TL;DR
· JPモルガンはAIとモメンタム株の調整が後半に入ったと判断し、夏季の半導体買い増しを推奨。
· KOSPIは高値から約25%下落、SOXは約20%下落も、MSCIワールドは依然として史上最高値付近。
· メモリーの需給タイト化と決算が半導体反発を支える一方、原油価格、AI設備投資、2028年以降の供給がリスク。

Investing.comが7月20日に伝えたところによると、JPモルガンのストラテジスト、Mislav Matejka氏のチームは最新のグローバル市場戦略で、AIとモメンタム株の調整はすでに成熟段階に入ったと判断し、投資家に対し夏季の変動を利用して半導体を買い増すよう提案している。

このレポートのポイントは、単に「AIトレードが崩壊した」と判断することではない。過去数週間、AI関連資産は確かに大きく下落した。韓国のKOSPIは直近の高値から約25%下落、フィラデルフィア半導体指数SOXは約20%下落し、サムスン、マイクロンなどのAI関連銘柄の下落幅は20%から50%の範囲に及んでいる。

しかし、市場全体が同時に崩壊したわけではない。MSCIワールド指数は依然として史上最高値の1%から2%の範囲内で推移しており、資金は混雑したAIやモメンタム取引から撤退しているものの、株式市場全体から全面的に離脱しているわけではないことを示している。

JPモルガンが示す戦術的判断は次の通りだ。テクニカル面の混雑は緩和され、SOXのRSIは急速に売られ過ぎの領域に近づき、インフレ指標は低下し始め、早期の決算発表は依然として支えとなっている。AI株が局所的に冷え込んだ後、半導体はむしろより狭い買い入れウィンドウに入る可能性がある。

最も下落したのはAIトレード、市場全体はまだ悪化していない

今回の調整は、まずこれまで最も混雑していた資産に打撃を与えた。

韓国株式市場の下落幅がより大きいのは、現地市場がメモリー、AIハードウェア、レバレッジ資金に対してより敏感であることが一因だ。レポートでは、韓国市場の変動はレバレッジETFの成長によって増幅された影響も受けていると指摘されている。SOXが約20%下落したのは、半導体がAI設備投資取引の代表的な資産として、まず利益確定の圧力を受けたことを反映している。

ロイターが7月17日に報じたところによると、SOXは6月末の史上最高値から20%以上下落し、韓国のKOSPIは弱気相場圏に入ったが、SOXの年初来上昇率は依然として60%以上を維持している。これは調整が激しいものの、それ以前の大幅な上昇を背景に発生したことを示している。

KOSPIは高値から約25%下落、SOXは約20%下落、AI at riskバスケットは年初来で20%以上アンダーパフォーム。

重要なのは、部分的な急落が世界の株価指数を高値圏から押し下げていない点だ。MSCIワールド指数は依然として史上最高値付近にあり、モメンタム因子が年初来の上昇分の大半を吐き出した後、テクニカルポジションは以前ほど混雑していない。

これにより、JPモルガンの判断に余地が残されている。AIとモメンタムトレードの後退は、世界の株式市場全体の弱体化というよりも、市場内部のローテーションのように見える。資金は少数のAI関連銘柄から、より広範な景気循環株、欧州株、そして一部の出遅れていた消費セクターへとシフトし始めている。

半導体がまだ買える理由は、利益予想が崩れていないから

半導体は、レポートで最も明確な戦術的方向性として示されている。

表面的には、SOX指数はテクニカル調整局面に入り、個別銘柄の下落幅も小さくない。しかし、株価の相対的なパフォーマンスと利益の相対的なパフォーマンスの間のギャップは拡大している。株価は利益予想よりも速く下落している一方で、利益面ではまだ明確な悪化は見られない。

これは投資家にとって重要だ。半導体が単にバリュエーションと混雑したトレードの調整であり、利益予想が依然として支えられているのであれば、調整は過去の過熱リスクを解放するものに過ぎない。逆に、AIへの設備投資、メモリー価格、受注見通しが同時に下方修正されれば、市場はこの下落をファンダメンタルズの弱体化と解釈するだろう。

JPモルガンは前者の解釈に傾いている。メモリーのファンダメンタルズは依然として支えられていると見なされ、DRAMとNANDの需給タイトなバランスは2028年まで続くと予想されている。AIデータセンターへの設備投資は過去12ヶ月ベースで依然として力強く、テクノロジーチームは半導体業界の収益成長が2026年以降も持続可能と見込んでいる。

半導体の株価相対パフォーマンスと利益相対パフォーマンスの乖離が拡大、SOXのRSIは売られ過ぎゾーンに急速に接近。

これが「夏季の半導体買い増し」推奨の根拠でもある。これはAIブームが再び無差別に上昇することを賭けるのではなく、前期に売り込まれたハードウェアチェーンの中で、依然として利益の裏付けがあり、需給がタイトで、テクニカル面での回復余地がある部分に賭けるものだ。

レポートは同時に、AI関連資産を区別している。ハードウェア、メモリー、半導体は「押し目買い」側に置かれ、ハイパースケールクラウド事業者はその次にランク付けされている。ソフトウェア、ビジネスサービス、メディアなど、AIの代替影響を受ける可能性のある企業は、依然としてより慎重な位置づけにある。

インフレ鈍化と決算内容が、ローテーションの余地を残す

マクロ経済と決算も、リスク資産に緩衝材を提供している。

米国労働統計局が7月14日に発表したデータによると、6月のCPIは前月比0.4%低下し、5月は0.5%上昇、4月は0.6%上昇だった。4月から6月までの3か月間のデータで年率換算すると、季節調整済みで約2.8%となり、それ以前の3か月間と比較して明らかに鈍化した。

報告書は、インフレ鈍化の一因を原油価格の下落に帰している。ブレント原油価格は四半期ベースで約25%下落し、エネルギー項目によるインフレ押し上げを弱めた。2022年のエネルギーショック、賃金上昇、インフレ期待の相互強化とは異なり、現在は賃金上昇が鈍化し、ISM製造業は改善し、インフレ期待は比較的安定している。

米国インフレのピークアウトとブレント原油の動向：CPIの3か月年率が約8.2%から約2.8%に低下、ブレント原油は四半期で約25%下落。

インフレ圧力の低下は、直接的に債券利回りによる株式バリュエーションへの抑圧を軽減し、投資家がディフェンシブ株からサイクリカル株へシフトしやすくしている。

決算シーズンも弱気見通しを強化していない。元の報告書によると、第2四半期の初期の決算では、米国株と欧州株のEPSと売上高が予想を上回る割合が歴史的平均を上回った。公開された「97%」という数字は第1四半期に開示済み企業の割合に相当するため、S&P500全体の第2四半期の予想上回り率として直接記述できず、本稿では「初期のパフォーマンスが強い」という判断のみを保持する。

半導体にとって、これは株価の調整と業績の下支えの間で依然としてヘッジが働いていることを意味する。市場全体にとっては、収益の粘り強さがAI関連銘柄の下落から全面的な株式市場調整への波及リスクを低減している。

資金が波及し始め、欧州株とサイクリカル株がバトンを受け継ぐ

報告書のもう一つの意味は、市場のリーダーシップが拡大していることだ。

これまで世界の株式市場は、少数の米国ハイテク大手とAI関連チェーンに大きく依存していたが、最近のパフォーマンスは、サイクリカル株、欧州株、および一部の低位セクターが上昇に参加し始めていることを示している。報告書によると、欧州のサイクリカル株はディフェンシブ株に対して約5ポイント、米国のサイクリカル株はディフェンシブ株に対して約7ポイント先行している。

欧州株はまた、より多くの収益修正の支援を得ている。報告書によると、ユーロ圏のEPS修正は15週連続で加速し、米国との差を縮めている。エネルギー、IT、産業、素材など複数の主要セクターで修正の勢いが改善し、財政刺激策と輸出回復が支援を提供している。

ユーロ圏と米国のEPS修正トレンド：ユーロ圏の修正は15週連続で加速、エネルギーとITの改善が最も顕著。

これが、JPモルガンがAIの後退を市場の弱気転換と解釈しなかった理由を説明している。利益修正が一部のテクノロジー株に集中するのではなく、より多くの地域や業種に広がる限り、AI取引の潮目が変わっても、株式市場全体は安定を保つ可能性がある。

しかし、このローテーションには依然として限界がある。世界市場の広がりは改善しているものの、まだ十分に広いとは言えない。消費者セクターは最近、低水準から反発に参加し始めているが、これが持続するかどうかは、所得、雇用、実際の消費需要が追いつくかどうかにかかっている。

半導体の買い場は成立、ただし3つのリスクが制御不能にならないことが条件

このレポートで最も誤解されやすい点は、「半導体への増額」を無条件のAI強気と見なすことだ。

より正確な言い方をすれば、AI取引はすでに過密リスクの一部を解放しており、半導体のファンダメンタルズは当面、株価の下落によって否定されておらず、インフレと決算がリスク資産にサポートを提供しているため、調整が戦術的な機会を提供している、ということだ。

この判断には3つの前提条件がある。

第一に、原油価格が再び制御不能になってはならない。現在のインフレ鈍化は、ブレント価格の四半期下落に一部支えられている。地政学的リスクが下半期にさらにエスカレートし、原油価格が再び上昇すれば、インフレと金利の圧力が再び株式バリュエーションを圧迫する可能性がある。

第二に、ハイパースケールデータセンターの設備投資が弱まってはならない。半導体、特にAIハードウェアチェーンの収益見通しは、依然としてクラウド事業者やインターネット大手の継続的な投資に依存している。設備投資のガイダンスが下方修正され始めれば、AIハードウェア需要に対する市場の信頼は急速に変化するだろう。

第三に、2028年以降の供給リスクが事前に予想に影響を与えてはならない。DRAMとNANDのタイトな需給バランスは2028年まで続くと予想されているが、新規供給の放出が予想より早ければ、ストレージサイクルの利益弾力性が損なわれる可能性がある。

したがって、JPモルガンが示しているのは「AIバブル崩壊後の即座の反転」という結論ではなく、より狭い範囲の戦術的判断である。すなわち、株式市場が依然として高値圏にあり、決算の初期パフォーマンスが依然として強く、インフレが一時的に鈍化しているという背景のもとで、半導体が夏季の変動における買い場となる、というものだ。この判断が持続可能かどうかは、原油価格、AI設備投資、ストレージ供給が現在の前提を維持し続けるかどうかにかかっている。

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia