アメリカの老舗金融機関の暗号資産ETFのポートフォリオ分散：誰が売っているのか、誰がホールドしているのか、誰が引き続き購入しているのか？

原文のタイトル：「誰が売っているのか、誰が持ちこたえているのか、誰が買い続けているのか？ 米国のオールドマネーの暗号ETFのポジショニングの分化」
原著者：KarenZ、Foresight News

注目すべき第1四半期は、価格がいくら下落したかではなく、機関がどのようにこのリトリートを乗り越えたかです。

価格のみを見れば、2026年の第1四半期は暗号ETFにとって簡単なものではありませんでした。ビットコインとイーサリアムは四半期中に圧力を受け、現物ETFの純資産価値は一般的に下落しました。多くのポジションは売却されなかったものの、四半期末には見栄えがよくなかったように見えます。しかし、下落の本当に興味深い点は、純資産価値曲線そのものではなく、異なるタイプの機関が同じリトリートグラフ上で何を行ったかです。

2026年5月中旬までに開示された最新の13Fにより、市場は2026年3月31日の四半期末の一連の機関ポジションを見ることができます。大学基金、大手投資銀行、主権ファンド、流動性提供者、そして資産管理機関が、全く異なる回答を示しています。

ポジションを減らした人々：リスクを縮小する

まずはポジションを減らした人々を見てみましょう。

ハーバード大学寄付基金および関連財務資産を管理するハーバード・マネジメント は、このラウンドで最も典型的な例の1つです。提出された13Fフォームによると、IBIT（iShares Bitcoin Trust ETF）のポジションは2025年第4四半期末の5,353,612株から2026年第1四半期末の3,044,612株まで減少し、その削減率は約43％で、対応する口座価値も約2.66億ドルから約1.17億ドルに減少しました。

同時に、前四半期にまだ保有していたETHA（iShares Ethereum Trust）は今四半期すべて売却されました。これは、ハーバードが価格のリトリートに対処するだけでなく、ビットコインおよびイーサリアムの現物ETFの公開リスクを積極的に縮小していることを示しています。

このポジション変更には別の意味もあります。ハーバードは全体的に防御的に転換しておらず、一部のポジションをAIおよびハッシュレート関連資産に再配分し、NVIDIA、Broadcom、TSMCなどの資産を増やしました。これらのアクションを総合的に見ると、「暗号を減らし、AIを増やす」構造的なリバランスが行われており、リスクを完全に縮小しているのではなく、むしろ進んでいます。

ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）の戦略も大まかに似ており、ただし、やり方がより複雑です。最新の2つの13Fを比較すると、ゴールドマンは2026年第1四半期末にIBITの約6.9億ドルとFBTC（Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund）の約2518万ドルを保有しており、どちらも前四半期比で減少しています。単純なポジション解消よりも注目すべきは、そのポジション構造です。ゴールドマンはIBITにおいて現物、コールオプション、プットオプションを同時に持っており、これは単なる方向性の賭けではなく、明確な取引およびヘッジの属性を持っていることを示しています。

ゴールドマンサックスはイーサリアムに対する取り組みをより積極的にし、Fidelity Ethereum Fund のポジションを清算するだけでなく（2025年第4四半期末のポジション価値は39億4000万ドル）、iShares Ethereum Trust（ETHA）の現物ポジションを大幅に削減し、約74％削減し、残りのポジションは約11億4000万ドルとなり、さらにiShares Staked Ethereum Trust ETFの6688.5万ドルを新たに取得しました。

同時に、ゴールドマンサックスはXRPおよびSolana関連のETFをすべて清算しました。2025年第4四半期末までにBitwise、Franklin Templeton、Grayscale、21SharesからのXRP ETF合計約15億2000万ドルを保有していましたが、同時にGrayscale、Bitwise、FidelityからのSolana ETF/信託をすべて清算しました（2025年第4四半期末の額は10億9000万ドル）。

暗号株に関して、ゴールドマンサックスはCircleのポジションを249%増やし、約1億4000万ドルに増やしました。Galaxy Digitalのポジションも205%増加し（4148万ドルに達しました）、Coinbase（+65%）、Robinhood（+35%）、PayPalの保有量も増加しました。同時期に、Strategy、Riot Platformsのポジションは削減されました。全体的に見て、これはETFリスクを削減し、選りすぐりの個別株にシフトするような「内部ローテーション」のように見えます。

Hedge fundでは、Millennium Management も同様のシグナルを示しました。公開情報によると、同社のIBITポジションは3433.4万株から1928.7万株に減少し、約43.8%減少しました。ETHAポジションも同様に減少（約34.3%減少）、ビットコインおよびイーサリアム現物ETFのポジションが明らかに減少したことを示しています。

英国ロンドンに本部を置くヘッジファンド管理会社 Capula Management Ltd（Capula Investment Management）はさらに、2025年12月30日時点で、IBITの保有額が4億7000万ドル、FBTCの保有額が1億6000万ドル、ETHAの保有額が2億7000万ドル、FETHの保有額が6143万ドルであることが確認されていましたが、最新の13F報告書によると、これらのETFはすべて清算されていると報告されました。同時に、Capula Management LtdはCoinbaseのポジションも完全に清算しました（一部のオプションポジションは保持）。

静観派、それ自体が一種の姿勢である

第2のタイプは静観派である。

ブラウン大学（Brown University）の IBIT ポジションは依然として 212,500 株で、増減はありません。開示された時価で見ると、このポジションは2025年末の約1,055.1百万ドルから2026年第1四半期末の約816.4百万ドルに減少しました。このような大学基金は1四半期の価格変動を直接取引指示に変換せず、むしろポートフォリオの規律と長期的な配置ペースを重視しています。

ダートマス大学（Dartmouth College） は2026年第1四半期における暗号資産の取り扱いについて、穏やかな拡大としています。前四半期との比較に基づき、大学は元々のビットコインETFポジションを維持し続け、IBIT株数はほとんど変わらず、ただし1四半期の価格下落に伴い、時価が1,000万ドルを超えから約770万ドルに減少しました。

一方、イーサリアムの敞口は製品を切り替え、以前のGrayscale Ethereum Mini Trustを持設備属性のGrayscale Ethereum Staking ETFに変更し、約178,100株を保有しています。同時に、Bitwise Solana Staking ETFのポジションを新規に設定し、約304,803株を保有しており、時価約330万ドルです。

別の戦術：下落時に買い増し

第3のタイプは逆張り増し派である。

アブダビの主権基金であるムバダラ は最も注目すべき名前の1つです。同基金が保有するIBITは12,702,323株から14,721,917株に増加し、増加率は約15.9%です。しかし、株数が増加しても、四半期末のポジション時価は依然として約63億ドルから約56.6億ドルに減少しました。これらの数字は、問題をよく説明しています。ポジションを増やす行動自体が自動的に利益につながるわけではなく、特に市場がまだ下落局面にある時には、追加することがまず大きな敞口をもたらします。その次に今後のより大きな弾力性をもたらす可能性があります。

J.P.モルガン（JPMorgan） の行動もこの論理に基づいて理解できます。最新の13Fデータによると、J.P.モルガンはIBITポジションを約302.8万株から約830万株に引き上げ、増加率は174%に達しました。同時に、FBTC、BITB、およびイーサリアムETFの一部の敞口も増加しました。

ゴールドマン・サックスのアプローチも示しているように、大手金融機関はこの並べ替えをさらに洗練されたものにしています。同行は第1四半期にまだかなりのビットコインETFポジションを維持していましたが、イーサリアム関連製品に対する収縮は明らかに速く、同時にXRPとSolana関連ETFはほぼクリアしました。

全体を見ると、ゴールドマンはポジションを、最も流動性があり、最もヘッジされやすく、機関のリスクモデルに最も簡単に組み込めると考えている資産の層に再度集中させています。ここでは、ビットコインは「ベース・ポジション」のように、イーサリアムは可圧縮ポジションに属し、SolanaやXRPなどの製品は、より端に位置する実験的なポジションに近いと言えます。市場の揺れが拡大すると、最初に削減されるのはしばしばこの部分です。

一方、富国銀行とダートマス大学は全く異なる答えを示しました。富国銀行は積極的にイーサリアムETFのウェイトを引き上げ、内部フレームワークでは、イーサリアムがリトリート期に配置を増やす価値がある、弾力性を持つ第二のポジションになると示しています。

ダートマス大学の戦略はさらに代表的です。同大学はビットコインETFのベース・ポジションを変更せず、代わりにSolana関連ETFに新たな弾力性を追加し、特にステーキング属性を持つETFを指します。

13Fは市場にスナップショットを提供し、同時に空白を残す

これは機関投資家のポジションを見る際に非常に慎重でなければならない点でもあります。

13Fは外部に、主要機関がどのように暗号ETFを配分しているかを統一した基準で示すことができます。ただし、それには非常に明確な境界があります。まず、それにはタイム・ラグがあります。投資家が5月に見るものは、機関が3月31日の四半期末に保有していたもののスナップショットにすぎません。2四半期で大幅にポジションを変更した場合、表には事前に表示されません。

さらに、13Fは保有金額のみを表示し、実際の取得コストを表示しません。ある機関の保有額が1四半期で減少したとしても、それは必ずしもその機関が全体的に損失を被ったことを意味するわけではありません。なぜなら、その機関はより前に買い増しを行っていたり、四半期中に一部のポジションを減らしたり再追加したりしている可能性があるからです。

さらに、ゴールドマン・サックスなどの機関にとって、現物ETF以外にも、オプション取引、ヘッジ取引、およびメイキング取引に関連するポジションが重ねられていることがよくあります。単に表を見るだけでは、取引行動が長期的ポジションと誤解される可能性が高いです。

しかし、それが不完全であるがゆえに、13Fは機関の感情を観察する窓口であり、結論表ではないのです。

アブダビの主権ファンド、ムバダラのポジション増加と帳簿上の減少を見ることで、主権基金の忍耐力を見ることができます。ブラウン大学の静かな姿勢と回撤への耐性を観察することで、長期的な配置の規律を見ることができます。ハーバード大学がビットコインを削減し、イーサリアムETFを売却するのを見ることで、大学基金の揺れに対する真の感受性を見ることができます。一方で、JPモルガン、富国銀行、Jane Streetが一部の製品で引き続きポジションを調整しているのを見ることで、ウォール街が依然として暗号ETFを、継続的に棚に並べて、価格設定を継続的に再考している製品として捉えていることがわかります。

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