ヘッジファンド第1四半期の分析：誰もがソフトウェアを売り、チップを購入

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ヘッジファンドのネットレバレッジが5年ぶりの第85パーセンタイルまで急上昇し、一方で共同基金は現金を逆に積み上げています。また、「セブン・ヘッジ」と呼ばれる主要7社がすべてヘッジファンドのVIPリストに掲載されていますが、共同基金はこれらを一括してアンダーウェイトしています。

原文タイトル：「ヘッジファンドの第1四半期分析：ソフトウェアを売り、半導体を買う」
原文著者：Zhao Ying, Wall Street View

第1四半期、アメリカのヘッジファンドと大手共同ファンドが珍しい共通認識に達しました：ソフトウェアを売却し、半導体に資金を投入し、半導体ロングポジションのウエイトを史上最高に押し上げました。

ゴールドマン・サックスが最近発表した「ヘッジファンド・トレンド・モニタリング」と「共同ファンド・ファンダメンタル」レポートによると、このアナリシスは1059のヘッジファンド（株式全体のポジションは46兆ドル）と509の大手アクティブ共同ファンド（株式資産規模は39兆ドル）をカバーしています。

レポートによると、ヘッジファンドの今年のリターン率は7％に達しましたが、大手共同ファンドのうち基準を上回るファンドはわずか30％で、これは2007年以降の37％の歴史的平均を下回っています。

アメリカの第1四半期13F時点のポジションデータから、市場全体の共通の見解が浮かび上がってきました：ヘッジファンドと共同ファンドが同時にソフトウェア銘柄を売却し、半導体セクターに資金を投入しています。このリバランスの規模は著しく、半導体のヘッジファンドロングポジションのウエイトを史上最高に引き上げました。

ポジション構造では、ヘッジファンドのネット・レバレッジは過去5年間で85パーセンタイルに回復し、過去1年間で高水準にあります。同時に、S&P 500の構成銘柄の平均ショート比率は市場価値の3％に上昇し、2011年以来の最高水準となっており、市場のロングとショートの駆け引きが同時に激化していることを示しています。

半導体ポジションが歴史的記録を更新、ソフトウェアは体系的に売られる

テクノロジーセクター内での構造的なローテーションが今四半期の最も顕著なテーマです。

ゴールドマンのデータによると、ヘッジファンドの半導体ウエイトは過去最高水準に達し、一方でソフトウェアのウエイトは2019年以来の最低水準となりました。共同ファンド側では、ソフトウェアのポジションは2012年以来の最低水準となり、Microsoftを除外すると、共同ファンドの半導体に対するソフトウェアのオーバーウエイトの幅も2012年以来最大となりました。

個別銘柄では、Microsoft（MSFT）がヘッジファンドと共同ファンドの前四半期の最大ネット売り銘柄の1つとなりました。共同ファンドは他の「ビッグセブン」メンバーに対するポジションを総じて削減しました。ヘッジファンドは多くの「ビッグセブン」メンバーに一部売却しましたが、METAとAAPLにはネット買い増ししました。

半導体銘柄では、ヘッジファンドはLRCX、AMAT、ASMLをネット買い増しし、共同ファンドはINTC、SITMをネット買い増ししました。

レバレッジと現金：ヘッジファンドは積極的、共同ファンドは保守的

第1四半期に地政政治的緊張が高まる中、2つのタイプの機関の対応策に明確な分化が見られました。

ヘッジファンドは当初、純レバレッジを削減しましたが、その後第2四半期の市場回復に伴い急速にポジションを増やし、ネット露出は1年ぶりの高水準に回復し、総レバレッジ率は歴史的水準に比べて依然としてやや高い水準にあります。

一方で共同基金は現金配分を増やすことを選択し、資産の現金比率を2026年初の歴史的安値である1.1%から4月初には1.4%に引き上げました。

しかし、この水準は歴史的に見ても非常に低いことを示しており、共同基金全体が株式市場から大幅に撤退しているわけではないことを示しています。

セクターのコンセンサスと分岐：産業セクターは過剰配置、テクノロジーは分散

セクター配置に関して、2つの機関には高い合意がありますが、明白な例外も存在します。ヘッジファンドと共同基金は両方とも産業セクターを過剰配置し、情報技術セクターを低配分していますが、そのリバランス方向は正反対です。

ヘッジファンドは第1四半期に情報技術のネットオフセットを853ベーシスポイント引き上げ、このセクターにおける過去最大の四半期単位の変動となりました。一方で産業セクターのネットオフセットを297ベーシスポイント引き下げました。

一方、共同基金は逆の戦略を採り、産業露出を24ベーシスポイント増やし、情報技術を20ベーシスポイント削減しました。

最も顕著な分歧が見られる2つのセクターは金融と不要消費財です。共同基金は金融を過剰配置していますが、ヘッジファンドは低配分です。一方でヘッジファンドは不要消費財を過剰配置していますが、共同基金は低配分しています。

今年に入って4つの「共同のお気に入り」が市場を上回る

ゴールドマン・サックスは今四半期、ヘッジファンドVIPリスト（GSTHHVIP）と共同基金のオーバーアロケーションリスト（GSTHMFOW）の両方に登場する4つの「共通のお気に入り」株を選出しました。それらの株はボーイング（BA）、マスターカード（MA）、Marvel Technology（MRVL）、Visa（V）です。その中で、MRVLは今四半期の新メンバーであり、シティグループ（C）とVertiv（VRT）はリストから外れました。

これらの4つの株は今年に入って10%のリターンを上げ、等ウェイトのS&P 500指数を3ポイント上回っています。

より長期的な視点から見ると、2013年以来、「共通のお気に入り」ポートフォリオの年率リターンは16%でしたが、標準偏差は22%と非常に高いボラティリティが見られます。現時点で、このポートフォリオの中央値の株価収益率は34倍であり、S&P 500の中央値の株価収益率（18倍）よりも大幅にプレミアムが付いています。

注目すべきは、すべての「ビッグセブン」がヘッジファンドVIPリストに選出されていますが、同時に共同基金は低配分となっており、これらの2つの機関がこの中核資産に対して明確な対照的な態度をとっていることです。