明らかに異常な豪雨、金融市場の再編期

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最初は誰もこの嵐を気にしていなかった。

文｜加六、漲声 Beatz

天津では数日続けて突然の豪雨が発生し、出かける前は晴天だったのに、途中でずぶ濡れになった。友人が夜に深圳へ向かう便は台風で欠航となり、浙江方面の高速鉄道の切符はすべて販売停止となった。

スマホでニュースを確認すると、遼寧撫順では数時間で329ミリを超える降雨があり、広西防城港の住民は「20年で最悪の洪水」と語り、7つの国家気象観測所で1日の降水量が過去最高を更新した。華北では最大規模の高温警報が発令され、局地的な地表温度は50℃近くに達した。7月の第1週には、2～3個の台風が同時に西太平洋で発生し、超強台風「バービー」が東南沿海に接近している。

2026年の夏入り後、国内の天候は明らかに不安定になり始めている。

不安定なのは私たちだけではない。ペルー沿岸の海水温が上昇し続け、カタクチイワシの漁獲が制限され、魚粉価格は過去1年で約80％上昇した。東南アジアが乾季に入ると干ばつの兆候が強まり、マレーシアやインドネシアのパーム油生産地域は緊張し始めている。インドのモンスーン降雨はまだ重要な局面を迎えていないが、市場はすでに弱含みを予想している。オーストラリアの小麦作付面積は、アナリストによって大幅に縮小する可能性があると指摘されている。

これらの極端な気象変化は異なる大陸に分散しており、一見無関係に見える。しかし実際には、モンスーンによる水蒸気、熱帯低気圧の外周循環、位置や地形といった直接的な引き金メカニズムに加えて、これらはおそらく同じ嵐の影響を受けている：

ENSO、エルニーニョ。

エルニーニョ、太平洋が熱を帯びる

ENSO、日本語ではエルニーニョ・南方振動と呼ばれ、地球の気候システムにおける最大の年々変動シグナルである。簡単に言えば、太平洋の海面水温と大気循環の間の周期的な変化を表している。

通常の状態では、赤道太平洋の東側は冷たく、西側は暖かく、貿易風が暖かい海水を西太平洋に押しやる。しかし、貿易風が弱まると、暖かい海水が東に逆流し、中部・東部太平洋の海面水温が異常に上昇する。これがエルニーニョである。

気象機関がエルニーニョの発生を判断する際、主に重要な海域であるNiño3.4海域（赤道中部太平洋の重要な海域で、エルニーニョの強さを測る「温度計」と理解できる）に注目する。この海域が数ヶ月連続で平年より0.5℃以上高い場合、エルニーニョ状態とみなされ、2℃以上高い場合は超強力レベルに分類される。1997年と2015年は、典型的な超強力エルニーニョの例である。

今年のエルニーニョは、1950年以来最強クラスになる可能性がある。

6月11日、アメリカ海洋大気庁（NOAA）は正式にエルニーニョ警報を発令し、エルニーニョ現象の条件がすでに整い、2026年末から2027年初頭にかけて強まると予測している。同庁は、今年11月から来年1月にかけて超強力なエルニーニョが発生する確率を63%と見積もっている。中国科学院大気物理研究所の判断はやや慎重で、中程度の強度が発生する確率は70%超、超強力の確率は約1割としている。

気象学者のベン・ノール氏はXに太平洋の海面水温図を投稿し、「太平洋が発熱している」と題した。図では、濃いオレンジ色と赤色が太平洋の大部分を覆い、この海洋熱波の範囲がアメリカ本土の8倍以上に及ぶことを示している。

私たちにとって、その影響は「特定の豪雨を直接引き起こす」ことではなく、大気循環の基調を変えることにある。エルニーニョは西太平洋の亜熱帯高気圧の位置に影響を与え、東アジアのモンスーンが水蒸気を運ぶ経路を変え、雨帯が通常の位置からずれやすくなり、高温、干ばつ、激しい対流のリスクも高まる。

さらに地球温暖化が加わり、大気の温度が1℃上昇するごとに、保持できる水蒸気量は約7%増加する。そのため、今日のエルニーニョは正常な気候の中で発生しているのではなく、もともとより暑く、より湿潤で、極端な現象が起こりやすい背景の中で発生している。

こちらではモンスーンや台風が発生しているが、一方で金融市場ではすでにその兆候を感じ取っており、動き出そうとしているファンドもある。

6月24日、ブルームバーグは、ヘッジファンドのモアトン・キャピタル・パートナーズが特定の商品向けのファンドで5億ドルの資金調達を目指していると報じた。取引対象は、南アフリカのトウモロコシ、マレーシアのパーム油、オーストラリアの小麦など、エルニーニョの影響を受ける農作物だ。共同創業者のレス・ファインモア氏はその理由を「市場は今年のエルニーニョがもたらすリスクを大幅に過小評価している」とだけ述べている。

天候はもはやコモディティポートフォリオの中の背景ノイズではなく、ある意味で独立したテーマとして資金調達が可能なものとなっている。

ファインモア氏はなぜ5億ドルを調達できるのか？それは、エルニーニョのような異常気象で利益を上げることが理論上の話ではなく、過去数十年にわたって実際に大きな利益を得た人々がいるからだ。

「タートルトレーディング法」創始者の最初の成功

1972年、ペルー沖のカタクチイワシが突然姿を消した。

この十数センチほどの小さな魚は、世界中のほとんどの人が一生口にすることはないが、魚粉に加工されると、世界の動物飼料において最も重要なタンパク源の一つとなる。

カタクチイワシが消えた原因は、まさに赤道太平洋の海水が突然暖かくなり、冷水が湧き上がらなくなり、プランクトンの連鎖が断ち切られたことにある。気象学者は後にこの現象に「エルニーニョ」という名前を付けた。

魚粉がなくなれば、飼料業者は代替品を探さねばならず、大豆粕の価格が強引に押し上げられ、それに伴って大豆の価格も上昇した。

シカゴ商品取引所で、26歳にも満たない若きトレーダー、リチャード・デニスは、価格が次々と最高値を更新するのを見て、ひたすら大豆を買い続けた。1974年、彼は大豆で約50万ドルを稼ぎ、年末にはミリオネアとなった。

若き日のリチャード・デニス

そして、この時に最初の大金を稼いだ若きトレーダー、リチャード・デニスこそ、後に有名な「亀のトレーダー」の創設者であり、その名はトレンドフォロー流派の祖の一人となった。

もう一つの典型的な話は、アンソニー・ウォード（通称「チョコフィンガー」）に関するものだ。彼は1998年にロンドンでArmajaroを設立し、カカオとコーヒーを専門に扱った。この会社の最も特異な点は、トレーディングデスクではなく気象部門にあった。自前の気象観測所ネットワークを構築し、専任の気象学者を雇い、西アフリカの産地には20人以上の調査チームを配置した。

彼の論理は、天候のわずかな変化が作物の単収を10%変動させる可能性があり、天候をいち早く知る者が価格をいち早く知るというものだった。2002年、彼はロンドン取引所の当月のカカオ受渡し量の4分の3を買い占め、税引前利益は1040万ポンドに達した。2010年7月17日には、24万100トンのカカオ現物を一括で受け取り、その価値は6億5800万ポンド、世界の年間生産量の7%に相当し、基本的に当時の欧州の全可視在庫を占めた。カカオ価格は1977年以来の最高値に押し上げられた。

ここで、近年のいくつかの例を見てみよう。

2024年、カカオは世界で最も熱狂的な商品となった。世界のカカオ生産量の7割を占める西アフリカのコートジボワールとガーナでは、異常な高温と乾燥したハルマッタン風（サハラ砂漠から西アフリカ沿岸に吹く乾燥した熱風）に見舞われ、カカオの莢が広範囲に腐敗し、病害、老木、低在庫が重なり、カカオ先物は2年で400%以上上昇し、一時1トンあたり1万ドルを突破した。

相場の大きな流れを掴んだのは、カカオ業界の関係者だけではない。そこには、定量トレンドファンドの一群もいた。Aspect CapitalのRazvan Remsing氏は、それが過去25年で最高の第1四半期だったと語る。AQRのマネージド・フューチャーズ戦略は第1四半期に約17.4%上昇した。Capital Fund Management傘下のトレンドファンドは約17.5%上昇。Aspectの旗艦ファンドは4月下旬までに21.4%上昇した。David Hardingが設立したWintonのマルチマクロファンドは第1四半期に約13%上昇した。

同じ時期、Wintonはカカオで大きな利益を上げただけでなく、別の方向でも大儲けしていた。エルニーニョ現象は通常、米国の一部地域で冬を暖かくする。冬がそれほど寒くないと、暖房用のガス需要が弱まり、在庫が積み上がる。米国の天然ガスベンチマークであるHenry Hub（原油市場のブレントに相当）は、約30年ぶりの低水準付近まで下落した。

カカオの底値拾いか、それとも白糖か？

2026年に話を戻そう。今回のエルニーニョ現象はまだピークに達していないが、相場はすでに先走りしている。

パーム油の主力限月は4月下旬に9400元から9993元まで急騰した後、反落した。ゴムは4月の安値から上昇し、5月中旬には一時18300元を突破した。白糖は5200元から5450元の間で激しい攻防を繰り返している。ピーナッツは干ばつとコストサポートに支えられ、7連騰を記録した。

奇妙な点は、これらの商品の現実のファンダメンタルズが上昇を支持していないことだ。マレーシアのパーム油は5月末時点で在庫が前月比増加しており、国内の白糖在庫は前年同期比で183万トン多く、パーム油の国内在庫は前年同期比で25.68%増加している。生産量がまだ減少し始めていないのに、価格が先に上昇した。上昇の唯一の理由は、エルニーニョ現象が6～12ヶ月後に引き起こす減産への想像だ。

過去50年、中程度以上の強度を持つエルニーニョ現象は、いずれも商品市場に爪痕を残してきた。1982年のエルニーニョではパーム油が169%上昇。2009～2010年にはインドネシアのゴム生産が11.3%減少し、現物価格は2年間で157.79%上昇した。2015～2016年には白糖が65%上昇した。

東南アジアでは干ばつをもたらし、パーム油とゴムの生産を圧迫する。インドではモンスーンを弱め、砂糖と綿花に影響を与える。ペルーではアンチョビを消滅させ、魚粉を押し上げる。しかし南米の反対側では、より多くの雨をもたらし、ブラジルとアルゼンチンの大豆やサトウキビを改善する可能性がある。チリとペルーの鉱山地域では、強風雨が農地ではなく銅山を直撃する。米国では、暖冬が天然ガス需要を圧迫する。

海外コミュニティでは、今回のエルニーニョ現象に関する議論が依然として盛り上がりを見せている。

コモディティ界隈のブロガー @tleilax__ が投稿したスレッドには、2枚の予測図が添付されていた。1枚目は、今年7月から9月にかけての世界の気温が、例年の同時期と比べてどれだけ上昇するかを示している。図上はほぼ一面の赤色で、この時期はちょうど穀物、油糧種子、アジア産コメ、そして白糖の重要な生育期にあたる。

もう1枚の図は、降雨量が例年より多いか少ないかを示している。図上ではインドと東南アジアの広い範囲が乾燥傾向を示しており、これは市場が最も懸念するモンスーン（季節風）の弱まりに合致する。

したがって彼の結論は、インドと東南アジアは数十年来で最も弱いモンスーンによる降雨を経験する可能性があり、それが世界的な肥料不足を背景に発生するというものだ。このスレッドは現在、108万回以上の閲覧数を獲得している。

Substack上のコモディティコラムは、パーム油、綿花、カカオを今後6～12ヶ月でリスク・リターンが最も明確なクラスターとして挙げている。シンガポールの投資コミュニティは、マレーシアのプランテーション株を一社ずつ精査しており、結論としては、純粋な上流のプランテーション企業が全ての弾力を享受する一方、ウィルマー・インターナショナル（Wilmar International）のような中・下流の加工を主体とする企業は、パーム油価格の上昇によって利益を圧迫されているという。米国株コミュニティでは、さらに回りくどい論点が囁かれている。ブラジルとアルゼンチンの農業会社Adecoagroは「テクノロジー集中ポートフォリオの天候ヘッジ」であるというものだ。なぜなら、エルニーニョは南米に干ばつではなく雨をもたらし、アジアの減産が価格を押し上げる時に、同社の生産量はむしろ拡大するからだ。

この相場のシナリオは、まだ大部分が展開されていない。そのため、早く買えば良いというものではない。ポジションの方向性を変え得るハードな指標は多くないが、それぞれが重要である。

Niño3.4指数が秋冬に2.0℃を突破するかどうか。これは中程度と超強力の境界線であり、農産物のボラティリティが全体的に一段階上昇するスイッチでもある。インドのモンスーン（6月～9月）の降雨データ。これは白糖、綿花、コメという一群の品種の方向性を決めるハンドルとなる。マレーシアパーム油局（MPOB）の月次在庫報告書。高水準の在庫が消化される速度が、期待相場がいつ現実相場に追いつくかを決定する。中国国内の広西チワン族自治区における7月の降雨量と、華北地域の高温が続く日数。前者は砂糖を、後者は電力（需給）を左右する。Moretonのような天候特化ファンドのその後の資金調達規模。機関投資家の資金量が、天候トレードが一過性のパルスとなるか、一年を通じたメインテーマとなるかを決定する。

1972年と2024年の経験は、同じタイムラグを指し示している。エルニーニョの真の価格効果は、そのほとんどが現象のピーク後に発生する。Dennisがアンチョビの暴落から2年後にようやく利益を上げ、カカオがENSO（エルニーニョ南方振動）が中立に転じてから真の爆発を見せたように。2026年後半に市場が取引するのは期待であり、2027年に取引されるのは減産そのものなのである。

最初は、誰もこの嵐を気にしていなかった

これらの取引機会に加えて、より深く考えるべきは、金融ブロガー @FinanceLancelot がX上で投稿し、大量に拡散された2つのポストだ。

一つは、NOAA（アメリカ海洋大気庁、世界で最も頻繁に引用される気候監視機関の一つ）が1878年以来見られなかった「スーパーエルニーニョ」を予測しているという内容で、今後2〜3年以内に気温上昇、広範囲の干ばつ、穀物不作、飢饉リスクが生じるとし、Sky Newsの動画を添付し、タイトルは「世界人口の11%」としている。

もう一つも同様の見解で、世界のエネルギー海上供給が過去60日間で60%減少したとし、タンカー輸送の石油流量チャートを添付。曲線は年初の高値から崖のように急落している。彼の結論は、肥料不足とエルニーニョが重なり、3〜4ヶ月以内に世界的な食糧不足が発生する可能性があるというものだ。

これらのポストの表現には明らかな終末論的な色彩があり、そのまま鵜呑みにはできない。

しかし、それらが反映しているのは一つ確かなことだ：市場にはすでに、エルニーニョ、エネルギー供給途絶、肥料不足、ホルムズ海峡の緊張を一つのストーリーに結びつける人々がおり、このストーリーがトラフィックと注目を集めている。

さらに重要なのは、このストーリーが指し示すのは先物口座の損益だけでなく、すべての一般の人々に影響を及ぼし、生活コストに組み込まれる可能性があるということだ。

最初は、誰もこの嵐を気にしていなかった。それはただの台風、一瞬の豪雨、海水温のわずかな上昇に過ぎなかった。

しかし、嵐は誰も気にしなくても止まらない。世界各地の豪雨、欠航したフライト、ペルーで消えたアンチョビ、ガーナで腐ったカカオの実、不足する砂糖——これらはすでに嵐の一部であり、最終的にはそれぞれの人の生活に降りかかる。