孫宇晨が注目する原子力分野、静かに上場ラッシュが始まる

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孫正義と孫宇晨、両者が核融合に注目している。

昨年、市場では孫宇晨がノルウェーで発電所を購入したという噂が流れていた。

彼の論理を探るため、彼の過去のYouTube動画を調べてみると、こんな言葉を見つけた。「もしエヌビディアを逃したなら、さらに先を見てみよう。例えば電力、例えば核融合だ。」その後、彼はさらに率直にこう言った。「AIの終着点はエネルギーであり、核融合はAI時代に長期的に注目すべき方向性だ。」

当時、「核融合」という言葉はあまりにも遠い存在で、AI相場も今ほど熱狂的ではなく、市場はほとんど気にしていなかったようだ。

7月14日、アジアの大富豪である孫正義がAIについて語ったが、彼はまずチップの話をしなかった。彼が話したのも核融合だった。

ソフトバンクの創業者は、15年以内に核融合がAIデータセンターに電力を供給し、天然ガスを徐々に代替する可能性があると述べた。彼はいつものように「AIバブル」をあまり気にせず、日本にこの波の外で傍観しないよう勧めた。

全く異なるビジネスと文脈を持つ二人が、一般人には到底及ばない視点から、まだ存在しない同じ機械に注目している。

データセンターは電力不足に陥っている。

核融合がまだ発電していないのに、General Fusionが先に上昇

7月13日、カナダの核融合企業General FusionがSPACとの合併を通じてナスダックに上場し、ティッカーシンボルはGFUZとなった。これにより、世界初の公開上場した純粋な核融合エネルギー企業となった。

上場初日、株価は一時大きく上昇し、終値は約38％の上昇となった。

General Fusionは約1.5億ドルの現金を保有しており、同社はこの資金で2028年まで運営を継続できると見込んでいる。彼らは2035年頃までに最初の商業用核融合炉を建設したいと考えている。

つまり、市場がその日に取引したのは、すでに発電している発電所ではなかった。

それは9年後のチケットだった。

核融合というビジネスには残酷な点がある。科学実験の進展は、数秒間のプラズマ安定性、一度の材料テスト、一つの装置パラメータで測ることができる。しかし、資本市場にはそのような忍耐はあまりない。それは常に、いつ電気を売れるのか、誰が買うのか、採算が合うのかを問う。

過去、核融合企業の回答は通常壮大なものだった。

クリーンエネルギー。人工太陽。無限の燃料。人類の究極のエネルギー。

これらの言葉は正しいが、バランスシートからはあまりにも遠い。

今、誰かがそれに代わって、さらに俗っぽい一言を補った。

AI企業は電力を必要とする。

すると、2035年に商業用原子炉を建設する計画の企業にも、突然、目に見える未来の顧客像が浮かんだ。それは、ぼんやりとした公益事業会社ではなく、すでに資金を投じて建設され、電力の接続を待つAIデータセンターの列だった。

資金の態度は急速に変わった。

核融合産業協会の最新統計によると、過去1年間に世界の核融合産業への新規投資は44億8000万ドルに達し、記録を更新した。この数字は業界団体独自の基準によるものであり、核融合がすでに勝利した証拠と見なすべきではない。

しかし、少なくとも一つのことを示している。

「遠い将来の電力」に前金を払う意思のある人が、突然増えたのだ。

X-energy上場時、市場はすでに計算式を変えていた

General Fusionは、最も遠いチケットに過ぎない。

より近いチケットは、X-energyだ。

この先進原子力企業は2023年にSPACを通じて上場を試みたが、最終的には実現しなかった。当時、市場は同社をロケットを作ると言う人物を見るような目で見ていた。プロジェクトは大きく、期間は長く、財務諸表は机の上にあり、誰も無視できなかった。

3年後、X-energyはIPOに切り替えて再挑戦した。

今年4月、同社は約10億2000万ドルを調達し、発行時評価額は約91億ドル、上場初日は約27％上昇して終了した。2025年の収益は約1億900万ドル、純損失は約3億9000万ドルだった。

この数字だけを見ると、あまり良いとは言えない。

しかし、同社にはAmazonがいる。

AmazonとX-energyの提携は、2039年までに最大5GWの小型モジュール炉能力の展開に参加することを目標としている。

Amazonだけでなく、GoogleもKairos Powerに接近し、原子力発電のための枠を事前に確保している。

これらの提携は、実際の発電所建設からはまだ遠い。承認が遅れる可能性もあり、プロジェクトが変更される可能性もあり、オプションは収益と同義ではない。これらを直接将来の収益と見なす者は、予約票を請求書と誤認しやすい。

しかし、資本市場において、予約注文には予約注文なりの価値がある。

時間軸を引き延ばしてみると、原子力というセクターに、短期間で次々と企業が上場しているのがわかる。

Oklo、Terra Innovatum、Terrestrial Energy、X-energy は原子炉開発企業を取引所に送り出した。Eagle Energy Metals はウラン鉱山と小型原子炉技術を一緒に資本化した。Standard Nuclear は市場を TRISO 燃料まで追いかけさせた。General Fusion と TAE は、最も遠い核融合のストーリーを公開市場の入り口にまで持ち込んだ。

かつて、原子力企業は低炭素、安定性、エネルギー安全保障を売りにしていた。

今日、彼らは別のものを売り始めている。

すなわち、計算能力拡大の資格である。

まず電力を確保しなければ、サーバールームにチップを詰め込めない

なぜデータセンターが、これほど時間のかかる技術を前面に押し出すのか？

それは、チップがどんなに高価でも、注文はできるからだ。

電力はそうはいかない。

サーバーは事前に調達し、工事現場に運び、倉庫に保管できる。GPU が足りなければ、NVIDIA は増産できるし、AMD も追いかけられるし、顧客は世代交代できる。電力はそうではない。まず発電があり、次に送電、変電所、そして地方政府、規制当局、電力会社、地域社会の一つ一つの承認が必要だ。

AI 企業が最も恐れるのは、電気代が高いことではない。

彼らが恐れるのは、サーバールームを完成させたのに、電力が接続できないことだ。

大規模なデータセンターのキャンパスは昼夜を問わず稼働し、機械は発熱し、冷却システムも発熱する。モデルを訓練するときには、何千ものチップが同時に動作する。顧客に対して「今日は風が弱いので、モデルは明日回答します」とは言えない。

風力発電や太陽光発電はもちろん重要だが、常に天候に左右される。天然ガス発電機は柔軟性があるが、燃料、排出、供給といった古くからの問題を抱えている。大型の従来型原子力発電所は非常に安定しているが、工期が長すぎてインターネット企業の忍耐を失わせかねない。

SMR、すなわち小型モジュール炉は、ちょうどその中間に位置する。

それは、原子力発電所を少し小さく分解し、より標準化し、まず一部を展開し、その後徐々に拡大することを約束する。この約束はまだ大規模な商業運転による検証を経ていないが、データセンターの気質には非常によく合っている。

彼らは巨大な発電所が完成するのを待ちたくない。

彼らは先に整理券を取ることを選ぶ。

AmazonやGoogleといったテクノロジー大手が結ぶ長期購入契約は、本質的には将来の電力供給枠に並ぶ行為だ。彼らが買っているのは単なる1キロワット時の電力ではなく、将来の事業拡大のために差し込む口を確保しているのだ。

これが原子力企業にもたらすものは、技術白書よりもはるかに実用的だ。

データセンターが問題を鉱山まで追い詰める

「電力が必要」という課題が表面化したとき、資本が最初に注目したのは原子炉だった。

Oklo、X-energy、Terrestrial Energy、Terra Innovatumといった企業が前面に押し出された。彼らが売るのは、まだ開発中の次世代原子炉だ。高速炉を手がける者もいれば、溶融塩炉やSMRを開発する者もいる。

SMRは小型モジュール炉のこと。かつては都市単位でしか建設できなかった大型原子力発電所を小型化し、繰り返し製造可能で段階的に展開できる設備にしたものだ。データセンターはこのコンセプトを好む。なぜなら、巨大な発電所がゆっくりと完成するのを待つ必要がないからだ。

しかし、原子炉が実際にプロジェクト計画に組み込まれると、問題はさらに深層へと進む。

この機械は何を燃料とするのか？

X-energyのXe-100はTRISO燃料を必要とする。TRISOは実験室の略称のように聞こえるが、実際には複数のセラミック層で包まれた微細な核燃料ペレットと理解すればよい。高温に耐え、原子炉内で長期間滞留できなければならない。原子炉の設計図がどれほど美しくても、この燃料がなければコンピューターの中に留まるだけだ。これこそがStandard Nuclearの役割だ。

そしてStandard NuclearがIPOを準備するのは、もはや単なる燃料企業の独立したストーリーではない。

同社が販売するものは非常に地味だ。原子炉発表会の照明も、データセンターからの巨額受注も、孫正義のような15年先の大言壮語もない。しかし、市場が先進原子炉が実現すると信じ始めたとき、誰もが遅かれ早かれ「誰が燃料を期日通りに届けてくれるのか」と問うことになる。

さらに遡れば、燃料自体もボトルネックになる。

一部の先進原子炉にはHALEU、すなわち高純度低濃縮ウランが必要だ。その濃度は従来の原子力発電所で使われる燃料より高いが、兵器級の材料よりははるかに低い。名前は長いが、論理は複雑ではない。新しい機械には異なる仕様の燃料が必要で、従来の燃料タンクにはなく、この燃料を生産する工場も多くない。

Centrusのような企業が、そのために再び注目されるようになった。

問題はまだ続いている。

HALEUはどこから来るのか？ウランはどこから来るのか？そこで、Eagle Energy Metalsのような、ウラン鉱山資産と小型原子炉技術の両方を保有する企業も、同じ流れに乗って公開市場に参入できるようになった。かつてAIとは最も縁遠かった鉱山が、データセンターの電力需要への不安によって、一気に脚光を浴びている。

今回の上場ラッシュは、原子力産業が突然ウォール街に恋をしたわけではない。

むしろ、データセンターが電力の注文書をテーブルに広げ、その注文書をたどって逆算していくようなものだ。まず、誰が原子炉を建設できるのかを調べる。建設できたら、誰が燃料を持っているのかを調べる。燃料が足りなければ、誰がウランを濃縮できるのか、誰が鉱山を所有しているのかを調べる。

上流に一歩進むごとに、臨時の残業では解決できない壁にぶつかる。

承認手続きは急かせる。モデルは反復できる。サーバーは追加発注できる。しかし、燃料生産ラインやウラン鉱山は、そんな指示には従わない。

だから今の市場は、どの会社が見栄えの良い原子炉の設計図を持っているかだけを問うのではなくなった。どの部分が、この原子炉の稼働を1年遅らせるのかを問い始めている。