香港ドル安定コイン「大撤退」

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初回ライセンス交付後、スタンダードチャータードとHSBCの姿勢が分かれ、ライセンスを取得した暗号資産取引プラットフォームや潜在的なシーン提供側も概ね様子見の姿勢を示しており、非米ドル建てステーブルコインが世界的に直面する普遍的な困難を反映している。

原文タイトル：《香港ドル安定コイン「大撤退」》
原文著者：Joe Zhou、Foresight News

「我々は香港ドル安定コインに期待していない。」規制当局に近いある業界関係者は筆者に率直に語った。「安定コインに期待することと、香港ドル安定コインに期待することは全く別の話だ。」

彼は一呼吸置いて、こう付け加えた。「最もやる気がなく、最も意欲のない機関に香港ドル安定コインを主導させ、最も意欲があり、最もアイデアのある機関を周辺に追いやる——これでどうやって成功させるのか？」

これは単なる個人的な偏見ではない。筆者は複数の香港安定コイン事業関係者から、最初の2枚の香港ドル安定コインライセンスの帰属が、この「受動的防御」型規制の窮状を如実に反映していると聞いた。スタンダードチャータード銀行が主導する碇点金融科技有限公司は積極的に推進している一方、もう一つのライセンス取得機関は「根本的にやりたがらない」——これは業界内では公然の秘密となっている。

同時に、アントグループ、JDテクノロジー、圓幣科技など、香港ドル安定コインのユースケースを強く模索したい企業は、実際には参入できていないか、中核的な主導権を持てていない。

「参加はするが、期待はしていない。」異なる機関に所属しながら香港安定コイン事業に近い2人の関係者は、ほぼ口を揃えてこう語った。

現在、香港ドル安定コインの置かれた状況は、三つの微妙な形態を示している。ある種の機関は安定コインというトラックには期待しているが、香港ドル安定コインには慎重な姿勢を崩さず、それでも「席を確保」せざるを得ない。別の種の機関はそもそも安定コインに熱意がないが、規制に押されて渋々参入している。さらに別の種の機関は意欲もリソースもユースケースもあるのに、身分の問題で門前払いされている。

このミスマッチこそが、香港ドル安定コインの「大撤退」を最もリアルに物語る注釈である。

一枚のライセンス、二つの姿勢、三つの反応

スタンダードチャータードは積極的、HSBCは消極的——一枚のライセンスに二つの姿勢。

2025年9月、36の機関が殺到して香港ドル安定コインのライセンス申請を行い、大いに賑わった。しかし約1年が経過した2026年8月の今、香港ドル安定コインに自ら言及する者はほとんどいない。

喧騒が去り、実際のプレイヤーはわずか2社だけとなった。スタンダードチャータードとHSBCである。全く新しいビジネスモデルが、最終的に従来型ビジネスモデルを主事業とする機関に全面的に委ねられた。市場のムードは、氷のように冷たい。

「HSBCが消極的であることは、業界内では周知の事実だ。」異なる香港ライセンス取得済み暗号取引プラットフォームに所属する2人の関係者は、期せずして筆者にこう語った。

2026年4月10日、金融管理局は碇点金融科技有限公司（スタンダードチャータード銀行（香港）、香港電訊、Animoca Brandsの合弁会社）と香港上海匯豐銀行有限公司に対し、香港ドルステーブルコインの初の2枚のライセンスを発行した。しかし、業界関係者によると、両機関のステーブルコインに対する姿勢は大きく異なる。

スタンダードチャータードは一定の積極性を示し、グローバルなステーブルコイン戦略の構築に着手した。2026年7月2日、スタンダードチャータードはUSDC発行元のCircleと共同で、機関投資家向けのUSDCワンストップ接続サービスを発表した。2026年8月12日、碇点金融は香港ドルステーブルコインHKDAPの第一段階の発行を開始し、現在はHashKey、OSLなどの機関向け販売業者およびプロ投資家に限定的に開放されており、市場状況に応じて早ければ2026年末にもリテールユーザーへの拡大を計画している。

一方、匯豐は別の様相を呈している。「匯豐は受動的で、指を指されて初めて動くようなものだ」と、ある業界関係者は筆者に率直に語った。スタンダードチャータードの積極的な推進と比較して、匯豐の香港ドルステーブルコイン計画は明らかに遅れており、2026年下半期に予定されている。

この遅延の背後には、現實的な利益に基づく匯豐のステーブルコイン事業に対する慎重な考量がある。

「匯豐はステーブルコインよりも、トークン化預金を推進する傾向が強い」と、匯豐に近い関係者は明かした。

根本的な理由は、ステーブルコインが匯豐の主力事業と直接的な衝突を起こすことにある。データによると、匯豐の支払い業務収入の約85%は預金に基づく純利息収入から来ており、支払い業務自体は2025年の総収入の約22%を占めている。匯豐の核心的なビジネスモデルは、低コストの預金を集め、貸付や投資を通じて利ざやを稼ぐことにある——そしてステーブルコインの発行はまさに銀行預金を分流させ、その基盤を揺るがすことになる。

さらに、コンプライアンス準拠のステーブルコイン発行事業自体も決して「暴利」ではない：収入は金利環境に大きく依存し、利益は発行、保管、販売などのチャネルによって層ごとに蚕食される。預貸利ざやを核心とし、膨大な顧客預金を握る匯豐にとって、ステーブルコインに積極的にオールインすることは、自らの預金基盤を侵食するだけでなく、十分な利益も得られず、商業上の內在的な駆動力に欠ける。

そして、スタンダードチャータードと匯豐のほかにも、13のライセンス取得済み暗号資産取引プラットフォームの香港ドルステーブルコインに対する反応も、非常に興味深いものがある。

スタンダードチャータードと匯豐は発行の役割を擔い、販売、保管などのプロセスはHashKey、OSL、EXIO、Panthertradeなどのライセンス取得済み暗号資産取引プラットフォームに依存する必要がある。しかし、筆者が把握した状況によると、これらの取引プラットフォームの姿勢はおおむね3つのタイプに分けられる。

第一の反応：期待ゼロ。「商業的な観点から、中国香港ドル安定コインに機関が利益を得られる機会は見えない。」ある中国香港のライセンス取得済み暗号資産取引プラットフォームの関係者は率直に語る。「ましてや、現在中国香港のライセンス取得済み暗号資産取引プラットフォーム自体が継続的に赤字を出している。」

「期待は一切ない。」と彼は述べた。

第二の反応：撤退しつつ様子見。筆者が把握したところによると、本来少なくとも3社のライセンス取得済み暗号資産取引プラットフォームが碇点金融科技と中国香港ドル安定コインをテストしていたが、すでに撤退を始めたプラットフォームもあり、これ以上の労力をかけて各種テストを行うことを望んでいない。

第三の反応：戦術的には積極的、戦略的には様子見。

「戦略的には積極的ではないが、戦術的には積極的だ。」別の中国香港のライセンス取得済み暗号資産取引プラットフォームの関係者は述べる。この業界関係者は、チームは確かに現在中国香港ドル安定コイン発行体と積極的にテスト協力を行っているが、会社全体の戦略から見ると——「誰もが、これは現時点で利益機会が見える業務ではないと分かっている。」

ユーロは慌て、円は愚かで、ウォンは遅く、香港ドルは引きずる——すべて伴走中

中国香港ドル安定コインの苦境は、中国香港だけのものではない。視野を広げると、世界の各金融センターにおける非米ドル安定コインは、ほぼ例外なく伴走している。

ユーロは慌て、円は愚かで、ウォンは遅く、中国香港ドルは引きずる——勝者1人、伴走者4人、それぞれに異なる難しさがある。

まずユーロ安定コインについて。貯蔵規模が米ドルに次ぐ第二の通貨として、それは慌ただしい様子を見せている。

ユーロは世界第二の決済通貨および準備通貨である——SWIFTデータによると、2026年6月時点でユーロは世界の決済シェアの21.88%を占め、米ドルに次ぐ。世界の外貨準備においても、ユーロは約20%を占め、安定して第二位である。国際貿易と金融で22%のシェアを占める通貨でありながら、その安定コインは世界市場でわずか0.22%しか占めていない——差はちょうど100倍である。

米ドル安定コインの発展が順調に進むのを見て、欧州は焦り、2026年下半期にMiCAに適合するユーロ安定コインを発行する計画を立てている。現在、メンバーは37の金融機関に拡大し、15の欧州諸国をカバーしている。フランスのBNPパリバ、オランダのINGグループ、イタリアのウニクレディト、スペインのBBVA、オランダ銀行など、欧州の大手銀行が含まれる。

しかし、37行の銀行連合は一見大規模に見えるが、実際には雷は大きいが雨は小さい。ユーロ安定コインの時価総額はわずか6.74億ドルで、世界の安定コイン市場の0.3%を占めるに過ぎない。そしてこの0.3%の大部分のシェアは、依然としてアメリカの企業が占めている。CircleのEURCは約4.3億ドルで、ユーロ安定コイン全体の64%のシェアを独占している。

「円建てステーブルコインは、愚かだ。」ある業界関係者はこう言い切る。

「技術がダメなわけじゃない。制度設計が最初から道を狭めているんだ。」「今も流動性なんてほとんどない。」と彼は付け加えた。

2026年6月、SBIホールディングスは正式にJPYSCをローンチした。これは日本初の信託銀行が裏付けるイーサリアム上の円建てステーブルコインだ。三菱UFJ、三井住友、みずほ——日本の三大銀行も共同で独自の円建てステーブルコインの開発を発表し、2026年度中の商業取引開始を計画している。しかし問題は、日本の規制がステーブルコインを信託銀行の枠組みに閉じ込めていることだ——発行主体は信託銀行でなければならず、準備資産は信託銀行に預託しなければならず、償還も信託銀行を通さなければならない。ひと通りのプロセスを経た結果、ステーブルコインは「枷をはめられた電子預金証書」に仕立て上げられ、ブロックチェーンのプログラマビリティとはほとんど無関係なものになっている。

日本はステーブルコインを作れないわけではない——作られたものに、誰も興奮しないだけだ。

ウォン建てステーブルコインは、遅い。停滞している。企業がやりたくないわけではない、規制がいつまでも決着しないのだ。

9つの主要カード発行機関のパイロットは完了し、釜山銀行のKaia Chain上のパイロット取引成功率は100%、処理時間は1秒未満、KakaoとCircleのインフラも整っている——企業側はすべて準備完了だが、規制側はまだ同じ場所で言い争っている。

何を争っているのか？「誰が発行するか」だ。韓国銀行は「銀行の持ち株比率51%以上」を発行条件として主張しているが、業界は強く反発し、「これは安定ではなく、停滞だ」と見なしている。韓国の《銀行法》は銀行が他社株式を保有する上限を15%と定めている——51%を集めるには、少なくとも4〜5行の銀行を巻き込む必要がある。これ自体が市場に障害を設けているに等しい。

金融委員会の法案はQ1から「下半期」へと、何度も先延ばしにされている。資金は待ってくれない。韓国は18ヶ月連続でステーブルコインの純流出が続き、累計10億ドルを超えている——国内で発行できないため、ユーザーは米ドル建てステーブルコインに交換して外に送金するしかない。

ウォン建てステーブルコインの「遅さ」は、能力の問題ではなく、意思決定の問題だ。

香港ドル建てステーブルコインは、待つこと、引き延ばしだ。米国の明確化法案を待ち、銀行がゆっくり動くのを待っている。市場の評価は：香港ドル建てステーブルコインは、最も早くライセンスを取得したが、最も冷めたスタートで、ライセンスはあっても熱意がない。

しかし、より大きな問題は：ユースケースがある者は入れず、ユースケースがない者が無理にやろうとしていることだ。アントグループはやりたい、JD.comもやりたい、HashKeyもやりたい——彼らには意欲があり、推進力があり、ユースケースもあるが、みな門の外にいる。香港ドル建てステーブルコインは最初から積極的な攻撃ではなく、受動的な防御だ。他がやったから、香港もやらざるを得ないのだ。

世界のステーブルコイン市場は約3083億ドルで、米ドル建てステーブルコインが98%を占めている。米ドルが強すぎることが一因であり、他の地域が遅すぎることも重要な理由である。そして、中国香港ドル建てステーブルコインは、すでに厄介な状況に陥っている。