市場の初値は大きく買われたが、宇樹科技は4000億元の時価総額を支えられるのか？

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90后新富豪、王兴・雷軍・梁文鋒の大儲けと具身智能（エンボディードAI）の混戦。

原文タイトル：「長鑫の後、宇樹が興る：人形ロボット第一株の価値と重み」
原文著者：Wenser、Odaily 星球日報

8月19日、宇樹科技（688836.SH）が正式に上海証券取引所の科創板に上場し、A株「人形ロボット第一株」が名実ともに現実のものとなった。上場初日の始値は1100元で、発行価格150.80元から629.44%上昇し、年内の科創板新興株の初日平均上昇率466.61%を大きく上回った。その時価総額は一時4450億元まで急騰した。「上場審査通過までわずか73日、申購口座数は約980万、オンライン当選率はわずか0.018%」という年内A株の富を生む饗宴は、1枚500株あたりの利益規模も事前予想を大きく上回る47.5万元に達し、元本に対して約6.3倍のリターンとなった。

海外のSpaceXによる「人類史上最大のIPO」や、ストレージ新興の長鑫科技による「国産ストレージ大手株IPO」を経て、宇樹科技は「唯一の黒字人形ロボットメーカー」という肩書きで資本市場の舞台に登場し、初日から大きな注目を集めた。

本稿執筆時点で、宇樹科技の株価は一時892元前後、時価総額は一時3610億元、売買回転率は55.25%、取引高は153億元超となっている。AIとハードテックが急速に発展する現在、宇樹科技の上場自体が資本市場のメインライン相場の縮図の一つである。

宇樹科技の価値はいくらか：市場の答えは3500〜4500億元

宇樹科技のIPO申購終了後、「宇樹科技の合理的な時価総額範囲」という問いに対し、我々は以前の『「人形ロボット第一株」宇樹科技は一体いくらの価値があるのか？』という記事で、市場の代表的な見解を紹介した。今にして思えば、宇樹科技の初期投資家である敦鴻資産のパートナー、兪文超氏の最も大胆な予想が、資本市場の価格設定に最も近いものとなった。同氏は次のように述べている：「上場後の時価総額が2000億元を超えるのは極めて合理的で、短期的には4000億元を超える可能性もあると思う。これは海外の同類企業の評価と比較しても、誇張ではない。」初日の取引で4500億元近い高値をつけ、現在も3600億元超のデータを考慮すると、宇樹科技の合理的な範囲は従来の2000〜2500億元から、現在の3500〜4500億元へと引き上げられた。

高時価総額、低流通：宇樹科技が再びSpaceX、CXMT式の上昇の奇跡を演じる

特筆すべきは、今回の宇樹科技の時価総額が発行時価総額の6倍以上にまで急騰した理由は、市場の人形ロボットに対する高まる熱意と楽観的な期待に加え、多くの暗号通貨業界のプロジェクトやSpaceX、CXMTなどの歴史的IPOプロジェクトと同様に、「低流通・高時価総額」の典型例であることだ。

上海証券取引所の公告によると、宇樹科技はこれまでに今回の発行価格が150.80元/株であることを開示しており、発行後の総株式数は4.04億株、うち上場初期の無制限流通株は3008.77万株で、総株式数の7.44%を占める。同社の発行価格に対応する2025年希薄化後静的売上高倍率（PSR）は35.89倍で、比較可能な同業他社の平均水準を上回っている。

この点は、これまでの個人投資家の当選確率や申込口座総数などのデータからもうかがい知ることができる。伝えられるところによると、宇樹科技は今回4044.64万株を発行し、発行後の総株式数のわずか10%を占めるに過ぎない。リターン機構が発動された後、オンライン最終発行は970.7万株となり、有効申込口座数は978.46万口に達し、最終的な当選確率は0.0181%となった——この数字は同時に、科創板新規株式の最低当選確率と最高参加口座数の2つの記録を更新した。当選番号は合計19414個で、1枚500株の当選には7.54万元の払い込みが必要となり、オンラインでの放棄購入はわずか8734株、オフラインでの放棄購入はゼロで、払い込み意欲は強い。

一方、機関投資家に割り当てられた戦略的配分と創業者である王興興氏の比較的高い株式保有比率により、売り圧力は弱く、上場初日に個人投資家による殺到は発生しないことが確保されている。

関係筋によると、社保基金、DeepSeek、テンセント、中国石油・崑崙資本、南方電網、中国電信・天翼資本などの機関を含む9社の投資家が合計で約809万株を取得し、購入金額は約12.2億元に上る。うちDeepSeekは93.34万株、金額1.41億元を取得し、ロックアップ期間は通常の機関投資家の12ヶ月を大幅に上回る36ヶ月に達する。両社は戦略的協力覚書を締結しており、汎用人工知能、高性能ロボット、AI大規模モデルの3つの方向で共同開発を行う予定だ。社保基金は3つのポートフォリオで合計同数の株式を取得し、ロックアップ期間は12ヶ月。テンセント、中国石油、南方電網、天翼資本はそれぞれ約90万株を取得し、金額はいずれも約1.36億元となっている。

宇樹科技の上場前、最も批判や論争を呼んだのは、その219倍にも達する株価収益率（PER）だった。

しかし、2025年の控除後非経常損益ベースの純利益で計算すると、対応するPERは92.92倍となり、2025年の希薄化後静的売上高倍率は35.89倍となる。依然として比較可能な同業他社の平均水準を上回ってはいるものの、「219」という倍率と比較すれば、すでに相対的にかなり合理的な水準となっている。現在の状況を見ると、国内外の多くの比較可能な同業他社の大半が未だ黒字化していない一方で、宇樹は2025年に6億元の控除後非経常損益ベースの純利益を達成し、2025年の人型ロボット出荷台数は5500台超で世界一を記録している。150.8元という発行価格は、むしろバリュエーションの割安ゾーンと言える。

創業者・王興興が富裕層ランキング首位に：見事「90後（1990年代生まれ）新富豪」の座を獲得

宇樹科技（Unitree）の株価急騰により、創業者である王興興氏の資産は一気に膨らんだ。

目論見書によると、宇樹科技の会長兼社長兼最高技術責任者である王興興氏は、同社の株式を直接8671万4964株保有しており、発行後は会社の総株式数の21.4395%を占める。さらに、株式発行前には株式報酬プラットフォームである上海宇翼を通じて間接的に同社株式の9.5367%を保有している。これらを合算すると、王興興氏は直接・間接合わせて宇樹科技の株式を約31%超保有しており、その保有時価総額は1100億元を超え、これにより「国内90後（1990年代生まれ）新富豪」という価値ある富の称号を一挙に手にした。

これまで、この称号の保持者は影石創新（Insta360）の創業者である劉靖康氏であり、彼は202億元の資産で一時90後新富豪に輝いていた。

もちろん、宇樹科技の上場成功と時価総額の急騰は、王興興氏だけに利益をもたらしたわけではなく、その背後にいる多くの投資機関や個人にも恩恵があった。宇樹科技の従業員レベルでは、機械構造責任者の楊知雨氏、販売サービス体制責任者の陳立氏、アルゴリズム・ソフトウェア責任者の張陽光氏が、上海宇翼を通じて間接的に保有する会社株式の割合はそれぞれ0.49%、0.26%、0.15%である。3500億元の時価総額で計算すると、彼らが保有する会社株式の価値はそれぞれ17.15億元、9.1億元、5.25億元に達し、王興興氏とともに「億万長者クラブ」入りを果たした。

宇樹科技上場による富の創出：美団の王興氏、小米の雷軍氏、DeepSeekの梁文鋒氏

美団：公募・新規公開株で含み益333億元超、約3512万3600株を保有

宇樹科技の株式を最も多く保有する外部株主として、美団系資本は漢海信息、成都龍珠、Galaxy Zなどの企業を通じて合計約3512万3600株を保有しており、今回の新規公開株取得で一時含み益が333億元を超えた。

梁文鋒氏：宇樹科技の新規公開株取得で含み益11億元

DeepSeek創業者の梁文鋒氏は、傘下の深度求索、幻方量化、九章資産を通じて戦略的割当と機関投資家向け公募で合計約119万1600株を取得した。発行価格150.8元、最高公開価格1100元で計算すると、梁文鋒氏の新規公開株取得による含み益は一時11億元を超え、現在の3600億元の時価総額で計算すると、保有株式の価値は約10.6億元となり、依然として約8.82億元の含み益を維持している。

雷軍氏：順為資本関連法人の含み益が152億元超に

雷軍氏が設立した順為資本の関連法人である海外投資主体のAstrand IVは、宇樹科技の株式1610万6000株を保有しており、発行後の総株式数の約3.98%に相当し、同社の第5位の株主となっている。その保有株式の含み益は一時152億元を超えた。

特筆すべきは、順為資本が早くも2021年に宇樹のAラウンド融資に参加しており、融資額は数千万ドルに達したことだ。今年初め、雷軍氏はこの投資について感慨深げにこう語った：「王興興氏に5年前、宇樹に投資する機会をいただいたことに感謝しています。」

上記の機関や個人を除いても、宇樹科技の株主名簿には多くの有名機関やインターネットテクノロジー大手が名を連ねている：紅杉中国は合計で7.11%を保有し、经纬創投は5.45%を保有、テンセント、アリババ、バイトダンスも株主名簿に含まれている。

宇樹エコシステムの座標再定義：「世界初の汎用人型ロボット株」になれるか？

現在の宇樹科技にとって、IPO上場は決して休息できる終着点ではなく、新たな関門が生まれている：国内の「人型ロボット第一株」から「世界の汎用人型ロボット第一株」へと成長できるかどうかだ。現在の約3600億元の時価総額を考慮すると、宇樹科技は世界の人型ロボット分野での地位はまだ盤石とは言えない。

海外競合の一覧：Figure AI、ボストン・ダイナミクス、Optimusが追撃中

海外に目を向けると、現在評価額が最も高い企業はFigure AIで、評価額は約390億〜400億ドル、人民元換算で約2800億元に相当する。同社の月産台数はわずか約150台で、まだ上場していないものの；

業界では有名だが運命に翻弄されてきたボストン・ダイナミクスは、評価額がわずか34億ドル、人民元換算で約229億元。現在はヒュンダイ自動車の傘下にあり、2026年から初の商業化納入を開始する予定だ；

1X Technologiesは約100億ドル、Physical Intelligenceは約56億ドル、Apptronikは約55億ドル、Agility Roboticsは約21億〜25億ドル（SPACを通じて上場済み）。

テスラ傘下のOptimus（擎天柱ロボット）には独立した評価額はなく、現在約1.33兆ドルの時価総額を持つテスラ全体の価値に含まれており、2026年末の量産開始を計画している。

国内の比較対象企業：智元、優必選、越疆は当面及びもつかない

国内の比較対象企業の中で、智元ロボットは上緯新材への借り入れ上場後、時価総額は約683億元、優必選の香港市場での時価総額は約427億香港ドル（約367億元）、越疆科技は約109億香港ドル（約93.6億元）となっている。

一方、数多くの具身知能企業が次の上場IPO枠を巡って順番待ちをしている：7月24日、智元ロボットは香港上場プロセスの開始を正式に発表；市場では目標評価額が約200億米ドル、基石投資ラウンドの目標評価額が約400億〜500億香港ドルとの噂がある；同じく「杭州六小竜」の雲深処の科創板IPOは受理済み；銀河通用、楽聚智能、智平方、自変数ロボット、逐際動力、衆擎ロボット、星塵智能などの具身知能企業も力を入れている。

さらに、星海図、松延動力、星動紀元、傅立葉智能、原力霊機などの企業も相次いで株式制度改革を完了している——不完全な統計によると、香港証券取引所の門前だけで、すでに50社以上のロボット関連企業が順番待ちをしている。

しかし、競争激化と機会の窓口縮小の背後には、「市場評価額と実際の納品量の乖離」というもう一つの現実的な課題がロボット業界に立ちはだかっている：Figure AIの評価額は以前、宇樹の4倍以上だったが、年間納品量は宇樹を大きく下回っていた。宇樹の上場後、この現象はようやく改善されたが、国内外の評価額の差は依然として客観的に存在している。世界初の汎用人型ロボット株に成長するには、宇樹科技の時価総額は少なくとも5000億元以上を目指す必要がある。

時価総額予測と今後の動向：複数の見解まとめ

今後の宇樹科技の株価動向について、市場には3つのロジックが存在する。

楽観派は、宇樹はA株市場で希少な人型ロボットの純粋銘柄であり、すでに黒字化し出荷量は世界一、DeepSeekとの戦略的提携によりAI＋ロボットの想像余地が広がり、社保基金やテンセントなどの長期資金の支援もあるため、希少性プレミアムにより時価総額は短期的に4000億元以上に押し上げられる可能性があると考える。

慎重派は、219倍の希薄化後PERにはすでに高成長期待が織り込まれており、第1四半期の利益減少は収益の変動性を示している、人型ロボット収入の7割以上は依然として科学研究・教育からのもので産業分野への浸透は浅い、募資計画の生産能力19万台/年の消化経路は検証が必要、米国FCC規制が新型製品の海外展開に不確実性をもたらす、高評価額を持続的な業績成長で消化する必要があると指摘する。

中立的見解としては、上場初期の上昇後に「業績検証期」の高値圏でのもみ合いに入り、長鑫ストレージなどのハードテック新興株の経路を参考にすると、株価は徐々にファンダメンタルズ主導へと回帰し、今後の展開は産業シーンでの実装進捗と具身大モデルの商業化ブレークスルーに依存する。

上記の課題とバリュエーション動向に関し、先般のIPOロードショーで王興興氏は一部の質問にも回答した。前述の「リモコン玩具論争」「PER論争」に加え、王氏はバリュエーション、海外競合との比較優位性、米国FCC規制、商業化計画についても説明を行った：

バリュエーションについて：王興興氏は、業界内で本業が類似する上場企業および上場予定企業の大半は未だ黒字化していないが、宇樹はすでに強い収益力を実現しており、今回の発行バリュエーションは市場化された価格決定の結果であり、会社の経営状況と業界の見通しに合致すると指摘した。同時に投資家に対し、投機のためではなく、会社の価値に共感して株式を購入してほしいとし、会社は合法的なチャネルを通じて詳細な情報を適時開示すると述べた。

比較優位性について：王興興氏は、現在国内外の企業は具身大モデルとシーン応用のいずれにおいてもテスト・実装段階にあり、宇樹の優位性は5つの次元に集中していると述べた：量産のエンジニアリング化、製品イテレーション速度、製品マトリクス、運動制御、オープンソースエコシステムであり、最終的に「オープンエコシステム＋製品ポートフォリオ＋持続的デリバリー」のプラットフォーム効果を形成し、単一の顧客やチャネルに依存しない。

米国FCC規制について：王興興氏は目論見書を引用し、会社が販売中の6つの主力製品（人型G1、H2、R1、四足Go2、B2、A2）はすべてFCC認証を取得しており、政策変更はこれらのモデルの米国での販売継続に影響を与えず、新規制は新型モデルの認証のみを制限すると説明した。2025年の宇樹の海外売上比率は43.65%で、うち米国市場の比率は2023年の18.39%から13.30%に低下した。米国自動化推進協会の内部審査によると、米国の大学の最新ロボット研究論文の約90%が宇樹の製品を使用しており、顧客ロイヤルティは高い。

商業化のペースについて：王興興氏は、人型ロボットは短中期的には主に科学研究、アプリケーション開発、教育、文化パフォーマンス、スマートサービスに応用され、長期的に初めて工場や家庭に導入されると判断している。2025年の同社の人型ロボット出荷台数は5500台超で世界一だが、売上に占める科研教育の割合は7割超、産業応用は約9%にとどまり、商業化は依然として初期段階にある。2026年第1四半期の非GAAPベース純利益は前年同期比52.55%減で、主に研究開発投資と春晩ブランドプロモーションの拡大によるものであり、会社は投資と売上のバランスを取ると述べたが、利益回復の時期については明示していない。

また、特筆すべき点として、IPO上場直前、宇樹科技は「超人」と名付けた人型ロボットを発表し、運動能力が人類の限界を突破し、市場からの反響も良好でした。

A株投資のメインテーマを語る：AI、半導体、具身智能とハードテック

宇樹科技の上場を取り巻く市場環境は、A株のテクノロジーメインテーマが深層へと進化する段階にあります。

2026年8月、資金は伝統的なセクターから未来のテクノロジー分野へと加速的に集中しており、中核となるメインテーマは以下の通りです：

· AI算力ハードウェア＋半導体国産代替は年間を通じて最強の成長メインテーマです。資金は純粋なテーマ型AIアプリケーションから、実際の受注があり利益を実現できるハードウェア側へとシフトしており、細分化された方向性には高速光モジュール、AIサーバー、液冷温調、PCBキャリア基板などの算力インフラ、および半導体設備・材料の国産代替が含まれます。8月は中間決算の業績検証期に入り、実際の業績裏付けのある銘柄がより選好されます。

· 人型ロボット／具身智能は現在、イベントドリブンが最も集中しているメインテーマです。8月はまさに「人型ロボット超触媒月間」——宇樹科技の上場、2026年世界ロボット大会の開幕、第2回世界人型ロボット運動会の開催、業界の新製品の集中的な発表が行われます。工信部のデータによると、国内の完成機モデルはすでに400種を超え、数量は世界の過半数を占め、四足ロボットの世界市場シェアは約70%に近く、中核部品の国産化率は70%を超えています。宇樹は「第一株」として、その上場価格設定がセクター全体のバリュエーションの基準を提供することになります。

· 「六つのネットワーク」——算力ネットワーク＋新型電力網は政策主導の年間強セクターです。国家一体型算力ネットワークの構築が継続的に推進され、6月末時点で国内のスマート算力規模は2185EFLOPSに達し、過去2年間で70本の国家級算力大動脈が建設されました。新型電力網と算力ネットワークが連携を形成し、超高圧送電、スマートグリッド、エネルギー貯蔵の関連設備も同時に恩恵を受けています。

さらに、低空経済（eVTOL耐空証明の推進）、商業宇宙（ロケット再使用の突破、衛星インターネットのコンステレーション構築）、量子テクノロジー（国有企業の参入による強化）、CPOシリコンフォトニクス（AI帯域需要による光インターコネクトのアップグレード）などの方向性も引き続き活発です。全体の投資ロジックは「業績が王、テクノロジーが綱」と要約でき、中間決算シーズンでは純粋なテーマ投機を排除し、資金は実際の受注があり、国家チームや北向資金が継続的に保有するハードテック銘柄を優先的に選択します。

「絵を描く、餅を食べる、物語を語る、ビジョンを説く」ことを好む海外資本市場と比較して、A株などの国内資本市場は明らかに現実的になっており、本物の売上高、利益、成長率、さらには市場シェアを重視している。

この点において、宇樹科技の発展の道のりはまだ長く険しいが、幸いなことに、上場IPOはすでに良いスタートを切っている。