売上高は過去最高を更新したのに、AAOIの利益はなぜまだ追いついていないのか。

8月6日、米国光通信機器メーカーApplied Optoelectronics（以下、AAOI）は第2四半期の業績を発表した。同社の業績発表によると、これはAAOIにとって5四半期連続で売上高が過去最高を記録した四半期となる。

これは、AI光モジュール需要に関する別の好材料として読まれやすい。しかし、損益計算書とキャッシュフロー計算書を並べてみると、状況はそれほど単純ではない。売上高が過去最高を更新した同じ四半期に、GAAPベースの粗利益率は直近6四半期で最低水準に落ち込み、GAAPベースの純損失も非GAAPベースの利益がプラスに転じたにもかかわらず消えていない。同社の各四半期業績発表による。

AAOIのこの決算報告書は、高速道路に沿って工場を増設している生産ラインのようなものだ。収益はすでに財務諸表に計上され、機械も動き始めているが、材料、設備、支払いサイトが現金と利益を別の方向に引っ張っている。この会社を理解するには、まず3つのことを分解する必要がある。収益を牽引しているのは誰か、財務諸表上の利益はどの程度厚いか、拡張資金はどこから来るのか。

収益を実際に牽引しているのは誰か

最初の図で最も注目すべき点は、棒が高くなったことではなく、2つの青い部分が同時に厚くなったことだ。データセンター事業はこの成長の中で最も顕著な部分であり、第2四半期は前年同期比140%増加した。CATV、つまり有線テレビブロードバンド事業は、同期間中に依然として44%増加している。同社の発表による。

これは、AAOIの収益が単一のAIチェーンに依存しているわけではないことを意味する。データセンターモジュールは同社をより高速なネットワーク需要へと押し上げ、CATVは同社をより成熟したブロードバンドアップグレードサイクルに留めている。この2つのラインが同時に収益を押し上げることで、この成長は特定のエンドマーケットの調達ペースに完全に依存しているわけではない。

ただし、エンドマーケットは顧客リストではない。AAOIの四半期報告書によると、CATV製品の顧客であるDigicommは上半期に連結売上高の42.8%を貢献した。同じ文書によると、この顧客は期末の売掛金の約67.2%を占めている。

同社の四半期報告書は、AAOIがDigicommに長期の支払いサイトを提供し、ネットワーク構築のための事前在庫確保を可能にしていることを示している。支払いサイト自体は資産の質を示すものではないが、収益認識と現金回収のタイムラグを広げる。設備を購入し、工場を拡張している会社にとって、帳簿上の収益と手元の現金は同じものとして扱うことはできない。

規模が大きくなったのに、なぜGAAP粗利益率が下がったのか

通常、規模の拡大が単位コストを薄めると期待される。AAOIの第2四半期のGAAP粗利益率は27.7%、非GAAP粗利益率は29.8%である。同社の発表による。この2つの線の間の距離は、当期のGAAP財務諸表が、非GAAP基準で除外されているいくつかのコストを依然として含んでいることを示している。

当社の調整表によると、非GAAP売上総利益率は、製造中止製品関連費用を除外しています。この基準は、当社が定義する継続事業の業績を把握するのに役立ちますが、GAAP基準を代替するものではありません。

経営陣は、800G製品の出荷量が今四半期に前期比で2倍以上に増加し、次世代モジュールの生産能力を推進中であると述べています。高速モジュールの量産は、旧生産ラインを速く動かすことではなく、設備、プロセス、歩留まりをまとめて新たなハードルを越えることです。経営陣は、需要は引き続き供給可能な生産能力を上回るペースで伸びると予想していると、会社発表に記載されています。

これはチャートの中で最も見落とされがちな点でもあります。収益成長はまず製品が出荷されていることを示し、売上総利益率は拡産がより効率的な製造に転換されたかどうかを記録します。両者は異なるタイムラインで発生します。

非GAAP黒字転換、実際に何が変わったのか

第2四半期、AAOIはGAAPベースの純損失から非GAAPベースの純利益に調整され、その差額の中で最大の項目は、上記の調整項目に関連する税務調整で、金額は1,426万米ドルでした。会社発表によると、この項目は全橋渡し差額の約50.5%を占めています。

図には、株式報酬、製造中止製品関連費用、償却、非経常費用、為替などの項目も含まれています。これらは消えたわけではなく、会社が定義する非GAAP基準に基づいて除外されています。この基準は継続事業を把握するのに役立ちますが、GAAP損益計算書を代替するものではありません。

より慎重な傍証として、AAOIの当四半期の調整後EBITDAは依然としてマイナス54.3万米ドルであると、会社発表に記載されています。非GAAP純利益の黒字転換は、会社が定義する調整後基準が改善していることを示していますが、拡産がすでに自己資金調達能力を持つことと直接同等ではありません。

この拡産の代金を誰が支払っているのか

会社の四半期報告書のキャッシュフロー計算書は、より直接的な答えを示しています。上半期、AAOIの営業活動と投資活動を合わせた純流出額は7.07億米ドルでした。会社の四半期報告書によると、資金は売掛金と在庫の増加、ならびに工場、設備、前払金に占用されています。

一方、融資活動の純流入額は9.80億米ドルに達し、そのうち普通株式発行による純収入は10.28億米ドルでした。会社の四半期報告書によると。

期末の現金、現金同等物、および使用制限付き現金は合計で5.09億米ドルに増加しました。会社の四半期報告書によると、この増加の主な源泉は株式調達であり、営業キャッシュフローが全面的に黒字転換したからではありません。

会社の四半期報告書によると、売掛金、在庫、設備前払金が引き続き資金を占用しています。収入の成長は既に発生していますが、生産拡大の資金は主に融資に依存しています。

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