TradeXYZとHyperliquid：50%分配の下での共生関係を解明する

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RWAはHyperliquidの取引量の半分以上を占めており、TradeXYZは離脱するのだろうか？

原文タイトル：TradeXYZの問い
原文著者：Kunal Doshi、Shaunda Devens、0xResearcher
原文編集：AididiaoJP、Foresight News

市場はますます慎重になっている。AI関連支出は、成長をもたらしつつもキャッシュフローを大きく損なわない場合にのみ報われる。暗号市場は引き続きETF資金流出と金利上昇の圧力に直面している。

暗号内部では、主導権が再びSolanaとDEXに移っている。我々はTradeXYZ、Hyperliquid、そしてHIP-3の価値が最終的にどのように分配されるかをめぐる継続的な議論を深く分析した。

過去1週間、主要ベンチマークのパフォーマンスは分かれた。S&P 500と金はそれぞれ0.74%と0.65%小幅上昇し、ナスダックはほぼ横ばいだった。BTCは最も弱く、週間で3.0%下落した。

先週はAI大手の決算発表が集中した。アマゾンは15%超上昇し、4年超で最強の四半期売上成長を記録、AWSの売上は前年同期比37%増の422億ドルに達した。マイクロソフトも15%超上昇し、クラウド事業の成長が予想を上回り、設備投資ガイダンスはウォール街の予想を下回った。対照的に、メタは10%下落し、第2四半期のフリーキャッシュフローは91%急減、AI関連の設備投資が収益を圧迫した。この決算シーズンで一つのテーマがますます明確になっている：市場は単純にAI投資を報酬するのではなく、投資収益を証明しつつキャッシュフローを犠牲にしない企業を報酬するのだ。

暗号市場は引き続き圧力に直面している。ETF資金は再び純流出に転じ、BTCとETHのETFはそれぞれ2億5500万ドルと6900万ドルの純流出を記録した。リスクセンチメントは債券市場にも抑えられ、米国30年国債利回りは5.23%に上昇し、2007年6月以来の最高水準となった。

暗号内部では再び主導権が交代した。Solanaエコシステムは今週最も好調で8.5%上昇。イーサリアムエコシステムはRobinhood Chain上場後数週間の好調の後、8.8%下落した。DEXセクターは2位で5.2%上昇した。

Solanaエコシステムは主にMETAに牽引され、このトークンはUpbit上場により36%急騰。PUMPは3%上昇し、指数の約3分の1のウェイトを占める。さらに重要なのは、Pump.funの取引量と収益が6月の安値から継続的に回復しており、「トレンチ」活動が戻りつつある可能性を初期段階で示していることだ。

DEXセクターはUniswapが牽引し、週間で6.5%上昇しました。UNIは、手数料スイッチのRobinhood Chainへの拡大と、一部のv4デプロイメントがプロトコル手数料の徴収を開始したことが追い風となりました。

最近の多くの興味深いオンチェーンイノベーション（先週取り上げたFWAを含む）は、Uniswap v4フックを通じて構築されています。Uniswapとその広範なエコシステムは、間違いなく注目に値します。

TradeXYZ論争

TradeXYZが暗号取引量を支配し続け、RWAがHyperliquidの取引量の50%以上を占める中、その利益整合性とHyperliquid上での高度な集中に関する議論が激化しています。懸念は合理的なもの（Hyperliquidが長期的にHIP-3をどう収益化するか）からかなり無理のあるもの（TradeXYZがHyperliquidを離れる）まであり、現在の関係を明確にする必要があります。

まず明確にしましょう：TradeXYZは独立したチームであり、Hyperliquid上で構築しています。プログラム上、HIP-3収入の50%をHyperliquidに分配することが義務付けられており、残りの半分は自由に使えます。TradeXYZ（Unitと同じチーム）は、これまで一貫してHIP-1スポット収入をHYPEの買い戻しに使用しており、現在も継続していますが、HIP-3収入については同様の対応を行っていません。

最初の懸念、そして私たちが最も弱いと考えるものは、TradeXYZが50%の分配率が高すぎて、より多くの価値を自ら獲得できるため、Hyperliquidを離れるというものです。4月に私はまったく逆の見解を述べました：Hyperliquidは最大市場の価値をデプロイヤーに過度に外部委託していると。双方が提供するものを考えてみてください。Hyperliquidはインフラ層、担保、そして最も重要なのはTradeXYZの取引量の大部分を支えるユーザーベースを提供しています。離脱するには、TradeXYZは取引プラットフォーム層（技術スタック全体で最も難しい部分）を再構築し、ほぼすべてのトレーダーベースを放棄し、その過程で評判を自滅的に損なう必要があります。Hyperliquidにとっても、RWAを自社に取り戻すことは同様に評判上の自殺行為です：これほど多くの成功を支えてきた支配的なデプロイヤーを弱体化させることは、将来のすべてのHIP-3デプロイヤーとHyperliquid上のすべてのビルダーに、十分に成功したチームは置き換えられるというシグナルを送ることになります。これは暗号分野で最も典型的な共生関係の一つであり、評判、経済、アーキテクチャのいずれの観点から見ても、双方に離れる理由はありません。

2つ目の懸念はマネタイゼーションに関するもので、こちらはより説得力があるが、詳細に見る必要がある。まず、TradeXYZの実行力を無視して、HyperliquidのRWA市場が今日の規模に達することは不可能だったという点を認めないのは不誠実である。はるかに小さいプールを100%所有しても、現在のプールの半分にも満たない価値しかない。次に、50%の手数料分配はHyperliquidの唯一の収益化手段ではない。同社は書き込み優先手数料や、マーケットメーカーが支払う読み取り手数料からも収益を得ている。

また、二次的効果からも収益を得ている。例えばUSDC供給の増加——オンチェーン残高のコスト調整後収入で、Hyperliquidは90%を保持している。建玉は代理指標である：HIP-3導入以降、建玉は36.8億ドル増加し、過去1年間のUSDC供給増加は13.8億ドル、暗号資産建玉は年末にかけて低下した。より多くのトレーダーがUSDCを持ち込んでRWAにロングするにつれ、この供給から生じる収入もHyperliquidに帰属する。この収入は月間約3000万ドルと推定され、すでにHyperliquidとTradeXYZが折半するHIP-3無期限先物手数料プール全体を上回っている。

私たちにとって最も興味深い問題は、TradeXYZとHyperliquidの間の50/50分配ではなく、両者がどのように成長モードから脱却し、最終的に低手数料からより安定した高水準の手数料基盤へ移行するかである。