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3400億ドルの評価額：李彦宏最大のIPO、昆仑芯のシェアは入手困難

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百度のAI版図における中核資産として、昆仑芯は上場後に時価総額で百度を超える可能性があり、百度の巻き返しの重要な切り札となる見込みだ。

原文タイトル：「李彦宏最大のIPOが来た」
原文著者：呉瓊、投資界

「シェアが取れない。」

この光景が今、Kunlun Chip（昆仑芯）で起きている。年初に秘密形式で香港証券取引所に上場申請を提出して以来、Kunlun Chipの上場はますます近づいている。今まさに、基盤となるシェアを争奪する段階だ。

こうして、李彦宏最大のIPOが浮上した——海外メディアの報道によると、Kunlun Chipの目標評価額は約500億ドル（約3400億元）だ。上場すれば、その時価総額は百度を超える。この規模ゆえに、Kunlun Chipは常に外部から百度のAIストーリーの中で最も価値のある資産と見なされている。

この百度の逆転劇は、まもなく決着がつくだろう。

李彦宏最大のIPO：百度を超える

今、熱気が高まっている。

時を遡ること今年初め、百度は一紙の公告で発表した——Kunlun Chipは既に共同スポンサーを通じて秘密形式で香港証券取引所に上場申請書（A1フォーム）を提出し、Kunlun Chip株式の香港証券取引所メインボードへの上場および売買の承認を申請したと。

その後、Kunlun Chipの香港IPOの動きは水面下で進められてきた。半年が経った今、IPO準備作業が続く中、Kunlun Chipは上場前の重要な段階に来ている。The Informationの情報によると、現在同社は潜在的な投資機関と接触を開始している。

これは投資家が一次市場を通じてKunlun Chipに入る最後の窓口だが、ハードルは低くない：報道によると、Kunlun Chipは割当時にチップ購入を約束する投資家を優先し、購入するチップの価値が購入額の3〜7倍に達することを要求している。

つまり、投資家がKunlun Chipの基盤シェアを獲得したいなら、まず「商品を抱き合わせる」必要がある。これにより、純粋な財務投資家は門前払いされるかもしれない。Kunlun Chipがより好むのは、それ自体が継続的な購入能力を持つ産業投資家だ。

最終的にテーブルに着けるのはごく一部だけだ。ある投資家は投資界に「基盤シェアの競争は激しい」と語り、多くの人は「一席も得るのが難しい」という。

疑いなく、外部はKunlun Chipに大きな期待を寄せている。Kunlun Chipの目標評価額は約500億ドル（約3400億元）とされる。これは根拠のない話ではない。IDCのデータによると、2025年の中国AIアクセラレーターサーバー市場では、Kunlun Chipと寒武紀（Cambricon）が国内メーカーで3位タイとなり、それぞれ約11.6万枚のカードを出荷している。

以前、ゴールドマン・サックスのリサーチレポートは、市場がKunlun Chipに寒武紀と同様の評価倍率を与えた場合、百度が保有する株式価値は最大220億ドルに達すると指摘していた。そしてAI計算需要の爆発的な高まりの中、今週寒武紀の時価総額は一時1兆元を突破した。

こうして、Kunlun Chipの基盤株を巡る激しい競争が繰り広げられた。

もちろん、最大の勝者は百度（Baidu）だ。年初、李彦宏（Robin Li）氏が公告でKunlun Chipのスピンオフ上場によるメリットの一つとして、顧客、サプライヤー、潜在的な戦略的パートナーに対するイメージ向上を挙げ、より多くのビジネスを獲得できるようにすると説明したことを思い出そう。百度も株式保有を通じてその成長から恩恵を受ける。

その効果は即座に現れた。今回のニュースを受けて、百度は4営業日連続で上昇し、香港市場での時価総額は3000億香港ドルを超えた。Kunlun Chipの目標評価額である500億米ドルが実現すれば、筆頭株主である百度の保有株式価値は1000億香港ドルを超える。そうなれば、李彦宏氏にとってもまた一つの輝かしい瞬間となる——Kunlun Chipの時価総額が百度を上回るのだ。

投資家が集結：スーパーリターンを待つ

秘密めいて、控えめでありながら、すでに李彦宏氏の誇るべき成果となっている。

Kunlun Chipの物語は、2011年に遡ることができる。前身は百度のスマートチップおよびアーキテクチャ部門だ。百度、Qualcomm、Marvell、Teslaなどのトップ企業から集まったチームが、百度のチップ開発の道を切り開いた。

2021年までに、百度は傘下のKunlun Chip事業を正式に独立させ、新会社「Kunlun Chip（北京）科技有限公司」を設立した。独立と同時に、豪華な資金調達も行われた。リード投資家はCPE源峰で、IDG Capital、君聯資本（Junlian Capital）、元禾璞華（Yuanhe Puhua）などが出資し、当時の評価額は約130億元だった。

これ以降、Kunlun Chipは外部に広く知られるようになった。

ただし、これがKunlun Chipが公に発表した唯一の資金調達でもある。しかし、企查查（Qichacha）によると、この5年間でKunlun Chipは複数回の株式変更を完了し、多くの有名投資機関が次々と参加した——2022年7月には、通用技術創投（General Technology Venture Capital）、中比基金（China-Belgium Fund）、千山資本（Qianshan Capital）などが株主に加わった。わずか半月後には、中信証券（CITIC Securities）や臨芯投資（Linxin Investment）もKunlun Chipの株主となった。

2023年には、比亜迪（BYD）、中関村科学城公司（Zhongguancun Science City Company）、三亜御海基金（Sanya Yuhai Fund）、中国インターネット投資基金（China Internet Investment Fund）などが登場。その後も、社保基金中関村自主創新専項基金（Social Security Fund Zhongguancun Independent Innovation Special Fund）、北京市人工知能産業投資基金（Beijing AI Industry Investment Fund）、順禧基金（Shunxi Fund）、中信建投資本（CITIC Jian Investment Capital）などの顔ぶれが加わり、陣容はますます豪華になった。

上場の動きは以前から準備されていた可能性がある。昨年7月、Kunlun Chipは一挙に15名の株主を追加した。その中には、中国移動（China Mobile）傘下の基金、北京政府誘導基金（Beijing Government Guidance Fund）、北京山高君泰基金（Beijing Shanshan Juntai Fund）、国海創新資本（Guohai Innovation Capital）、中金資本（CICC Capital）などが含まれ、競争の激しさをうかがわせる。

現在、Kunlun Chipの背後には合計57名の株主が集まっている。Kunlun Chipの上場に伴い、香港株式市場で新たな集団的な富の創出が起こると予想される。

大手企業のリソースを背景に、Kunlun Core（昆仑芯）はすでに侮れない存在となっている。現在、主力製品はP800で、2024年に発売され、NVIDIA A800に対抗する。採用するのはSamsungの7nmプロセスで、主にデータセンターの推論シーンを対象としている。また、大規模な推論シーン向けに最適化されたKunlun Core M100は2026年初頭に発売予定。さらに、超大規模なマルチモーダルモデルのトレーニングと推論シーンに対応するKunlun Core M300は、2027年の発売を計画している。

同業他社と比較して、Kunlun Coreは検索、クラウドコンピューティング、自動運転といったグループ内部のビジネスラインからの受注に加え、中国移動（チャイナモバイル）、南方電網（チャイナサザンパワーグリッド）、招商銀行（チャイナマーチャンツバンク）などの大手国有企業を顧客に持つ。中でも最も重要なのは、昨年8月の中国移動の集中調達プロジェクトで、Kunlun Coreが3つの入札パッケージすべてで1位を獲得し、10億元規模の受注を勝ち取ったことだ。

我が家の子もようやく成長し、Kunlun Coreは百度（バイドゥ）の庇護から巣立ちつつある。先日の智源大会で、Kunlun Coreの研究開発副社長である漆維氏は、百度へのチップ供給に加え、外部顧客向けの商業化規模が拡大し続けており、現在は外部事業の割合が百度内部への供給を上回っていると明かした。

「早起きして遅刻した」：逆転の一戦

この日を、李彦宏（ロビン・リー）は長く待ち望んでいた。

言うまでもなく、百度は「All in AI」を最初に掲げたインターネット企業である。百モデル戦争の最中、百度の文心一言（ERNIE Bot）が真っ先に登場し、国内最古のChatGPT類似製品の一つとして、かつては燦然と輝いていた。

しかし、現実は厳しい。

数年にわたる大浪淘沙（大波が砂を洗い流すように厳しい選別）を経て、国産大規模モデルの勢力図は固まった——一方では、同じ大手企業出身の豆包（Doubao）や千問（Qwen）などがユーザーの心を徐々に掴んでいる。他方では、AIの新興企業も後発ながら追い越している。先週、智譜（Zhipu AI）の時価総額は一時1兆元を突破した。現在は下落しているものの、それでもほぼ百度の3倍に相当する。

言うまでもなく、DeepSeekは初回資金調達後の評価額が4000億元近くに達し、Kimiの評価額も新たな資金調達ラウンドで315億ドル（約2100億元）に上昇した。一方、百度は「早起きして遅刻した」という印象を何度も外界に与えている。

この状況下で、百度が焦らないわけにはいかない。

今こそ、百度が見逃せないチャンスである。Moore Threads（モーア・スレッズ）やMuxi（沐曦）などはすでにセカンダリーマーケットで模範を示している。寒武紀（カンブリコン）も一時時価総額の最高値を更新した。さらに注目を集めるのは長鑫科技（CXMT）で、現在は科創板（スター・マーケット）IPOの上場審査を通過している……目に見えて、AIコンピューティングの爆発的な成長が、半導体産業チェーン全体に波及している。

一方、百度のAIストーリーにおいて、Kunlun Chip（昆仑芯）は最も価値のある基盤資産と見なされている。5月初旬、Kunlun Chipは正式に科創板（スター・マーケット）への上場に向けた指導を開始し、「A+H」の二重上場（IPO）を同時に推進している。一瞬のチャンスを逃さないため、百度は必死に時間を争っている。

これは、10年前に李彦宏（Robin Li）が「人工知能の時代が間もなく到来し、無限の可能性をもたらすだろう」と予測したことを思い起こさせる。「百度にとって、もし人工知能のチャンスを掴むことができれば、5年から10年後には、百度は全く異なる企業に変貌できるだろう」と彼は語っていた。

もし再び逃せば、本当に完全に取り残されてしまう。