140社が連携してOpenUSDを発表、Circleの株価は1日で16%下落

6月30日、Open Standardという組織が米ドルステーブルコイン「Open USD（OUSD）」の発行を発表した。このニュース自体は珍しいものではない。2026年のステーブルコイン市場では、ほぼ毎週のように新プロジェクトが登場している。市場が緊張したのは、署名ページに記載された名前だった。

OUSDの初回参加者は140社以上にのぼり、決済、銀行、暗号資産、テクノロジーの4業界にまたがる。Visa、Mastercard、American Expressの3大カードブランドが同時に同一のアライアンスリストに名を連ねた。ブラックロック、バンク・オブ・ニューヨーク・メロン、スタンダードチャータード、DBS銀行が伝統的金融を代表。Coinbase、Bybit、OKXが暗号資産取引所を代表。Google、Shopify、DoorDashがテクノロジーとECを代表する。

発表後、Circleの株価は当日終値で約16.5%下落し、過去1カ月で累計39%の下落となった。

Open USDとは何か？

OUSDの暫定CEOはZach Abrams氏で、Bridgeの共同創業者である。Bridgeはステーブルコイン決済インフラ企業で、2025年2月にStripeが11億ドルで買収した。これはStripe史上最大のM&Aである。Bridgeは現在、年間100億ドル以上のステーブルコイン決済を処理しており、顧客にはSpaceXも含まれる。2026年2月、Bridgeは米国通貨監督庁（OCC）から条件付き国家信託銀行免許を取得し、連邦レベルでのステーブルコイン発行およびデジタル資産カストディの資格を得た。

言い換えれば、OUSDの背後に立っているのはPPTだけのチームではなく、すでに決済のクローズドループを実現し、連邦免許を取得し、年間処理額が数百億ドル規模のインフラ企業である。Stripeは自らが11億ドルを投じて買収した中核資産を前面に押し出したのだ。

OUSDは2026年下半期に正式ローンチを予定しており、初期展開はSolana、Polygon、Stellar、Base（CoinbaseのL2ネットワーク）の4つのチェーン上で行われる。OUSDの参加者は5つの業界セクターをカバーし、発行から利用までの完全なチェーンを構成している。

このリストは層ごとに分解して見る価値がある。決済ネットワーク層では、Visa、Mastercard、American Expressの3大カードブランドが、全世界で1億以上の加盟店ネットワークを提供する。伝統的金融層では、ブラックロックが11兆ドル以上の資産を運用し、バンク・オブ・ニューヨーク・メロンは世界最大のカストディ銀行であり、スタンダードチャータードとDBSはアジアの主要市場をカバーする。暗号資産インフラ層では、Coinbase、Bybit、OKXが取引流動性と法定通貨の出入金チャネルを同時に提供する。テクノロジー・商業層では、Google、Shopify、DoorDashがエンドユーザーの利用シーンを代表する。

どのレイヤーも単なる「飾り」ではない。それぞれが既存のネットワーク、ユーザー、そしてコンプライアンス資格を持ち寄ってアライアンスに参加している。OUSDは、他のステーブルコインが構築に数年を要するような流通力を、初日から手にしているのだ。

このアライアンス構造には歴史的な先例がある。1970年代、アメリカの大手銀行は同様の選択を迫られた。各銀行が独自のクレジットカードを発行したかったが、個別にネットワークを構築するコストは統一規格を採用するよりもはるかに高かった。最終的に彼らは自社のクレジットカード事業を統合し、メンバーが共同で運営するアライアンスを形成した。それが後にVisaと改名される組織だ。OUSDはステーブルコインで同じことを行っている。違いは、今回はVisa自身もアライアンスメンバーの席に座っている点だ。

1ヶ月下落し、Circleが緊張する理由

ステーブルコインのビジネスモデルは複雑ではない。ユーザーが1ドルを預けると、発行会社は1枚のステーブルコインを発行し、その1ドルを米国債などの低リスク資産に投資して利息を得る。利息は発行会社の収益となる。ユーザーが償還する際、発行会社はステーブルコインを焼却し、1ドルを返還する。発行と償還の間の時間差が、発行会社の利益源となる。

このモデルにより、Tetherは2025年に100億ドルを超える純利益を計上した。Bloombergの報道によれば、この数字は同期間のゴールドマン・サックスの利益を上回るが、Tetherの全従業員数は200人未満である。

Circleの状況は異なる。Circleの2025年度決算報告書によると、年間総収入は27.5億ドルで、その約96%が準備金の利息によるものだ。収入は6割以上増加したが、純利益はマイナス7,000万ドルだった。

なぜ約28億ドルの収入がある企業が赤字なのか？答えは流通コストにある。2024年、CircleはCoinbaseに9.08億ドルの流通費用を支払っており、これは総収入の半分以上を占める。Circleは本質的に、USDCを推進するために「チャネル」を「レンタル」するためにお金を使っているのだ。

OUSDの設計は、この痛点を正確に突いている。

OUSDの経済モデルには3つの中核ルールがある。第一に、発行と償還は完全に無料で、金額の下限はない。第二に、準備金から生じる利息収入は、管理手数料を差し引いた後、OUSDの流通を促進するすべての参加者に比例配分される。第三に、ガバナンス権はアライアンスに帰属し、単一企業には帰属しない。

この設計の破壊力は、「流通」をコスト項目から収益項目に変えた点にある。CircleはCoinbaseにUSDCのプロモーションを依頼するためにお金を支払う必要がある。OUSDは逆で、参加者は自前のチャネルを持ち寄り、プロモーション自体が利息の分配対象となる。チャネルはもはや雇われた流通業者ではなく、収益権を持つパートナーなのだ。

Coinbaseにとって、これは根本的な選択を意味する：Circleから分配手数料を受け取りUSDCを推進し続けるのか、それともOUSDを推進して直接準備金収益を分配するのか？CoinbaseはすでにOUSDの参加者リストに名を連ねている。

しかし、OUSDはCircleを打ちのめす最後の一撃に過ぎず、株価の下落はこの日だけに留まらない。

Yahoo Financeのデータによると、Circleは2025年6月に上場後、一時263ドルの史上最高値を記録した。1年後、OUSDが発表された当日の終値は約62ドルまで下落し、ピーク時から4分の3以上縮小した。

USDCの時価総額も縮小しており、年初の高値800億ドルから約740億ドルに落ち込んでいる。

市場は3つの構造的リスクを価格に織り込んでいる。

1つ目は金利だ。前節で述べたように、Circleの収入の約96％は準備金利息によるものであり、その収益は本質的に金利デリバティブである。みずほ証券のアナリスト予測によれば、FRBが利下げを続ければ、Circleの将来の収益見通しは2～3割下方修正される可能性がある。

2つ目はCoinbaseとの契約更新だ。前節で述べた分配手数料の分割契約は、2026年8月に期限切れを迎え更新されると報じられている。そのタイミングはちょうどOUSDの発表と重なり、Coinbaseはすでに対抗側の参加者リストに名を連ねている。

3つ目は規制だ。CoinDeskの報道によると、2026年3月、米国議会のClarity Act草案がステーブルコインの保有者への収益支払いを制限する内容を提案し、Circleの株価は1日で18％急落した。この法案が可決されれば、Circleが将来、金利分配で機関投資家を引き付ける余地が直接狭まることになる。

3つの線が同時に引き締まり、OUSDがCircleの下落トレンドにおける最大の加速要因となった。

OUSDの衝撃下で、Circleに何が残るのか？

まず競争環境を見てみよう。Tetherの公式証明報告書によると、Tetherの2025年の純利益は100億ドルを超えた。DefiLlamaのデータによれば、USDTとUSDCを合わせてステーブルコイン市場の約9割のシェアを占めている。

OUSDがTetherに与える影響は限定的だ。Tetherの堀は新興市場における少額決済ネットワークにある。DefiLlamaのデータによると、2025年第4四半期、USDTは23億3,000万件の少額送金を処理し、市場の73%を占めた。これらの取引はナイジェリア、トルコ、アルゼンチンの街頭で発生しており、Visaやブラックロックの主戦場ではない。

Circleが直面する脅威はより直接的だ。前節で言及したアライアンスメンバー、ブラックロック、ニューヨーク・メロン、スタンダードチャータード、DBSは、本来Circleのターゲット顧客だった。彼ら自身がステーブルコインプロジェクトのガバナンスに参加するようになると、Circleの「機関投資家の信頼」というナラティブは希薄化する。さらに財務構造の脆弱性も加わる。収入が増えれば増えるほど、チャネルに支払うコストが増え、利益が圧迫されるのだ。

しかし、Circleにも反撃の手段がないわけではない。

第一に、クロスボーダーコンプライアンス。CircleはEUのMiCAステーブルコインライセンスを取得した世界初の発行体であり、USDCの欧州におけるコンプライアンス上の地位は短期的に代替不可能だ。OUSDは現在、米国OCCライセンスのみを保有しており、クロスボーダー規制はまだ白紙の状態である。

第二に、プロトコルへの組み込み。USDCはイーサリアムDeFiエコシステムにおいて最大のコンプライアンス準拠ステーブルコインであり、数百のレンディングおよび取引プロトコルに組み込まれている。このようなプロトコルレベルの統合は、声明を発表するだけで複製できるものではない。

第三に、上場企業としての透明性。Circleはニューヨーク証券取引所に上場しており、毎月準備金証明を公開し、四大監査法人による監査を受けている。規制が厳格化する環境下では、この透明性は確固たる参入障壁となる。

McKinseyのデータによると、2025年のステーブルコイン決済取引量は3,900億ドルに達し、前年比で倍増した。OUSDは必ずしもCircleからシェアを奪う必要はない。本当の問題は、Circleが成長市場を守り切れるかどうかだ。

チャネル側が自ら発行体となった時、中間業者のストーリーは語りにくくなる。

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