ウッド姉のCircleにおける神業的なトレードを振り返る

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Circleは、短期的な変動を非常に明確に把握しており、長期保有者でさえも簡単に操作せざるを得ないほどです。

原文タイトル：「ウッド姐のCircleにおける神業的な取引」
原文著者：大宇、暗号KOL

Circleは私が最も注目している銘柄です。私は常に、異なる分野のプレイヤーこそがこの会社をより深く理解できると考えています。これまで多くの記事を書いてきましたが、私が最も印象的だと感じる投資家はウッド姐です。彼女のこの銘柄における取引は、まさに教科書的です。「初値で買い」、「高値で売り」、「安値で買い戻す」という一連の流れで、数億ドルもの利益を追加で得ました。

興味深いことに、彼女はスイングトレーダーではありません。彼女は長期的なストーリーを見据え、超長期で保有し、変動を無視するタイプです。しかし、この銘柄における彼女の取引を見ると、彼女が短期的な変動を非常に明確に把握していたことがわかります。長期保有者でさえ簡単に取引せざるを得ないほどにです。

QNTが上場間近である今、ウッド姐のCircleにおける取引を振り返ることは非常に価値があります。

一、初値で買い：新規株式公開（IPO）銘柄がなぜ上場前に倍になるのか

Circleの今回のIPOでは、3400万株を公募し、価格は31ドル、調達額は約11億ドルでした。引受団（JPモルガン、シティ、ゴールドマン・サックスが主幹事）が提示した初期レンジは24～26ドルでしたが、その後27～28ドルに引き上げられ、最終的に31ドルに決定しました。価格が一貫して上昇したこと自体が、需要の強さを示しています。

ブルームバーグによると、この公募は約25倍の申し込み超過となりました。また、ブラックロックは発行量の10%を取得する計画でした。

初値の急騰を決定づけたのは、流通株式数です。

Circle上場時の総株式数は約2億2300万株でしたが、実際に市場で取引されたのは公募された3400万株のみで、総株式数の約15%に相当します。残りの約85%の株式は、創業者、初期投資家、従業員が保有しており、ロックアップ期間中は売却できません。

供給は3400万株という少量に制限されている一方、需要は25倍の申し込み超過によって積み上がっています。この2つの要因が重なり、価格は上昇して均衡を探すしかありませんでした。その結果、Circleの初値は69ドル（公募価格比123%高）となり、取引時間中には一時103.75ドル（同235%高）まで上昇し、終値は83.23ドル（同168%高）となりました。

この168%の初日上昇率は、過去30年以上にわたる10億ドル規模の米国株式IPOの中で最高のものです。

これが「初値狙い」の物理的構造です。人気セクター、小さな流通時価総額、高倍率の超過申し込み、この3つが揃えば、初値は必ず大きくギャップアップします。これは企業の価値がその価格に見合うかどうかとは直接関係なく、純粋に短期的に「買いたい資金」が「売れる株」を大幅に上回っているからです。

しかし、ロックアップ期間は永遠に続くわけではありません。ロックされていた85%が解放されれば、初値で見られた極端な需給の不均衡は徐々に解消され、Circleのその後の暴落がこれを裏付けています。

二、キャシー・ウッドの3ステップ：申し込み、売却、買い戻し

キャシー・ウッドがCircleを強気に見ていたのは、上場当日になってからの判断ではありません。ARKは暗号資産とデジタル金融インフラに長期的に賭けており、彼女自身もステーブルコインへの強気な見解を何度も公に表明しています。そのため、この取引は上場前から動き始めていました。

1、上場前：発行価格で核となるポジションを獲得

Circleの目論見書において、ARKは購入意向を表明し、今回の募集で最大1億5000万ドルの株式を購入する計画を立てていました。最終的に、ARKK、ARKW、ARKFの3つのアクティブ運用ファンドで約449万株を取得し、発行価格31ドルで計算すると、コストは約1億3900万ドルとなり、ほぼ自己設定した購入上限に達しました。

Circleに賭けるため、ARKは上場当日に他の暗号関連のポジションの一部を売却しました。Coinbase（COIN）約3900万ドル、Robinhood（HOOD）約1850万ドル、Block（XYZ）約1040万ドルです。新たに暗号エクスポージャーを追加するのではなく、他の暗号資産からCircleへとポジションを移した形です。

上場初日の終値は83.23ドルで、ARKのこの449万株の時価総額は約3億7300万ドルとなり、メディアは一般的に「ARKが3億7300万ドル分のCircleを購入」と報じました。しかし、3億7300万ドルはこのポジションの終値ベースの時価総額であり、彼女が支払った現金コストではありません。彼女が実際に支払ったのは、発行価格の約1億3900万ドルです。一次市場の株は、一般投資家が触れる前に、帳簿上で既に倍以上になっていました。この部分の利益は、「初値狙い」における発行価格での割り当てだけが享受できるものです。

一般投資家が二次市場で最初に目にする価格は69ドルでしたが、ARKのコストは約31ドルでした。

2. 政策に後押しされ、売り抜ける

Circle上場後は一貫して上昇。本当に株価を押し上げたのは、政策だった。

2025年6月17日、米国上院は68対30で「GENIUS法案」（ステーブルコイン法案）を可決し、連邦レベルで初めて米ドルステーブルコインに監督枠組みを確立した。このニュースを受け、6月18日にCircleは1日で33.8%上昇し、199.59ドルで引け。20日も上昇を続け、23日には一時298.99ドルに達し、これが現在までの最高値となり、時価総額は約660億ドルに相当する。当時、USDCの総流通量は約617億ドルだったことを考えると、Circleという企業の株式価値は、発行済みの全ステーブルコインの合計を一時的に上回ったことになる。

この政策相場の中で、ウッド氏は系統的にポジションを減らし始めた。

最初の売却は6月16日、約34万株で、当日の終値151.06ドルに相当。その後、17日、20日、23日にもそれぞれ約30万株、61万株、42万株を売却。前後4回に分けて約170万株を売却し、約3億5200万ドルを現金化。当日の終値換算の平均価格は約210ドル。これらの株の取得原価は発行価格の31ドルに近く、その差額はかなりのものだった。

なぜ彼女はこのタイミングで売却したのか。理由は2つある。

1つは規律。ARKには機械的なルールがあり、特定のファンド内で1銘柄のウェイトが10%に近づくか超えると、リバランスが発動される。Circleの上昇が急激だったため、ウェイトが受動的に押し上げられ、ルール自体が彼女に売却を強いた。

もう1つは供給。前述の通り、ロックアップされた85%は遅かれ早かれ解除される。実際、Circleには早期ロックアップ解除条項が設定されており、株価が5営業日連続で発行価格の15%を上回ると発動される。JPモルガンは8月13日には早くも1150万株を放出。8月15日には、Circleがさらに1000万株を増発し、価格は130ドルに設定。そのうち800万株は既存株主による売却分だった。

政策が価格を天井まで押し上げる一方で、供給のバルブは次々と開かれていた。賢いマネーはそれをよく理解していた。ウッド氏は最高値で売ったわけではない。最初の2回の売却は150ドル近辺、最後の売却も263ドルで、株価は一時299ドルまで上昇していた。個々の取引だけ見れば、どれも天井で売ったわけではない。しかし彼女は最高値を狙ったのではなく、上昇局面の異なるポイントで少しずつ利益を確定していたのだ。これはまさに繰り返し可能な手法であり、後に彼女が買い戻したのも同様のリフレクシブなロジックに基づいている。

3. 深い下落での買い戻し

6月23日に天井を打った後、Circleは数ヶ月にわたる下落を開始した。

下落圧力は複合的に重なった：

・660億ドルの時価総額に基づく評価は、すでにファンダメンタルズから乖離していた；

・ロックアップ解除による供給が続々と市場に出回った；

・さらに市場がFRBの利下げを織り込み始め、Circleの収益は準備金の利息収入に大きく依存しているため、利下げが直接的に収益見通しを打撃した。

上昇時はすべてが好材料、下落時はすべてが悪材料となる。

11月12日、Circleは第3四半期決算を発表。純利益は2億1400万ドルで前年同期比3倍、1株当たり利益は0.64ドルで市場予想の0.20ドルを大幅に上回る好調な数字だった。しかし、株価は当日12%下落し、86.30ドルで引けた。その理由は3つ重なっていた：

・主要ロックアップ期間がちょうど2日後（11月14日）に満了し、新たなインサイダーが売却可能となった；

・会社が費用ガイダンスを上方修正した；

・そして利下げによる利息収入への懸念。

好決算が「材料出尽くし」となった。

まさにこの日、ウッドおばさん（キャシー・ウッド）が再び動いた。11月12日に約35万株（約3040万ドル）を購入。翌日も買い増し、2日間で合計約54万株（約4600万ドル）となり、平均購入価格は82～86ドル——これは彼女が6月にポジションを減らして以来のCircleの買い戻しだった。

その後も下落に沿って買い続けた。2026年3月、Circleが再び大幅下落で100ドル近くまで戻ると、彼女はさらに約1630万ドルを購入。Circleは最安値49.90ドルまで下落し、最高値から83%の下落となった。

2026年第1四半期末時点で、13F開示によると、ARKが保有するCircleは約450万株に戻り、上場初日と同規模となった——彼女は200ドル台前半で売却したポジションを、80～130ドルの間で買い戻したのだ。現在、CRCLはARKKの第6位の保有銘柄であり、ARKK単体のファンドだけで約3億ドルを保有している。

彼女の買い戻しのプロセスも完璧ではなかった。最初の数回の買いは80ドル台で行われたが、その後株価は50ドルまで下落した——これらの早期の買い注文は、購入後に含み損を抱えることになった。しかし彼女は下落トレンドに沿って平均取得単価を引き下げ続けた。その根底には変わらぬ判断があった：Circleのビジネスモデルは長期的に有望である。

三、本当に学べることとは

振り返ってみると、「低コスト」という優位性の他に、うまくいった点は三つある：

第一に、Circleの最終的な姿について独自の判断を持っていたこと。判断は取引に先立つ。彼女は発行価格に近いコストで大量に保有し、80ドル台まで下落した時点で買い戻しを始める勇気を持てた。それは、ステーブルコインがデジタルドルの基盤インフラであり、USDCがその中核を担うと信じていたからだ。この判断がなければ、高値での取得や深い下落時の買い戻しは、単なる「押し目買い」の言い換えに過ぎない。

第二に、分割して取引し、一点に賭けなかったこと。上昇時には少しずつ売り、下落時には少しずつ買った。彼女は6月に4回に分けて減らし、平均価格は約210ドル。下落局面では何回にも分けて買い、80ドル台から50ドル近くまで拾い、回復後は100ドル、130ドルでも追加購入した。個々の取引だけ見れば最適ではないが、全体として「高値で減らし、安値で増やす」というクリーンな流れになっている。この方法は天井や底を予測する必要はなく、極端な価格が出現した際にルールに従って実行するだけでよい。

第三に、ポジションに上限を設けていたこと。彼女が6月にポジションを減らした大きな要因は、「個別銘柄のウェイトが10%を超えたらリバランスする」という機械的なルールだった。このルールはCircleが299ドルに達した際に利益を確定させ、下落後に現金とポジションの余裕を持たせて再び買い戻すことを可能にした。

ポジション管理の規律こそ、一般の個人投資家に最も欠けているものだ。

大多数の人にとって、「初値で飛びつく」ことは最も危険な行動である。初値の急騰は、上場前に割り当てを受けた人々のためのボーナスだ。一般投資家がセカンダリーマーケットで買えるようになった時、最も掴みやすいのは需給の不均衡で押し上げられた最高値の部分である。Circleは299ドルから50ドルへ83%下落し、200ドル以上で追いかけた人々は、今日に至るまで深い含み損を抱えている可能性が高い。同じCircleへの参加でも、キャシー・ウッド（Cathie Wood）が成功したのは、最終的な姿への判断、発行価格のコスト、独自の判断、そしてポジション管理の規律によるものであり、一つ欠けても結果は全く逆になっていただろう。