デル株急騰38％の背景にある決算の秘密を図解

5月28日の取引終了後、デル・テクノロジーズはFY2027第1四半期の業績を発表した。デルの公式財務報告によると、総収益は438億4,000万ドルで、前年同期比88％の成長率を記録した。これは同社上場以来、単一四半期として最高の成長率であり、時間外取引で株価は38％以上急騰した。

前四半期のデルの収益は334億ドルだった。今四半期は438億ドル。この104億ドルの差は、2年前のデルのAIサーバー事業全体の年間収益を上回る。この財務報告の背後にある、スポットライトが当たらなかった詳細を3つの図で分解する。

88％は偶然ではなく、加速する曲線だ

タイムラインをFY2025に戻すと、当時のデルの成長率は約6％から10％の間だった。4四半期にわたり、方向性は一貫し、変動幅は限定的だった。FY2026 Q1に至っては、成長率は5％にまで低下した。

そして転機が訪れた。デルの公式財務報告（SEC EDGAR）によると、FY2026 Q2の成長率は19％に跳ね上がり、Q3は11％に低下したが、Q4には再び39％に加速した。今年のQ1は88％だ。

この成長率の折れ線グラフは、ある四半期に突然飛び出したわけではない。徐々に上昇している。FY2026 Q4の39％はすでに非常に高い数字だが、88％と並べると、39％はプラトー（停滞期）のように見える。8四半期の数字を並べてみると、88％の到来は偶然ではなく、傾きが継続的に急になっている曲線が最新の位置に達した結果だ。

注目すべきはFY2026 Q3の低下だ。当時、収益はQ2の298億ドルから270億ドルに減少し、成長率は19％から11％に後退した。市場は一時、これが成長の天井を示すシグナルではないかと懸念した。しかし後から見れば、それはサプライチェーンサイクルの一時的なズレに過ぎず、AIサーバーの大口注文がQ3に蓄積され、Q4とFY2027 Q1に集中して計上された。FY2026通年では最終的に1,135億ドルを記録し、前年比19％増となった。

4四半期にわたる加速の原動力は同じ場所から来ている。AIサーバーだ。

本当に飛んでいるのはAIサーバーだけだ

デルの営業収益は2つの部門に分かれる。ISG（インフラストラクチャ・ソリューション・グループ）とCSG（クライアント・ソリューション・グループ、すなわちPCおよび周辺機器）だ。デルの公式財務報告によると、今四半期のISGの単一四半期収益は290億ドルで、総収益の66％を占め、前年同期比181％増となった。CSGの収益は146億ドルで、前年同期比17％増と、成長率は非常に安定している。

ISGの290億ドルは総額に過ぎない。本当に分解して見るべきはその内部構造だ。

SEC EDGARに提出されたデルの部門別データによると、1年前のFY2026第1四半期、ISGの3つのサブ部門はそれぞれ、AI最適化サーバー19億ドル、従来型サーバーおよびネットワーク44億ドル、ストレージ40億ドルで、合計103億ドルだった。FY2026第4四半期（前四半期）になると、AIサーバー収益は90億ドル、従来型サーバーは59億ドル、ストレージは48億ドルに跳ね上がり、合計197億ドルとなった。

今年の第1四半期、デルの決算によると、AI最適化サーバーは161億ドルで前年同期比757%増。従来型サーバーおよびネットワークは85億ドル、ストレージは43億ドルだった。

3つのラインは、全く異なる動きを見せている。ストレージはほぼ横ばいで、3四半期で40億ドルから43億ドルへの増加は誤差の範囲内だ。従来型サーバーは成長しているが、その増加幅は全体との比較では目立たない。AIサーバーはほぼ垂直に上昇する柱であり、19億ドルから90億ドル、さらに90億ドルから161億ドルへと、各ステップが前のステップのほぼ2倍となっている。

別の角度から見ると、1年前のFY2026第1四半期、ISGにおけるAIサーバーの割合はわずか18.4%で、従来型サーバーとストレージを合わせると81.6%を占めていた。今年の第1四半期には、AIサーバーがISG総収益の55.6%を占めるに至った。つまり、デルのインフラストラクチャ部門の収益構造は1年で逆転し、AIサーバーが脇役から絶対的な主力へと変わったのだ。

デルのCOO、ジェフ・クラーク（Jeff Clarke）氏は電話会議で、AI顧客の構成には、新型クラウドサービスプロバイダー（neocloud）、主権コンピューティング購入者（sovereign）、エンタープライズ顧客の3タイプが含まれると述べた。この分布は、AIサーバーの需要が特定のバイヤーの単一サイクルに依存するのではなく、複数の方向から来ていることを意味する。

291億ドルのISG拡大の主力は、この1つのサブ部門から来ている。

デルのCFO、デビッド・ケネディ（David Kennedy）氏は決算電話会議で別の数字を明らかにした。今四半期の新規AIサーバー受注は244億ドル、現在の受注残高は513億ドルである。デルは同時に、通年のAIサーバー収益ガイダンスを従来の約246億ドルから約600億ドルに引き上げ、その引き上げ幅は144%となった。

アナリストはこの規模を全く予測できなかった

調整後1株当たり利益（adj. EPS）は、アナリストが企業の収益力を測る際に最もよく使用する指標です。このグラフは、デルが過去5四半期にわたって、実際のadj. EPSがアナリストのコンセンサス予想からどの程度乖離したかを示しています。

MarketBeatが集計したアナリスト予想データによると、FY2026第1四半期の実績値は1.55ドル、アナリスト予想は約1.69ドルで、小幅に予想を下回り、乖離率は-8.4%でした。これは過去数年間でデルが記録した数少ないミスの一つです。その後3四半期は徐々に回復し、第2四半期は1.1%のビート、第3四半期は4.5%のビート、第4四半期は10.8%のビートとなりました。

FY2027第1四半期については、デルの公式決算発表によると、実際のadj. EPSは4.86ドルでした。FactSetが集計したアナリストのコンセンサス予想は2.96ドルでした。実績値は予想を1.90ドル上回り、乖離率は+64.2%に達しました。

64.2%というのは非常に大きな数字です。過去4四半期で最も高いビートは10.8%でしたが、今四半期はその約6倍に相当します。分析機関Benzingaによると、これはデルが上場以来、四半期EPSが予想を上回った幅度としては最大のものです。

この予想超えの要因を理解するのは難しくありません。AIサーバーへの需要が今四半期に集中して顕在化した一方で、アナリストのモデルは比較的緩やかな成長を前提としたものに留まっていたからです。四半期末時点で513億ドルのAI受注残があり、これまでのアナリスト予測には対応するパラメータは一切存在していませんでした。

特に注目すべきは利益率の変化です。デルの決算付属資料によると、今四半期のISG営業利益率は10.5%で、1年前の9.7%から改善しました。これは、大規模なAIサーバー出荷が粗利率を著しく圧迫していないことを示しています。AIサーバーは一般的に利益率が薄いと見なされています。なぜなら、コストの大部分はNVIDIAのGPUによるものであり、デルはシステム統合と納品を担当しているに過ぎないからです。

しかし、10.5%というISG利益率は過去の水準と比較しても依然として妥当です。デルのCFOは電話会議で、この要因を「販売、サプライチェーン、価格設定の実行がいずれも力強さを維持したこと」に帰しています。今四半期の調整後営業利益は合計42億3500万ドルで、FactSetが予想した約25億ドルを7割近く上回りました。

同時に、デルはFY2027通期のGAAPベース希薄化後EPSガイダンスの中間値を、2月時点の1株当たり17.31ドルから引き上げ、non-GAAPベース希薄化後EPSの通期ガイダンス中間値を17.90ドルに設定しました。アナリストの事前予想は約13.16ドルでした。通期の売上高ガイダンスレンジは1,650億～1,690億ドルに調整され、2月時点の初期ガイダンスレンジは1,380億～1,420億ドルでした。中間値は約270億ドル、約20%の引き上げとなります。

年間のAIサーバー受注残高は513億ドル。これは次の四半期、そしてそれ以降の収入の下限であり、上限ではない。

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