』を読み、3、4年生の時点でそれらを繰り返し読んでいます。

私は言います、これらのサイエンスフィクションを読むことが私の知的発達を促進しました。小学校の男の子は非常に影響を受けやすいです。『宇宙服を着て旅行』では、主人公はアルファメイルでありました。彼は宇宙服を修理し、宇宙船に乗り込み、宇宙を漂い、そして「ワームアイ・モンスター」から人類を救いました。

人類を救うという行為の報酬は何だと思いますか？彼はMITからフルスカラシップを受けました。当時私は、もしMITがその人類を救う英雄にとって良い大学だとすれば、それは私にとっても良い選択だろうと考えました。だから、たとえ世界が崩壊しようとも、私はそこに行くつもりです。

David Lin： もしマスクがあなたを火星に招待したら、あなたは受け入れますか？

Michael Saylor： それは、私を連れて行く輸送手段によります。