2週間前、NYSEの親会社であるICEとCMEは、CFTCと米国議会の前で共同で「告発」を行った。シンガポールに登録され、トレーダーが完全に匿名のプラットフォーム「Hyperliquid」が、世界の石油価格を操作されるリスクにさらしており、内部関係者や制裁対象国の関係者に悪用される可能性があると指摘した。ブルームバーグの報道によると、これら2つの老舗取引所は、規制当局がHyperliquidに対する規制を強化することを望んでいる。

2週間後、Bernsteinの投資家向け説明会で、ICEの創業者兼会長兼CEOであるJeffrey Sprecherは、Hyperliquidについて全く異なる口調で語った。彼はこのプラットフォームを「ナスダックよりも大きい」と評し、全社員がわずか11人であることに驚嘆した。SprecherはHyperliquidのチームと何度も会い、互いに学び合っていると述べ、最後に「彼らに敬意を表する。自分がもう少し若ければ、自らこの仕事に取り組みたいものだ」と付け加えた。

ICEのジレンマは、態度の揺れとは無関係だ。同社はトークン化が勝利すると確信しているが、まだ勝者と同じ土俵で競う資格を得ていないだけだ。

トークン化の軌道

Sprecherの見解では、価値は最終的にインターネットを通じてトークン化され、24時間途切れることなく流動するようになる。その理由は単純で、銀行には営業時間があるが、グローバルなサプライチェーンやエネルギーは昼夜を問わず稼働しているからだ。ICEは世界中で13の取引所と6つの清算機関を運営しており、あるタイムゾーンの銀行が閉まると、その地域の資金は強制的に停止される。世界が年中無休の24時間体制へと向かう中、資本は止まることのない経路へと流れていく。

トークン化は利益面でも優位性をもたらす。現在ICEが提携する6つの清算機関では、それぞれに余分な担保を用意し、いつでも現地で清算が行えるようにしておく必要がある。多国籍企業が6カ国にそれぞれ口座を持ち、各口座に予備資金を預けて誰も動かせない状態を想像してほしい。トークン化により、これら6つの資金を1つに統合し、取引が始まる場所や証拠金が必要な場所に、ほぼ瞬時に資金を移動できる。世界中に清算機関を持つ企業にとって、これは真の資金効率の向上だ。

判断が下された以上、行動も伴わなければならない。ICEは当初、NYSEの株式を直接トークン化しようとしたが、投資家の支持を得られなかったため、方向転換して「Blue Ocean」と呼ばれる子会社を設立し、SECに対して株式を24時間年中無休で取引できるよう申請した。Sprecherは、この申請の承認がClarity法案の可決とは無関係であると強調し、現在承認を得ることについて非常に楽観的であると述べている。

垂直統合の賭け

承認を得た後、増分はどこから来るのか？

ICEは、7×24時間のトークン化米国株がローンチされた直後、米国の機関投資家の大半は支持しないと予想している。週末や深夜の取引は習慣に合わず、コンプライアンス面でも承認が得られない可能性がある。

本当の増分需要はアジアにある。

OKXはBinanceに次ぐ世界第2位の暗号資産取引所で、1億2000万人のユーザーを抱え、地域と顧客の両面でICEの弱点を補完している。同社はバイデン政権下で問題を起こし、多額の罰金を支払い、規制当局の常駐を受け入れ、KYCとAMLを真剣に実施することを約束した。これによりICEは、OKXが合法的に米国に留まる決意を固めていると見ている。

そこで両社は対等な交換を行った。ICEはOKXがブローカー資格を取得し、FINRAとSECの規制下に入るのを支援し、米国市場への参入を後押しした。一方、OKXは自社のアジアネットワークと1億人以上の顧客を活用して、ICEの商品を流通させた。2026年3月、ICEはOKXに約2億ドルを投資し（評価額250億ドル相当）、取締役会の議席を1つ獲得した。

2週間前、両社の協力による最初の商品がリリースされ、OKXはBrent原油とWTI原油をベースにした原油永久先物契約を発表した。

決済層のポジショニング

流通を買い、データを買うが、これらを動かすチェーンだけが欠けている。

しかしSprecherは、現在市場にあるL1やL2ではICEのパフォーマンス要件を満たせないことを理解している。彼の言葉を借りれば、ニューヨーク証券取引所の1日の取引量はGoogleの検索回数よりも多い。さらに厄介なのは遅延だ。分散化には多数のバリデーターが合意に達し、所有権の移転を確認する必要があり、これには時間がかかる。一方、ICEプラットフォーム上のアルゴリズム取引はマイクロ秒単位で行われており、取引をオンチェーンにするために速度を10年前に戻すことを望む者はいない。

ICEの解決策は、ワークフローを2つに分割することだ。マッチングはオフチェーンに残し、担保の移転はオンチェーンで行う。

これらの2つのステップについて、ICEはすでに行動を起こしている。

内部では、ニューヨーク証券取引所をブロックチェーンに接続して決済を行い、自社のデータセンター内で運用し、外部には公開していない。

外部では、ICEは2026年2月にクロスチェーンプロトコルLayerZeroが間もなく立ち上げるZeroパブリックチェーンに投資しました。Zeroの投資家陣容は、伝統的な金融チェーンのほぼ全体を構成しており、米国証券決済を担当するDTCC、マーケットメイク大手のCitadel、Google Cloud、ARK、そしてTetherが含まれています。

規制の「ダブルスタンダード」

「挑戦者」であるHyperliquidについて、Sprecherは彼らができてICEが今のところできない2つのことを常に注視しています。

中東の紛争が続き、重要なニュースはしばしば週末に発表されますが、伝統的な原油市場はその時ちょうど休場です。Hyperliquidはこの空白期間を引き継ぎ、週末に原油のプライスディスカバリーをリードしています。

もう一つは、Hyperliquidで上場されたSpaceXのプレマーケット契約です。Sprecherが興味を持っているのは、オンチェーンのプライベート市場で「発見」された価格が、実際の上場日に本当の価格を反映するかどうかです。彼は、判断を下すまでにあと数週間待つつもりだと述べています。

司会者が2週間前のICEによるHyperliquidへの「FUD」について言及した際、Sprecherはその流れで本音を明かしました。「実際、私たちはパニックに陥っていません。むしろ、これらの人々と交流し、彼らの考えを理解しようとしています。彼らは私たちのやっていることを学んでいます。私たちは彼らに私たちの世界を理解してもらい、彼らは私たちに彼らの世界を理解させてくれています。つまり、ある意味で相互に評価し合う関係なのです。」

この発言の裏にある含意こそ、ICEが本当に規制当局に伝えたいことです。

「Hyperliquidがこれらのことを行っても誰も罰しないのに、なぜ私たちだけができないのか？ICEには公平な競技場が必要です。もし規制当局がHyperliquidの行動を合法と見なすなら、ICEはもっと多くのことをしたいと考えています。もし違法と見なすなら、なぜHyperliquidはあなた方が私たちによく送るような警告書を受け取っていないのですか？」

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